渣打银行：降准有必要年内不降息

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-26 11:08:23

随着大宗商品代价回升，2016年底前PPI将出现显着回升，工业利润也会随着PPI的回暖而转好正相干。思量到食品代价上涨，以及大宗商品代价回升，预计2016年的CPI增速将到达2.1%。
　　已往四年中国不停受到PPI下滑的困扰，2015年四序度生产者出厂代价同比降落5.9%。然而本年3月，PPI月环比上升0.5%，4月PPI环比上升0.7%，自2014年初以来初次实现月环比增长。受此影响，4月PPI通缩同比和缓至3.4%。假设本年5-12月间生产代价走势保持平展，我们预计12月PPI同比涨幅将由负转正并到达0.5%。

　　我们上调了2016年CPI通胀猜测，以反映超出市场预期的食品代价涨幅。一季度CPI通胀同比涨幅由2015年四序度的1.5%大幅上升至2.1%，此中食品代价上涨是告急驱动因素(尤其是猪肉和蔬菜代价上涨)。蔬菜代价很快将回落至正常程度，但猪肉代价上涨推动供给增长或仍需泯灭几个月的时间。更为告急的是，食品代价与油价高度相干，油价将回升至更可一连的程度，食品通胀或将居高不下。CPI通胀同比涨幅或将于二季度到达峰值2.3%。

　　PPI由通缩转为通胀应有助于改善企业红利程度，只管CPI通胀上行将限定货币政策放松的幅度。从汗青数据上看，工业利润与PPI正相干。2015年工业利润降落2.3%；预计本年工业利润将实现正增长。我们维持2016年内没有降息的判定，部分缘故原由在于通胀上行，但预计货币和信贷政策仍将保持相对宽松，以确保实现6.5%以上的GDP增长目的。

　　一连四年的PPI下滑或于年内竣事

　　2016年初以来PPI通缩已有所和缓。自2012年3月以来，由于产能过剩、国内投资增长减速和举世大宗商品代价下跌等因素的影响，中国不停遭受PPI下滑的困扰，其一连时间之久已革新汗青记录。2015年四序度PPI通缩同比达5.9%的谷值，随着本年一季度金属代价开始回升，PPI通缩有所和缓。3月生产代价月环比上升0.5%，自2014年初以来初次实现正增长；4月PPI环比进一步上升0.7%，与之相呼应，PPI通缩同比和缓至3.4%。

　　由于大宗商品代价广泛上涨，未来数月PPI通缩或一连和缓。渣打银行大宗商品研究团队预计供给不敷引发的担心将推动国际油价在2016年底前上涨至每桶60美元，年底前告急金属代价或将稳步上扬，部分受益于国内投资徐徐企稳。

　　工业库存增长放缓亦预示PPI通缩即将竣事。自2014年8月以来工业库存增长一起放缓，3月乃至出现零增长，为2009年举世金融危急以来的最低增长。汗青趋势体现当工业库存增长明显凌驾工业增长值增长时，PPI将趋于下滑，反之反是。自2015年8月以来，工业库存增长不停低于工业增长值的增长，且二者间差距不停在扩大，表明企业正快速去库存。如果工业增长值增长企稳，我们预计企业不久将开始补库存，对生产代价施加上行压力。

　　本年12月PPI同比涨幅将达0.5%，假设2016年余下的时间内国际油价保持在4月的程度(较我们对油价的基准猜测更为守旧)。从汗青数据上看，PPI通胀与原油代价不停细密相干。4月布伦特油价由3杂慰桶约39美元升至约43美元。我们进一步假设从5月到12月间生产者出厂代价累计增长为零。基于上述假设，预计2016年底前油价和生产者出厂代价均由通缩变化为通胀。

　　PPI下滑缓的同时，企业红利得到改善。工业利润在2014年增长3.3%后，于2015年降落2.3%。工业利润增长自2016年初以来已经加速，3月同比达11.1%。PPI通缩和缓推动了这一改善，正如PPI下滑加剧导致2015年工业利润恶化。若PPI如我们猜测的由通缩转为通胀，预计2016年工业利润极有大概实现正增长。

　　食品代价上涨推动CPI通胀上扬

　　2016年初CPI通胀不测上行，一季度CPI同比涨幅由客岁四序度的1.5%升至2.1%。食品代价上涨是告急推动因素，一季度食品通胀同比由客岁四序度的 2.3%大幅上涨至6.3%。蔬菜和猪肉代价同比涨幅尤为剧烈。

　　蔬菜代价上涨告急受季候性因素的影响，但预计猪肉代价将一连上涨直至生猪存栏量开始增长。由于春节期间市场需求巨大，2016年初食品代价颠簸较大。冬季寒冷气候低沉了蔬菜供给，但节后**改善，蔬菜代价回调。然而，由于母猪和生猪存栏量一连下滑，猪肉代价自2015年4月以来险些一连上涨。

　　猪肉代价上涨推高养猪利润，形成供给反馈后会克制猪肉代价进一步上行。制止2015年4月，猪肉代价已一连三年半下跌。受此影响，2014年初至2015年中，猪料比价降至损益平衡点6：1以下，导致生猪养殖无利可图。2015下半年猪料比价大幅上升，本年4月更是创下10：1的汗青新高。

　　上一轮猪周期体现猪肉代价上涨期可一连一年半，以后供给增长将导致代价回落。若使用上一轮猪周期作参考，预计未来6个月猪肉代价或将到达峰值。但鉴于猪料比价快速上升且科技进步紧缩了出栏时间，我们以为此次猪肉代价峰值将在以后3-6个月内到来。

　　我们将2016的CPI增速猜测由1.7%上调至2.1%以反映食品代价上涨。鉴于现在中国的食品**高度依靠能源和交通运输，因此食品代价与国际油价间存在关联。我们预计受猪肉和原油代价影响2016年食品通胀匀称或达5.9%，非食品通胀匀称或达1.1%。按季度来看，二季度CPI通胀同比涨幅或由一季度的2.1%升至2.3%。基数效应影响下，三季度CPI通胀同比或回落至1.7%，随后四序度或反弹至2.3%。

　　维持年内不降息判定

　　2016年货币和信贷政策仍将保持相对宽松。3月广义货币供给量M2同比增长13.4%，新增人民币贷款增长14.7%，社会融资总量增长13.4%，均凌驾一季度名义GDP同比增长7.2%。当局将实行扩张的财务政策并维持相对宽松的货币政策，旨在确保实现2016年高于6.5%的GDP增长目的。与此同时，随着近期投资加速和经济增长企稳，我们预计决定部分将引导货币和信贷增长徐徐减速至年度目的13%，制止企业部分杠杆程度增长过快。

　　不外，仍有须要下调存款准备金率，但通胀上扬低沉了进一步降息的大概性。2-4月资源流出虽有所和缓，但中国外汇储备仍小幅降落(剔除美元贬值导致的估值增长)。因此，人民银行需在降准和扩大央行对商业银行贷款两者间作出选择，以维持M2增长在13%左右。我们以为降准是应对资源一连外流的更好的工具，并预计以后每个季度降准一次。然而随着CPI通胀上扬，现实存款利率已降为负值，降息空间进一步减小。

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