经纪业务“无量补价”; i$ H2 q% H: ?$ Q) Y
3月22日我们曾在行业动态陈诉《佣金代价战正在举行时》中提示风险。现在我们观察到佣金率仍处于降落通道中。5 {: w5 y O3 U9 o" V2 L
①此轮调解导致买卖业务量萎缩，预计整年买卖业务量与上年持平。: T+ r- ?# Y% D* _" o# a
②佣金率仍处于降落通道中。我们预计整年佣金率同比降落17%。1 m) [$ E7 ]4 \4 z0 a3 r. f
③经纪业务业务利润降落。经纪业务面临两大挑衅：一是佣金收入降落；二是本钱上升（新增网点增长固定本钱投入，代价竞争拉升变更本钱）。二者共同作用，导致业务利润降落。: Q, P1 g8 J5 C: o! C
④利润对佣金率敏感度由高到低的大券商是：华泰、光大、广发、海通、招商、中信。
5 D9 X' Z4 P: G3 L' j( G9 C; V 台湾的启示：佣金战还将连续& ]& H9 ]+ G8 |$ ?/ e M
从客户结构到竞争格局，中国大陆与台湾10年前证券行业发展颇具相似之处。从台湾履向来判断，佣金代价战尚未制止。
( b8 I1 S- W% d/ O' C+ D ①我们预计2010年毛佣金率1.09‰，仍比台湾（0.912‰）高出20%。$ \' u4 N. y" l4 _3 C. \5 e
②行业内并购整合尚未开始。台湾2001年前10大券商市场份额合计44%，2009年升至52%，代价战带来了行业会合度的提升。停止4月尾国内前10大券商市场份额合计41%，较2009年非但没有上升，反而降落。3 u. V: Y) j5 Y* m5 y
发起低配，给予行业“中性”评级
1 S$ W6 y1 |. C q 思量到2010年红利依赖经纪业务的形势难以逆转，整年买卖业务量同比持平，佣金率继承同比下滑17%，无量补价，我们发起证券行业低配，维持“中性”评级。如果有配臵需求，发起关注中信、广发及广发系。（国信证券研究所）7 @' o& p! q. ~9 A$ T4 F& k8 ?
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发表于 2019-5-6 09:04:27