2012年上半年投资的主线是资本下行，在各项原质料资本同比大幅下滑的配景下，我们以为有订价权，产物售价不会随着资本大幅下滑的公司有望在2012年上半年毛利率上升，同时实现业绩同比的大幅增长。由此，我们以为2012年选择上市公司的尺度为：公司采购质料资本下滑；公司产物有肯定订价权，代价粘性；需求稳固，不会随着经济颠簸大幅走低。, [: e7 w4 ^2 f
4 Z" V( S% v# A+ F( { 据此，我们将我们覆盖的企业分为三类，强订价权企业（特种纸、区分度高的玩具、品牌家具和烟草干系企业）、弱订价权企业（印刷包装和卫生纸企业）和无订价权企业（造纸企业，大宗建材型企业），这类企业在碰到资本降落阶段的策划结果有很大的差别。 e3 w; x' m y: u' {% W S4 X
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轻工行业策划压力或减轻- s- b- [ L3 U# P/ ]. |- q
" k. f' @, }: @9 @- @* S( u+ C 我们以为行业中大部门均面临和2009年相似的配景，即原质料代价下滑，本币升值同时，出口有肯定幅度下滑。
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从数据看，2011年和2009年有很多相似。我们以木浆和ABS工程塑料为例，2009年上半年均价均比2008年同期有30％-40％的跌幅，而2011年下半年和上半年均价相比也有10％左右跌幅。如果按照最新11月初的代价比对，下滑幅度凌驾30％。同时，本币在2008年、2011年均有肯定程度升值，升值幅度也都凌驾3.5％，这些也构成了资本降落的要件。) w& d. G5 \' e# M/ X, c% @
7 G c' {, ]7 c3 o) D2 H. O5 T 大部门企业也碰面临出口需求下滑的标题，这也和2009年颇为相近，2009年上半年制造业总体出口按金额盘算到达32％的程度，而根据最新110届广交会成交环境看，110届广交会出口成交379亿美元。在欧洲深陷债务危急、天下经济复苏曲折的配景下，本届集会会议分别比上一届同期增长1％和3％，但6个月以内的中短单占订单总数八成以上。西欧地区成交量出现锐减，分别降落19％和24％。也可以预见到未来出口需求将大幅下行。0 b& O4 m- |6 p$ c. }1 }
: P+ I1 Y7 c+ G6 J6 A 只管资本下滑、外需不畅等因素与2009年大要相似，但2012年上半年我们仍预期到有不少环境将与2009年发生变革，如原质料下跌的幅度不如2009年剧烈，同时人工和能源资本上行也是2009年没有观察到的。和2009年比力，金融海啸使得各项大宗原质料代价大幅下滑，2009年的企业面临极度低的资本，而当前只管资本有下滑，却没有当时那么剧烈。: M3 |1 j; I3 w. z% A
7 M y3 w5 [1 @1 ~ 我们还看到劳动力资本和能源资本均较2009年有大幅度上行，特别是劳动力代价，从我们草根调研的环境看，2011年的用工资本根本均较2010年上行到达20％，能源代价，如电价等预期2012年会有肯定程度的上调。8 G9 q& X7 O- v% M- S
: N. S0 t' p( O w6 F) O0 u 只管一方面原质料代价下滑，另一方面，人工等其他资本上升，但总体看，劳动力资本在制造业企业中占比仍较小。大部门资源麋集型轻工企业，如造纸人工资本仅为2％，其他劳动力麋集型轻工企业，如玩具等人工资本不凌驾10％。而原质料资本根本都在60％-70％之间，因此，我们以为轻工行业2012年策划压力总体上有望大幅减轻。4 `* Z, o5 b! w! F7 U( T/ A
: Z% f2 R4 n- o5 I# Y+ r. y' j 资本下行或触发业绩反弹
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4 K; J2 p3 ?7 o7 \# E5 Q3 N U 预计2012年原质料资本较前期均有肯定幅度的下行，这会导致企业资本逐级降落。因此我们保举的公司大概行业肯定是可以或许在鄙俚客户这里有肯定订价权的企业。这类企业要么具备技能上风，要么有市场壁垒，使得企业产物代价不降，大概滞后于资本的下滑，从而带来毛利率的提升。
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! n/ i; S% z+ R. D# Y" M- y% I: e 以下我们从量化的角度，试图从资本下滑的幅度中推测2012年红利反弹环境，我们最为关注的毛利率指标。如果企业有肯定订价本领，则资本下滑将带来更快的红利提升。从2009年上半年环境看，大部门有订价权的公司毛利率均有肯定幅度的反弹。
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! o2 t, N: V [/ T0 d8 r" ? 据此，我们以2009年的汗青为基准，预计毛利率的反弹幅度。此中，乐观假设以最新的资本代价为基准，假定2012年上半年资本根本稳定。而中性假设以2011年下半年的均价为基准，以为2012年资本会探底小幅回升。别的，思量到人工和能源资本的上涨，我们以为2012年乐观环境下，人工资本继承上涨15％，能源代价稳固；而中性景象下，人工资本上涨20％，能源提价5％。
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8 k$ W6 {$ C: ~ 我们以为乐观假设有肯定的实际底子，从现在木浆等大宗产物的库存看，木浆举世库存维持在38天左右的高位，且一季度一样寻常是淡季，我们以为木浆代价短期很难大幅反弹。, v. ?6 Q) D; Y, C& V4 |
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我们测算，如果按照乐观假设，预计2012年上半年毛利率反弹较高为中顺洁柔、劲嘉股份、凯恩股份、永新股份、上海绿新、姚记扑克等公司。而接纳薄膜等为原质料，与原油代价干系的企业，毛利率反弹幅度较接纳木浆为原质料的企业更少。综合来看，保举凯恩股份（买入），预计2011-2012年EPS为0.69元、0.92元；保举星辉车模（买入），预计2011-2012年EPS为0.58元、0.85元；保举永新股份（买入），预计2011-2012年EPS为0.80元、1.03元；保举紫江企业（买入），预计2011-2012年EPS为0.48元、0.54元；保举美克股份（买入），预计2011-2012年EPS为0.31元、0.47元，保举索菲亚（买入），预计2011-2012年EPS为1.30元、1.79元。东方证券
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发表于 2019-5-5 15:15:40