1、预期之中的斲丧启动寂静到来（明确白酒行业的大配景）。我们于5 月20在陈诉中指出的三个结论：一、生齿红利拐点论；二、斲丧将先于投资（即斲丧增速将快于投资增速）；三、加息是肯定的选择。1）生齿红利拐点论得到了专家的佐证和市场的认同。但也有质疑，我们就此中的两个质疑观点做了回应；2）斲丧增速快于投资增速的判断也得到了统计数据的证明。本年第三季度斲丧名义增速高出了投资增速，而斲丧实际增速则在二季度就已经以薄弱上风高出了投资增速；3）加息是肯定的选择，近来也得到究竟的验证。本陈诉进一步指出了中美两国同样是活动性过剩，但一个是通胀另一个大概出现通缩的紧张缘故原由在于中国的斲丧高增速已经启动，乃至降服了部分行业的产能过剩对物价的克制而使得布局性通胀一起冲高，而美国则斲丧低迷。( g4 M, _4 b Y. Q' x8 a9 r
2、白酒板块在我们保举之后，停止上周五表现，已得到较高超额收益。我们保举的五粮液、洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、金种子酒、酒鬼酒等均有优秀的市场表现。此中估值倍数的提拔贡献了巨额的绝对收益，而相对估值倍数贡献了较大的超额收益（相对于大盘）。
7 i1 N" r+ }/ D 3、白酒板块将来获取超额有益将依靠板块净利润的超额增速。白酒板块将来获取超额收益，依靠估值倍数和相对估值倍数的提拔空间有限，难度加大。而在相对估值水平根本稳定的情况下，超额收益的获取紧张是依靠白酒板块净利润超额增速来实现。而中高档白酒的量价齐升使板块净利润实现较大超额增速成为大概。% D \5 e. G+ b* S
4、白酒行业销量增速将来两三年内实现20%左右的增速根本可以或许包管。1）为了推测将来行业的增速，我们探寻了白酒行业产量的汗青走势，发现中国97-04 年白酒产量的实际增速是上升而不是降落，这是本陈诉关于行业最紧张的发现之一。白酒行业产量实际增速上升，而统计数据表现增速降落的缘故原由有五条，此中，国企改制中的“抓大放小”致使进入统计口径的规模企业数据镌汰大概是此中最关键的缘故原由。2）我们测算出了白酒行业的真实产销量和走势，这是本陈诉的紧张发现之二。同时还发现，将来规模白酒企业产量的发展空间在于，收入大幅增长引发斲丧升级，从而使规模企业渐渐完全更换小企业，同时完成行业会合化，从而确保规模白酒企业销量年均增长20%左右。
0 G7 p* o* H$ O8 {' C 5、中高档白酒代价将以14%左右的速率上涨。我们发现，高档白酒代价增速与城镇住民年均收入增速根本类似。也就是说高档白酒市场代价与城镇住民收入的比值根本恒定，这是本陈诉紧张发现之三。在对住民收入年增14%做出判断后，高档白酒市场代价涨价幅度天然是年均14%左右。而中档白酒则以“提价”和“产物布局升级”两条腿走路，实际代价增幅也靠近住民收入增幅。
8 m( n- K9 J" O/ [& {" n 6、维持白酒板块“买入”评级。在量价齐升的配景下，白酒优质企业的利润将实现35%以上的高增速，板块估值将继续维持高位，而且获取较高超额收益。（湘财证券研究所）7 r6 F* M8 K6 X$ i8 J
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发表于 2019-5-6 08:59:06