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【第一私募论坛】www.simu001.cn】***湖赶上了新问题
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# N" [: P# T: u4 M4 X' a8 P 《证券市场周刊•红周刊(博客,微博)》特约作者 文国庆2 x* `! D7 G) u, J0 D' Z/ e5 o
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股市是一场财富博弈游戏，说它是“江湖”并不为过。在江湖博弈，讲清大事理当然须要，但实战技能倒是制胜的主要。善于大事理而不谙技能的被称为“文艺青年”，而善于博弈技能而鄙弃经济理论的被称为***湖，一般而言，在实战中***湖的胜算远高于文青。
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1 o" B' ^5 U/ k 此次多空争辩与以往不同+ R" z# f; b6 Y
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本周，对于股市是否见顶，产生了一场多空大论战，多头代表是国泰君安和英大证券等一批新军，看空的重要是申万、安信和中信等实力机构，相对而言，此次看多的人都是历史上不那么有布景的文青，而看空的大多是混迹江湖多年、引领大量实力资金的“高手”。从历史上看，假如产生这类论战，文青们确定完败无疑，但此次却未必！% z# o6 c% G; m0 ]8 Z* {
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从焦点概念上看，看多派以为尽管经济数据欠佳，可是我国经济降低周期已近尾声，新一届`、！3，`！E9C的高效反腐和克意改造已经使成本市场产生了逆转，改造的推进将使A股市场进进一轮牛市周期，一轮连续数年的大牛市即将产生。而看空派则以为，终极决策股市涨跌的是经济增加的趋势，企业利润的增加才是股市走牛的基本，而利率的下行和投资者信念的晋升，最多导致股市阶段性反弹，估值程度的晋升并不具有连续性。看多者以为一轮行情至少是跨年度的，而看空者则以为本轮行情目的位基础到达，2350点之上基础没有空间，并建议投资者在本周大幅减持。应当说，从逻辑上，看空派的概念显得更为周密、稳健并且能找到更多的案例支撑；而看多者则显得热忱有余而论据不足，尤其是国泰君安的策略陈述，布满了***式的陈腔滥调气味，让人感到更像是造反派的┞方斗檄文。
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- }* h) H9 ?" v5 d b: s# {/ a 成本市场正面对新时期2 q, i: e; {8 t9 T0 P r% L. p
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可是，股市是极端务实的，空方的概念不会由于其逻辑严谨而获胜，多方的概念也不会由于其低劣的表达方法而损失合理内核。空方的概念情势上严谨，假如在一两年前说还蒙得曩昔，但放在本年则大掉水准。他们的缺点重要在以下几个方面：8 Y: P, A3 I" n, p6 x; k3 E
: z7 r7 t# b# Q/ L! x7 ?8 P1 D 第一，今朝，A股市场处在历史上估值程度最低的时代。股市处在历史最低点，是一种极端情形，它须要无风险收益率上升，国度风险溢价极高，两个前提同时存在才会出现。此时判定市场涨跌，不能用GDP增速快慢来权衡，更多地应当考虑股市相对估值和无风险收益率的变更趋势。从图1、图2中可以看到，导致产生极端情形的两大因素才产生连续的改良，这种改良还在初期，早早公布行情见顶，有点操之过急了。
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第二，因为曩昔中国经济严重依靠固定资产投资，严重依靠房地产，我国企业利润的增加速度并不一定与GDP增速正相关，GDP增速降低，企业利润增速未必降低。事实上，因为构造调剂慢慢生效，跟着GDP增速下行，企业利润还有徐行上升的趋势，如图3所示。- v: H# e0 Y7 M7 e
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在2011年以前，我国产业企业利润严格与GDP增速同步，但在2012年今后这种情形产生了变更，三年里，GDP增速一路下行，可是企业利润却震荡上行。导致这种变更的重要原因在于房地产行业格式的变更。2011年以前的经济重要是房地产驱动的，企业利润随房地产波动，而2012年今后，房地产式微，企业利润反而上行。究其原因，房地产当然增加了GDP，但此中水分极大，其对GDP的进献尽大部门表现在物价上涨和企业成本进步上，而惟一受益的是`、！3，`！E9C的地盘出让金和各类地产相关税收的暴增。房地产上行，财富向`、！3，`！E9C积累，地产下行，财富返回友间。
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: M+ p ^4 f% S/ m: h 第三，投资与花费增速差距快速降低，经济构造调剂快速生效。3 o5 r- p9 D1 A) F, I
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我国经济的重要比段表现为投资比例过高，投资与花费增速差距太大，而这几年这种差距快速缩小，表明构造调剂减小显明，如图4所示。。! ~6 C' c0 k$ f9 I
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应当说，这种调剂已经使得我国投资与花费的比例到达近10年来最合理的状况。投资率降低，在宏观上意味着今后每年折旧削减，成本降低，从而企业利润率晋升。可以预期，跟着经济增速的慢慢降低，将来三年我国企业利润增加会逐年加速。
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清楚了这三点就可以看出，看空派实在是用旧的思维框架了解已经变更了的实际，而对经济中已经产生的构造性变更却熟视无睹。看来，***湖碰到了新问题，他们的头脑须要换一换了。同时，我们也觉得，这些文青们尽管逻辑疏松，论据不足，可是看问题的标的目的大体是准确的。确切，我们正处在一个新的时期，成本市场正在绽放出活气和春天的气味，只是途径依然波折。
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$ N% n8 I2 A$ |- a. e8 B' I 除了上述三个方面，房地产下行带来活动性的改良是这轮行情的货币基本，此前我已说过。活动性开释带来的流通市值增加是个变量，假如M2增速14%，新增活动性25000亿元，假如M2是12.8%，则新增活动性17000亿元，假如M2增速13%，大致带来20000亿活动性，总之，今朝活动性不缺。从上证指数看，这一轮可能涨到2500点一带，高低到达阿谁地位，与投资者的情感有关。
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5 O2 @0 c. d9 j 投资者会说，尽管总体上市盈率只有13倍，那都是传统财产市盈率太低所导致，新兴财产市盈率很高。用估值判定市场，必需用总体估值法，假如说两类资产估值差别太大，确定会在两大部类之间进行利润转移，这里最有用的措施就是资产重组。" m1 [$ I- C$ I
; [5 C9 s: P2 ~, s 这一轮行情的本质就是在体系性估值底部产生大范围的资产重组。
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& t5 @0 k" M/ i( ?# J# ]4 `0 L$ M 大家清楚***湖和文青们的核心在哪里了吧？股票论坛 www.simu001.cn【第一私募论坛】www.simu001.cn】 | 
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发表于 2015-10-12 00:19:08