中信证券79亿收购里昂证券始末：谈判了36个月
7月23日晚，中信证券(600030,股吧)调集环球投资者召开电话聚会会议，据与会分析师透露，董事长王东明切身出席。当晚9点现身的中信高管划一得惊人：在战略部主管对中信—里昂收购案做扼要先容后，董事长王东明发表扼要发言，之后便由副董事长殷可和财务总监葛小波对机构投资者和分析师的疑问逐一作答。
这是中信证券公布12.52亿美元收购里昂证券方案的第一个买卖业务日，市场反应非常猛烈。当天中信H股重挫7.29%、A股下跌4.06%。安信证券、瑞银证券、中银国际相继出具研究陈诉表现：收购代价偏高，整合有难度。
当晚，王东明言语不多，年轻一些的殷可和葛小波则坚称，中信收购里昂代价没有题目，也有渴望得到较高回报，一年之后，中信即可利用里昂渠道，实现殷可多次提到的“要做中国的高盛”空想。
作为与里昂证券总司理施力宏会商两年的重要负责人，48岁的殷可参加过2008年中信证券与贝尔斯登的会商。那一次实验，终极以贝尔斯登提前崩盘而无疾而终，也令市场对于中信证券的国际扩张本事信心全无。
7月27日，殷可对理财周报记者表现：“现时我们并不计划整合两者成一个单一平台。收购完成后，中信证券和里昂证券将保持独立和如常营运，同时在相互独立营运的根本上增强两边的相助、互换以及各业务和营运层面的相互支持。”
中信以为收购代价只有1.6倍PB
本次收购合约最令外界费解之处，就是中信为何对于一家亏损的券商，给出了远超国际惯例的代价。
公开数据表现，2010年度、2011年度里昂证券分别实现净利润6100万美元、-1000万美元。
据相识，迩来几年里昂证券匀称每年净利润在7000万美元左右。停止2011年12月31日，里昂证券的总资产为44亿美元，净资产估计在5.61亿美元。按此盘算，此次转让代价对应里昂证券2010年的PE为20.52，对应的PB为2.23。
而机构投资者们广泛以为，如今环球市场上，投行并购代价广泛不高出1倍PB。
据7月23日参加投资者聚会会议的分析师透露，中信高管在会上表明说，固然对外披露的数据表现客岁里昂亏损1000万美元，但实际上这并不包罗其在美国和日本的买卖，这些业务是在东方汇理的名义下举行的，算入东方汇行的报表里，如算在里昂身上，则里昂客岁未必亏损。
中信证券表现不方便向理财周报透露里昂证券详细的财务数据，而中银国际分析师尹劲桦在随后发布的研报中表现，即便算上里昂的美国和日本业务，对应的收购PB也在2倍左右，PE在16倍左右，收购代价仍然昂贵。
别的，一位香港投行人士向理财周报记者透露，里昂证券易主后，东方汇理银行将继承为其提供一段时间的一样寻常策划服务，好比资产负债表方面的服务、整理服务，12.52亿美元的购买价中，有10%—20%是对上述服务的费用付出。
“中资券商没有国际光荣评级，为留住他们对里昂证券的信心，届时还必须借用东方汇理名号。”上述香港投行人士说。但他拒绝透露，2.5亿美元究竟能换来东方汇理银行多长时间的增援。
“加之东方汇理银行已允许向里昂证券美国业务注入资源7500万美金，并将于来岁6月尾收购完成前到账，这笔资金在里昂易主后实际进入中信口袋，相称于中信只花了11.75亿元买回里昂。以是中信以为本次PB只有1.6倍。”这位投行人士表现。
中信表现，中信证券并未多费钱：“里昂证券值这个代价。”
“里昂证券重要业务会集在亚太地区，90%以上都是股票经纪业务，且做的都是现金股票买卖，很少有金融衍生品，没有高风险业务，我们能看得明确。而且它跟外洋机构投资者的关系非常好，刚好增补了中信外洋业务的渠道短板。找到如许一个可以100%买下来的标的并不轻易。”上述内部人士说。
而中信证券CFO葛小波则在会上表现，渴望里昂证券可以增补中信外洋业务短板。他说：“中信外洋业务不停没有到达为公司营收贡献20%的目的，而收购一个里昂就能靠近这个目的。”2011年，里昂证券实现业务收入7.39亿美元，约相称于中信证券的15%。
别的，中信证券还向机构投资者允许，将利用自身上风，改善里昂证券在中国的红利情况。
三年会商：方案三易其稿已优惠不少
着实，这套被质疑作价过高的收购案，已比最初优惠不少。
王东明和殷可都没有粉饰过一个空想：将中信打造成中国的高盛。
2007年，中信证券曾操持与贝尔斯登相助，但贝尔斯登2008年3月陷入休业危急，两边的相助终极搁浅。2009年3月，中信证券又与独立投资银行Evercore Partners Inc公司合资创建了一项投资银行业务，重要策划中国企业与外资企业之前的买卖业务运作。
三年前，殷可领导着会商团队开始跟东方汇理打仗。
最初方案是：中信证券将成为里昂证券大股东东方汇理银行惟一的相助方，设立50%对50%的合资公司，合资公司总部将设在香港。两边并不会以现金出资，中信证券将中信证券国际注入合资公司，东方汇理银行将注入里昂证券。
厥后，东方汇理银行高层发生变动，战略部署发生厘革，他们渴望将里昂证券和盛富证券归并，打造一个股票环球平台，让中信证券各持股19.9%。
一位知恋人士向理财周报记者表现，中信的目的不停是全资控股一家外洋投行，不外这也要看东方汇理的意愿，会商只能一步一步来。
2011年6月9日，中信证券发布公告，同意中信证券国际出资3.74亿美元收购里昂证券和盛富证券各19.9%的股权。
今后，欧洲金融状态急剧恶化、里昂和盛富的归并也受到阻力。2011年11月，中信向东方汇理要求：放弃收购业务会集在欧洲市场的盛富证券；根据“100%控股外洋投行”的计划，明确提出想要收购里昂剩余80.1%的股权，而且渴望买卖业务尽快完成。2012年3月39日，两边公布调解方案。
而之后的三个月中，里昂证券总司理施力宏仍然保持着每周与殷可喝一次咖啡的风俗。他召开了两次全员大会，与员工、客户沟通想法，为两边终极归并做准备。
而中信会商团队忙于与东方汇理的讨价还价，按第三次方案，中信已以3.1亿美元完成了里昂证券19.9%股权的收购。东方汇理本计划按此代价完成对剩余股权的出售，若真云云，中信需花15亿美元才气得到里昂100%股权。
中信要求重新估值，终极的会商结果是：剩余80.1%的股权对价降到了9.4亿美元，并额外夺取到了东方汇理的配套服务。
因此，在中信高层看来，终极的12.5亿美元已经是一个相称不错的代价。
困难整合命题：
不归并、不裁人、只相助
中信面对的另一大质疑是，是否可以或许留住本身老朋侪施立宏领导的里昂高管团队。
在7月23日的电话聚会会议上，殷可表现，里昂证券现有的留存奖金方案，有助于防止收购后的员工流失。
据相识，2003年—2010年，东方汇理曾跟里昂证券签署“股权鼓励操持”，内容包罗薪酬、配股、星级分析师夸奖等。2010年进入收购会商后，该项操持冻结。
而中信相沿了东方汇理的做法，起首会签条约规定里昂管理团队的报酬和鼓励步调，其次会做“紧张职员挽留操持”。
殷可向理财周报记者表现，并不计划将中信国际和里昂整合为一个单一平台,中信证券既将在一段时间内保存里昂证券独立性、管理层一连和稳固，又会提供全面的业务支持和客户共享。
他举例阐明：“一个例子是，里昂证券受邀全程参加了中信证券在香港的IPO，和华电福新本年6月乐成上市，（这种相助模式）给各人不少启发。”
前述香港投行人士表现，中信乃至以为，以后假如里昂证券以为中信交付的任务有不符合本身代价观之处，有权利拒绝。
殷可对于未来的形貌是：“如今，里昂证券己经透过其研究、经纪、投资银行及资产管理服务覆盖亚太地区的重要市场、重点上市公司和机构客户。而我们透过收购里昂证券，并联合中信证券和里昂证券两个高度互补的业务模式而产生的协同效应，创建一个驻足于亚太、面向环球的股票业务领先平台。通过中信证券和里昂证券两边联手，打造一家独特、没有直接竞争对手、专注于亚太市场的区内压倒一切证券经纪买卖业务商。”
而前述香港投行人士则透露：“整合完成后，中信假想在三个方面发展相助：一是打造投行相助平台，中信借助里昂的渠道帮助中资企业到香港、美国上市；二是打造研究部相助平台，两边相互独立，可针对同一标的发布研究陈诉，两边相互互换，投资者则可根据喜欢举行选择；三是利用中信的产物资源资助里昂发展固定收益。如今里昂并没有固定收益业务，该项业务全部放在东方汇理银行里做。”
里昂证券从事证券经纪、投资银行及私人投资业务，但最为外界承认的是研究业务，被机构投资者列为亚洲领先的股票研究机构之一，并以其独立的专题研究、经济分析及股票计谋而着名。
据相识，里昂证券每年定期在北京东方君悦大旅馆举行的投资陈诉会，高端客户云集。而这种市场布局与研究本事，正是中信证券最须要的。
而中信证券国际在香港重要开展投资银行、资产管理等业务，2010年整年亚太（除日本）地区股票资源市场集资排名第8位，投行团队在2010年完成了16个项目，但惟独短缺国际贩卖平台。中信完备收购里昂，恰好增补了本身的不敷。
如今市场已有传言说，中信证券将裁掉本身部分研究员、以及国际宏观团队，为里昂的团队挪出位置。
理财周报记者得知，中信研究所电力装备、煤炭、盘算机助理被裁人了，如今还没有首席被裁，如今裁人名单已经关照到个人。此消息已经得到中信内部人士的证明。
但是中信研究干系负责人向理财周报记者表现，中信并未裁人，正常的职员活动很正常，与里昂证券无关。“我们两年前就已经没有了国际宏观团队，如今是诸建芳博士带着几个人研究国内的人兼看国际。”
如今中信证券研究所共有140人左右，此中研究职员100人左右，别的在香港尚有20人左右的研究团队。
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