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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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) c! L' R. s5 i p一、受访者布局
5 y: l5 ~5 H5 o9 c* a. H384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） y6 ~& w9 }4 z5 e/ O
图1：受访者所属机构 # _0 J* t; L9 k. Z5 B" U
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; H' F9 x r1 ^- u6 j
图2：投资/研究方向 , t7 {: R1 ~. o* z3 e" J( n5 m
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 a+ U0 A+ |+ [二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
1 ], r) n. p' w4 R1. 来岁GDP增速及经济走势预期
0 y# z8 d- v0 G. u受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 9 }0 D* K( n, {! Q3 z6 ?
图3：来岁中国GDP增速预期 3 d) g1 p Z0 i: `
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 |0 r& G/ o8 t! c: K/ ]( D近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。
5 m) J4 K0 p% q1 p“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
7 w1 a5 ^/ s, v) z5 Z3 d: O- \% w图4：来岁中国经济走势预期
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. {( E+ M( \5 J资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 A, ]0 X; M# @7 ^图5：来岁经济企稳后的体现
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- a* x$ F( H. ?4 N' H资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) d( l0 r! J$ p2 z2. 2019年经济的增长和拖累因素
0 y$ i% s+ @. L7 [& o& K近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。
$ t" L1 [1 S1 ?6 f6 N对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。
3 W9 a7 q# g! N+ [* \7 _相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
j$ D7 T K, T% ^图6：大概促进经济超预期增长的因素 1 E8 |4 G$ l% B$ A
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* H. o" r1 R5 E( g资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 [2 ]9 S0 K/ Z) G9 S
图7：大概拖累经济超预期下行的因素 , Z. O" G! V7 ~1 \- A
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7 I% e( ^& X2 Q5 W/ W% Z' r5 B资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / e4 o, Y) T5 F! b: D
图8：来岁贸易摩擦的大概情况
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' u) j( O. R+ ?8 r! ^3 z7 s) g
3. CPI、汇率和利率预期 $ C* e4 R8 x8 I9 U" L1 ` y) r5 ~
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
' {# g. @: {2 }8 H' A) h图9：预期来岁CPI中枢
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' X: b6 Q2 {7 j5 J/ t% u资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 [. b4 u3 k; h( S& [1 p' Z: P
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 $ |: q3 B3 n w! l! z
图10：预期来岁人民币汇率中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! ^4 K, k3 Y5 \0 M4 g9 R
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 % P1 ?" l8 i9 b/ ^3 c& h/ \
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
1 f2 S2 o* |) G$ ?* S图11：来岁贷款基准利率的大概使用 8 P8 s2 v- t3 ^
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : E2 }( J9 I* d9 C5 E0 `
图12：来岁存款准备金率的大概使用
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$ K( T, M' J; _资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; t! z" F" D% f4 k6 \4. 宏观政策 % Z/ {/ m2 @) y% Y
受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 2 P# R, F2 f$ Q7 U0 K1 v
图13：政策放松的大概途径
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; B- M8 i% q. |( F& y/ {' o# m2 V
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 6 b4 |( Q" D$ ~# ^( G
图14：来岁中央预算赤字率
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# b$ z% m5 ^& i1 l5 |( c+ |) G' K来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
" M' U- o! `1 E% Q$ S) c8 x2 R1 T图15：来岁房地产政策是否放松 . c, [8 {1 S3 r( {) L& @) @
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 u2 H D( M; P8 e, d
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 0 V' C$ `' `. r0 [0 M
图16：来岁大概超预期的投资方向
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7 c: K+ p" x" i1 u% M资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 i( H: J6 b) _1 q
5. 国内资产设置
' b. e& n% ~" k随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
5 p) y3 C0 f$ x% u7 {别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。 5 y0 Z' y: _( S8 M
图17：来岁最看好的国内资产
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+ o! t# V$ h0 @! Q5 U资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: ?; ]! x J8 {; b8 S三、权益篇
& x' @3 O+ O7 E38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
) @. a3 w+ Y+ g. ~/ g3 q5 o/ B图18：来岁A股的团体走势 ) d6 k# j' n8 i
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" G7 @- i8 p+ d, a3 C4 z资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * _ E% P1 i- e2 J. P. P9 @. l
1. 2019上证综指运行区间 * n2 S o7 P3 J J1 o d
受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。
& @' [4 j9 T$ B- E! `# B' Z0 i- \图19：来岁上证综指的高点
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, y$ U. U7 t$ n9 o6 {& L+ Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; [6 |) O+ H/ k$ K# l, \9 l6 ]1 m3 s
图20：来岁上证综指的低点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 b8 @/ \% V7 O$ K' C/ Z7 z9 h2. 股市的看多板块和风险点 ' i) K# e1 s2 j% c. c
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
0 b0 f" ?$ s5 v/ R% C图21：来岁最看好的A股指数 ( M( B2 x% \$ X& U
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" y; k# j8 k+ d3 V+ {3 I4 J$ n资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . K2 @* a1 k( V$ k8 c$ t
对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
M2 \" K: }( u3 T图22：来岁最看好的股票板块
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ }$ e' C% a+ G3 b70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
& f! G5 W0 a4 z! e4 B图23：来岁A股的重要风险
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# X9 {9 K6 I/ C资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) K1 N; t- i/ G* w7 \0 Q4 \3. 来岁美股走熊对A股的影响 - T! u# H, r2 c' E9 |3 b; F& G
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
4 m8 B5 M, l! v' e* d8 W+ `7 W; y, m2 T图24：来岁美股走熊对A股的影响 / e/ F* J' s; W, R
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1 Q4 {7 J; g% _! ]' z/ Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' p6 B+ O& N$ n+ q7 O1 v
四、固定收益篇 : l5 R! Y D2 {5 n+ q
对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 $ v' e- i; I) s- r3 P; i
图25：来岁利率债的团体走势 ! |% J& D/ C0 w/ ^- A$ j
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( V2 a' T! z3 w& b: ]/ T e资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 S9 G2 `9 U, ^ S$ B+ e2 O- A
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
8 P2 Z! h4 g# C) [图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 1 A) G7 \8 l$ z: K4 V4 q2 r* F
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : V* \0 E6 p- Q0 B# Q
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
& I" Y, f8 n8 q* T图27：来岁最大概推动利率上行的因素 " T0 B3 v* ]; q1 t8 w; I) x: b7 N
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: v) K1 l) u% J对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。
5 _4 w$ |' k: d A图28：来岁最看好的债券品种 ' e7 T0 o4 s) Q: t
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& D p1 k& B5 d' I# H0 g资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 q/ S' [/ p+ s D. V
五、外洋篇 , ~4 x3 r6 U4 \& x ]
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 7 V$ A6 h0 e, @% T% {! x
图29：来岁最看好的外洋资产
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& K! }/ }0 E9 F1 E3 g6 R) W资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) e: U% b% o7 m; {) E. |- ~8 r. Y
对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 I: K' o1 T3 d; t" @+ I
图30：来岁美联储加息次数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 U5 E. e" ?( ~) d; O; s随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
( c! n# j3 e) d6 i! V+ q图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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e1 D: w/ q0 Z4 r3 Z, q7 L1 X% ^ 6 \& C# [8 a9 A, _
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( A+ k9 I5 ?% G! b7 j对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
7 t7 p5 I) a( I" U9 x) }图32：来岁美元指数的区间 2 Z! h+ ?3 H4 f- A, X+ M
: v4 F; J, c0 ]: P- k: N ( i) L7 N- u4 S' X& t0 w
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
]. f& U8 C5 F- l9 s对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 ! C/ H$ e: D9 f
图33：来岁美股的涨跌幅 * L: k, T1 G0 Y7 `* u% B
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4 x+ Y: j# n2 z& L6 w/ X0 ^% ^' W资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% x* }' Q/ H' U% m* T受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 & E4 X8 Z0 w" }( } I, k
图34：来岁布伦特油价的中枢
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7 x w; p4 y2 T: D: ?9 O资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : d- m+ N. z9 y2 X+ ^
六、差异范例投资者的经济预期 U4 c( L# x3 L
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。
$ J4 h4 ?5 R3 |- `1 ?图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） " S1 H' e/ ?" Z9 C& N4 p) h
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + U" s# x, G$ R" ]' k
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） 3 n8 n% D: ?! Y* w& V
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6 Q* h8 E; U1 e- u' B; J7 ~资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; @+ r5 R$ B i4 J: d" N5 _' n5 C固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
; q' ?; x0 |; g图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） / Y$ D; A4 Z. D& h
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ U1 T* P G5 l v. @4 {* o图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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. ^$ t- C. Z* l4 T5 k1 C+ _/ O资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, N5 K4 I; k# c! D! j5 c/ p$ ?对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 / g& e& H* n) z1 G; k" n% W- F
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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% [% s9 p/ w- [# M+ F资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 h& n/ k" `$ c, c图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : n. I. r5 t, j1 \( @+ T. x
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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( l- ^. \/ \* I' |7 p, a* P风险提示 ; c. b) {- B% F. C: k: Y
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02