市场感情非常悲观,行业收入实际对佣金率弹性很低。(1)市场以为行业佣金率将达万2,乃至0佣金,行业收入将大幅下滑乃至亏损,券商股估值创汗青最低;(2)2011-13年佣金率企稳,东部地域佣金率已经竞争充实,佣金率往下空间和速率远低于市场预期,我们预计14年最多下滑至万分之6.5-7;(3)佣金收入在行业收入的占比不绝降落,大券商佣金收入占比仅为28-30%;(4)行业收入对佣金率厘革的弹性很低,佣金率下滑至万分之5.5时,行业增速持平,行业佣金率下滑至万分之4时,行业收入仅下滑9%。
8 |. P4 Z! F$ ]9 }& G3 F- ^- ] 行业处于估值底部,行业高资产质量决定估值具有很强的安全性。由于当前券商的杠杆程度较低,且大部门资产均以现金、股票自营、债券自营、衍生品投资等活动性较好的金融资产存在,具有很强的安全性,中信证券净资产890亿元,使用债券和短融负债规模为380亿元,占净资产43%,而这些资产大部门为自营净现金、自营净规模、融资融券和其他光荣(包罗约定购回和股票质押),固定+无形+商誉占17%,恒久股权占17%。可以看出这些资产均为活动性精良的资产,纵然在整理时仍具有很强的保值功能,因此至少给予1倍PB,再加上仅对其三项轻资财产务(经纪+投行+资管)给予10倍PE,公司在10元股价(1.3倍PB)具有很强安全性。
: r3 \# W) j/ H! \8 a& D/ ?+ L 证券行业创新大会和资源市场“国九条”将成为催化剂。2014年5月份将召开新一届行业创新大会,将在底子功能、负债渠道、业务与产物创新、衍生品的发展与投资、柜台交易业务、做市商、境外业务等方面举行全面探究。国务院常务聚会会议,对进一步促进资源市场发展提出六条意见,接下来有望进一步细化,形成资源市场发展的“国九条”,将为资源市场的发展进一步明确方向和提供政策包管。/ K2 N: v7 ^( ^8 j5 Z
股票保举 1)估值富足自制:中信、光大(1.2倍PB,同类的招商证券1.8倍PB;2013年816风险变乱的影响渐渐消除,干系业务限定渐渐获准);(2)传统高弹性品种:兴业证券(传统来看,兴业证券对于市场弹性较大);(3)变乱性品种:东北证券(“10送10”概念)、招商证券(IPO在手订单市场份额第一)。(申银万国)9 ?+ l4 |3 c8 a
免责声明：如果侵犯了您的权益，请联系站长，我们会及时删除侵权内容，谢谢合作！ |
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2019-5-4 10:35:37