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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 ! T8 ~' o7 s5 r8 {
* t% J" @& P( ^ X0 R( o一、受访者布局
: R- J% u1 K, ^6 V( |8 ?- T384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
* X7 f* ?3 ~" X2 M. M% H. Z5 F0 w图1：受访者所属机构
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 \6 g8 l8 G1 m/ | j) c6 j2 e: u
图2：投资/研究方向
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7 Q1 ~3 [( k1 }& c5 ^# `# M资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 {% n4 h5 d% Y' V8 r5 y4 J1 p
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
7 M, r, G2 S; f; z' ]. W8 n6 f! T1. 来岁GDP增速及经济走势预期
, _% e4 m% B) h8 ]5 ~. m受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
$ n! ~9 ~ f5 g7 x% `图3：来岁中国GDP增速预期 1 `$ r7 w* t1 u3 r# d0 e
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近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。
$ v1 j2 L5 o% L* n9 J$ c2 p“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 3 T/ |+ U) \5 [9 a- S7 g g' E
图4：来岁中国经济走势预期 7 _1 [6 i' c( o! ]; g9 v3 |+ [
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图5：来岁经济企稳后的体现
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0 ?8 g: a8 j) Z! M/ y" p资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 ?9 |" i0 D$ z" q- r) v/ O$ _2. 2019年经济的增长和拖累因素
2 b/ v9 v! u J" r( @. u; P近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。
" C8 I3 X3 Z) G O. Q对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。 # [, z- V% E0 @: t5 o% w
相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前） 8 k2 @' Q! N+ |0 K7 E* w
图6：大概促进经济超预期增长的因素 , q: C4 n* O/ f8 Q3 k8 C8 ?
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图7：大概拖累经济超预期下行的因素 0 U+ `. l( f% V: f: F3 b4 e
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图8：来岁贸易摩擦的大概情况 - y1 w _ A e( L5 F
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3. CPI、汇率和利率预期
' M) B0 N( K( K+ A% K7 L& d受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 ' I3 Y& T: A, l% Y8 F
图9：预期来岁CPI中枢 % [8 [- k/ e. D/ H; T
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 j- I$ C- B8 e& R0 S受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 6 J& ]% `6 _ c- v
图10：预期来岁人民币汇率中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 y3 H+ n4 U" ? G对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 - Q; m3 |9 p& Q" p9 U9 Y( V
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 3 ~9 p( o1 }7 U) g" t- P6 s
图11：来岁贷款基准利率的大概使用
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}: g2 j: z. y1 C7 r' n资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) u6 `+ I8 W- S/ {
图12：来岁存款准备金率的大概使用
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, s5 @" C5 J' j7 ?2 r7 X资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - a* \' ]( n& o1 [* s: k
4. 宏观政策 7 @( K. V$ t( t2 S9 y8 x7 @
受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 0 R- R4 |2 h$ X, E9 {/ Z: s# X
图13：政策放松的大概途径 ' L, c2 R7 n2 b; i7 L1 s
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受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
3 ~. X- k3 Y* ^7 `图14：来岁中央预算赤字率
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% V% g, k7 Y9 M- @, O资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 e1 G5 ^: {- I/ l来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
7 M- `, s1 ~: g图15：来岁房地产政策是否放松
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j( i3 L E* t7 \" R$ C# C; H6 y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + g& d' G7 V; F! G7 r: X3 J* {
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 ! A$ L* o" b$ `; c
图16：来岁大概超预期的投资方向 ' V6 o1 j6 f* _7 B3 ^3 K) Q
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ G+ a0 p/ Z' P5 m. j
5. 国内资产设置 & F& R+ H' v0 o5 l
随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
$ W& ~% C; s2 l+ Z4 g" g' @$ @别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。 8 P1 q# t2 K; e. y% D7 H
图17：来岁最看好的国内资产 3 d7 E# D8 b" h% w; y/ ^1 K
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三、权益篇
3 E. B' j0 J7 c2 F7 s; _" I2 \38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 7 K) P5 y6 L' e4 K
图18：来岁A股的团体走势 & d, d* X; S' P% B7 n! C5 Z; N T
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5 ?, }6 `3 a( k& f, a1. 2019上证综指运行区间 ; y! W" a4 ^& `" `* T% \" O" Q- K) _6 v
受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。
, z1 O* L$ G3 S0 K0 y$ c图19：来岁上证综指的高点
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图20：来岁上证综指的低点 1 w! d2 o( }8 R( J- ~
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b9 p! b8 `7 w7 y: t' y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) y( E' ]( ^$ h* x: H0 i# x
2. 股市的看多板块和风险点
- G+ e2 F8 w( w" w" @7 z受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 ; ~ M+ h1 X" E- C; T- Y( O4 g
图21：来岁最看好的A股指数 $ |' s) v% `1 H5 B
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! {0 P- Y1 g9 }: W: X% L9 v
对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
5 z1 F% o: V& z" w/ Q7 d图22：来岁最看好的股票板块
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& W" t9 p' \ F' ]' a i* N' J' k% m70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
2 e9 Z; O7 a% P* J, ?图23：来岁A股的重要风险
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3. 来岁美股走熊对A股的影响 6 N9 p6 Y$ X* F' L" r/ E( A
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 * r6 `" M3 j f* R/ V
图24：来岁美股走熊对A股的影响
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四、固定收益篇
8 P: G6 f. M' W. h对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
1 {/ P' S$ O. K" K$ h7 Z- W2 G图25：来岁利率债的团体走势 0 k% _$ Q4 Z" _
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% n/ ]8 S( A' n! _3 z* G固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
/ d- s' [! h0 Z5 [4 f' L7 r图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& y- z6 @) O8 P0 O/ |% h各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 - H4 E) V8 c1 m! O2 s
图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。
$ _$ t$ W4 r. j8 `图28：来岁最看好的债券品种 - H: H& B h3 v8 |. X& O
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
? q7 A+ D& o5 c) g8 V! s; ^五、外洋篇 1 d# Y9 P" W1 p
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
+ C6 J( L/ P# y& d图29：来岁最看好的外洋资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 r* Z. I8 U' t$ _
对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 8 N. _% x2 F3 R( S
图30：来岁美联储加息次数
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( y' @% I" _" c) C( M1 Z* D- {' y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. a" w, z% J# t2 Y随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。 4 y+ R# K4 k2 {7 `. U- I
图31：来岁10年期美债收益率的中枢 M7 j0 {, ?6 G& b8 Q/ v! d
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & S- E2 p& }- \' H6 m7 g( g
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
: n! Y D, t8 p w图32：来岁美元指数的区间 - b8 |: J, j/ O9 ^7 O0 R! y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, O0 X0 c: S, P对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 9 y- t$ g7 @5 R8 k1 U
图33：来岁美股的涨跌幅 : D9 |7 ^- ]; q- E
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + P1 x9 U# A, u. E. r8 a
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 + P8 V; |& }2 R$ h- H. r
图34：来岁布伦特油价的中枢 * w( Q4 Z: E# u. h- g2 z
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & S& U& {& C! V* y
六、差异范例投资者的经济预期
3 ?' R2 w" O4 S- f9 |% B& P/ a+ [债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。 6 _* d9 J& ?: l7 t& y9 i
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; j6 C5 K9 [2 g! }/ r+ M, k图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " r5 o, A. l3 g" l- a
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
o: x; Z- X9 a图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） 5 {9 ?% v) O" ~9 b
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- M- t+ o4 ^5 b2 a6 L0 f, K资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, B0 X Y$ ]/ Z* a图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） * R5 s- m, f; k h
: ^1 M$ _# @" r& ]% D0 B ) H, q0 y( ~8 d$ X- K. ~7 F2 t$ P+ H
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 g ?3 x+ A+ @6 g" t C' O$ M* _2 d
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 8 e9 K: `4 m( w0 ]* f
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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; q( n) a6 p7 o9 F4 d' J ' C3 Y& l$ Y+ D0 Z, {
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 d" v. F- ?% I5 }图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） * E! ^# q% S) a
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( F+ p! g; b I! m* A) m% c资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( O& a j2 v) f8 r! }
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 % B' @! s2 Q3 x- w# _
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风险提示
* s4 E/ f4 Y) C调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02