万物生长（写在4月30日政治局会议之后）

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-14 00:11:03

焦点观点：

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1、从夸大“高度器重经济下行压力”等信号来看，4月政治局集会大概成为宏观管理从“供给紧缩”转向“需求扩张”的紧张分水岭，履历两年的政治整理之后，政策重心开始重回经济创建。地方政府将竣事已往两年的“休眠”，重新迎来“万物生长”的季候。

2、现在说“克强经济学”已经不太准确，应该叫“习李经济学”，思绪上中西医团结。所谓中医，就是结构性改革，改善总供给。所谓西医，就是中央货币宽松+地方大搞基建，改善总需求。

3、货币宽松远未竣事，刚到下半场。上半场只办理了银行间利率，下半场关键是办理实体利率，“疏通货币政策向实体经济的传导渠道”，降息、再贷款大概成为紧张工具。

4、中央已开始着力办理“积极财务不积极”的征象，夸大“增长公共付出”，并加快投融资体制改革，但短期来看，地方上的PPP和城镇化基金等融资模式还不敷以增补资金缺口。

5、财务放不开步子，疏通货币传导渠道还得靠政策性银行的货币财务化，通过所谓的中国版QE支持基建。伯南克的QE是坐着直升机撒钱，周小川的QE是坐着推土机种钱。

6、一带一起、京津冀和长江经济带先后完成顶层筹划，地方大概掀起继1992（南巡）、2003（新政府上任地区振兴）、2009（四万亿）年之后的第四次基建投资高潮。现在的“三大地区战略+互联网”就类似上一轮的东北振兴、西部大开辟、西电东送、南水北调等。

7、对市场来说，牛市的三个宏观驱动力有肯定的量变，但还没有发生质变，即房地产下滑配景下的住民资产重配、政府光荣紧缩配景下的银行资产重配和经济下行配景下的货币宽松，尤其是第一个和第三个因素较为确定。第二个因素正在变革，但扭转方向须要时间。

8、假如看不到以下信号，牛市的音乐就不会克制，舞会仍可以继承。1）地产贩卖连续好转；2）基建增速超30%；3）大宗商品连续反弹，PPI转正；4）CPI上行到3%以上，货币被动紧缩；5）注册制，大规模IPO。

9、市场大概短期休整，但中期来看，一个“熊”市倒下去，千万个“牛”市站起来。

正文：

1、往年在4月25日举行的二季度政治局集会由于习总书记加入万隆集会略有推迟，但内容更加有料。总的来看，三大看点：

（1）分析经济形势仍然是紧张议题，但这次集会更具迁移变化点意义。不到两千字的公告中，几个信号非常明白。第一，夸大“高度器重经济下行压力”，而客岁仅是提到“经济下行压力依然存在”，第二，大篇幅讲了稳增长的思绪，夸大“积极的财务政策要增长公共付出”，“发挥投资的关键作用”，第三，针对官员的悲观怠工，特殊夸大“各级领导干部领导经济工作要摆脱旧的路径依赖”，“变更各方积极性”。正如我们反复提示的，变乱正在起变革。简朴来说，中央的宏观管理思绪已经出现巨大迁移变化，摒弃已往两年的“总供给紧缩”，转向“总需求扩张”，而总需求扩张的紧张思绪是中央货币宽松+地方基建托底。

回过头看，本轮牛市的出发点恰好是客岁7月尾的政治局集会，那次集会标记着中央政治态度的变化，改革显着加快。而这次政治局集会大概标记着中央经济政策的变化，宽松将显着加快。经济创建将取代政治整理，重新成为施政重心。地方将竣事已往两年的休眠，万物重新生长。

（2）京津冀协同发展规划千呼万唤始出来，为地方基建带来新的催化剂。此前京津冀规划迟迟未出台，估计一方面是各方优点和谐难度较大，另一方面也是思量冬奥会的不确定性，但随着奥组委完成末了一次实地评估，北京和张家口已经无穷靠近2022年冬奥，在此根本上推出规划已无停滞。京津冀是习总书记亲身推动的一号工程，而冬奥会大概是习总书记任内唯一的一场国际体育盛会，当冬奥会遇上京津冀，自然是本年资源市场不可忽视的主题。从政策面来看，依然会重点支持“京津冀交通一体化、生态环境掩护和财产升级转移”。

（3）重新为国企改革校准，焦点还是进步焦点竞争力。国企改革是已往三十年最焦点的一项改革，但也是最具争议的一项改革。从思绪上看，各个时期颠簸很大。现在中央的思绪是“进步国企的焦点竞争力”。对市场来说，可以重点关注国有企业的整合重组，尤其是央企归并，高铁和核电范畴的归并肯定不是末了一个，下一步国家重点鼓励走出去、具有肯定国际竞争力、产物附加值较高、行业内存在同质化竞争、把持后对民间市场影响不大的一些行业内的央企大概继承整合。

但必须苏醒的认识到，央企整合是一项难度极高的体系性工程，以往“整而不合”的失败案例也屡见不鲜（范例的就是中外运长航）。以是从2011年开始，中央就放弃了李荣融期间的激进思绪，不停保持“成熟一家，重组一家”的节奏，以是像市场传言的那种会合大范围归并不会出现。

2、货币宽松周期远未竣事，但将渐渐进入下半场，上半场紧张办理了银行间利率（R007已稳固在3%以下），下半场紧张目标是办理实体利率，“疏通货币政策向实体经济的传导渠道”。一方面是代价工具，降息的脚步不会太远，李总理说企业的匀称利润率才5%，而央行统计的贷款匀称利率却在6%以上（3月是6.83%），央行拿着这个靠近200bp的缺口显然是无法和中央交差的。另一方面是数量工具，但思绪上不再是单纯的加“水”，而是要加“面汤”，紧张是通过再贷款、PSL等方式、依托国开行等载体支持公共部分的投资，可以叫货币财务化，也可以叫中国版QE，只不外伯南克的QE是坐着直升机撒钱，而周小川的QE是坐着推土机种钱。

3、中央已经关注到积极财务不积极的题目，夸大“增长公共付出”，变更各方积极性。地方政府大概改变已往两年“悲观怠工”的休眠状态，掀起继1992年南巡、2003年地区振兴、2009年四万亿之后的第四次基建投资高潮。每一届政府上任后都会鼓起一阵基建热，但这届政府冲破了这一惯例，基建热来的更晚一些（由于这届政府换届时的政治环境更不稳固，以是已往两年的重心不停在反腐和制度创建）。从基建的思绪上看，有和已往类似的地方，依然是搞“地区振兴”，焦点的就是一带一起、京津冀和长江经济带，尤其是一带一起，表里联动。但也有新意，一是更加注意“互联网+”为代表的信息根本办法投资，二是融资方式上更加依赖社会资源，通过PPP和城镇化基金增补资金缺口。

我们预计2015年要完成7%的GDP目标，基建投资增速至少要到达25%，规模到达14万亿，这意味着后三个季度的基建投资将较一季度显着回升。此中“铁公基”和水利环保是紧张增长点。预计2015年交通运输投资达5.6万亿，增速为30%，此中铁路投资1.1万亿、公路投资3.3万亿。水利环保和公共办法5.7万亿，增速约为25%，此中水利投资约为7500-8000亿，环保300亿，相应的公共办法投资为4.6万亿。电力、热力、燃气及水生产和供应约2.6万亿，电力热力为1.9万亿，燃气为3000亿，水生产和供应为3400亿。

4、对市场来说，不管是禁伞，照旧IPO，都只会影响牛市的节奏，但不会扭转牛市的方向。起首，打压股市绝对不是羁系层的初志。在中央折从体系性金融风险底线的条件下，低沉企业融资本钱和资产负债率的唯一途径就是加大股权融资，进步直接融资比例，这必须以一个有人气的资源市场作为条件。其次，羁系政策的收紧只会改变牛市的节奏，从来不会改变牛市的方向，决定牛市方向的依然是宏观根本面。

5、从根本面来看，本轮牛市的焦点驱动因素有三个：房地产下滑配景下的住民资产重配、政府光荣紧缩配景下的银行资产重配和经济下行配景下的货币宽松。现在这些因素简直发生了一些变革，但还不敷以扭转牛市的方向：

第一，房地产下滑配景下的住民资产重配是恒久的，这个因素变革不大。连续的降息降准和信贷政策调解虽对地产有提振，但效果并不显着，一季度贩卖还在大幅下滑，4月的高频数据也不乐观。中期内的库存压力和恒久内的生齿压力很难靠短期政策扭转，房地产作为一种高收益无风险资产的赢利效应已经消散，房产造富期间竣事，股权造富期间开始。

第二，政府光荣紧缩配景下的银行资产重配有所放缓，但方向未变。除了房地产之外，政府已往通过显性或隐性的光荣包管提供了大量无风险的高收益资产，分流了大量银行资金。但随着43号文规范地方举债机制、刚性兑付渐渐冲破，银行失去了这个紧张的资产设置方向，大量资金转向股市。近期这个因素有些变革，地方政府正在想法绕开43号文，通过PPP和城镇化基金等“明股实债”的模式为银行提供新的政府光荣资产，银行加入的越来越多，但由于机制尚不成熟，希望比力迟钝，这种资产的量级还无法与此前的城投相比。

第三，经济下行配景下的央行货币宽松不光没有改变风向，而且力度越来越大。如前所述，只要前两个因素稳固，就意味着经济下行的趋势稳固，为了对冲经济下行压力、缓释债务风险，货币宽松肯定不会克制。这和2007年牛市竣事前的配景完全差异，2007年央行已经进入紧缩周期，破天荒的6次加息、10次上调准备金。

6、只要看不到下面这些信号，音乐就不会克制，牛市的舞会仍可以继承。第一，天下的房地产贩卖连续好转，库存显着去化，地产投资反弹。第二，政府大规模刺激超预期，基建投资重现30%以上的高增长。第三，社融和M2连续反弹，货币宽松转化为光荣扩张。第四，CPI超上行到3%以上，迫使央行收紧货币政策。第五，注册制推出，大规模IPO开始。

从逻辑上看，第三和第四个信号都是前两个信号的效果，而第五个信号的影响还存在不确定性，以是最焦点的照旧前两个信号，但现在看，房地产贩卖仅在一线都会有所好转，连续性尚有待观察，天下团体数据还在探底。基建方面，地方投资热情回升虽是趋势，但短期内融资题目依然是迈不外的大山。
一句话，只要根本面未变、熊市的信号尚未出现，那么一个“熊”市倒下去，就会有千万个“牛”市站起来。

附：集会公告
（时政）中共中央政治局召开集会　
分析研究当前经济形势和经济工作　
审议《中国共产党同一战线工作条例（试行）》、《京津冀协同发展规划纲要》
中共中央总书记习近平主持集会

新华社北京4月30日电中共中央政治局4月30日召开集会，分析研究当前经济形势和经济工作，审议通过《中国共产党同一战线工作条例（试行）》、《京津冀协同发展规划纲要》。中共中央总书记习近平主持集会。

集会以为，本年以来，在复杂的国际国内环境下，各地区各部分认真贯彻党中央决定摆设，创新宏观调控方式，以全面深化改革促进经济发展、结构调解、民生改善，保持经济运行处在公道区间。一季度经济增长与预期目标符合，就业形势稳固，城乡住民收入安稳增长，全面深化改革踏实推进，经济结构战略性调解渐渐深化，需求结构、生产结构、企业构造结构、产物结构、贸易模式发生幅度较大的调解，一些新的增长点破茧而出。同时，新的增长动力正在形成之中，外部需求紧缩，内部多种抵牾聚合，经济运行走势分化，下行压力仍然较大。

集会指出，做好当前经济工作，要全面贯彻党的十八大和十八届三中、四中全会精力，按照中央经济工作集会摆设，对峙稳中求进工作总基调，自动顺应经济发展新常态，保持经济运行在公道区间。对峙以进步经济发展质量和效益为中央，对峙宏观政策要稳、微观政策要活、社会政策要托底的总体思绪，保持宏观政策连续性和稳固性，加大定向调控力度，及时举行预调微调，高度器重应对经济下行压力，加快改革开放步调，保持稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险综合平衡，变更各方积极性，狠抓工作落实，促进经济连续康健发展和社会大局稳固。

集会以为，积极的财务政策要增长公共付出，加大降税清费力度。妥当的货币政策要把握好度，注意疏通货币政策向实体经济的传导渠道。要注意发挥投资的关键作用，认真选择好投资项目，做到有市场，有恒久回报。要团体推进财税、金融、投融资体制改革，办理好巨大根本办法项目、市政项目、实体财产部分资金循环不畅题目。要注意扩大消耗需求，有针对性地发掘消耗潜力，积极进步消耗品格量和服务程度，培养新的消耗增长点。要完满市场环境，盘活存量资产，创建房地产康健发展的长效机制。要把创新驱动发展作为我国经济实现动力转换的关键，推进企业技能改造，稳步有序推进化解过剩产能工作。要注意防范和化解各类风险。中央对峙国有企业改革方向没有变，依法掩护民营企业产权方针没有变，对峙对外开放和利用外资政策也没有变。

集会指出，发展是党执政兴国的第一要务，要把有质量、有效益的发展作为发展是硬原理战略头脑的内涵要求。在新常态下，各级领导干部领导经济工作要摆脱旧的路径依赖，把握认识发展趋势和准确分析经济形势、营造良好市场环境、发现和利用经济人才、掩护产权和知识产权、维护社会公平公理等新的本领。要保持良好精力状态，加夸大查研究和工作引导。要鼓励和支持各级干部勇于开辟、有所作为。定步调、作决定、抓工作，肯定要吃透环境，把握实质，针对抵牾和题目来推动工作，抓好落实，树立守土有责、守土负责、守土尽责的准确导向。

集会提出，同一战线作为党的总门路总政策的紧张构成部分，是党凝心聚力、攻坚克难、夺取胜利的紧张法宝。订定《中国共产党同一战线工作条例》，明白同一战线服务“四个全面”战略结构的方向原则，规定各范畴统战工作的方针政策，既是贯彻落实党的十八届四中全会精力的紧张办法，也是进步党的统战工作科学化程度的肯定要求。条例驻足党的工作全局，全面贯彻党的十八大以来以习近平同道为总书记的党中央关于同一战线的新头脑新要求，罗致统战工作新履历新效果，注意研究办理新形势下统战工作面对的新环境新题目，对峙大连合大团结的主题，对巩固强大爱国同一战线具有紧张意义。
集会夸大，条例是中国共产党关于同一战线工作的第一部党内法规，各级党委要切实担负起学习、宣传、贯彻条例精力第一责任人的职责，经心构造，殷勤摆设，把条例各项规定落到实处，巩固发展全党器重统战工作良好局面。

集会指出，推动京津冀协同发展是一个巨大国家战略。战略的焦点是有序疏解北京非都城功能，调解经济结构和空间结构，走出一条内涵集约发展的新路子，探索出一种生齿经济麋集地区优化开辟的模式，促进地区和谐发展，形成新增长极。

集会夸大，要对峙协同发展、重点突破、深化改革、有序推进。要严控增量、疏解存量、疏堵团结调控北京市生齿规模。要在京津冀交通一体化、生态环境掩护、财产升级转移等重点范畴率先取得突破。要鼎力大举促进创新驱动发展，增强资源能源保障本领，统筹社会古迹发展，扩大对内对外开放。要加快排除体制机制停滞，推动要素市场一体化，构建京津冀协同发展的体制机制，加快公共服务一体化改革。要抓紧开展试点树模，打造多少先行先试平台。
集会还研究了其他事项。（完）
作者：民生证券研究院实行院长管清友

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