经纪业务“无量补价”
! g; i W5 }* e6 v! Y1 { 3月22日我们曾在行业动态陈诉《佣金代价战正在举行时》中提示风险。现在我们观察到佣金率仍处于降落通道中。
4 z% x1 }" _( s ①此轮调解导致买卖业务量萎缩，预计整年买卖业务量与上年持平。
1 D5 D+ g; i$ D; x9 K' u+ E: [ ②佣金率仍处于降落通道中。我们预计整年佣金率同比降落17%。4 W& G/ T* `2 M/ Q
③经纪业务业务利润降落。经纪业务面临两大挑衅：一是佣金收入降落；二是本钱上升（新增网点增长固定本钱投入，代价竞争拉升变更本钱）。二者共同作用，导致业务利润降落。
8 r/ g" d7 j" j+ r' k5 F2 ]- h, w( } ④利润对佣金率敏感度由高到低的大券商是：华泰、光大、广发、海通、招商、中信。
) @4 S/ G7 p5 a) r1 k" ? 台湾的启示：佣金战还将连续
2 o) a. q1 ^: @6 Y7 i 从客户结构到竞争格局，中国大陆与台湾10年前证券行业发展颇具相似之处。从台湾履向来判断，佣金代价战尚未制止。
% Q5 k9 c5 f% p9 Q/ T" ^4 e ①我们预计2010年毛佣金率1.09‰，仍比台湾（0.912‰）高出20%。+ J$ W# w" I p* O9 D C
②行业内并购整合尚未开始。台湾2001年前10大券商市场份额合计44%，2009年升至52%，代价战带来了行业会合度的提升。停止4月尾国内前10大券商市场份额合计41%，较2009年非但没有上升，反而降落。, i" Y4 ~% Y z
发起低配，给予行业“中性”评级/ p% J- f* w( I$ q" J+ g8 i( X
思量到2010年红利依赖经纪业务的形势难以逆转，整年买卖业务量同比持平，佣金率继承同比下滑17%，无量补价，我们发起证券行业低配，维持“中性”评级。如果有配臵需求，发起关注中信、广发及广发系。（国信证券研究所）4 A! H9 x& L5 N, }. U
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发表于 2019-5-6 09:04:27