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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期,标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份,现将结果汇总分析如下。 3 H6 I. V" ?3 O l' x
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一、受访者布局
( }- ?2 ?0 D9 c" I, k% C384名受访者中,私募占比31.25%,券商/银行(资管、自营)占比20.05%,公募占比19.79%,保险占比10.94%。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主,此中80%为权益方向,27%为债券方向。(注:一名受访者大概覆盖多个方向) 4 g7 Z8 A! V# F. Z
图1:受访者所属机构
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5 j2 v T: b1 x2 C* Y5 m资料泉源:问卷星,天风证券研究所 6 R4 N: ^4 m6 F
图2:投资/研究方向
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, a/ g. r n' R: J( M1 R资料泉源:问卷星,天风证券研究所 h8 L+ c1 P& _- U: {
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
- O* ^# [& i1 p5 _4 ?+ c1. 来岁GDP增速及经济走势预期
8 [$ s M# @: m/ E, S. x受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧:39%以为增速在6.1-6.2,33%以为增速在6.3-6.4,也有19%以为增速会在6以下,只有不到1%以为增速在6.7以上。
" S9 y& K0 m% Y/ W' k# F0 i图3:来岁中国GDP增速预期 + M, u" U7 S. \9 u
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资料泉源:问卷星,天风证券研究所 6 P2 S5 E6 A$ q" Y
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳,尚有17%以为来岁会一起下行。由此可见以,“来岁经济会企稳”是划一预期,但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。 $ K8 f s) W6 t" B' n" g2 [
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中,半数以为“企稳后经济会走平”;23%以为经济会出现“2-3个季度的反弹”;16%以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”;只有10%以为经济会出现“1年以上的反转”。
1 }' p* }) c \' K6 m1 @图4:来岁中国经济走势预期
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资料泉源:问卷星,天风证券研究所
( ~/ ]8 a; P( w# {3 A图5:来岁经济企稳后的体现 ' f6 Z4 l- [- L% T. ?0 `
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资料泉源:问卷星,天风证券研究所
$ ^ _/ i7 X$ X* n: V+ B, n2. 2019年经济的增长和拖累因素 $ d' R ^0 B4 F# V& n, U: K4 v- L8 K
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素,基建、钱币政策紧随厥后。
9 G" P1 H$ `5 r0 C对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素,8成受访者以为来自出口,反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。
- t* w" X! C n' V8 y相应的,45%的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望,40%以为贸易摩擦会暂时和缓,仅有4%的受访者以为将告竣协议。(注:观察克制于G20之前)
4 `! r% @, \! g7 H# q6 N图6:大概促进经济超预期增长的因素 ! w: t2 `8 G. M
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资料泉源:问卷星,天风证券研究所
; y. r5 W- n( _4 A h图7:大概拖累经济超预期下行的因素 + N4 c1 h5 B$ G
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资料泉源:问卷星,天风证券研究所
0 ~) V _. w5 o. S& u/ E# {图8:来岁贸易摩擦的大概情况 ; o- T8 i9 ]: d9 g/ G6 r
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3. CPI、汇率和利率预期
- s0 b. |: R* u/ z受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧,选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26%、32%和30%,仅1成选择了2.7及以上。 7 \+ E, {$ M+ M
图9:预期来岁CPI中枢
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1 {$ b2 E# M( W1 x* x( G资料泉源:问卷星,天风证券研究所
+ P8 `3 j" l& x) F受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散,以为“破7”和“不破7”的分别占比53%和47%,但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 " W$ p$ d6 @8 T+ M
图10:预期来岁人民币汇率中枢
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4 B4 c2 ~; B0 F* ~0 c资料泉源:问卷星,天风证券研究所
' z5 G1 B* `0 _) c7 R$ N: i& ], N对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧,56%的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息,但大多数以为只会降落25bp;尚有不到5%的受访者以为来岁会加息。
, r8 |. O6 c! ~9 v6 c. k& A- {对于央行进一步降准的划一预期较强,近9成受访者以为来岁将继承降准,多数以为会下调100-200bp。 5 {8 {* x/ t) j2 ]
图11:来岁贷款基准利率的大概使用
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图12:来岁存款准备金率的大概使用
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资料泉源:问卷星,天风证券研究所
( R1 H; e$ X V& R% ~; {4. 宏观政策
+ k) @ g, l+ w$ u) r. y# b0 y受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率,预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成,以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
) c5 H6 e5 m) V图13:政策放松的大概途径
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资料泉源:问卷星,天风证券研究所 ; e- t) I$ p8 r- o+ q; h
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3%”存在分歧,37.5%的受访者以为“破3%”,与以为赤字率“重回3%”的人数险些相称。
( C# x/ p' x/ S6 d! q! s图14:来岁中央预算赤字率
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" g+ U5 {5 D3 V资料泉源:问卷星,天风证券研究所 # g' b. f8 z* o
来岁放松房地产政策的预期较高,64%的受访者以为会放开限定性政策(影响刚需和改善型需求),只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策(影响投资谋利型需求),也有28%的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
" e& s7 Y/ c9 ]+ M8 U图15:来岁房地产政策是否放松
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?: Y) T( |0 R* N( |资料泉源:问卷星,天风证券研究所 1 [$ f* j+ H/ Z1 N6 x6 N; ~& S
67%的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向,其次是铁路(47%)和农村(37%),以为雄安的基建投资超预期的占比不到20%。
b. ?8 P% x7 a* N' Z3 F* c图16:来岁大概超预期的投资方向
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5. 国内资产设置 $ T( U2 W- j8 @6 `6 G
随着2018年A股大幅调解,凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产;不外看好债券(选名誉债+选利率债-两者都选)的受访者同样有46%,股债间的设置倾向差距并不显着。
" j" E* n {( a别的,凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产,黄金也被相对看好。 - R6 V, p5 s$ L3 `* M
图17:来岁最看好的国内资产 1 D8 o+ ^" K) H
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资料泉源:问卷星,天风证券研究所
% W9 K4 w% T2 s [! J1 Y; P+ i" L三、权益篇
- q7 _! O) O Z- Z, @7 D9 v38%和35%的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡,各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情,仅有2%以为来岁A股先牛后熊。 7 L! r" |3 Q: A8 y+ o
图18:来岁A股的团体走势
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3 f* F7 L$ Z) D) @+ k1 `资料泉源:问卷星,天风证券研究所
/ g/ w# J" n" B; B$ ]) D+ k+ s1. 2019上证综指运行区间 a7 e, j% h+ _# T% o
受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间,涨跌幅较现在点位(2650点)均不凌驾25%,团体感情偏审慎。
* {( K. ^- l% i; g$ }图19:来岁上证综指的高点
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资料泉源:问卷星,天风证券研究所 0 R% S8 J$ P& Y; J& f; _
图20:来岁上证综指的低点
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0 z- V8 ]2 V, a' d资料泉源:问卷星,天风证券研究所 , l% x j; t- w$ _) M
2. 股市的看多板块和风险点 9 x- n' c- Y0 b
受访者对来岁A股风格的预期比力分散,看好中证500的比例最高。 3 X( k/ F' f: }0 j* @
图21:来岁最看好的A股指数 7 o! Q; k) x0 v# [: g/ z( {! }& g
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: D& T1 P$ k. a' l3 f资料泉源:问卷星,天风证券研究所 8 J* ]: [( b( g- s* o
对于部分强势板块的预期则相对会集,44%的受访者看好TMT板块,同时各有27%左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
: ?# r, s2 |+ r0 @4 r图22:来岁最看好的股票板块 4 F: P/ I% z* w( d+ L
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; v1 \( `6 f- Z, l2 m资料泉源:问卷星,天风证券研究所 4 H$ ^/ t& n4 i Q. o! v; o
70%以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险,对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦(50%)和美股颠簸(42%)。 4 f! h- p) M/ ]* I4 K. L' {
图23:来岁A股的重要风险
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3. 来岁美股走熊对A股的影响
9 l* o) Y2 h5 e6 D# q35%的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现,直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平,均为2成左右。 ; _. j. X8 s Q8 ~* n/ k2 F* [
图24:来岁美股走熊对A股的影响 / |- A0 C! ]! n ]# S
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资料泉源:问卷星,天风证券研究所 $ L. K6 q4 f2 C* ~; F& X' w# ^
四、固定收益篇 " F3 D8 B0 b! o, A- F
对利率债走势作出判断的受访者中,靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情(趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛),但仅有40%以为是趋势性牛市;尚有24%以为利率将会中枢震荡。 + H% }) y' r& ~& E/ L, N" f7 N
图25:来岁利率债的团体走势 9 w, v+ X2 x9 H, g3 o" v* U
9 ?- ?2 K' t/ Z, E2 w6 C % `& l9 g' h, S' a6 r7 [8 q6 i( c
资料泉源:问卷星,天风证券研究所 7 v$ F% R+ t. O8 G4 X1 V
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多,但与股票的观点雷同,受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大,71%以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
. T7 ?" Z0 C/ q: s' ]8 s图26:来岁10年期国债到期收益率的中枢 * ~9 f: W' K( e) q2 X) \
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2 v$ c; X8 t p# p( I资料泉源:问卷星,天风证券研究所 ) Q, K+ d$ p! ]0 d
各有32%的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值;紧随厥后是27%的受访者以为是美联储加息缩表。
" I0 m. c8 W! N" p7 [0 j图27:来岁最大概推动利率上行的因素 9 ]( p7 k3 L0 {, s; B1 P$ |
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; p2 S9 ~& F l( Z/ e资料泉源:问卷星,天风证券研究所
: p$ D' Y( X& }0 D4 s9 t! s5 ~对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散,以致有靠近30%的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中,有30%最看好中长期利率债,有25%最看好中高品级名誉债。 9 F, n6 {* \4 G( {- r8 t/ L
图28:来岁最看好的债券品种 5 z+ j- v5 P4 ^# c# s: r, `
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' S+ p% F" V, P/ ?% E' P资料泉源:问卷星,天风证券研究所 p" z5 A: N2 u. k# L) U, {
五、外洋篇 . E3 H7 ~5 n+ o& }
大类资产中,来岁最被看好的是黄金(44%),占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数(22%)。 & }) Z! {, ~: m8 H( I+ W$ |- K$ M
图29:来岁最看好的外洋资产 . g W. z; f# d
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, Z( Q* R- s% ]1 a! J资料泉源:问卷星,天风证券研究所 $ i% P4 t# K: y* k) p+ O' ?
对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次,各有53%和32%的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
6 E- ^, u6 `7 A! H. l# v+ _9 k图30:来岁美联储加息次数
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4 f3 i+ ?* r+ p% P6 P& Q$ {# j资料泉源:问卷星,天风证券研究所 ' s$ G4 i- P& P# D, k+ Z
随着美国经济来岁走弱的预期加强,凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行,40%以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21%则以为中枢应在2.6-2.9。
2 l m9 _/ b( J( Z7 j! V图31:来岁10年期美债收益率的中枢
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& @$ P/ ]) C) k* f# \/ L) G! o- _4 K资料泉源:问卷星,天风证券研究所 . r" o% j8 ]9 z1 t( P: @0 H
对于来岁明显美元走弱的预期并不强,以为美元指数在95以下运行的不到一半,但有21%的受访者无确切观点。
% P8 z5 C- i# L4 u8 T% e0 D7 T图32:来岁美元指数的区间 5 o* [4 d7 `( r- B* f
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资料泉源:问卷星,天风证券研究所 , M' |2 C1 t1 _' a
对于来岁美股回调的划一预期较强,60%以上的受访者以为来岁美股将回撤5%至30%,仅16%的受访者以为涨跌幅会在±5%颠簸。
. Y1 l. Z: G) r4 X# v, E4 d+ I图33:来岁美股的涨跌幅
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资料泉源:问卷星,天风证券研究所 . X+ ^6 q; E1 C
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年,41%的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元,各有18%的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
' Q- ~ A+ b* r5 k( D图34:来岁布伦特油价的中枢
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1 S* ^4 ], b5 X; z# s; p资料泉源:问卷星,天风证券研究所 9 E) U2 |% s* o! M- E; ^
六、差异范例投资者的经济预期
' t3 Q; D, N4 ]% I( L/ ?7 p债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观,固收组有47%的受访者推测GDP增速为6.3%-6.4%,而权益组仅有30%;权益组尚有41%的受访者推测为6.1%-6.2%。
7 V! Y* s8 f t% K图35:来岁中国GDP增速的预期(权益投资)
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资料泉源:问卷星,天风证券研究所 6 ]4 ^% l3 ^+ t6 W' W9 s4 o
图36:来岁中国GDP增速的预期(固收投资)
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资料泉源:问卷星,天风证券研究所
5 |5 Z. r5 {" v. X, _! F' A固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大,权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点,而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 + A- s L% g, r8 O9 }
图37:来岁中国经济走势的预期(权益投资) . X! X. d; s K0 f+ h: j4 W) p+ j
2 O1 L" w0 F" V$ G& Y- T% r* K 7 z: e- G5 T, o2 w
资料泉源:问卷星,天风证券研究所
, ^4 s$ H3 a5 J9 d图38:来岁中国经济走势的预期(固收投资)
- V9 B4 m" e& `$ [- u. z) H, p: z, N8 f5 i. x( Y

2 I, f8 |; \- S, ` d8 A) i! f0 i资料泉源:问卷星,天风证券研究所
4 Z ~% u! e. Q% H7 ?对于企稳后的经济体现,权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点,反弹的少6个百分点。
/ H$ \8 g/ n& _. H7 M& T图39:来岁经济企稳后的体现(权益投资) ) { Y/ Z& A: ?& f
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! T' W! I x1 x* U资料泉源:问卷星,天风证券研究所
# {( u7 A% R6 g! j1 ]图40:来岁经济企稳后的体现(固收投资)
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+ F* _$ S" O Y6 V3 P& ~: e4 e" W资料泉源:问卷星,天风证券研究所
8 N5 n. g/ E# h3 }+ Z保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里,但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大,这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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风险提示 $ B7 r; v/ |4 v- }" _
调研样本数目有限不能反映市场划一预期;受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 |