以行长周小川为首的央行高官，本周一以“钱币政策及金融改革”为主题在十一届人大五次聚会会议的记者会上回复中外媒体提问，透露的相干信息，颇值得回味。最关键的地点是，钱币政策及金融改革是一项涉及一系列政治经济制度厘革的恒久而困难的任务，我们要越过的关口还不少。; f8 L0 j. E% F5 }
8 v; { z1 I" P" k0 R% g& w比如，利率市场化的题目就很典范，即便从作为钱币代价最为典范的标准来说，也未必是央行独家积极可以完成的。确如央行副行长胡晓炼所言，“我们从1998年开始的十多年来，不绝增长钱币市场同业拆放利率、银行间债券市场的企业融资利率的机动性，到现在为止，应该说钱币市场的利率和银行间债券市场的融资利率已经全部市场化了。贷款现在只管下限，上限可以随着市场的供求环境自主浮动，存款现在也只管一个上限。外币的存贷款利率，贷款也已经放开了，只不外对一些小额的一年期以下的外币利率另有管理。以是，整个利率市场化的历程是在有序地推进的。”这些结果固然是各人都看到的，但毕竟还只是局部的，还不能视之为中国利率市场化已经制度化了。由于利率市场化有两个须要的条件我们现在还都不具备。" A# r! V1 X# L0 [4 y
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第一，我们还没有对金融市场划一准入的开放制度，而这显然也不是央行可以独立完成的，民间融资的正当化题目，就必要天下人大对金融市场举行新的立法。8 N7 Z- T# Y4 b
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第二，利率市场化着实是对一国钱币政府的把持铸币权的限定，从本质上说就是将钱币政策从行政化管理，完全变成代价化管理；简言之，央行只负责订定基准利率，而不再另行规定存款、贷款利率的上下限，以及被舆论高度质疑的造成中国银行业暴利的存贷款利差。由于这是市场生意业务者的权利。这一点，我们的观念还很滞后。
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+ y8 F+ V, `; {/ H, q7 I综上两点，在人大金融立法缺失的环境下，要观察央行详细实行利率市场化的意志和现实本事，取决于央行怎样订定基准利率——即央行如安在市场上发现自己所发行的钱币的市场代价。* L% p0 @" G4 q
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但这也还存在大题目。4 H2 a# D( S! g# d/ v! J1 r0 K
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基准利率在环球市场的根本模式有两种典范，一是伦敦银行间同业拆借利率(LIBOR)，二是美国联邦基准利率。这两者之间着实没有本质区别，都是由市场资金生意业务出来的利率曲线决定的。我国基准利率综合了上述两种模式，侧重于美国联邦基准利率的模式，但现实表明，重要按照债券市场的国债发行利率来修正和订定基准利率的做法，在中国是比力难的。由于美国的债券市场，尤其是国债市场是对内对外都开放的国际化市场，其投资人不但有美国本土的各种机构，也有像中国外汇储备如许的投资，因此其利率曲线市场代价布局不但面临了多条理的资金需求，资金代价生意业务也富含了汇率变革的因素。但中国债券的利率曲线相对单调，由于中国95%的国债生意业务发生在一个封闭的银行间市场里。这个市场和汇率没有市场生意业务，只有外管局的一个结汇出口。固然银行间市场有2000多家会员，有中外资银行，有券商，但国有贸易银行占了绝对大头，仅工行的生意业务就凌驾了25%。纵然这些生意业务或多或少地反映了利率市场化的水平，但代价把持的怀疑不免。而财政部是中国国债的唯一发行主体，它有控制国债发行资源的直接必要，利率是其最大的资源。从这个角度说，中国银行间市场的利率真实性经常是打了扣头的，央行以这个市场的利率来决定的基准利率，其代价弊端可想而知。
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在利率不能市场化的环境下，中国金融业出现了许多与宏观经济相抵牾的征象。比如在这次两会上许多代表委员提到的中国银行业最大的两个题目，一是实体经济大面积滑坡，但银行业利润却如日方升；二是十七大之后频频夸大要增长国民产业性收入，可这两年住民一样平常储备始终处在负利率状态下。这种高度不对称的征象值得深思，尤其是负利率，它凸显出中国利率非市场化的别的一个告急因素，是汇率的非市场化。. ~5 y2 r B+ m" O
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对此，周小川行长的表明是，“在一些发达国家实行非常宽松的钱币政策的环境下，环球活动性非常充裕，如果我国的利率上调太快的话，会导致大量的资源流入，天下上也有一些新兴市场国家正面临如许的题目，因此大概会有一段时间的负利率。”他以本年2月走出了负利率下了一个结论，以为负利率“是个阶段性的征象”。0 f \! M' e+ b# j1 P) ? P
# d9 E. ?3 i$ X$ K0 g" ?0 p+ G而根据由诺贝尔经济学奖得主蒙代尔的M-F模子发展而来的三元悖论理论，一国的钱币政府在利率、汇率和购买力系数这三个构成部门中只能控制两点，比如控制了利率和汇率，就无法控制CPI；中国的近况正是云云，利率和汇率被高度管制，以是通胀系数就比力高，以至于温总理都在本届政府工作陈诉上坦承客岁没有完成代价宏观调控的目的。倘使利率挂钩CPI，那汇率就无法控制，显然中国在相当长的一段时间里还不大概让汇率放任自流。以是负利率在2月消散之后，只要利率和汇率还在高度管控之中，早晚还会阶段性出现。& ~9 o! r S' @( E& O
- _8 S# e3 ^/ {8 D. `* k0 ^' T% a ?; T6 c总之，要实现利率市场化的目的，先得有中国金融制度的庞大改革，这是一项弘大而复杂的工程。对此央行的态度是积极的，也是务实的。胡副行长这次在答记者问时就夸大，将来利率市场化肯定会继续向前推进，并谈到四个详细方向，其一，“只有在此中的重要条件，比如说金融机构的公司管理、自我束缚、财政的硬束缚本事都满足后，才气在利率市场化之后保持一个公平的竞争环境。”其二，利率市场化一个比力告急的条件是“要思量存款保险制度的创建”；其三，是综合思量国内国外的形势，选择得当的机会；其四，详细渴望是选择“对于批发性业务的利率市场化大概会推进得更快一些，我们大概会通过增长新的金融产物来使得利率更具机动性。”7 O, V( G: e4 n! C T
& ]- ]% @, e" K* v& J- a4 Q从这两天的市场反响看，这个回复深得好评。由于这反映了央行能做到的都开始做了。 | 
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发表于 2019-6-13 23:57:43