任泽平评2月信贷数据：强刺激证伪周期复苏幻灭

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-24 01:49:45

事故：中国2月新增人民币贷款7266亿元，预期1.2万亿元，前值2.51万亿元。中国2月社会融资规模7802亿元，预期1.85万亿元，前值3.42万亿元。中国2月M2货币供应同比13.3%，预期13.7%，前值14%。

点评：

1）焦点观点：信贷和社融大幅回落，经济强刺激证伪，周期复苏幻灭。经济强刺激必须看到信贷的一连快速投放（如2009年上半年），但是2月份信贷社融大幅回落，经济强刺激被证伪，表明1月份2.51万亿的天量信贷重要受早放早受益、去美元债务、庞氏融资滚动、轨道交通稳增长、一线焦点二线都会房地产贩卖繁茂等因素动员，钢材、铁矿石等周期品在补库完成后缺乏投资需求接替面对过剩产能复工和代价回调压力，周期复苏幻灭，2月PMI、出口低于预期。发起以“休养生息”为主，向低估值有业绩板块抱团，保举黄金和多数市圈卫星城房市，关注资产证券化、国企改革、一线房市新一轮调控、二线房市、轨道交通加码等。

2）信贷大幅低于预期，证伪经济强刺激。商品房贩卖繁茂，住民中长期信贷增长1820亿元，同比少增44亿元。基建储备项目年初会合投放，企业中长期信贷增长5022亿元，同比少增14亿元。票据融资淘汰583亿元，与加强羁系有关。住民短期信贷同比淘汰2110亿元，购房需求对消耗需求挤占。企业短期贷款同比淘汰163亿元。股市调解，非银金融机构贷款淘汰722亿元。

3）融资总量大幅低于预期，表表里双降。融资总量同比增速11.91%，增速比上月降落0.55个百分点。表内信贷占比大幅提拔，此中人民币信贷同比少增3332亿元；人民币对美元贬值，企业继续去美元债务，外币贷款同比多减423亿元。表外信贷占比降落，重要与羁系严格承兑汇票大幅降落有关。此中，委托贷款同比多增351亿元，信托贷款同比多增270亿元，承兑汇票同比多减3115亿元。直接融资量比齐升，企业债券同比多增151亿元，股票融资同比多增268亿元。

4）货币增速略低于市场预期，与新增信贷大幅回落有关。M2增速为13.3%，低于上月末0.7个百分点，但仍高于15年13%的目标。市场活动性富足，2月公开市场操纵净回笼3105亿元，当月同业拆借加权均匀利率为2.09%，比上月低0.02个百分点，比2015年同期低1.55个百分点。财政存款淘汰1690亿，体现稳增长继续发力。企业存款淘汰1.48万亿元，大概受春节因素影响。M1同比增速17.4%，与企业存款淘汰有关。非银存款同比增长7759亿元。

5）钱去哪了：资产泡沫大于滞胀风险。广义货币供应和名义GDP增速的裂口不绝张大，超发货币未流入实体经济，落入活动性陷阱。钱去哪了？大概一方面是维持债务循环和庞氏融资滚动，资金大量沉淀从而导致货币流通速率降落；另一方面先后推升股市房市泡沫，再次表明当前结构性和体制性题目难以通过总需求管理政策办理，改革是唯一出路。

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