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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 & t% q3 X/ g0 ]) @6 {# S
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一、受访者布局
' V6 i' `& h; N" P4 s0 e; f384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
' m+ }( h+ a$ W0 U( s0 p图1：受访者所属机构 4 C3 R# j! G# w7 ~
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; ?: J0 ]# E6 W- F" z资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 y, T% S0 K; Y( o" _# ? |
图2：投资/研究方向
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4 L! i, V+ a3 `4 V- H资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ C$ V9 j2 `0 N二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 Y( j j0 m# z' d' E" v
1. 来岁GDP增速及经济走势预期 0 a& n! E4 Q4 ]
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 8 h' V# h+ y0 K( G, B* q
图3：来岁中国GDP增速预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 u2 v5 @7 K* }. N T# V4 @5 u近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。 $ _! Z% P; {5 J% O! K/ n
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 & ~1 v4 E: }# }6 m$ h: K$ U
图4：来岁中国经济走势预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, u/ n( [( x& s X4 a% d. B& a' R. i图5：来岁经济企稳后的体现 % \4 i* W5 x! h
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2 T4 A4 E! u2 Z4 {$ `资料泉源：问卷星，天风证券研究所 U% w: ^! K5 j* v5 I
2. 2019年经济的增长和拖累因素
B" W+ V8 T' X2 A' c# E8 k近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。
- w- G" p1 D6 J5 F& C* \对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。
5 _8 _8 |& U8 I) N: F4 z6 n/ T相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前） # P+ q1 A' M3 e: J( C& O6 w
图6：大概促进经济超预期增长的因素
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4 q9 a; L! Q0 P1 T5 Y/ ]资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 B) t$ W e: J9 [1 _图7：大概拖累经济超预期下行的因素 : E1 y3 D. O4 h5 b
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 V' P. y/ ~8 L' M8 m图8：来岁贸易摩擦的大概情况
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 u! J- u, M( R9 p3. CPI、汇率和利率预期 $ a: z' [. p& x4 ?
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 8 ^0 d0 r: l9 x3 h; U I
图9：预期来岁CPI中枢
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受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
7 _1 P0 ^- P- x3 a6 a) s% S5 l图10：预期来岁人民币汇率中枢
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) P+ u q$ U* M5 t- B5 g资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 @ o; P0 ]' { i. s
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
8 y3 c8 D2 Y; j" t- X对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
' c w3 r4 E/ t5 x# M4 O ^图11：来岁贷款基准利率的大概使用
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- s: z) f/ u4 n5 ^" R资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* e( v2 V- ^: n2 r1 ^% W# X图12：来岁存款准备金率的大概使用 9 M, K9 R! e4 I7 w7 F. v/ h g
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, T$ L7 u- x* q' Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ G# n) k$ H' N1 T& _. S
4. 宏观政策 0 R8 c0 x- ^+ t
受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 6 y" F: Z" `" C
图13：政策放松的大概途径 / a) Y: x. `- T2 ~7 g) c
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0 b& Q9 \ p- C5 _! ]# b7 x( {3 U0 e资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 u3 o0 a) l9 N- N' T9 g, E受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
z; [2 Z% V( C* ^0 e! a- m图14：来岁中央预算赤字率 7 ?+ i4 j# x; k: P0 i! e) g
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6 e, ?9 J8 R8 l5 a& f1 V资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % T7 S6 r9 @, N
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
- w% Y( O8 W+ ~$ a: ?7 L( v图15：来岁房地产政策是否放松 & d( `0 [0 y* g1 G* P4 c( q
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - z) {, ]2 _- V# x3 K# G2 U
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
( r( W3 t" o, p. H图16：来岁大概超预期的投资方向 / ~+ T; q0 N7 I
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3 K7 F8 o9 c: M2 b9 U7 r: P资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# [+ X* o* y( }4 x" p: {2 P- X5. 国内资产设置
! X" }# B) q) L0 P" V1 o% K随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 5 j/ a* e- B$ i. S! G$ j' G! r; H
别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。 ; i/ Q; j5 i$ T+ W
图17：来岁最看好的国内资产 9 `7 m7 N, ^% J0 E# g
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 S. Y! [" c2 d2 }
三、权益篇
1 M% N/ t3 p, Z38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 " U+ [6 r! e; a$ b
图18：来岁A股的团体走势
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, E, m ~3 o T& r! m" ?4 `1. 2019上证综指运行区间
% f6 R4 T1 k3 D3 @, ? y' L# L2 {受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。 8 [, _! x+ w/ M* e; z. J
图19：来岁上证综指的高点 & i& B; R5 Q0 @6 Z3 Y# }
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: l2 ?: ~/ c; t6 x) [资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" S, J9 y* l( ^7 y图20：来岁上证综指的低点
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* z P' {1 w$ L* D$ J0 A8 K7 S2. 股市的看多板块和风险点
! l. X# G4 f8 n" k! V; L受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 & ]# ^/ j) X9 o
图21：来岁最看好的A股指数 * v1 H& {. Z! Y! k }+ L# H: y
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. r0 ]5 B; t0 W# Y6 l ?! n$ ~) B- W对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
7 q4 j' ^# u* u, N$ l8 V' v图22：来岁最看好的股票板块 + Q9 c* h: K# d v4 e; g
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70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
. l$ a1 d) w% l0 p; }: W图23：来岁A股的重要风险 , E# J# t' I2 | J& |5 o
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7 w, m7 |( A6 h9 o* J0 z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' v6 E$ i" U* T/ s9 y, b3. 来岁美股走熊对A股的影响 " Y3 S+ O( L6 w
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
3 f% b! [, C; u5 G+ `2 O* d图24：来岁美股走熊对A股的影响 - B, Z& }3 I) n7 l$ P9 }. c, ? Q5 [
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% }$ `- x8 ]/ M+ F( c四、固定收益篇 / Q7 }! g7 \4 I" G" U' K6 @. N$ @$ L
对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
% ?9 j8 Z. M0 `7 R$ ~, q图25：来岁利率债的团体走势 ; j w5 G# a) g4 N c
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5 _+ A/ h$ ]9 D6 T固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
6 q* m9 t- k( J6 ~5 y5 _图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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* w. P: q f) X# ?. E8 c# [各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
K0 u% o7 m; X5 l# d$ Z3 u. }$ }图27：来岁最大概推动利率上行的因素 " h% h/ w' l" {# M* o5 @8 E, n
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; P& @1 m X5 O
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。 6 Y# d9 C9 O3 Y# J. U$ `3 _ n+ Y( D
图28：来岁最看好的债券品种 7 [ }# r6 O( C- p
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( h8 y2 i" ^6 U- B( | J资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , W( U5 P% B7 `
五、外洋篇 ' {0 y9 v) W) e! m9 {% e
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 # Q7 d3 J* M& q5 g x* A2 w
图29：来岁最看好的外洋资产 . {8 M& b5 j0 q! ^* Z) [) e
& Q3 w ], X! S ( R" b/ ?0 C# M/ [4 m$ M8 }( f8 D) k
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" P7 `$ \, H% P k/ M6 l" `对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 9 @2 N: S& [, R& a9 M- ~' F
图30：来岁美联储加息次数 1 T: W S* m) A9 e% Q9 N4 S: U
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$ m- k7 I; {; D资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; v! g! Y- w2 Q# v& M1 c! ^
随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 & x q, N9 n0 C: L
图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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& U; i6 @, U' K' T& M" F资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' `% z( B5 F: c. O
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 . f3 t5 m8 U$ w! j6 t' D. ^
图32：来岁美元指数的区间 0 p2 W' D7 I4 j* d' |- h
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 `0 K) y2 k8 }9 N4 w0 A4 Q
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 $ n; W4 ~: J2 Q: `; V4 @3 A
图33：来岁美股的涨跌幅
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受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
- u2 q& y8 x5 o% b5 n图34：来岁布伦特油价的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% l [0 H8 C9 w1 |9 D六、差异范例投资者的经济预期
3 J. k3 ?6 |' X n( P/ u债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。
/ c: q3 z, I6 T5 R/ A* g: O8 f图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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: }. U/ H* H7 f1 b% b1 _7 x$ \+ T! K, f资料泉源：问卷星，天风证券研究所
R( M4 y/ s; l" a+ o' M' V7 ~ `图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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9 h8 e! f' g6 D; ^4 ?+ g7 D' e资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* O4 `( c2 U/ L# V+ K7 m H8 i固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
* H0 s' B2 ^6 c8 y9 i* q图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） 3 b7 R3 v9 m- Y( z6 |
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! G6 s! J+ P f" ?. f
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 ) r( z; S. G) a( i1 H. k0 r
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） 2 R( w( f. {& q+ c( V0 T
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ n& ?4 x6 K0 Q, ?7 U图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( [% U& P$ v3 J2 v, t
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 ; }& \0 p: R' o. t
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风险提示 6 w! j& M2 q0 }1 O
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02