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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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一、受访者布局 3 k6 c5 i8 E2 d8 H0 O* G
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
5 ]+ B) P. G' i7 y4 o" H' f图1：受访者所属机构 . R; p: z& K1 ]4 F G
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" k; P5 P- e8 X/ c4 L/ y6 P e资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 G& B6 V0 e$ ~+ j; Q
图2：投资/研究方向
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " f, l9 [; k3 s7 A, u0 j
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 * R8 n1 n- b$ l: Y- W j4 i& w9 G
1. 来岁GDP增速及经济走势预期
0 M c ~3 [: Y受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 ( s% i1 r. x4 h" C
图3：来岁中国GDP增速预期 2 ^* \4 g, R7 @ h1 a& c3 ~
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 n% q( ~' ^. i+ r0 r' O
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。 * n6 A6 O! s [) m. \
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
* c h9 L8 \. Y& H7 s: C9 y图4：来岁中国经济走势预期 ! s8 z5 H. ]2 R4 E
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 @4 d+ a; y4 s( h% D; p" C图5：来岁经济企稳后的体现
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5 G1 A. ?7 R* C5 W* u u1 g资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ v# s% e0 ~0 {; k) j9 N8 ^( Y; q2. 2019年经济的增长和拖累因素 7 |0 u# }; }& ~$ s. i
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。
9 L( i. c" |/ c1 T+ L对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。
* [. L3 n7 ?( h; ~相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
% F% U) b2 k& a: ~% W1 ~/ B图6：大概促进经济超预期增长的因素 9 t2 }! A. J/ [ |8 T/ j, E
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图7：大概拖累经济超预期下行的因素 & P* _" G! ~; e' Q$ P
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) T/ ?& N0 @* I6 ?8 K5 d( Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 N* n: B J! B, w, B* {, S7 u
图8：来岁贸易摩擦的大概情况 . I2 N" s9 z n! ~7 J
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; b6 w( ], f' A" W/ o9 B. L资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 x) N6 P8 |* e8 F) S5 s: B! i& X
3. CPI、汇率和利率预期
1 k' N9 z3 Y& R受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 3 `0 n. R2 i2 O# @$ y. C- g
图9：预期来岁CPI中枢 1 E. j7 f. X! g! x) {* q# U
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 ~" v# t& H. F: c' |
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 " d* R. M* i0 Z) ~
图10：预期来岁人民币汇率中枢 ( u0 t6 |& _: \4 J( s
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , o. | v! M3 X k7 @; A
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
) v7 Z4 v4 x, ]1 L4 X对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
) V2 b A) j5 A1 g* Y图11：来岁贷款基准利率的大概使用 ! b3 X' B9 ^9 k$ S" ^2 O7 m6 s
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) h5 i; Q: `9 R0 w* M0 a1 g资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " w) S* q7 ~, x! c1 O" v4 |. @
图12：来岁存款准备金率的大概使用
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5 O1 G C0 e/ H# k" C资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 s9 C4 J7 S, {+ s+ V9 C4 v4. 宏观政策
! C( g+ \/ L# p4 G+ @, P受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
, v7 N3 e* r* Z图13：政策放松的大概途径 2 u: [5 B% s g" s1 k. g
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6 ?6 j9 G" ~ ]! g资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 h: C1 w/ F. w8 a9 Y受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
* a6 ^$ y' i i0 y图14：来岁中央预算赤字率
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- z: M r9 X' _$ R来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
, }( h `2 C4 I: v" e图15：来岁房地产政策是否放松 `. [" _- J4 y+ Y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 N% o. ?$ L: Z3 T6 c9 e R: n
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 6 d& C$ p4 k' T# d' n7 k* Q
图16：来岁大概超预期的投资方向
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f; u; R, T) A资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: X1 T& y! _2 H9 t: J* j5. 国内资产设置
1 U2 X a9 F2 o. F: g. i$ k随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 - c; a: @2 V4 T& m# r9 I; W
别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。 * v( M0 a2 c) |8 a ~0 |
图17：来岁最看好的国内资产 " a% k1 Y% k# R& m1 r
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三、权益篇
* z2 T* e4 ?6 B) s38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 * C& t+ m/ @1 R8 J) k ^3 v: J
图18：来岁A股的团体走势 ' H1 y! q9 V F8 L( `3 c9 I8 h
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1. 2019上证综指运行区间 7 e2 N# I) h7 a( v2 L
受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。
: Y A+ A( r( S图19：来岁上证综指的高点
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+ C8 C- K* @+ B6 o资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* \# E/ m' k+ @' K% V% p图20：来岁上证综指的低点 4 `5 r/ P* Y1 g2 C& d
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & ]+ f3 V$ ^4 Q* @- d
2. 股市的看多板块和风险点 . S# w6 `8 w% w' E! R z1 U5 Q2 J
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 3 @- U) j) t0 h' I. A
图21：来岁最看好的A股指数
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9 u7 F. G1 G7 [" s" v资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 d0 x$ n; a. N对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
/ \: R2 ]. [! I! L图22：来岁最看好的股票板块 ; _# r; ?: }, M# E- U
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70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 6 J. v7 B7 ]1 D: v/ P. w4 S
图23：来岁A股的重要风险 - q6 m/ X& d* N$ q* T# ~
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3. 来岁美股走熊对A股的影响 2 E9 O) X6 s" X- ~5 {/ x
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 . y: w* S9 M2 G1 f
图24：来岁美股走熊对A股的影响
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 ]/ ^& q+ f4 | d/ L
四、固定收益篇
7 J2 v" P+ V' Y9 w& H& P对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 4 L# g2 j7 q, s: o* @
图25：来岁利率债的团体走势 & ~& v/ v' w1 O7 n) E
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4 p2 `% u3 V* V1 o% [; F3 p. ~- Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: \( x% b/ M$ H& O固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
1 r" z+ s! {+ Z1 e6 d" D图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 A( ^. e& [' j( l: p+ a
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各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
5 _( @( ?8 V# J) d5 k9 n图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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. V6 ?" ~& j4 i& K资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # F$ Z+ x4 N' F( @. t
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。
! K. j" ]7 s! c: ]图28：来岁最看好的债券品种 5 L% Y! c. S- c7 c. d; |# t
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' \' T& S6 U- Q/ F `$ i五、外洋篇
1 {2 t$ u% \4 r' I大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
X1 F t5 j+ c# X* ?4 `) b图29：来岁最看好的外洋资产 & o+ O: Q `8 f
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4 f* q5 R1 Y5 m* E1 G资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. K* S4 Q; K* F+ C# g对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
8 ~9 V, c( g2 F' a( {图30：来岁美联储加息次数 ! I0 P/ j- g0 C$ c, r6 o2 D
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 V# X3 o5 { n7 X9 _
随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 2 t2 g+ O' w2 q
图31：来岁10年期美债收益率的中枢 2 G5 X8 H% g% T* |6 m. `
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 @. B. f' l4 e. Q6 Q
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 : n) U% a; F# r1 V( d0 ~/ v& b h8 Y, k
图32：来岁美元指数的区间 5 Y/ `. N7 s9 [& u% i6 A
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对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 ) Y) x& N8 k% ^& i
图33：来岁美股的涨跌幅 , L6 E5 J6 s4 v! Q, v S7 |1 a4 I
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受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 + [. ?* Q; y% t" S
图34：来岁布伦特油价的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % \7 q$ i' x, ^/ g$ |3 M2 L
六、差异范例投资者的经济预期 & u/ Z1 d% H7 U; d$ M( j( J
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。 + V& W* G A2 _! F1 G* n" o+ E
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 S) ~# z6 o! {, e: n
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 2 Q. g1 ^# I3 a3 s. a
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） 1 W4 t% @( I& B3 X
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 i& ?. {5 @: E' J
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 ( O6 J1 n+ {; W$ T3 }! r7 i
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） 5 L2 P5 a7 s, }$ S8 J5 ?
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 U3 c/ H- `- l) l# y4 N- o& \
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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+ D0 W' |2 w, G B" I2 o资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 F$ q- P! H& q7 R; a e# w& [0 F
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 9 Y% z! [# `* c" g( T2 U
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风险提示 % t. I& E: P* l( K
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02