经纪业务“无量补价”
5 {8 w. l+ r7 C( H) b 3月22日我们曾在行业动态陈诉《佣金代价战正在举行时》中提示风险。现在我们观察到佣金率仍处于降落通道中。
) w$ y: | r; j, L4 [* k" {; @ ①此轮调解导致买卖业务量萎缩，预计整年买卖业务量与上年持平。7 J! [4 L# N( |; E9 I
②佣金率仍处于降落通道中。我们预计整年佣金率同比降落17%。
: ? {; l; K! e3 p" n ③经纪业务业务利润降落。经纪业务面临两大挑衅：一是佣金收入降落；二是本钱上升（新增网点增长固定本钱投入，代价竞争拉升变更本钱）。二者共同作用，导致业务利润降落。4 ~! \0 t' A9 [% K0 N0 ?1 ], V
④利润对佣金率敏感度由高到低的大券商是：华泰、光大、广发、海通、招商、中信。
9 a W( \2 r m0 N1 \9 f( J 台湾的启示：佣金战还将连续
I$ N. n7 j( Q/ ] 从客户结构到竞争格局，中国大陆与台湾10年前证券行业发展颇具相似之处。从台湾履向来判断，佣金代价战尚未制止。
# L& n1 V* v/ g3 I$ X ①我们预计2010年毛佣金率1.09‰，仍比台湾（0.912‰）高出20%。
` V$ m x" V! O6 y+ S7 C ②行业内并购整合尚未开始。台湾2001年前10大券商市场份额合计44%，2009年升至52%，代价战带来了行业会合度的提升。停止4月尾国内前10大券商市场份额合计41%，较2009年非但没有上升，反而降落。- H# W1 |" S2 N
发起低配，给予行业“中性”评级
. ` _ {3 {8 A& x# d 思量到2010年红利依赖经纪业务的形势难以逆转，整年买卖业务量同比持平，佣金率继承同比下滑17%，无量补价，我们发起证券行业低配，维持“中性”评级。如果有配臵需求，发起关注中信、广发及广发系。（国信证券研究所）( w7 v3 k. Z: v! F0 ~) @4 L( L$ C
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发表于 2019-5-6 09:04:27