作者：杨志锦 泉源：21世纪经济报道; n3 ]: \6 g3 S/ r' Q* v
“经济增速大幅下滑，能否将"大幅"改为"显着"？”
/ X: m' P# q/ S, x: ]针对甄士杰撰写的评级陈诉，一省份财务厅相干负责人提出如是发起。从句意来看，两者都表达降落幅度很大的意思，地方政府为何要改动？' @2 J( h4 W) @: P) H
“显着”是当地政府工作陈诉中采取的词语，地方渴望和政府工作陈诉用词保持同等。”甄士杰向记者表明，“由于这影响不大，评级陈诉也就采取了"显着"一词。”
! {$ A0 h/ Q2 z. N& g# K( A. u9 h! P回想起这段评级往事时，甄士杰已坐在公司办公室中，身着白色衬衫，语调干脆。他是一家评级公司的分析师，加入了本年的地方债评级。地方政府债券评级肇始于2014年，当年试点仅10个省市，本年则扩大到36个省市（含5个操持单列市）。: T5 R7 u& d9 j0 {* G
据统计，制止8月尾，6家评级公司的62名分析师到场了本年的地方政府债券评级，出具的评级陈诉近100份，评级均为AAA。这些评级陈诉在中国债券信息网及地方财务厅（局）网站上披露，以供投资者查阅。# Z# m/ z9 S$ t
看得见的评级陈诉背后实际上是看不见的评级“江湖”。在这个评级“江湖”中，甄士杰不光面对着偕行业的竞争压力，同时还要在政府发起和专业的评级陈诉之间举行均衡。
0 A8 n+ D% O" ? u3 ?制止8月尾，甄士杰加入了多个省市的地方债评级，是地方债评级行业的资深加入者。他先容，在评级的过程中他不光仅须要对地方政府财务经济气力做出评价，还要先容发债的相干流程。“地方政府对债券市场还很生疏，脚色须要由游戏订定者向市场加入者变化。”他说。6 K: f3 C& J. M4 O# M8 B
▎政府资产负债表数据可用性不高
- h! D; a Y j! N1 ~# V' N一样寻常而言，分析师在入场前就通过公开渠道搜集地方政府的财务、经济、金融信息，但是结果并不是很理想。“地区差异很大，总体而言信息披露不是很充实，很少有地方披露连续五个年度的财务预决算陈诉。”甄士杰说。; s* h3 L% t4 p: x5 l
在入场后，地方政府会向评级公司提供政府工作陈诉、预决算陈诉等报表。实际上，这些陈诉在当地两会上已向外界公布。“地方政府提供的信息一样寻常没有高出公开的范畴。”甄士杰对记者体现。1 q3 J5 Q7 v0 C: I) `' E
至于市场更为关注的债务数据，现在这一数据只公布到2013年6月尾，近100份评级陈诉中亦采取这一数据举行评级。自2013年地方债审计以来，地方政府出于地区金融稳固的思量，险些没有对外公布今后的债务数据，这一数据变得更加敏感。
. ^, I* i) g5 X: p+ E! Y在评级中，甄士杰也会劳绩一些惊喜。他先容，一些地方政府会将制止2014年底的债务数据给到他。“这些数据我们只是用来判断地方债务风险。”甄士杰说，“但是基于地方政府的保密须要，这个数据不能通过评级陈诉披露。”- I) _& ^, W: R6 n6 g% V
让分析师更为惊喜的，是偶然能看到地方政府的资产负债表。从财务体系人士处相识到，本年地方政府的资产负债表试编已经进入第五年。但是，这一报表从未向外界公布。7 @1 y# K7 u* r1 X1 C
“数据质量不高。”一位见到地方资产负债表的评级公司负责人体现，“因此我们无法将其用来作为评级的依据。”& o+ ]* L2 t5 t$ y5 _1 @
通过公开搜集资料和地方政府提供的数据，分析师可以对地方财务气力开展评价。但是由于公开数据的不连贯性以及一些焦点数据的未便公开，甄士杰坦言，地方政府的信息披露制度另有待美满。/ G% F$ a3 r# o, L: Z
▎评级陈诉按政府工作陈诉体例写？6 ]" n! [2 R1 G4 k3 W
甄士杰从事评级已经多年，履历过公司债、地方债等多种债项的评级。谈起地方债评级，他印象最为深刻的则是地方的“政府工作陈诉逻辑”：评级陈诉要按照政府工作陈诉的体例来写大概评级陈诉的某些用词要选择政府工作陈诉所采取的词语。
$ [3 K' b& b0 P' [& O' r% N) }1 ~" W一次，甄士杰和他的同事向某省份提交评级陈诉的框架后，该省财务厅相干负责人向他反馈意见时提出：评级陈诉能否按照政府工作陈诉的体例来写？纵观各地政府工作陈诉，体例一样寻常为从GDP、投资、民生等方面铺陈所取得的结果，不敷之处则一笔带过。5 v& V" v8 U6 r; w
这一想法让甄士杰啼笑皆非。“按照政府工作陈诉体例来写，投资者怎么看得下去？”甄士杰很无奈。于是，他反复向当地表明评级框架所代表的理念，也将此前的评级案例展示给对方，才说服当地财务厅。3 D+ m2 |) m2 m1 \; \/ s3 E
一些省份则对评级陈诉的个别用词特别在意。在对某一省区的宏观经济环境形貌中，甄士杰用了“经济增速大幅下滑”的表述，但当地执意要他们将“大幅”两字改为“显着”。缘故起因很简朴，政府工作陈诉采取了“显着”两字而非“大幅”。$ `( r: P z; M
“意思相近，但是地方政府还是要求改动。”他说。对于这些改动，他以为这并不影响整个陈诉的行文，也就同意修改相干表述。他解读称，政府工作陈诉体例式的要求写法反映了地方政府对债券市场的熟悉不敷，脚色还需由规则订定者向市场加入者变化。
7 G8 k+ J; d% y/ _( [* B; z# M6 d在地方债评级工作中，甄士杰坦言他不但是一位分析师，更像是一位培训者：他须要向地方政府解说评级、债券市场及利用。不外现在环境已有所好转，在第一批债券发行后，第二批的债券评级已不会出现“政府体例式”的要求。
: s- f3 L- \# N8 u, z8 q▎“5万块覆盖不了本钱”
0 }+ e( }7 W% c0 @8 A/ |除了在强势地方政府和专业的评级陈诉之间均衡，甄士杰还面对着偕行业的竞争压力。这一压力体现在报价上：此前有报道称一家评级机构以5万元中标某省政府地方债光荣评级。1 G I5 z# C" L* J. g' c* S3 j
“5万元肯定覆盖不了本钱。”甄士杰如是吐槽。他先容，评级须要出差到当地，一样寻常由3人以上的分析师团队构成，入场访谈3天左右，加上前期的市场费用，5万元根本无法覆盖本钱，只会加剧行业的恶性竞争。. Y# m# P' ~" a. j
“现在许多企业债券都可以得到AA以上的评级，相比而言，地方政府光荣更高，得到AAA评级完全没有题目。”一位不愿透露姓名的评级分析师对记者体现。
5 |, o7 |7 P: U+ z8 z! K7 u/ B6 g! V甄士杰则有本身的思索，AAA评级的出现和中国整个地方债市场不无关联。他以为评级机构所评的并非违约，而是提示违约风险，而只有当债券违约了才气凸显评级的代价。但是短期当地方债出现违约的概率很小，导致市场对地方政府光荣风险差异的关注度不高。8 Z* [. h2 z. I( c
“企业债券从发行到出实际质性违约用了10年，那么10年后的地方政府债券呢？”甄士杰提出如是疑问。（应受访者要求，甄士杰为化名） | 
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发表于 2019-6-14 00:34:50