兴业证券：六国化工产业链延伸 业绩增长可期
我们于上周调研了六国化工，观光生产现场并与公司管理层举行沟通交换，相识公司的策划形势和发展战略。重要内容和结论如下：六国化工是国内规模前五的磷肥生产企业。现在公司本部总计拥有112 万吨磷肥产能，包罗40 万吨磷酸二铵(DAP)、60 万吨二铵/复合肥（可根据订单调解）和12 万吨磷酸一铵(MAP)。
六国化工的竞争上风在于硫酸资源供应、先辈工艺和贩卖模式。磷复肥的重要资本为磷矿石、硫酸和液氨，公司所处的安徽铜陵地域是我国最大的硫酸产地，铜陵有色和安徽铜化08 年硫酸产量合计为283万吨，由于硫酸单价低而储存、运输资本偏高，企业倾向就地贩卖，因此不但六国的硫酸供应稳固，单价也比国内均价低约200 元。最着近期硫酸代价大涨、在磷肥资本中占比提升，公司的硫酸供应和资本上风将日趋显着。
六国化工生产技能行业领先，并加入了国内很多大型装置的开车。公司磷酸二铵生产的磷矿石、硫酸和液氨单耗均低于行业均值，靠近国际先辈水平。同时公司还通过配矿等技能，利用湖北的低品位、高杂质矿石生产磷肥，从而低落了资本。
在贩卖方面，公司自1999 年就接纳了驻点直销的贩卖方式，较好地办理了署理商和厂商之间的风险和长处分配题目，该模式既包管了现金安全，也增长了贩卖量。
与竞争对手相比，六国较低的资源配套水平导致利润率水平偏低。我们以为，一体化是磷化工将来的告急发展趋势，向上游资源拓展资源（尤其是磷矿石）、实现一体化将是公司的告急发展方向。
在向上游延伸产业链方面，公司正在加大力大举度。2010 年中期，宿松六国的80 万吨磷矿（折精矿38.5万吨）即将投产；别的，公司有望通过增持子公司股权等方式进一步进步磷矿资源拥有量。这些办法将进步公司资源的配套水平，也为公司将来发展风雅磷化工（包罗高品级湿法磷酸等）提供了大概。
09 年8 月15 日，六国化工发布非公开发行预案，拟以不低于10.39 元/股的代价发行不高出1 亿股，募资投入年产28 万吨合成氨项目（总投资19.9 亿元），目火线案尚待发改委和证监会的答应。项目建成投产后，公司的合成氨将完全实现自给。我们预计项目达产后年利润总额在1.2 亿以上，对应ROE 在6.0%以上，与公司现有业务相称。固然增发短期会摊薄EPS，但是项目达产后对于EPS 具有增厚作用，同时有助于建成后关联生意业务的淘汰，业务关系的理顺，利于公司长远发展。
基于来岁宏观经济和外洋需求回暖的预期，我们预计六国化工09-11 年EPS 分别为0.24、0.58 和0.75元（若思量增发约1 亿股的影响，则摊薄后2010、2011 年EPS 分别为0.41 和0.52 元）。公司策划即将走出低谷，回到增长的轨道。同时思量到公司产业链延伸将带来竞争力和红利本事的提升，我们初次给予六国化工“保举”的投资评级。（兴业证券研发中心)
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