国内资源市场震感显着的“地壳运动”正加快拉扯出一个十年前初露头角的板块——新三板，冷静无闻多年之后，眼下其浮出地外貌积增长速率之快与模式创新大受关注，以致被一部门人比作中国的纳斯达克。加上近期市场红利的催化与政策制度的支持，新三板挂牌企业从2014年6月的800多家骤增至2015年5月的近2400家，此中作为“新兴贵族”的互联网企业尤其与新三板形成相互追捧之势。克日曝出天涯、世纪佳缘等也将挂牌新三板（难过出现各人都认识的纯互联网公司上新三板）更掀起了话题海潮。
/ ]* ^6 e$ m. k& Z& ]8 t 在这一配景下，早期挂以中外合资之名的互联网企业也纷纷调马回枪，拆分VIE架构返国上市顺理成章地大热起来，顺势更拉动国内互联网初创企业风涌新三板，一时间互联网企业很忙，券商很忙，投资者很忙。
. F7 k" {6 T( R6 X' E a 似乎有点热得太过……那么，是新三板泡沫来了？互联网企业挂牌新三板大概带来高估值的同时，又都有谁在负担什么样的风险？在打消财务指标这一道门槛之后，是否会造成风口上新三板“猪”与“鹰”齐飞的征象？挂牌过程中，如今最棘手的环节出如今那里？信息披露等题目是否会成为互联网企业挂牌新三板头上悬着的达摩克利斯之剑？$ b5 z7 n2 Z7 }+ H. S. A
一，互联网企业为何风涌新三板
* z% V6 B& N8 {( a. w. n2 R 1，羁系机构支持力度增长，转板及生意业务机制渐渐完满
0 z; p- k4 i4 p6 q 为什么新三板诞生近十年无人问，而如今却成了包罗互联网企业在内众行业所青睐的“爆款”？
- Y: U2 P+ Q: {5 l! K( k d. g 究竟上，新三板早在2013年便引起了市场的重新关注，这一年证监会相继颁布的关于转让体系题目等三大文件使新三板挂牌企业试点灵敏扩大至天下范围。就在5个月前，证监会又开放证券投资咨询机构与私募等金融机构的加入，证监会主席肖钢也公开表现，转板方案也是本年金融改革的告急工作之一。这些对于新三板而言无疑是庞大利好。
1 C) @+ I0 }3 t8 X0 ^, r 别的，2014年做市商制度的推出使市场趋于规范，也成了互联网企业风涌新三板的一个关键因素，“做市商制度出来之前，市场上的生意业务相对来说非常少，但出现以后就许多多少了，以是如今有许多信托公司与投资公司相助发基金，对于互联网企业而言，融资通道更顺遂。”荡漾新三板创业者俱乐部首创人、诚品快拍CEO王鹏飞对网易科技表现，眼下新三板天天新增十余家挂牌公司的局面亘古未有——此前没有这么多企业标的投放市场，对国内市场而言，既不缺资金，也不缺项目，缺的正是一个平台。而平台的出现与规范正是其发作式发展的缘故原由之一。
) y; m" T2 H2 K" c' U1 V' F N 2，挂牌无红利要求的门槛
2 J: H2 {* \: S8 p9 ? 此前，对于国内互联网企业而言，早期在考核制的配景下，想在国内上市面临的最突出门槛便是较高的财务指标——绝大部门互联网企业早期不红利（而只是烧钱）是制约其在国内登岸主板或创业板的告急症结，也是这个缘故原由，许多互联网创业公司早期拿美元风投；但在新出台的注册制则大大放宽了这一要求——符合条件但尚未红利的互联网和科技创新企业可以挂牌新三板。, Z+ g/ \/ u! V2 h7 e
二，什么样的互联网企业恰当新三板
4 L% A1 t- c; S! K8 k 1，拿到B轮融资以后的企业0 D- M B: |9 A: {. Y
“总体来说，互联网公司特别恰当上新三板。”王鹏飞以为，一样寻常企业出于某些目的，经常有“两本账”，而互联网公司的核心则告急在用户方面而不是财务，以是一本账就充足了。而且，互联网公司许多早期拿的都是美元融资，在财务等方面本身也会做得很规范，这些都利于其挂牌新三板之后的进一步发展。/ O. J# A: l1 b8 D, U( A
但是，是否全部互联网企业都恰当挂牌新三板？ 不是。 王鹏飞表现，假如公司早期尚未发展到相对成熟的阶段，最好不要挂牌，融到B轮的公司更恰当上新三板，A轮太早（还在构造用户的阶段）——除非是很“明星”的企业。他的逻辑是：新三板上企业的估值大部门是看营收利润、PE值，融到B轮的公司固然正在烧钱没什么利润，但在中国一样寻常能拿到B轮融资的在垂直行业里实在已经做得非常良好了。同时“克制C轮死”，新三板也给了这个机会。% g7 J0 e/ |- l' |
2，“有概念”、“有利润”的企业
+ ~; g0 J. k$ |. n: y" c) ` 固然在注册制配景下，互联网企业在新三板挂牌不再有利润门槛的限定，但现实上，许多投资者仍旧更看重有利润的公司。据悉，于客岁下半年挂牌新三板的点点客如今市值已经到达30亿，而投资者看好的除了其毗连微信框架与移动互联的概念外，更看重“8000万营收”与“2000万利润”的账本。
5 K2 ` G4 n: t 三，互联网企业挂牌新三板面临哪些挑衅与风险# M! b4 Z/ z5 m; o" Y
从如今来看，挂牌新三板的企业以传统科技公司（好比做软件与线路集成等）公司居多，别的包罗医药、新能源等行业。互联网企业与其相比，有本身须要独自面临的题目与挑衅。$ O$ Q, H+ m2 z$ o9 |
1， 券商的门槛 如今从肯定角度来看，券商在新三板的主导权越来越显着。 某业内人士在采访过程中对网易科技表现，互联网企业挂牌新三板面临的第一步挑衅是券商环节——券商是否会接纳你。一样寻常而言，只要是券商环节可以或许通过的，股转中央也没有题目。 不外，由于券商行业相对较审慎，以是固然新三板看似有着巨大的市场发展机会，但在对拟登岸新三板的企业过滤过程仍较“挑剔”，而且如今来看，券商也在渐渐进步新三板拟挂牌项目和做市项目的门槛。 别的，已往很少有互联网公司在国内资源市场上市，这也客观导致了券商对互联网企业的三大模式（红利模式、商业模式以及业务模式）不大认识，由于不认识以是会在面临互联网企业的时间接纳比力审慎的态度。 曾在国信证券就职、现本身创建新三板基金的谢峰对此还比力乐观，他对网易科技称，从另一方面实在也应该看到，国内券商如今正在积极地面临面这种挑衅，好比向投资界取经，包罗学习国外投行的先辈履历。“已往券商对互联网企业多少都会有些看不清或看不懂的情况，造成隔断感，但随着研究的渐渐深入，这个情况会渐渐好转。” 究竟也是云云，如今如国信证券、申银万国等都在积极主动运作。国内某食品电商平台副总裁在采访过程中也提到，就在几天前，某证券公司曾主动接洽其运作登岸新三板变乱。
# z, y% k6 B2 Z( `: I 2， VIE架构的拆分 据统计，如今在纽交所和纳斯达克上市的200多家中概股中有近百家接纳的是VIE架构。由于此前国内资源市场对上市所设定的高门槛以及IPO阴晴不定等缘故原由，对国内互联网企业而言，早期选择拿美元融资已经成了常态，以致百分之七八十在A轮都是拿美元融资。这导致VIE架构的拆除（即将外资全面退出中国外商投资限定行业）也酿成了互联网企业重返国内资源市场的关键性题目——股权怎么变。克日传出天涯社区正钻营新三板上市，而此前正是拆除VIE架构搁浅而延伸了大量时间。 对于一家有巨大发展潜力的互联网公司，早期美元基金每每是不肯退出的，以是在拆除VIE架构的过程中，不免要涉及赔偿协议等题目，兑价很难办，对于企业首创人来讲要面临一个很大的责任便是怎样说服美元基金投资者退出，而末了是否可以顺遂谈成都是未知——真正优质的公司返来并不容易。不外也有双币结构的基金，在拆除VIE架构的过程中可以智慧地将美元换作人民币，如IDG并未完全退出狂风科技正是云云使用。 对此，王鹏飞对网易科技表现，如今新三板大概会对美元基金的VC造成肯定影响，一方面，将会有越来越多的互联网企业一开始便选择在国内上市而放弃VIE架构，以是A轮能不拿美元就不拿。 但他同时也思量到，如今国内市场又确实存在如许一个难点：A轮人民币基金相对仍旧比力少，风险较大，着名的A轮人民币基金如达晨创投、深创投、同创伟业等实在对互联网企业的投资仍旧比力审慎，别的如IDG、红杉等固然有人民币基金，但每每会拿人民币基金投偏中后期的项目，早期仍会选择用美元基金来投。 不外是否要拆分VIE，实在也有另一种声音。好比国内某著名VC合资人对网易科技表现，他发起三年内可以看到外洋上市盼望的企业最好选择外洋上市，假如三年内看不到盼望，可以选择新三板。“我个人不发起非常良好的公司返来，一旦出现前两年IPO迟迟不开闸这种情况，无异于‘关门打狗’，固然上市不能作为目的，但却是告急渠道。而国外上市是自由的，包罗某天你想返来也是可以的——我信任以后返来的流程会越来越简朴。”
2 p, C; @8 c" y 3， 信息披露要求下的急功近利 作为天下性证券生意业务场合，在新三板挂牌的公司从法律上被纳入非上市的公众公司范畴，既然是公众公司则须要满足信息披露等要求。固然披露有分层分布，但对于互联网企业而言，保密性偶尔会受到肯定影响。有研究者对网易科技表现，信息披露大概也会在某个时间点导致挂牌的互联网企业股价变动导致负债率提拔而受到资源市场的干扰，造成企业管理职员、股东出现急于扭转短期局面而忽视恒久发展的动作。 不外王鹏飞的观点是，互联网公司挂牌新三板，一样寻常不会签业绩（收入）对赌，最多签用户对赌，以是短期内的颠簸而使资源方出头对其干扰应该不会出现。不外不清除用户数据的水份存在（究竟对于真实性没有明确的第三方监控），也有大概出现“黑天鹅”变乱。 那么如今正有风口之势的新三板上短期又是否会出现“猪”与“鹰”齐飞的大概？ 某业内人士对网易科技表现，在注册制条件下，肯定时间内大概会存在这种情况，但不会恒久连续。王鹏飞也以为新三板市场终极会是一种优胜劣汰：“我们以为新三板好比未来有一万家公司挂牌，那么此中八千家实在是没人关注的。别人看不懂你，业绩一样寻常，又没有太多概念，肯定没有敢去买，没有买则没有生意业务。从这个角度看，互联网公司一样寻常都是比力活泼的——尤其是面向C端用户的企业——相对应该还不错。” 4，泡沫发酵剂照旧净化器 上述提及的某国内某著名VC合资人以为，固然眼下新三板很热，但不能把它当作常态。 投中研究院高级分析师宋绍奎也对网易科技表现，互联网企业挂牌新三板最核心的因素是融资比力方便，好比可以大量发定增。但它的风险如今也在于资源狂热地加快进来，各人对企业的质量和未来发展性没有什么太多的见解——更多是在赌新三板是一个上升期。 客观数据也表现，从2014年6月挂牌800多家骤增至2015年5月挂牌近2400家，资源市场的热捧让新三板从无人问津到红的发紫。那么，真的出现了泡沫？ “假如以静态观点看，无疑是出现了泡沫。在新三板挂牌的企业究竟规模比力小或比力早期，许多商业模式和红利模式等等还不黑白常清楚，以致有些企业刚刚摆脱生存危急或尚未摆脱。所从远景还不大清朗的企业得到过高估值会给投资者带来很大风险。加上新三板制度还不是特别健全，许多人如今还没有感受到估值泡沫所带来的伤害。不外我以为随着新三板制度的进一步完满加上投资者的渐渐成熟，这种泡沫很难连续下去。”某新三板基金首创人谢峰对网易科技表现。除此之外，他以为做市商制度本身也简直容易导致单边上涨或单边下跌，这种单边式的生意业务特性在市场行情好的情况下容易把股价推得很高、把估值泡沫吹得很大，一旦市场风气变化，好比四月下旬出现的单边下行趋势。如今估值泡沫固然存在，但也履历了四月份的肯定挤压。 宋绍奎的明确是新三板实在可以看作一个净化器，挂牌企业相对而言，估值判断会相对正确一些，但也不清除过高估值的征象存在。而此前国内许多企业无论在税收照旧构造架构、股权关系等方面都存在许多“猫腻”，“国内尤其是中小型的创业企业险些没有特别干净的”。如今在挂牌过程中券商的督导下多少有些改善，已往一些特别欠好的地方会渐渐优化过来。从这个角度而言，对于投资者而言也在肯定程度上屏蔽了些风险。
! G+ O! }; f. K2 |! a2 z' \; B9 d3 \4 v 四，互联网企业挂牌新三板的等待视域
2 I5 } f; R! H( ^ 1， 并购与借壳变乱增多 根据投中研究院不久前就“2015年中国并购市场发展趋势”的分析，新三板将成并购“淘金热地”。投中研究院以为，2015年一系列政策有望推出来办理新三板的运动性题目，无论是作为并购标的照旧并购主体，新三板都将带来一波并购怒潮。 这也是业内共识——将会出现更多主板公司重新三板公司中挑选并购对象的情况。“从前是信息不对称，且会商本钱太高。但是如今企业在新三板上的信息会分类化，好比哪些属于制造业、哪些属于医疗类、哪些属于新能源，以为估价还可以，两边便可以坐下来谈。”王鹏飞称，此中借壳征象许多，而这此中一大部门都是互联网公司。他以为这种征象在来岁上半年大概会有一次会合发作。 据悉，如今“壳价”已经在1000万以上——列队挂牌者众，市场上壳资源僧多肉少。7 \8 h, _' L1 z
2， VC助推与企业青睐 经纬中国首创合资人张颖于几天前公开透露，经纬迄今投资的110多家企业中，就在已往几个月里已有40多家正在拆除VIE架构预备回归国内资源市场。他以为未来A股市场上互联网企业数目将比如今有10倍以致30倍的增长。同时易凯资源CEO王冉也以为良好创业公司选择A股或新三板必成难以逆转的趋势。 被问及未来是否思量挂牌新三板的题目，喜马拉雅电台团结首创人余建军对网易科技表现，照旧优先方向选择国内上市。这一方面和如今的高估值有关，但最告急的缘故原由是根据公司自身的产物特点来判断——作为文化传媒企业，且90%以上的用户都在国内。以是从业务扩展的角度思量，会思量在国内上市。 据悉如今正寻求挂牌新三板的具有代表性企业除天涯和酒仙网外，尚有艾瑞咨询、世纪佳缘、绿狗网、百合网与沪江网等，除此之外尚有一批着名度相对较弱的互联网企业。但远景怎样，照旧那句话：打铁还需自身硬。 否则，再完善的苍蝇也不外是苍蝇，再刚强的泡沫也不外是泡沫。有一天风停了，便区别出了猪与鹰。 | 
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发表于 2019-6-13 00:42:53