外延式扩张是公司业绩快速增长的紧张途径。公司属于烟包印刷行业，烟标的毛利构成09 年占比在90%以上。烟标行业处于烟草行业的上游，其需求与烟草的消耗密切相干。由于国内烟草行业仍处于管制阶段，每年的销量增速在5%以内，因此在不举行外延式扩张的环境下，劲嘉股份的需求受到行业增速痴钝的制约。只管，由于烟标的布局化升级等因素的利好支持，公司自身的需求增速仍不会高出20%。
5 d5 R& Q# ?! @6 k' ?2 ` 上市以来公司外延式扩张不停在举行。公司在07 年12 月份上市以来，积极实验外延式扩张的战略并取得比力好的效果。2008 年4 月公司收购了天外绿包29%的股权，7 月收购了中丰田60%的股权实现了财产链的延伸，10 月份收购了安徽安泰剩余49%的股权实现完全控股，2009 年7 月增持了天外绿包24.05%的股权实现对天外绿包的绝对控股。上述收购包管了公司迩来两年业绩的快速增长，2008-09 年公司实现净利润增长分别为35.4%和45.9%。
7 s$ V6 y( H! g7 d: Y( X6 ^2 H 本年的并购将会弱于预期。根据我们对公司的调研环境，本年的并购盼望将会低于预期，由于涉及内部管理以及对并购整合所带来标题的器重，只管有一些储备的并购项目，但下半年产生新并购的大概性不大。) w! C" V* E# `# x
下调公司投资评级及目的价。由于迩来两年公司业绩的大幅增长紧张来自于并购所产生的并表收入，2010 年在假设并购不发生的环境下，公司业绩的增量紧张来自于贵州劲嘉（客岁下半年投产）、天外绿包24.05%股权的并表（客岁7 月份收购）、以及部分子公司税收的减免。在这种配景下，我们下调公司2010-11 年的每股收益分别至0.56、0.61 元，给予公司本年20 倍的PE，下调目的价至11.2 元，投资评级下调至增持-B。（安信证券研究中心）2 Y- r% ]3 K1 G4 t/ \0 d% A
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发表于 2019-5-6 09:03:45