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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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# a% A% O6 f0 Q( s; |$ m一、受访者布局
3 |$ S4 i/ c+ J0 U! N384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） 4 ]* h0 {' x7 h/ v6 A
图1：受访者所属机构 + m( j$ n5 v0 I! R+ Y! O" d3 b
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9 z9 r+ V' E9 I/ b资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. @" v" t a. o2 R* i! h: ~图2：投资/研究方向
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , m3 x# b% m0 I
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
7 s3 M. u5 X4 L1 u7 W8 H x% X- y1. 来岁GDP增速及经济走势预期 - q, y1 C" A* \# @
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。 - G$ ^* }) [; p, T, p
图3：来岁中国GDP增速预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 Z, U$ D; m- Y- i g近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。
: Y: r% _$ C9 C# x o' r# |3 O“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 & I8 x3 C# M# k8 S {
图4：来岁中国经济走势预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - C3 C" B& N5 Q5 v7 |2 d
图5：来岁经济企稳后的体现 , ]/ Z7 G2 v9 I9 S; D* O
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( a y. | H9 {2. 2019年经济的增长和拖累因素
, r# _* ]& k# g/ r2 M% E h4 X近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。
4 u8 M' n' a/ B' l7 h, v! n# b4 v: A) `5 H对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。 ( q5 K8 P# @2 [! I% H; o5 Z
相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
& r9 a5 t( p: \$ a图6：大概促进经济超预期增长的因素
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* a$ p- r# i% }/ M资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 i. }) d# P" S9 l# H1 E图7：大概拖累经济超预期下行的因素 , r# t. d8 N o9 P! i) k4 s' j
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( F, ?# Y. ~, Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 d! }$ [% q1 {( H1 z2 H4 z) A图8：来岁贸易摩擦的大概情况 & W2 ]: S& Z3 [ ?2 O5 G) m
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : x9 C7 @8 G! b4 I' [% @
3. CPI、汇率和利率预期
! D5 h6 V8 \# U) ~" m* q! o! l) C8 ?受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
- y( t, n9 s' [" w图9：预期来岁CPI中枢
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% E# A1 ]- t$ v0 Y1 R. h1 I( U. o资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 B. T& m8 T% }! K2 |" x% N
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 9 t& r7 q: M* o) `" u. ]
图10：预期来岁人民币汇率中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 C. B J3 V2 a5 i* |5 ?' N$ d对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 * ~' b; k( v) R% `$ H5 ^
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 2 x$ |+ d8 x; p+ V- g
图11：来岁贷款基准利率的大概使用
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ], C. @3 m4 l5 }: V# _1 N
图12：来岁存款准备金率的大概使用 1 |; l4 A3 F% l/ X! u$ x9 p6 q
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( w/ u5 a0 k4 t) b资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - _% d% E4 ~' G+ }0 g; C S# |
4. 宏观政策
4 Q9 |9 A9 A, i: ~0 a受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 5 k5 K: m$ D" j* p$ Y' ~1 s6 N
图13：政策放松的大概途径 5 x4 G0 ]" N: l% G' _( M
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) g$ y, p) D6 ]8 t9 y
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
" n6 h1 J' o) ^1 M2 P6 @. A图14：来岁中央预算赤字率
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / i) Q; y) _6 l- ~. B) a
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。 " S" \& L4 y4 _
图15：来岁房地产政策是否放松 7 m4 G: i7 I9 n4 `
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* F4 |, b" \. L+ {! q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 c0 t$ x- l/ s6 l67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
5 Y, V& E l$ B0 R% i: N图16：来岁大概超预期的投资方向 ! O7 D; @1 y% v+ ^# E4 @* n; @
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* z$ O: Z! `0 |: E资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 G) j2 V; ^# _6 v, |; C2 M
5. 国内资产设置 3 W" S: G1 G7 ?7 z. q
随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 6 c( \+ ]( J" U5 u4 f
别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
! g) ]4 O2 y2 u8 \" @: m图17：来岁最看好的国内资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " p- T, C5 V% O; s' B p: U
三、权益篇
` Y5 P/ l2 i" ?. w38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 % N. u% Z3 z* ]) N/ f
图18：来岁A股的团体走势
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) ]% s8 M% `* v: g5 W1 H资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& s& V l4 _: [3 N4 Q1. 2019上证综指运行区间 7 E2 n& \/ I4 s6 I, D& B
受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。 & I8 t9 b: x$ m+ Q
图19：来岁上证综指的高点 2 I& ~' s1 O3 \9 Y+ G+ k( L
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 g3 H7 ~# ?. A
图20：来岁上证综指的低点 $ m; |1 f' d: T, U- Z& E
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ Q+ v5 L; C2 `- Y4 ?* n# \2. 股市的看多板块和风险点
9 a9 \' X/ @- N3 S# K5 {" Q1 ]# Y受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 ' C) u3 g6 l. o8 d
图21：来岁最看好的A股指数 6 `6 M6 q) V! J0 v) X$ c! i
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / p8 {4 c$ P, [& i( e# @
对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 , @& e: ?7 D% q8 c/ s/ p
图22：来岁最看好的股票板块
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! u: X4 h q, r5 k! d! C) u" I! _
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 ; u- v! }! P9 S, Z+ X6 {
图23：来岁A股的重要风险 : ]8 v8 C7 J P5 y5 \- s% j" ^- b8 m
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3. 来岁美股走熊对A股的影响 7 L# I. w' J. Q/ _! |/ q: R. M
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 " L. P7 `2 E/ v% q6 L& N% d" I
图24：来岁美股走熊对A股的影响 0 o1 t+ \( B% {" b2 p6 P& d
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ Z% ~$ |; V, g9 ]2 S3 d
四、固定收益篇 / v, X" T( B- i. j( @+ @: \
对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
7 P0 x) @& Z3 E# j; O$ W- M图25：来岁利率债的团体走势 # u4 ]# `, c1 Q& Y5 M2 n
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! s8 n4 }7 }7 e资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " ?' X& F# y; }7 A
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
# L; K7 L0 M# {. ^" Q b( s图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 ; |( K- a+ L8 S. d
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) M5 J1 I' P# z" [* s资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & d) y6 c$ c# d6 c1 f' ?# C4 ~ o7 `+ t
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 1 L7 q& W; ?! G
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 8 T; y& S/ |# f. \& n& g9 q* I& M5 [
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2 o: A5 {4 H0 W2 c7 z3 o8 L& y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# H6 Z6 M1 N' ~对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。 # T9 c3 r* O1 ~6 s
图28：来岁最看好的债券品种
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) u7 K) j0 ~ \5 _/ X$ y/ N资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# O! ]! o7 `4 o0 T+ b/ N/ l五、外洋篇
8 b8 K- v; _0 R" l3 R9 I3 ?% \4 o大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
0 c7 P0 l, o: {9 s* R% M) Q图29：来岁最看好的外洋资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * _( V. d) L2 t9 S* @
对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
) ^- F1 C6 p$ y; Q) W0 r* s图30：来岁美联储加息次数 : H3 c% i) J' \& s( R, ?6 c
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& @0 Z5 K P* q! u# }' R资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 a5 D5 X7 T) Z1 {随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
/ c% c/ z" U7 \/ e图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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, w- M* H G" |, C+ Y2 ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; }4 a3 o, s" H# Q对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
9 b5 ?# @7 G6 H图32：来岁美元指数的区间
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0 ]% ~4 L U9 U8 B' M1 F. a! n( ?资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! m4 x& \7 _" e- n" [对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
2 V# f, q m: j; M. ?图33：来岁美股的涨跌幅
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( y F1 [, f, ?. R受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
9 s S- |4 l' e图34：来岁布伦特油价的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 z7 o" U' n4 m* H' t7 t
六、差异范例投资者的经济预期
. T$ H4 X- c7 |! W& i债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。 + e5 Y" ^. b ?; Q7 J* N$ S) d- q
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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" D& }5 N8 M" P. Y- a4 `资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) e- b1 F( V3 @; a1 v* X+ [) L
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） 4 C% K' i! R5 d, U7 y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- L, Y- R& w8 s固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
' ]. r0 ?& G" ?3 W图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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8 p/ k; @* v9 O资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. e" G# _4 C& |! V图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） - H; w# }5 n2 `* L3 R5 [
- E. x' q: c, R( [( d! d
5 F1 {! }7 \/ D$ q* D% G资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( @% O5 r4 D* G$ A- _对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 . H! p' ]: p$ p4 S7 T
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） 8 H2 b6 s& v, U2 p
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ W& q Y8 O1 l3 i图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
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1 l# O- d8 `0 F1 X$ j0 i 9 }6 c' ?$ y( y( @! ~
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . Z6 }: T! Y% Z7 H0 Y
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 ! l7 o6 y* A# e" K6 Y8 K
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1 ]) P7 F7 M- B1 N0 Y6 e: m风险提示
% R U' S* T9 w' Y7 F调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02