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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 ; O- V5 ?! o; }
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一、受访者布局 - u# N1 ?& }2 K3 x% t- X9 V' V" k
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） & W) c& Y6 s5 x' C
图1：受访者所属机构
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; o" T, ^2 L0 L9 U1 x1 i资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " t: x' e2 M5 `3 {% E, Q
图2：投资/研究方向
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二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
8 M" F& x+ y; {6 \1. 来岁GDP增速及经济走势预期
: z$ ?: B1 w& @0 ?: c7 G/ P受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
( t" \& {, p+ @- i2 a图3：来岁中国GDP增速预期 0 y% i! p! Z" _) Z$ z7 W
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% b) w' e6 f8 t: ]8 i5 Z8 |- k近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。
; t1 L8 M# m3 c+ w9 t3 o5 f“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 / p5 E1 f- D3 x* L1 F) G
图4：来岁中国经济走势预期
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( R* M3 k5 Z( n" B/ ^; P, [资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 a) q4 `* u. C. _
图5：来岁经济企稳后的体现 6 N, K0 Z4 s7 e$ U0 ?: E
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + V: Y" J) ?' R- ^8 G
2. 2019年经济的增长和拖累因素
+ S4 m3 z$ A% F1 t/ o& ?近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。 ! G. C4 O8 Y. I% j$ z$ H& a5 ^' E" X
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。
* G7 t3 a7 [8 ?0 _( |相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
# ~6 r4 D1 @. |' ?& ~- V图6：大概促进经济超预期增长的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' U' @* b& {, y+ H; Y; K
图7：大概拖累经济超预期下行的因素 $ P B! O k3 }& M& {1 H4 ^
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; g0 y% o9 ?% C9 w9 e* l资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 @4 R4 p4 Y: F( J图8：来岁贸易摩擦的大概情况 2 I4 l1 l( W1 Z! w0 ?* z4 n
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3. CPI、汇率和利率预期 9 ?0 f/ `4 T7 x. I8 D4 V K8 i
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 Q9 ?, \# m; z4 c1 V
图9：预期来岁CPI中枢 ' Z" ~" _& o; k% D0 _8 g. O
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* V, x1 d7 F5 I! Q: d, S2 d0 q" E受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 + `, P. Q f, C O+ b
图10：预期来岁人民币汇率中枢 0 k2 G X4 ~" ?% C8 W
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}" s$ ~! K" q, O) }+ |5 o2 ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' f9 S& z& P5 l/ z- b) c对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
; J( a9 G( y& {4 _4 |1 ?对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 ) r( s1 _/ }* w% @$ j& s
图11：来岁贷款基准利率的大概使用
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ O8 C) e- k4 l& W3 u( Y5 [' B图12：来岁存款准备金率的大概使用
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # P4 P$ \" ]* ?; c
4. 宏观政策 % _* v% p+ G+ S- Q
受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
7 q7 h% V8 U; L* f# r4 F图13：政策放松的大概途径
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # A3 n- _2 ~3 ]' V3 z- O
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 / Y9 e" Y4 s# K& ]) @
图14：来岁中央预算赤字率
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" G" j1 @& W0 K$ k% U资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 U6 J* I0 K Z% }) c; V: O1 I来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。 , B. q2 w# h8 T: B- U, C. u9 ^
图15：来岁房地产政策是否放松 1 e9 W( o$ k9 ?- ^0 j
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( n! W# f3 M5 b# {3 z资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 k# h/ |9 h" y% }# k- U5 ~$ Y; U
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 7 Z: I" {7 M% I# i1 O
图16：来岁大概超预期的投资方向
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1 G' G1 k) G' [; x R- s! ]2 {资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 P: R; {+ ?, k. Q
5. 国内资产设置 4 i$ J9 F+ t/ _* I6 ?, S' v% {$ e2 c
随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 ! T5 I/ t0 Q# m# h& |/ v( B0 i
别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。 9 o5 z1 z- v# a4 P. @7 U+ j
图17：来岁最看好的国内资产
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% P; G/ v. s0 v4 C4 v资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" L% x7 k; J- G! w# Y0 z# q三、权益篇
2 a7 o7 j9 a* u4 {. ~. m E38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 - r+ a$ k, y- f4 h$ w; X" B. j( \, M- m
图18：来岁A股的团体走势 / e5 z& ]! Z; ^' R$ s; ^
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1. 2019上证综指运行区间
7 r7 l( z2 p7 w" t受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。 ! B" r2 V: t$ a* n1 Y; Y
图19：来岁上证综指的高点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 j2 @9 \: n. G4 T
图20：来岁上证综指的低点 : F! V+ ]2 a, ~, o$ ~1 @( A
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1 _5 D2 [" `8 T" `) i+ X6 Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - L" q- w3 A- B* C7 n" [( X+ U
2. 股市的看多板块和风险点
* u% t7 a# X/ Z" X) K0 E受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 - p- H' q1 F0 X% L6 [
图21：来岁最看好的A股指数 5 O# q4 a8 w' r5 q: Z( ?. A
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, b+ I+ @( |$ {4 Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- h5 g/ e7 S z4 ]* E对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
* I5 H9 Y5 N# ]图22：来岁最看好的股票板块
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) w' c' p7 @4 k# V; A% S资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ M @. q" A2 Z$ g. N" Y) {70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 ) k+ N/ w2 c. K2 s" C
图23：来岁A股的重要风险 2 ?6 E; F. @+ r% L* E* {. h% k. P8 H
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4 }- o- ?8 E3 ~6 E资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 A% Z9 X A @: Y- O3. 来岁美股走熊对A股的影响
$ I4 H# ]% u. N7 Z/ l- `35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
! F. Z4 X0 ^: U9 q( X图24：来岁美股走熊对A股的影响 " D8 q' h j0 y ]) p
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2 d. d# H0 w; x资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * E6 ? D& g, a. o3 c% X
四、固定收益篇
3 g; @1 b% {/ r5 t' P4 ?7 Y/ g对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
, n( i( W6 Z4 g! B3 j* h1 K图25：来岁利率债的团体走势
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/ d! B$ S7 A6 ~( f3 e" P资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, o/ Z" R% D( a( T5 p8 E固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 & Y+ U* ?( O* x3 }/ p
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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5 e m2 t R+ |. j! E; t* {资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ d' B( L0 {. R" J! e5 j$ z各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
( B* k; s4 a$ {. `4 a6 I- `图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 R1 n, T: D/ n
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。 J4 S, m0 r4 C" c/ x k+ q# V* o
图28：来岁最看好的债券品种
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' N5 \7 ?3 L' o1 P资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 p% _, @5 E$ o- l8 {* v: x
五、外洋篇 3 c, e0 \. Y- \ b1 ]$ b
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 : B( [8 U( s: V. b7 k8 a
图29：来岁最看好的外洋资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 L7 V3 n5 g8 X |9 {对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 , F! T9 F0 T( ]" F
图30：来岁美联储加息次数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ O$ g! J7 Z* v( z/ z1 K! u0 F
随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
7 f- T9 m& | b1 W& q图31：来岁10年期美债收益率的中枢 7 E% E0 N5 d; \( e! i8 [8 O% ~; x* P
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; v6 \/ V& T( k2 E; h资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 W5 D8 ?& ~- w7 m% V2 r K) b7 j对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
' Q; I: R6 \- z2 a. i! G4 L+ l图32：来岁美元指数的区间 0 T, z8 [- m5 q$ C, J" Y" |
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3 t$ N8 j0 c7 Y0 I资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' I% Q5 v: H( y8 Q+ T- P% J% I, G! {对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 " g" u/ N9 F( _
图33：来岁美股的涨跌幅 ) D4 f9 H) ]- K* g$ ?7 b
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! e5 H0 k0 g4 K; J! f2 l: ?受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
, k6 c0 O1 B+ c8 Z4 c$ ^3 k图34：来岁布伦特油价的中枢 7 o9 T% J4 O! T
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9 S; P% s; n" B2 B; L资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; m, Q! I5 a4 N+ r
六、差异范例投资者的经济预期 " _. k7 r: c" I# v
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。
! j M% L) }; \/ Q, ]( [. s图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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5 l7 T% v2 L" T0 n3 w+ h资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 W7 _& O: p/ S3 [6 Y
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） ' U4 Q- U5 m' t6 D( I. }+ T
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( |& p V* s$ f9 D9 l: ?5 l资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 }2 J. m0 _. ? s3 }$ f9 t0 u* b固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 0 z, F g( W" P5 J
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） ! `# y' b- y6 i9 O$ t
. d: K3 q9 f) S# `# }. o$ k9 e 0 Z1 @) J7 V; B; H$ f
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / ?& Y' |* t6 \7 {( v+ P
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
e( x6 {' o% ?' r0 z3 f& b* h) m图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 d, @0 w, U9 J5 M# o w; }+ i
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） + t0 \* u$ p( G8 u& g& X/ F" x1 I
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% @5 F" v9 o y+ }4 S资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" M" c6 x6 z0 B- [7 F) v保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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风险提示
( r; x. S' R" [; I9 b' C8 T' G! l1 q调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02