经纪业务“无量补价”2 x4 j) Y+ R: }8 ^
3月22日我们曾在行业动态陈诉《佣金代价战正在举行时》中提示风险。现在我们观察到佣金率仍处于降落通道中。- o' j4 [/ Q' J
①此轮调解导致买卖业务量萎缩，预计整年买卖业务量与上年持平。
; c, G( r6 f Z9 f ②佣金率仍处于降落通道中。我们预计整年佣金率同比降落17%。* V1 F' h- c3 J. S& ^% R7 V
③经纪业务业务利润降落。经纪业务面临两大挑衅：一是佣金收入降落；二是本钱上升（新增网点增长固定本钱投入，代价竞争拉升变更本钱）。二者共同作用，导致业务利润降落。# M$ _. N W, w+ u4 T) ~1 M6 D
④利润对佣金率敏感度由高到低的大券商是：华泰、光大、广发、海通、招商、中信。+ U4 x+ ^; `8 z* e! ^
台湾的启示：佣金战还将连续! L Q+ E1 Q( Q$ X
从客户结构到竞争格局，中国大陆与台湾10年前证券行业发展颇具相似之处。从台湾履向来判断，佣金代价战尚未制止。2 U5 k: ?3 W' \9 u% U
①我们预计2010年毛佣金率1.09‰，仍比台湾（0.912‰）高出20%。
6 ^8 w3 Q0 W% S# n: N. i* V ②行业内并购整合尚未开始。台湾2001年前10大券商市场份额合计44%，2009年升至52%，代价战带来了行业会合度的提升。停止4月尾国内前10大券商市场份额合计41%，较2009年非但没有上升，反而降落。. f0 q, t9 `! {7 ]; _
发起低配，给予行业“中性”评级1 D, V4 {+ o4 a5 T# [0 o: u a% K
思量到2010年红利依赖经纪业务的形势难以逆转，整年买卖业务量同比持平，佣金率继承同比下滑17%，无量补价，我们发起证券行业低配，维持“中性”评级。如果有配臵需求，发起关注中信、广发及广发系。（国信证券研究所） o& g0 m0 J, n; _. s4 e
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发表于 2019-5-6 09:04:27