国信证券：拓维信息投资机会显现

显示全部楼层 · 发表于 2019-5-6 08:58:32

公司前三季度业绩较大幅度超出市场预期（之前为个位数增长， 1-3Q 净利润增长 25% ），我们近期对公司举行了调研，团结行业和公司根本面厘革，以为其股价在当前代价底子上仍有 20% 以上上涨空间，发起现价增持。
　　批评：
　　1-3Q 业绩加速，软件与体系集成是告急增长动力。公司 1-3Q 业绩显着加速（收入增长 13% ，净利润增长 25% ），此中 3Q 收入增长 21% ，净利润增长 65% ，超出市场预期。公司的两大业务体系中：增值业务增长安稳，软件与体系集成 3Q 靠近翻倍，是告急增长动力。软件与体系集成业务如今告急面向运营商市场，省表里业务收入约莫各占一半，同三大运营商均有较好互助。
　　增值业务内生增长相对安稳，到场福建动漫基地是后续告急看点。公司如今的增值业务告急包罗手机动漫、 SI 、平台类产物，受运营商整治 SP 的影响依然较大。手机动漫是远景最好的增值业务之一，也是市场关注核心所在。如今该类产物多为移动自有业务，公司负责内容整合、产物制作与营销推广，如今公司对此的着力点在于举行动漫大赛、推出客户端产物、举行流派和校园营销，成效难以快速体现，内生增长相对安稳。但是，中移动移动动漫基地已落户福建，公司已到场其运营支持体系的竞标，我们以为其胜出概率较大。同时，如若进入基地体系，公司后续有望深度到场中移动动漫基地创建，进入各类产物招标体系，共享动漫市场发展空间（如今中移动动漫收入在亿元级别，可供参照的“无线音乐俱乐部”收入已达 200 亿元，做大动漫业务意愿较强）。
　　股权鼓励之下，增长预期提拔。公司股权鼓励行权条件要求 10-12 年同比增长 30% 、 23% 、 19% ，行权价为 28.19 元。公司实现行权条件的埋伏增长点有三：（ 1 ）软件和体系集成业务。本年职员增长较快，业务开辟力度较大；（ 2 ）动漫项目及手机付出。包罗前述的福建动漫基地创建，以及如今各省手机付出平台创建（底子平台已招标完毕，但运营平台还未开始）；（ 3 ）埋伏并购。参考北纬通讯等增值类公司的发展模式，公司有望通过并购的情势做大增值业务，实现外延增长。
　　近期已有较大投入，增长潜力及意愿充实。（ 1 ）公司货币资金充裕（货币资金 5 亿元，资产 7.6 亿元，负债 6000 万，净资产 7 亿元），富足支持扩张活动；（ 2 ）职员扩充敏捷。员工数从 09 年底的 1000 人增长至如今的 1600 人，更多配臵到增值业务单元；（ 3 ）政策扶持。作为省内为数不多的科技类上市公司，湖南省当局对公司盼望较高，前期温总理还曾赴公司调研，干系扶持政策值得等待。
　　思量股权鼓励费用后，现实增速要求更高。公司股权鼓励费用为 6500 万元，分 36 个月摊销（ 10 年 1000 万元、 11 年 3000 万元、 12 和 13 年各 1000 余万元）。据我们测算，公司到达股权鼓励要求的业绩是 10/11/12 年 1.07/1.40/1.65 亿， EPS 为 0.74/0.97/1.14 元。还原股权鼓励本钱后大抵为 1.16/1.70/1.80 亿， EPS 为 0.80/1.17/1.24 元。
　　投资发起：仍有 20% 以上空间，发起现价增持。我们以为支持公司股价上行的因素有：（ 1 ） 1-3Q 业绩体现精彩，且有股权鼓励支持，后续增长预期提拔；（ 2 ）运营商发展移动动漫等业务方向明白，一旦市场空间开启，公司将率先从中受益；（ 3 ）业务偏软，标的具备稀缺性，有高增长预期时可以给予高估值。我们对公司的红利猜测为： 10/11 年 EPS 为 0.79/0.99 元（未计入股权鼓励本钱），如今股价对应 10/11 年 PE 为 46/36 倍。根据现有信息，开端给予其 11 年 40-45 倍 PE ，仍有 20% 以上上涨空间，发起现价予以增持。
　　后续股价催化因素。（ 1 ）四序度红利高增长，到达行权条件；（ 2 ）动漫基地、手机付出等项目中标；（ 3 ）埋伏收购取得盼望。
　　投资风险。电广传媒连续减持剩余的 11% 股权，中小股票估值体系性风险， 4Q 业绩低于预期。（国信证券研究所）
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