一个模子告诉你代价投资在已往20年里有什么用" ^- n2 x6 T# ` D" t+ h% N, m
这个模子取得了惊人的良好回报，也证实代价投资在A股是有用、以致好坏常有用的。
' @* O w; n C7 ?: R泉源：证券时报网 陈嘉禾
0 d! }2 `3 H- {, {; q z9 H6 V“代价投资真的有用吗？你看附近几个人靠代价投资赢利了？”“沃伦·巴菲特那套听起来很好，但是不得当中国！”“中国市场有特别国情，代价投资用处大概有一点，但是肯定赶不上别的买卖业务战略。”如许的理论，我们在已往听到了多少？# z/ \4 p" c2 Q# S; a% }, Y, B
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这些理论听起来好像有原理，究竟中国是有国情的嘛，究竟舶来品许多不实用嘛，究竟我们的投资者许多时间是“很智慧”的，本身能开发出比巴菲特老人家更好的战略嘛。但是很不幸，持有以上观点的人，大部分着实并不明白真正的代价投资。+ H* z7 g6 k6 u9 }8 I+ E
不外，各种理论的思辨好像已经做得充足多了，到底哪种理论好，代价投资到底有没有用，这里就让我们来看一个量化模子的演算效果。
5 R4 W& R2 C4 ~& X. _5 n8 `# _这个模子的思绪非常简朴，在A股全部股票中，抛去净资产和净利润为负值的股票，然后盘算每个股票在某个时点（T日）的PE（市盈率）和PB（市净率）值，并分别给这两个估值一个排名。之后，把两个排名加在一起除以二，就得到这个股票的综合排名。
! L9 i$ C; B+ i7 Y之后，持有排名最自制的X只股票一段时间到T+N日，然后再重新按T+N日举行排序，再持有最自制的X只股票，云云往复。N和X可以便是任何数字，比如常用的N常数有1年、1个月等等，常用的X常数有30、40、50等等。1 v$ ]6 m8 C' A' U
假如我们以N=1年、X=35只股票举行测算，从1996年1月1日开始到2016年5月5日，会得到怎样的效果呢？利用Wind资讯提供的原始数据测算，在这段时间里，上证综合指数涨到原来的5.4倍，深证身分指数变为原来的10.6倍，而这个模子得到的理论净值，是原来的70.7倍。
& u2 I2 ^" `8 b" @0 F. \在这总计21年中，模子对于两个指数匀称值得到超额回报的有16年，占比76.2%，而21年的超额回报的年匀称值到达17.1%，中值则到达8.7%。效果令人叹为观止。6 ?7 V4 I s v# ` A# p) R
而假如我们取N=1个月，在2013年初到现在的模子回报率，则到达149%，同期上证综合指数的回报是32%，深证身分指数的回报是15%。在总计41个月中，取适当月超额回报的有29个月，占比70.7%，月均超额回报率1.8%。2 z/ a2 `7 m, Y+ h" t
固然，这个粗糙的模子有一些限定因素，详细包罗：没有思量买卖业务手续费和买卖业务点差；大概有一部分收益来自每个阶段把每个股票仓位调解到同等所带来的等权重战略回报；没有思量比力基准指数不包罗股息回报、而股票复权代价本身包罗股息回报的差额，没有思量停复牌题目大概带来的买卖业务差距；Wind提供的当时净利润和净资产的数据大概有所毛病，等等。6 R- x# K; D8 {
但是，这个模子在以上的测算中，也没有包罗一些在实际代价投资中，大概可以接纳的有利因素，详细包罗：完全没有择时，纵然在2007年大泡沫的极点也没有；没有思量在T日到T+N日中大概出现的一些更有利的买卖业务时机；没有参加有履历的企业分析者对差别企业恒久发展本领和资产质量的主观判定因素，等等。
% x( C; V4 t, r5 p' D: C不管怎么样，这个模子在利用PE和PB两个因素叠加举行选股以后，取得了惊人的良好回报，也证实代价投资在A股是有用、以致好坏常有用的。; u! s. ^( w: P, |5 K4 x2 @
不外，话说返来，巴菲特的例子已经充足好了，如许一个模子，只不外在他老人家的证据上面，再添加一点重量而已。退一步说，假如环球股神的话都不敷以让人们佩服代价投资的魅力，如许一个机器化的模子所取得的检测效果，又能有多少作用呢？" ]7 R- ?9 c" a3 e5 D
（作者系信达证券首席战略分析师） | 
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发表于 2019-6-13 20:03:56