资本市场怎么看2019年？近8成受访者认为明年中国经济将企稳
我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。一、受访者布局
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
图1：受访者所属机构
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
图2：投资/研究方向
http://www.simu001.cn/https://ss2.baidu.com/6ONYsjip0QIZ8tyhnq/it/u=54151595,1174218190&fm=173&app=25&f=JPEG?w=480&h=288&s=D4027E32057A4528107DADD800005033
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
1. 来岁GDP增速及经济走势预期
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
图3：来岁中国GDP增速预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
图4：来岁中国经济走势预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
图5：来岁经济企稳后的体现
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2. 2019年经济的增长和拖累因素
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。
相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
图6：大概促进经济超预期增长的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
图8：来岁贸易摩擦的大概情况
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3. CPI、汇率和利率预期
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
图9：预期来岁CPI中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
图10：预期来岁人民币汇率中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
图11：来岁贷款基准利率的大概使用
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
图12：来岁存款准备金率的大概使用
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4. 宏观政策
受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
图13：政策放松的大概途径
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
图14：来岁中央预算赤字率
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
图15：来岁房地产政策是否放松
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
图16：来岁大概超预期的投资方向
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5. 国内资产设置
随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
图17：来岁最看好的国内资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
三、权益篇
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
图18：来岁A股的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1. 2019上证综指运行区间
受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。
图19：来岁上证综指的高点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
图20：来岁上证综指的低点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2. 股市的看多板块和风险点
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
图21：来岁最看好的A股指数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
图22：来岁最看好的股票板块
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
图23：来岁A股的重要风险
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3. 来岁美股走熊对A股的影响
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
图24：来岁美股走熊对A股的影响
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
四、固定收益篇
对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
图25：来岁利率债的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。
图28：来岁最看好的债券品种
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
五、外洋篇
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
图29：来岁最看好的外洋资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
图30：来岁美联储加息次数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
图32：来岁美元指数的区间
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
图33：来岁美股的涨跌幅
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
图34：来岁布伦特油价的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
六、差异范例投资者的经济预期
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
http://www.simu001.cn/https://ss2.baidu.com/6ONYsjip0QIZ8tyhnq/it/u=4254487769,2700683978&fm=173&app=25&f=JPEG?w=480&h=288&s=1C207C3285BA54290470D5FC00008033
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
http://www.simu001.cn/https://ss1.baidu.com/6ONXsjip0QIZ8tyhnq/it/u=3555537133,1140709748&fm=173&app=25&f=JPEG?w=500&h=216&s=C412EE3AC4BA462144E0C1FE0200D030
风险提示
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大
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