央行在中国外汇市场大手用人民币购买外汇，靠的是以下诸种本事：增长钱币发行、动用商业银行存于央行的法定预备金和超额预备金以及发出“央票”即央行对金融机构的短期债券。我们也相识，全部这些央行购汇的付出本事，无一例外都来自央行的负债。这么说吧，当下令全天下肃然起敬的中国拥有的2.5万亿美元的“国家外汇储备”，每一元每一分都对应着央行的人民币负债。
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* q+ P5 d" o1 E0 e, g负债之意，无非就是债务人欠了债权人的钱。但是，央行的负债，与我们平常家庭、企业抑或商业性金融机构的负债，有很大的差别。比力显着的区别，央行是中心政府开的，以是，央行的负债讲到底都是政府的负债，靠政府的光荣借，也靠政府的收入还。但是，我发现，央行的债务与政府的财政性债务尚有一点告急区别，那就是央行负债的时间，不但不必要得到债权人的同意，以致也不必要债权人知道。
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7 z% E6 @/ v n( _* Q: Z4 K2 {让我们一起来读央行负债的信息。在中国人民银行网页的“统计资料”栏目里，很轻易调出1999年以泉源年的“钱币政府资产负债表”。选2009 年12月为例：央行的总资产为22.7530万亿人民币，而央行的“自有资金”仅为219.75亿人民币。这就是说，每1000元央行的资产，有999元以上来自尊债！老天爷，倘若哪一个国家的财政负债也到达这个程度，怕早就无人敢买该国国债啦。至于一样平常工商金融企业，不要说1元自有资源对1000元负债，就是1元自有资源对10元负债，也足以吓跑天下债权人/ V" N+ N F& q1 S
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为什么央行有云云之高的负债率，却依然安然无恙？查阅1999年央行的自有资金占总资产之比，还高出了1%，10年时间负债率升了一个数量级，为什么央行还可以不绝从高负债走向更高负债，举债从没碰到实质性的停滞？比年人民币汇率之争此起彼伏，热闹非常，但是实际形成人民币汇率的根本——央行大手负债购汇——却根本不入舆论与公众的法眼，很少有人关注，也没有构成热门题目，这又是为什么？
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$ k& ?+ U F. H' u7 y9 q3 w显见的答案上文提到了：央行是政府开的，只要财政可靠，央行的资产负债就无需各人费心。不必要摆列数据，迩来10年，固然是中国国家财政力气飞速增强的10年，而财政税收之外的国有资源，更是大进特进的10年（固然是否由此就引起“民退”，必要别的专门讨论）。政府财力的根本雄厚，是不是债权人不看僧面也看佛面，央行负债就没有题目了？& X: D3 v" t* d: I& F! ?
8 J3 @( D( N) ?- ^8 ~' j- d) I细读央行的资产负债表，却没有看到政府财力支持央行负债的直接证据。还以2009年12月为例，“政府（在央行的）存款”2.1万亿，只不外比 “（央行）对政府债权”（1.6万亿）多了5000亿人民币而已。这分析，政府借给央行的财力，对央行持有天文数量标资产，实际的贡献了了。央行的自有资金就算全部来自财政拨款，也不外戋戋200多亿人民币。我们的题目还在：为什么央行并没有从法律上的背景老板——国家财政——那里得到实际的财力增援，却依然尚有本事超高额负债，还可以一连大手购买并持有总数越来越多的外汇资产？: O4 I: q! {! c
: t6 t* n/ e9 J; d2 h答案要到央行负债的经济性子里去探求。我的心得，央行负债区别于财政和任何公私企业负债的特殊之处，是在一个相称宽的限度内，央行的负债根本就无需归还！既然无须归还，“债多不愁”就是很正常的：不但举债人不愁，连债权人也不愁。谁也不愁的事变，负债率高企，有什么奇怪的吗？. y0 f0 z7 w7 o% T' R0 @6 s
6 ^6 m( u6 V- K1 Q各位读者，此说对明确人民币汇率机制关系庞大，容我阐释一下吧。先看央行负债的最大头——“储备钱币”。2009年12月此项数为 14.3985万亿，占央行总资产的63.3%。各人知道，“储备钱币（reservemoney）”也就是“根本钱币（basemoney）”，重要由两个部门构成：（1）钱币发行，（2）金融机构存款。第一部门来自法定的央行特权，由于在国家书用钱币的制度之下，惟有央行才可合法发行钱币。央行发出来的钱币进入市场流通，除非央行以为有须要采取，是不必要向谁归还的。把这些并没有归还任务的钱币也记作负债，源于国家书用钱币的宿世——在可兑换的金银本位的钱币制度下，央行以自己储备的金银为本，发出的票子满足流通的必要，而使用票子的债权人，有权到拿了票子到央行来兑金银。“储备钱币”者，就摆明央行发钞具有负债的性子，要储备钱币（reservemoney），以备债权人上门索债之需。像美联储和德国央行，至今还储备着环球为数可观的黄金，着实就是为他们钱币的国家书用作保。没有多少黄金储备的央行，直接以国家权利作为发钞的抵押之物。法门在于，“在一个相称宽的限度内”，持票债权人上门要兑国家权利的事，一样平常是不会发生的。在这个限度内，储备钱币就是央行可花的钱。
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“储备钱币”的第二部门，似乎是必不可少的真储备。由于这是商业银行等金融机构在央行的存款，而商业银行的存款又来自他们的储户，有清楚的债权债务链条的束缚，纵然贵为央行，也要预备这些债权人上门，没有储备怎么过日子？但是，央行拥有规定商业银行存央行预备金比率的法定权利。譬如前两天央行的一道声明：商业银行的法定预备金率就上调0.5个百分点，天下统共3000亿以上的资金就要被“冻”入央行。在理论上，央行只要不低沉法定预备金率，这部门“债”就可以锁定而无须归还。央行固然要为这部门预备金付点利钱，但也是讲过的，倘若央行付出的利钱高过商业银行放贷的机遇本钱，商业银行还会把更多的预备金“超额”存入央行。央行对后者固然负有归还的任务，不外只要付息充足高，那么在一个限度内，债权人就甘心央行永不归还。要知道，够高的利钱对央行不是难事，由于在理论上，央行可以增发钱币来付息！于是乎，“在一个相称宽的限度内”，央行也可规避储备钱币的偿债压力，痛愉快快把储备金花出去就是了。9 I2 K7 s& d- k4 g) j8 ]7 S/ R6 ~& v
$ z, z* f9 ~* U2 z在储备钱币之外，央行还可以发行债券。如2009年12月央行的发债余额就达4.2万亿人民币之谱。央行发出的债券固然到期要还，不外如我们比年观察到的，用于对冲活动性的“央票”，是可以到期再发，而且可以到期再增长发行的。如是，央行总可以积淀下相称一笔无需归还的负债。再说了，着实到了非还不可的时间，央行反正尚有增发钱币的杀手锏。5 m O# z& G! v/ x
2 r M3 d: V. ^: h2 e正由于“在一个相称宽的限度内”，央行负债无须归还，以是央行的负债率就可以高到财政、企业、家庭的资产负债率根本不大概企及的高度。在央行的资产负债表上，以致连“自有资金”都记在了“总负债”的名下——央行可以100%通过负债来形成自己的总资产。既然负债率可以几近100%，央行的负债量就几近无穷，而央行的总资产包罗持有的外汇资产也就可以几近无穷。各位留意了，这才是实际形成人民币汇率的根本，也是人们广泛地以为——在我想称之为“央行负债幻觉”的作用之下——人民币汇率不是买卖业务举动的结果，而是各国政要、专家、舆论大打口水战的结晶。 | 
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发表于 2019-6-13 23:27:52