经纪业务“无量补价”
' B- A' E; e4 T4 r$ q; ]* t 3月22日我们曾在行业动态陈诉《佣金代价战正在举行时》中提示风险。现在我们观察到佣金率仍处于降落通道中。
& [& m4 F; |% g6 b- x: n2 n ①此轮调解导致买卖业务量萎缩，预计整年买卖业务量与上年持平。
' g% g; r$ n+ k( F$ w ②佣金率仍处于降落通道中。我们预计整年佣金率同比降落17%。
( M) d3 o6 Y, J( p5 Q ③经纪业务业务利润降落。经纪业务面临两大挑衅：一是佣金收入降落；二是本钱上升（新增网点增长固定本钱投入，代价竞争拉升变更本钱）。二者共同作用，导致业务利润降落。
$ x( ?9 }: k- J7 w: V9 w/ l ④利润对佣金率敏感度由高到低的大券商是：华泰、光大、广发、海通、招商、中信。
6 v2 b( O' E9 A+ Q- v& h 台湾的启示：佣金战还将连续
4 Y; I: }" f% S! H( Y9 B; E1 G 从客户结构到竞争格局，中国大陆与台湾10年前证券行业发展颇具相似之处。从台湾履向来判断，佣金代价战尚未制止。 n) A) o1 i5 r$ v( T( Z, D
①我们预计2010年毛佣金率1.09‰，仍比台湾（0.912‰）高出20%。
) R$ Y* c- l0 a1 \& r% H+ d ②行业内并购整合尚未开始。台湾2001年前10大券商市场份额合计44%，2009年升至52%，代价战带来了行业会合度的提升。停止4月尾国内前10大券商市场份额合计41%，较2009年非但没有上升，反而降落。6 H# E$ D" F4 Y$ ^
发起低配，给予行业“中性”评级
7 `0 t4 y+ m% b- A- G5 M( W2 R 思量到2010年红利依赖经纪业务的形势难以逆转，整年买卖业务量同比持平，佣金率继承同比下滑17%，无量补价，我们发起证券行业低配，维持“中性”评级。如果有配臵需求，发起关注中信、广发及广发系。（国信证券研究所）9 ^* f8 w6 j4 p4 n
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发表于 2019-5-6 09:04:27