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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 . c0 f# x- F( G6 }+ h
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一、受访者布局
6 o! |& ~* P8 V8 v' Y2 C384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） $ P, j0 M# d9 G3 ~
图1：受访者所属机构
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% c: n: e- R: W% k. t: V" ?资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( ~8 `2 } u3 s! i6 c5 V8 x图2：投资/研究方向
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" B" l. \! Y: |6 q资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) f! d4 T, o) [; c' T% X6 `
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
- P! C% A% G( n4 @0 Y2 M1. 来岁GDP增速及经济走势预期 j; j, A% }% U$ z3 h; I# e4 H
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
4 L8 s5 @* ~" R! M+ t图3：来岁中国GDP增速预期
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- J9 j" o7 M0 P9 v1 \: A/ b资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- f9 u: o/ ^( n: m& b7 z近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。
; B# @7 O# U% e' |“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
: k/ j, X, z/ H0 Z# y图4：来岁中国经济走势预期 & `: L9 e$ y- W6 H* s8 D( r
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. q2 A+ R0 J2 I! y9 q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* g7 K, n$ w$ F8 V5 N& U2 K9 q图5：来岁经济企稳后的体现 ( q5 Q" ?( A. x* D
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
{9 f% C9 S, x# | W! Q: E6 l2. 2019年经济的增长和拖累因素 * a7 {, \$ R! q. K! i! u' o4 w
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。 ( w. {) [" b; J8 x! Q8 e# w, B: h7 v( U
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。 8 {" I! b0 T5 x( d m. t1 u
相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
; D8 f; l* J+ _' o$ I6 }3 C* l图6：大概促进经济超预期增长的因素
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1 g" t1 G8 ]1 B/ r n 4 M: e( Q3 E+ ?. X# W& v: x
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, M" X; E9 n! Y/ a图7：大概拖累经济超预期下行的因素 5 L8 b9 W) Z% ^9 D
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% }- X4 ?, ?- {% M+ U+ p0 L资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 T2 G4 {2 H+ V: f. _& \图8：来岁贸易摩擦的大概情况
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ t7 V, O4 Z3 [& V* {3. CPI、汇率和利率预期 1 l5 W Y! t( Z3 I. w. P
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
* q: x, a# E, T# d图9：预期来岁CPI中枢 4 E& W( @( p2 U0 Y3 k" ~
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ b" C) {- Z1 s# ~: G( x$ X受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 4 k2 S+ ]5 H+ n* {+ o ~, J$ b
图10：预期来岁人民币汇率中枢 1 w9 l8 g8 x& n8 h" F, B2 J
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对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
2 j' C9 c4 X0 I+ k% X h& D4 C对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 1 f% |8 T) i+ X- j* r
图11：来岁贷款基准利率的大概使用 ( {! h. ~+ y2 s
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 j5 }8 t, y* u; B: j图12：来岁存款准备金率的大概使用
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 e6 J) h! {- @- z% M+ G4. 宏观政策 % q% ?8 |% ~6 t" G5 T9 i0 a7 W
受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 & ]/ D, Q& f6 C
图13：政策放松的大概途径 4 U1 e3 n- o1 I$ L T
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . y" d8 m+ T. { [- g
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
- Y9 j, I7 J' l% P3 d) _ C9 ^图14：来岁中央预算赤字率
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2 J% K6 g; T7 B( ^# E* D: y来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
' `- J$ G0 n! O( ^5 ]5 D图15：来岁房地产政策是否放松
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. U0 n& d# D# R) h. D67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 " P/ d+ @5 v7 o
图16：来岁大概超预期的投资方向 8 Q% D4 A3 y. v6 B) O
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + s& {0 ^3 T9 u0 T: _! ~! N
5. 国内资产设置 7 }; B/ }8 O1 O# i- p" X/ ~
随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
1 ^: L3 B6 z9 n N0 ~别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。 " P, F7 \' G$ I" o) _) f
图17：来岁最看好的国内资产
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三、权益篇 L8 @. h8 W! R% j5 ?* `: V+ H3 Y9 K
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 ; D9 z3 w5 h' L/ x, S; t ~1 u! p
图18：来岁A股的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 {" Z3 `4 [( \
1. 2019上证综指运行区间
* W' T; p9 W/ E" T8 P* N8 `受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。 6 j$ r1 j2 F Z8 t) s+ w; _/ C6 p
图19：来岁上证综指的高点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! h) n6 K$ n( x$ r图20：来岁上证综指的低点 " V9 M: ]; e' [6 C% F X
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 r C: h( N& n0 G/ O
2. 股市的看多板块和风险点
. A9 T% {( P, D/ Y" O, p* Z受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 & F0 k! { g* e7 b+ x
图21：来岁最看好的A股指数
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; f+ t( v" w8 n/ ~* D0 r资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 K3 E7 {# U4 f& ?2 L& R对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
% d( n5 S1 s! s- F图22：来岁最看好的股票板块
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; G a; j: ~. L3 k+ l; I资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 k$ h7 l; p5 z; X$ n+ M
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
% b% T. \8 Y* e图23：来岁A股的重要风险 # \2 X; F/ J8 v' X; [
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3. 来岁美股走熊对A股的影响
+ v/ V8 p/ @; A6 ~' H4 c" j35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 7 D& q! v/ i) k. V
图24：来岁美股走熊对A股的影响 & E* w2 f. W/ B, Y3 m
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% _7 }2 ~9 [' \, d资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- M s2 |' _, ^四、固定收益篇
. ^% v& I/ I$ m" Y+ Y对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
) ^, v) G' y" F. |6 y3 O图25：来岁利率债的团体走势 . `) P [1 W, W. U
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/ b) ` W4 T7 G5 D资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & ` B) j5 O2 ^& A$ |
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
g/ J: |4 M! f5 b3 Y0 [) I图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 8 p2 i3 Z* d4 C6 z v o0 k% H
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7 O1 L m% W% m2 W资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ `: h. `/ o$ \1 f x2 N. b各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 + N5 w0 R: k# j. Z. c; z& H$ y8 p
图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 w7 `6 s8 m+ Y! d4 M! |0 b
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。 ( F1 B. ]; \: G9 S
图28：来岁最看好的债券品种
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% J4 Q! A, P8 I; P$ G8 Z五、外洋篇
# s* ~' L. i X- e- b大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
V* ^2 [, c; I! @. y" j$ A图29：来岁最看好的外洋资产
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* Z8 l/ H2 b5 ?6 j; ]1 H$ b K5 n资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 Q' @9 h7 \) [+ [6 t
对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 7 k9 p3 q, C6 C: Z0 J9 s' F( V: p% l
图30：来岁美联储加息次数 - }% m9 W2 T: [% l. q2 n0 X# C
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + w: D3 o( e- j9 o9 {- x! X; q
随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
% b) I$ m: T$ @* |* l# C( s图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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2 Z$ t$ G1 k: s3 b+ j* I资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% y: E" w5 P0 R' `0 w$ x对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
# p/ |/ }" K( c+ p图32：来岁美元指数的区间 ) P0 @- ?9 o4 }6 I7 U4 S
- N3 x! X" a3 M! G
+ F+ p) c- C9 B3 M: l2 x, }: e资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! S# Y" ^" ? a- ~! |3 z& A* ?对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
- N! l6 b4 R0 G8 S5 H0 S图33：来岁美股的涨跌幅
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) ^9 q' ~+ Z$ Z. S资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" S4 ]8 j+ n) J( ]. ~% ~6 [) y受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 + W6 ?' V" M9 j% m! S
图34：来岁布伦特油价的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ L4 I7 r; g q5 _* N六、差异范例投资者的经济预期
. g. u- a) W& s% q债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。 3 W7 S# p& n+ f" s4 H4 a0 R# Q+ x
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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p8 U$ f8 K2 Z: g- A4 a1 |2 o. Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 n4 `! x; t: F) T! u5 x图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） 7 r% ?0 n1 S+ _
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: [% t& U; r9 n l资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- c- W) Q) ^4 ?固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 6 e+ X4 m8 Q1 h) J' m R8 l
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） $ M8 a/ ~* d3 ^! F: d) z3 t
+ m/ n3 P6 E* n 3 m8 q+ l* v/ c+ J( w
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 h. G* _- r3 k3 ~0 W- R图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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1 Z7 k; T: Z! Y9 L资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 Z3 a! s1 ^% r# m8 \; F对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
3 j! Q; L \5 r3 X; T5 ?% h7 V图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% z: |. f& e0 D1 M* H/ i图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
7 W* L0 s2 Z9 F n4 H! V. T( U# x, E% V
( Z0 M" J$ p4 H) b s1 V0 K资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: E8 `2 n, o. i( W保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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风险提示 * K9 h/ b! a: F) u6 [7 y
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02