银行股：最后的堡垒
据媒体披露，高盛操持于近期出售工行24亿股H股。加之上个月美国银行减持建行的消息，上述消息使得市场重新担心中国银行股是否被高估。不外，随着前几周汇金象征性的增持了2亿元银行股，似乎表明四大国有银行股价存在政策支持。然而，我们的态度是审慎和担心的。要办理中国银行业是否高估的标题，还必要从近来三年的中国经济增长谈起。投资泡沫是银行不良资产产生的重要缘故起因
已往三年，为了刺激经济早日规复，中国和环球央行开动印钞机，尤其是中国加大了投资拉动经济的力度，已往三年投资占GDP的比重渐渐进步，但本年前三季度，投资占GDP比重已经上升到66%，投资总额到达21万亿元。本年开工的项目操持投资额已经凌驾50万亿。如果大规模的投资，一旦出现资金链断裂，大概在宏观经济软着陆配景下是否出现标题呢。汗青上曾经有过如许的先例。1997年之后的信贷与投资泡沫终极导致中国四大国有银行技能性停业，之后的历次投资泡沫之全部终极可以大概消除，最告急的缘故起因在于中国出口的快速增长。到场WTO之后，中国出口在8年时间从2660亿元上升到2008年的14300亿美元，上升了6倍；与此相对应的是，美国贸易逆差从数百亿元扩张到了7000亿美元。在这个阶段，美国人靠透支的消耗拉动了中国制造业的发展，终极美国人不得不倒逼人民币加速升值，而中国经济在本轮西欧经济阑珊的过程中，必须要调解出口导向型经济布局，而在高房价绑架中国经济的情况下，住民消耗并不轻易实质性启动，因此，不得不外度依靠投资拉动，这恰好是中国经济出现投资泡沫的重要缘故起因和汗青配景。银行业业绩与实体经济背离
中国股市已经渐渐演酿成中国经济的晴雨表。实体经济的软着陆已经在A股市场得到了反映。无论是制造业、消耗业，还是科技产业，在2011年前三季度相对应的各个行业的ROE均在迟钝下滑，唯有一个例外，那就是银行业。郭树清曾经说过，在次贷危急未发作之前，他已经预感美国银行业的伤害，美国银行业在危急前每年连续高于20%的ROE是不正常的，他从来没有看到哪个行业会连续高于20%的ROE。但现在的情况是，中国银行业就是云云。下表表现，中国银行业在已往五年不停保持了均匀20%以上的ROE，近来两年尤甚。各行业ROE对比 ROE2010年度2009年度2008年度2007年度2006年度 全部A股13.9814.5422.1222.8113.77 制造业13.9114.0824.5420.4715.08 房地产业12.9517.5130.6310.595.19 银行业20.719.1219.3926.9318.98 保险业14.7316.543.2521.3314.3 证券、期货业12.3520.8317.8151.13-0.28 1、银行业连续5年保持19%以上的净资产收益率，这显着是不合常理的；2、在2010年，保险和券商行业ROE均出现下滑之后，银行业的ROE维持上升。数据泉源：Wind资讯 研究表明，银行业通常业绩滞后于经济周期，在经济阑珊或下滑的初期，当多数行业红利本领已经降落时，银行业业绩仍可以大概维持上升势头，但一旦到经济阑珊的后期，当制造业、房地产行业等其他行业业绩非常恶化之后，企业还贷本领一定降落，这个时间，银行坏账才会合中表现出来。因此，现在银行业的ROE出现反弹并不意味着银行业仍可以大概继续维持已往5年的快速增长，反面的风险仍比力大。数据表明，中国经济大概过于依靠假造经济的繁荣，而如许的繁荣无非是来自于贷款与杠杠化的提升。一旦去杠杆的过程开启，那么，中国亦难以包管不遭受金融危急的洗礼。金融企业利润相对A股团体利润的占比亦从2005年的30%不到上升到2010年的42%；制止2011年11月9日，从第三季度披露的业绩来看，16家上市银行已经创造了近7000亿的利润，而相对应的A股上市公司利润不外15794亿元，银行占到市场的44%。 板块名称[单元] 亿元2011年前三季2010年度 2009年度 2008年度2007年度2006年度2005年度银行利润占比44.19%38.37%40.14%43.41%29.36%27.07%28.40%金融业利润占比47.60%43.65%46.87%46.45%37.49%31.30%30.12%
银行业业绩驱动的不可连续性
细致分析银行业绩增长的驱动因向来看，只管，银行的业绩增长是较为敏捷的，但很大水平上，业绩的增长来自于两方面，一方面是贷款规模增大之后，带来的利差收入增长，银行业现在无须担心将来贷款是否会顺遂归还，只必要提前确认收入和利润，因此，不良资产在经济顺周期的时间并不会表现出来，关键是在将来经济继续调解之后，尤其是在经济阑珊末期，银行业才大概会渐渐凸显资产风险；另一方面，银行中央业务亦有了较大幅度的增长，但并没有真正做到业务模式的创新，新增的中央收入与理财业务的发生量出现高度正干系，多数新增收入来自于存款购买理产业物所收取的手续费。现在羁系机构对理产业物的市场的规范将会影响这一收入的继续快速增长，由于银行理产业物实质上还是属于表外的贷款业务，并不属于通例性的中央业务。综合而言，我们对中国银行业的业绩增长存在担心。换句话说，如果中国银行股代价真的低估了，那么，无须等外资投行们减持，巴菲特等代价投资者也会来买的。
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