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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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' k4 T# f0 [6 T2 J J一、受访者布局
- l U' n; z3 o4 u5 I% L384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） ' Q4 y8 j/ c9 h% F3 I
图1：受访者所属机构
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / U, _) \6 x6 E5 N, r! s
图2：投资/研究方向 ( l" X: L' Q: s* O+ S
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3 R- v0 ]7 q/ \8 V4 ~6 A; K资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! K5 m4 }8 U7 p0 u二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 & j: a4 A! |, ^) e5 e
1. 来岁GDP增速及经济走势预期
' E. {8 v# i! X( o受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
2 F; M+ Z* j! P4 K1 s图3：来岁中国GDP增速预期 / \2 E1 z4 |- t1 ^9 E. D' N" k- l
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! C3 F* |5 y! R S, ]8 F4 @资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. V# ^: v. u; j2 P8 E近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。
% }6 J/ R+ L& C$ d5 u6 i. V“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 ( A% ` s( N) s
图4：来岁中国经济走势预期
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+ \" u7 G q4 G, o2 Y% {1 f9 s资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- v& t A. M6 `% G7 Y图5：来岁经济企稳后的体现
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2. 2019年经济的增长和拖累因素
3 |. E6 Y, h; S9 l近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。
O- i4 j' v% A3 W5 Z, _对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。 & k3 U+ G2 d5 |- y
相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
u# k+ C. a. g. e" z5 i图6：大概促进经济超预期增长的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 v) U: ^- t5 M
图7：大概拖累经济超预期下行的因素 ! z' y) u3 K5 G( I( t/ y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , t2 m2 D2 o2 d/ Z+ b' p
图8：来岁贸易摩擦的大概情况
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 y& n( m6 r5 \6 b1 h+ Q. M
3. CPI、汇率和利率预期
1 x: ?* E6 D" ^7 f7 e! I2 Y2 Y受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 X' s% K* u9 \9 I0 y2 T, W: B4 a
图9：预期来岁CPI中枢 0 w; v. [. ^# ~) }7 c2 _' u! R
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( `3 u$ l3 b, `) ^9 W受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 : i( R' c- @5 `1 @
图10：预期来岁人民币汇率中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( Q0 g3 ]5 N0 u8 R
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 4 E* c* d4 t7 C% U6 Y8 S8 W
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
7 T/ E1 o3 @' f6 k, w& Z. x2 H图11：来岁贷款基准利率的大概使用 2 x( d+ R0 y9 H; k3 ]; y
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8 J& L( c' g4 K: }5 @% @- R资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 x( k3 F. ]7 z9 @. u* p5 J3 a
图12：来岁存款准备金率的大概使用 y! R! B; M: c2 u* v
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4. 宏观政策 $ H5 }! [* w5 b: e8 }' h2 s
受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 ; h& n) O5 H& t' {2 y
图13：政策放松的大概途径
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7 M* R2 R4 h7 b8 r7 k( ?受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 : Z1 N o) g5 i) n( X; x9 e
图14：来岁中央预算赤字率
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, j/ V6 ?$ g0 U2 v! A0 Y; ]资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 Y& p9 y! a1 s来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
1 J1 m+ A# D+ p图15：来岁房地产政策是否放松 0 x G! b1 }6 B
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' H3 w3 u+ j4 y, b67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
8 k! G( J" u8 d9 f* w图16：来岁大概超预期的投资方向
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* i% v) y6 S0 b, J5. 国内资产设置 2 s u; @( C3 P8 Y4 U- u6 M/ Z4 M
随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 \$ P6 h7 Q6 { ^. V- K
别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。 . _8 w5 I/ j' s( d/ D
图17：来岁最看好的国内资产 3 Y5 R% y. B2 x+ W
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三、权益篇
9 @9 r7 B' L% r' F$ s, E% L38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 + d5 C! G5 z& c) n) b) P6 ]2 R4 f
图18：来岁A股的团体走势 + S5 {4 d/ w! K8 w, L: t
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4 X, Q/ X2 G6 Y# l7 c资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 |& ^: I" y `( ]9 b# m
1. 2019上证综指运行区间
* i7 K% w% w% N2 p受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。
3 x7 n, u/ }: F1 |图19：来岁上证综指的高点 # B+ c' O/ ~: |2 r( n' a* g
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. J1 O. I" o e" k% T8 j4 G1 u! X资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " p/ {6 L! W6 ]) D l6 A
图20：来岁上证综指的低点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 r! J) L ?/ ~1 s# ^
2. 股市的看多板块和风险点
0 k7 Y3 a) e3 B4 N8 j% H& l受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 x+ F f& L* D8 _4 j7 P
图21：来岁最看好的A股指数 . @# U! ^! o' @
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' N0 T2 P, p0 k1 q* W7 }/ c+ a7 ]资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; O8 Q0 j+ \0 l对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
. V% r8 z$ ?* v3 [" S图22：来岁最看好的股票板块
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& p3 c" o% {) I+ Q0 I70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
& p" W6 p( f* D/ v4 L/ E" g图23：来岁A股的重要风险
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 {: E7 q2 m2 n. s1 p, [
3. 来岁美股走熊对A股的影响 5 ~) `/ f# ~" Q; V+ \
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 8 s) x; W8 x! B
图24：来岁美股走熊对A股的影响
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" \1 w: Q t5 R1 `2 q/ J0 e四、固定收益篇 a7 H. k6 @* a' z# U
对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
, N5 f* W! \/ @2 |- C图25：来岁利率债的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & L( f, ^/ N5 A% b# S
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
8 @- w/ o% D" ~' X图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 v( s' V! ^ D& m2 q, X
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
4 l5 `1 \! N" m/ S; L: P图27：来岁最大概推动利率上行的因素 $ d7 c. {0 g/ r
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & X+ r, o, k" V
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。 7 {1 I) Z8 V' \$ ]: ]; V0 j4 B" N
图28：来岁最看好的债券品种 ; D2 P" T1 U/ K$ `/ P1 Z/ Q
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五、外洋篇 1 N; I! X! d; T0 M0 k4 r* l3 m( V
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
3 r0 p( R7 L1 G; h5 g图29：来岁最看好的外洋资产 6 @( J" O4 [3 s3 F
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: b. D T1 k6 ?& f- f' p3 e7 M资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * l+ u/ g' O ~+ r# _
对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
$ V. b8 p7 S9 y0 Q! T图30：来岁美联储加息次数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : k2 E/ o( g/ F3 j5 k" D. I
随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
- D+ f6 W9 K: ]' o! T4 ?* e4 M图31：来岁10年期美债收益率的中枢 ' B; |/ p6 x9 }! X" e; R, m) T9 n. N. y
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% S+ N$ a$ E, i$ J: g0 O: _资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ D, y9 K, I/ f9 ]- E+ p对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
( q5 [7 Z5 N# o- Q7 x+ c0 Q D! t图32：来岁美元指数的区间
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* @/ V* C' q& N) _对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 % @* z7 O/ q( D# k
图33：来岁美股的涨跌幅 ' s! X" N0 A2 ^
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8 _, \/ K8 z' a: n3 I8 r0 Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 ~$ [5 O w) U8 V! Y
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
% U3 b* |9 |4 ?0 S图34：来岁布伦特油价的中枢
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! d- V# I. V6 J5 k资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 _, K1 H5 W; J- o5 G {+ S六、差异范例投资者的经济预期
5 {, u% R$ H& c$ R* n7 r债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。
/ P# j; l* M, K( h图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） / W4 M- B" R; O, P$ o' o
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6 i5 o2 f5 Y3 h# _$ x资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' _4 j x) }; a; x' n图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 |% T4 y" _$ ~- x, ]# Y) x! j+ Z* f固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 % R1 y/ h; Z, j& Z
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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- G' f/ k V0 B. W资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( ^: o; G% E4 S' _) I+ ?+ T图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 F) |! ?8 B# Y; u* ~7 {. {4 Z3 D
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 0 P2 N3 @: B& S: B; ^6 A0 x# b
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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% S/ ^4 n& v7 v: e$ `8 y$ x资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " i; D0 f9 z* X# t
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # q6 M/ ?1 S, b( O
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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3 m9 a; D7 Z+ a" S& R风险提示
L9 u1 K0 R6 a! p! _调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02