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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 3 Y6 v( C7 a* _& ~$ C9 c% R
6 H9 O. S) G, g) ~* [一、受访者布局
" h1 P. \1 K: J384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
) `6 |6 Q/ x) S图1：受访者所属机构
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # p* h% T. k9 ~% T( Z- T
图2：投资/研究方向 - t0 L0 }3 d; i5 J' E
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , _- a! h" h, e5 q' Q
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
, H1 k/ i! ^1 ?* `1. 来岁GDP增速及经济走势预期 + B; |7 k) U9 t% g3 E+ p
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 * U# V8 n( ]+ M" S/ j
图3：来岁中国GDP增速预期 2 m9 C1 a& m3 w
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: v# p4 k- x$ k" |近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。 % C& Y, G7 _; z. F. f
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 ; Z, V( ?$ d8 Y/ G& N
图4：来岁中国经济走势预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( u5 v3 H1 T/ Y图5：来岁经济企稳后的体现
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 ~" ]2 v5 N( m% `2. 2019年经济的增长和拖累因素
: S" f/ M$ B3 M6 x近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。 % E! b# J; ]& }) i8 K9 f% ~
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。
6 h, x& }% R; x: r2 f p相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
4 i5 K$ f2 n+ G0 D5 R" T, A( M图6：大概促进经济超预期增长的因素
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0 o/ B w; b7 s% P n2 U资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 L) H' P7 r! ]; G) |3 T
图7：大概拖累经济超预期下行的因素 2 u0 A6 L9 D# {) f
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图8：来岁贸易摩擦的大概情况
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" O4 l4 h4 ^2 \" V* F资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ O, X( ]( Y# [1 s9 ^$ Z3. CPI、汇率和利率预期
7 T! {% ^ H, F, v8 u5 S. @受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 , ]) t4 J; ?& u2 r$ H0 m
图9：预期来岁CPI中枢
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- A3 B1 D$ z. w资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ w- g+ X4 a$ l2 y# J8 h2 r受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 ( L- ]# l" m/ \5 b# t' T1 V& I
图10：预期来岁人民币汇率中枢
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对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
; I" u* P! i0 L" r对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
) g. A5 c. N6 t: C: n: a图11：来岁贷款基准利率的大概使用
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, Y1 c7 }4 J3 n; E. I资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; ]+ ?$ q+ E3 b/ z7 n: g
图12：来岁存款准备金率的大概使用 1 j5 ~5 y9 D' ? K. ~0 h
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 i/ Q9 R a" [0 ?4. 宏观政策
% N8 C7 q+ I. M% d, q" Y) Z受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
* L' o# R) q. [& _6 i0 f/ O# R5 L图13：政策放松的大概途径 * }9 {, X& A4 u3 M$ U
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5 l; W+ L6 i: Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - R0 E) w8 P7 Q- ~: z9 P7 e0 E! |
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 % A7 P8 g9 k- Q3 v
图14：来岁中央预算赤字率 8 ~) n# v' B- l1 f
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : Y( |* F) n3 w9 g' Y* L
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。 3 G% x! S, v& ]! R9 C
图15：来岁房地产政策是否放松
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, Z6 @' n, @0 q! A5 M- q9 o67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
8 O! I9 |$ l( A( U图16：来岁大概超预期的投资方向 d! c( K" |- o4 h$ E: a/ P# l# b
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# |0 ^# i4 a1 v0 Q. z3 z/ b5. 国内资产设置
3 s l4 u a8 T, D. Z随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
8 b2 H& ]9 v# [. |+ @6 Q; T别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
( j% ]5 K- n3 j/ ~+ R图17：来岁最看好的国内资产
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3 H" b7 }+ j3 s. Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 U7 g* W' O2 G. y! M' f$ l* t
三、权益篇
# ?- X/ s1 {& t7 S+ u7 N2 O: u; J38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
4 a1 @. M8 q# V3 c图18：来岁A股的团体走势
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1. 2019上证综指运行区间 $ [0 \6 u* b1 B! T1 B
受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。 # _( A/ a2 k. P! {- J7 U" M* u
图19：来岁上证综指的高点 7 F, @. e0 @; [% a" u: Y
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* I2 w# r) m0 i+ p0 f8 s% V资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % W V X3 J1 ^' P ]; m
图20：来岁上证综指的低点 4 \4 S7 v) j% L! [" Z; s
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* F: e1 |+ `3 N) ~2. 股市的看多板块和风险点
9 I! s7 O7 V E& S受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 - V9 t* T( l. j0 ?' v I+ H$ S
图21：来岁最看好的A股指数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * Q; x# J( C! X" W9 F3 _7 {8 z
对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 ; m7 f7 ~6 `) R& L# N
图22：来岁最看好的股票板块 ! B7 {; H# d$ Q' t+ M+ \' G' \
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! y/ y, ]6 j; p" U$ R& J70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 2 X5 U, x) ?. u' c/ F/ b' O' H
图23：来岁A股的重要风险
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% K! R5 g5 L0 I6 w: Y& Z5 \资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 z$ r' I9 V. Z+ l i3. 来岁美股走熊对A股的影响
: ?0 ]" m; B& h: g5 O* P$ w35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
0 Q) ?* m: z g+ W8 L图24：来岁美股走熊对A股的影响
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* I* B/ m/ `$ a$ h" Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 m. S5 Z+ t' d, o& {( J$ A四、固定收益篇
; C/ j2 x0 \4 o" g4 j对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
9 P6 n" [6 S/ C% F6 {+ ^+ f7 X图25：来岁利率债的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 S& l. [: ]: N
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
6 S/ x- l4 z. e7 w( d O' ?图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; L' a0 L+ E( {
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 . y M% C( m: k7 p% T9 x
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 + ~! X) g* P: b6 m" |
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& J& @# m; U9 Z7 [, f7 b! Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * B0 l% K' J* N* M6 R
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。 ; Z6 R9 W; D: a, b! s
图28：来岁最看好的债券品种 2 b* Z. w" y9 v1 b$ W1 K1 P
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
`. G# g" K* k5 ~' n五、外洋篇 6 ~' S7 g) P, t* x; ~; F7 U
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 5 D8 i3 Q, _, y9 W
图29：来岁最看好的外洋资产 ) H6 N3 G0 J' K% R, w4 n
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7 n/ ~0 [4 g( I1 J# H, z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& O! d! a) U& I1 ?) p; v' S& F6 U对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 4 B1 h5 d/ d$ L' |$ G, I2 ^
图30：来岁美联储加息次数
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+ a0 b. Y, [! a+ Y$ b1 m( X资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ L9 z) I* F5 K: z: F; i# W随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
: V! C" x% u6 I x图31：来岁10年期美债收益率的中枢 1 R6 V. a% l8 E: B. L
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 R* ~+ S( T4 Z, e1 u; x4 L5 v对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
D* x" \; Q {6 `图32：来岁美元指数的区间 ) H2 o5 H* q$ H' N3 Y( m
8 }/ d# ]3 N4 ?& j6 X& Z) L
7 n& N# p; x! d, |) w4 @& Q资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 ^1 K: N+ R( ?' R
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 & g+ [5 x' w$ j# Z+ L+ ~2 D
图33：来岁美股的涨跌幅
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" X$ H4 L9 z4 d, w* x- H# @! v资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; H# m+ A; e! a9 c% g8 m受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 5 R+ s8 O! @( }9 x. H
图34：来岁布伦特油价的中枢 }1 {: k0 V: S" {
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: {5 P/ r$ m' C( S% c0 y4 |& X资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 M" s" z @3 U# x" k9 T六、差异范例投资者的经济预期
+ s3 o ~6 R2 z3 H! z( U/ \债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。 ) H/ R3 Y) J, S$ K( t. H
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 f5 l8 A, p9 a. t% y" P" _
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） ) T5 q; ~" x! q- Z
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$ |4 [# ?" v% W0 l; q P资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 W2 f8 i8 D$ ~0 s3 l; |8 N固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 / v a0 S$ P2 W# A, A5 t( m' s
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
1 q% a3 M7 I5 j( z8 ]- W7 t6 W6 L! C/ X! F" e9 O6 s. ^
% D; i' e$ D w W# {资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 Y, z w' o d+ z, v* G& B( H- e. s图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） n# x/ [" D% o2 W3 N& S, d
5 k. a6 l* u! L+ p/ Q. e0 X 7 f: z! L0 ?( H8 n
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & p' V4 b% n' Z( {* B
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
8 [: w: s0 ]* W; q" ^图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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+ ?3 x9 v' `9 [' n* F6 W0 _资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " ?% ~ w. x" O1 @
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） ! c, c* A9 b8 S' q7 a1 y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # `9 p" z9 K0 L& T
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 ! J8 n5 `8 N% i5 N! s
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+ D+ s/ X1 E1 ^* D& T [5 f风险提示
' w& R2 u5 f% ~- o/ G: j* M调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02