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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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% E! E; W/ w- G- ^+ t1 |# u一、受访者布局
9 O E7 W1 `+ }) U% `384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） 1 ^1 O3 V- H6 L1 w# d* E
图1：受访者所属机构 0 D6 D3 G# V% h6 i4 I4 \
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; B- C8 K9 y, O; l$ h: W! C; t% n图2：投资/研究方向 / S9 Q, o f I; s6 s2 J9 D
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# A( l3 ~! i6 L2 K) b二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 2 P2 P( ~+ P b8 H7 D! k/ Q1 z
1. 来岁GDP增速及经济走势预期
+ w6 C" _, V2 o | B* _受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
$ _8 x) S& y9 s图3：来岁中国GDP增速预期 + N2 ?* ]; h6 c$ A
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 m& _3 y o9 M6 D4 N$ l! S近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。 9 {9 `- ~! k, p) P4 n2 b
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
& z+ {- z$ T6 j1 v3 F6 {3 O. G图4：来岁中国经济走势预期
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g/ d9 X+ f1 c" Y2 T6 q! P图5：来岁经济企稳后的体现 7 E8 t ? a4 Z2 v9 b
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # m! t! r( E* x# o2 Z
2. 2019年经济的增长和拖累因素 & X2 R" y$ j/ ^
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。
) x$ i! m: T) w E, S9 W) u& W9 k对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。 ( e9 F2 j5 [2 K- r' n& V E
相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前） ) S' B* v, k, j; y$ n% w. z6 K
图6：大概促进经济超预期增长的因素
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# x- R* ]- ~* O/ w* _' M* V4 p资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ v! d; B9 u2 k. Q& y& n图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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% w) ~1 \$ H4 T; ]+ {资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# ?& g; D: n9 }图8：来岁贸易摩擦的大概情况 4 i* t. B V# ^# w3 J0 C) c
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2 G0 R$ u, |! x7 ?9 ~/ L3. CPI、汇率和利率预期 5 s8 D' a5 b9 V& J" g R
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
D" q4 _" C2 V$ z) ~& |图9：预期来岁CPI中枢
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0 G! M6 ]7 F% o* f! |4 k' B受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 % r; a+ D! @- ^" v
图10：预期来岁人民币汇率中枢 + R% w/ C; U4 P6 G2 t2 K
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9 N: H; `! i0 |0 p' i资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 Q0 Q, r6 `$ c% r# `5 o对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
) k) K* H N% k/ l- }. s对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 0 P% s0 L. u$ V: \5 Z3 Y& \: D) p
图11：来岁贷款基准利率的大概使用 ! M# V$ L$ S5 g' }
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4 K/ b6 f8 Y7 G资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) d) W( N. P9 g0 }图12：来岁存款准备金率的大概使用 : w. H P' E- r- ]* Q
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4. 宏观政策 - E0 S) T, v7 a2 r# p" ~
受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
" s1 L7 D5 w$ V. @图13：政策放松的大概途径 / G# s# Z- ?& H8 A
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6 z0 s) P9 p" b受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 6 |/ w' B% Z/ }- j( l; `& w
图14：来岁中央预算赤字率 + H% U7 E' z3 b: G; s
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0 L: G3 j$ B# L7 _来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
2 m4 W; h9 h. R9 U6 D图15：来岁房地产政策是否放松
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7 |# e$ E) {/ G0 R# w) ?* R* H资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , ~! a9 h7 A1 L) f ` x
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 9 v! v% c/ e) X2 Q+ C
图16：来岁大概超预期的投资方向 \! s) W8 c0 e7 O& r& s0 f
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$ K1 x! C: c0 A资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 ]( c) r4 \- w) M L& S
5. 国内资产设置
2 Y: q/ T2 `( Y7 v! A% ~0 k) [随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
2 I3 [# W7 k# ^5 P别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
9 A* k! L+ S3 n e9 r1 d1 v图17：来岁最看好的国内资产 6 |8 k. Q( k1 G8 G& t1 V* A
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* F( S8 W" n/ o5 Q0 e: W8 o资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 V- B& j; r: S( G1 \
三、权益篇
% C' V5 u- A$ T! f0 A38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
' \3 Y5 _) W K3 N/ G! q图18：来岁A股的团体走势 ! p1 Q/ z8 c- i @7 W
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% X2 }4 p; K8 M! X9 G1. 2019上证综指运行区间 @ g8 }! ]" P: F$ C1 Q0 c8 `
受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。
. q) G& d# M+ A- y图19：来岁上证综指的高点 ) `( x3 I8 C) V* z; H$ a3 f
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7 A8 P5 }7 }, u资料泉源：问卷星，天风证券研究所
k2 W! P |8 ^; t T# Q6 t9 ~! U图20：来岁上证综指的低点
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; B7 s6 y# z+ x' Z2. 股市的看多板块和风险点 , ?- z1 H* ^8 @- H3 |% z$ s
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
' h: W9 F$ J. F1 P+ |0 z图21：来岁最看好的A股指数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. z9 T2 K' }" U0 _) M/ K对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
& c* t4 r+ V* i8 x图22：来岁最看好的股票板块 1 U4 K& u1 z4 W: f7 E& U# w; h0 C
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70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 ; ~) ^* s; s5 m- l. d2 f" E7 s8 W
图23：来岁A股的重要风险
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* D) Z V3 E* F2 H资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + W- ? F4 `( S O) A) I6 ^) K
3. 来岁美股走熊对A股的影响 + B) P, V: d8 R: x$ S6 e
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
* ?* k3 P# [+ D图24：来岁美股走熊对A股的影响
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四、固定收益篇
6 k" P- T; @, t- ]- d% Q对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 - u( j1 @2 ]0 Z' }# A! N1 G
图25：来岁利率债的团体走势
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, E9 H F) G# o( i资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- u @+ _: u& H' ?固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 * I" ]7 V0 w% k$ E2 r
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 - J. [2 h$ V! }, \& z# c* k- ^- E0 n% q
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2 x; P; H9 L" V/ N F: m资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: l1 I$ x2 ^0 h6 B0 s# l各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
9 f$ ~6 J1 m; r- Y* V" a图27：来岁最大概推动利率上行的因素 2 N! W" ~- X$ l( f" v3 S' U
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* g' } l* D6 m) U8 [" @9 {对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。 ' s9 c! W* ^# u+ \/ z! X
图28：来岁最看好的债券品种 , O7 N3 |% q# g% I# V" a
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3 p3 v% Z) o* `五、外洋篇 * L* {8 U8 y0 J5 n
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 & C% S! I, e, p* d; A
图29：来岁最看好的外洋资产 2 m9 Z8 j( @8 [6 I
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 K9 v# f+ C- g! e! d对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
$ W" |; W- ~6 f; a图30：来岁美联储加息次数
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: i: s7 y# Q; Z, H" y) Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" t" v3 k0 c. }! G5 e. i. V3 r随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 * _: L* J r$ V; A$ S* M0 t G
图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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5 d' _ B2 [# }: i! n# Q) N资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- Q" Z, X5 W/ W9 P* f# b对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 3 A$ X. `* J! z1 n" x1 L2 G( |! W
图32：来岁美元指数的区间 $ Z! D; q0 m/ G$ B% G4 g
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' u: S2 G8 q1 B9 o6 I6 P+ Z+ e
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 " ?" Q* Z0 D& W! ]9 D
图33：来岁美股的涨跌幅 7 q# s/ i v# t8 G' E- ?4 W
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6 R/ v1 u* T9 q资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; F8 S1 G6 l2 X
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 . x3 C" k- W6 Z( v! N. H& H4 D
图34：来岁布伦特油价的中枢 % }% p1 L8 [% H9 a# t5 o( F1 ~
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& V r( {/ k; P6 ^/ L资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( G3 X. Z: _# Q S) D% m
六、差异范例投资者的经济预期
/ R' l: H- K6 |- g债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。
- G0 S" }. S5 d9 f- I图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） 3 ~; O3 r* k0 _0 l
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& A6 `; k2 Q! K6 n! v) K: A/ x资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; h; U( D( i; h图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 ?! t# B% D* @# L; ^固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
/ s% K* h* F; c$ ^9 N( {) E' u图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） + |. l$ i$ F' {& Q2 h# M# R7 u! C
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# S& r( k5 ?* E0 L4 \( v8 d' X资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" E4 C4 B% x0 w# j图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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O7 [& T7 F O4 Y+ k3 _2 g L资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' M9 Y" \7 r/ G5 N2 _4 T+ O7 F对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
5 m7 z, Q: O2 F2 H$ ^# M1 d图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） / b* X g9 T& ]2 F4 {) _
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/ B* F6 `, ]. m- s9 t资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ z5 a+ ?/ s6 x- n& C! y7 y. k3 t图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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8 e e- p( x& L/ Y/ G资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! u& a; ]5 ^/ v. f保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 % F# l( s% W5 j; D+ F7 i5 b
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, R. o7 V/ o1 `1 W风险提示
4 F( j6 v5 x+ L" m/ w# c @& q调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02