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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。
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9 ^6 r) G1 T" @+ |/ T% f: s7 D; L4 a# B. @一、受访者布局 0 t0 M# }% z2 g- y
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） 0 H- q0 x8 A# I
图1：受访者所属机构
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ Q/ F5 a- i; g% ?8 H8 f
图2：投资/研究方向
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+ N- P$ N2 k2 X& e资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 j; |$ z1 W* e4 y( f
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
* q( j" k- B0 `, F. v& Z1. 来岁GDP增速及经济走势预期
. x- Z: O: o) e受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
/ l! |! i6 s" Z图3：来岁中国GDP增速预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ a U) S+ D2 [
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。 % }3 i% f" I* C6 `
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 ; l3 y. I- Z+ F' ^9 F
图4：来岁中国经济走势预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + ?* @: w3 `1 j! Z3 y6 ?
图5：来岁经济企稳后的体现
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 q3 K/ h* J3 _8 g( Y2. 2019年经济的增长和拖累因素
5 V4 @. k( ~9 q3 L( b近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。 / F, d. ]3 D2 h" J+ ]# n M2 P$ l
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。 & `7 }! ?/ ?; Q
相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前） # O# h8 i* S8 f
图6：大概促进经济超预期增长的因素 ' D0 n) M% W; R) d& z- z
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ F% [9 F* y! {
图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, b3 u3 m' l8 k, ?图8：来岁贸易摩擦的大概情况 ( R9 \% q4 E1 z+ Z6 w7 }
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9 d! s. e* Q2 X8 [. O0 R% }7 x资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / w! O& B$ m: Z3 |! p. t# D
3. CPI、汇率和利率预期 8 \! s2 m7 @0 G$ z& t9 g
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
% B4 ]$ B2 i( Z+ n- U6 u图9：预期来岁CPI中枢 ( k. h) t9 U, t6 h% A3 S. i- `
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2 q, ]" c% r3 ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 @8 ^' v3 A2 ^ L, i
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
: N) F) z Q" T: n图10：预期来岁人民币汇率中枢
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; S0 ?1 `4 k2 Z& l! O( d8 s5 F) `资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 o7 ~, D( _+ Q& d5 w/ I+ V对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 5 w% o k' U" F1 V( r
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 - K( }7 D) E+ K/ R7 N0 v& m
图11：来岁贷款基准利率的大概使用
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& }- Q; c6 W) {2 z资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! D& \- z8 Y6 \/ j
图12：来岁存款准备金率的大概使用 - k% [3 D0 s7 M% c
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) w! q) J0 D; R! A5 O: k0 }, p资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 N4 c7 o4 N3 s h! j: F* `4. 宏观政策
- M. _1 u5 _5 S# Q% V @受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
! I8 P& J$ b9 Z1 [( o. I图13：政策放松的大概途径
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 c) b- V: b) V+ i5 g受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 + ~" }% ^& U1 u. F. C
图14：来岁中央预算赤字率
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9 N7 p! a+ }% L+ t3 E2 }资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , x! u) c' H3 c& p K# F7 O
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
' h3 a/ r+ g& D8 H* n4 ]; {图15：来岁房地产政策是否放松
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% ]+ m5 e( Q+ `! p' x& Q67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
7 U3 X d/ C7 T$ T; ?& }4 [2 e' Q图16：来岁大概超预期的投资方向
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3 u4 U( c, d4 e资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ T0 ]6 I; z) S w5 s# H5. 国内资产设置
; `8 \- l S7 B" _, W随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
* H/ }- ~' d5 v( b; ^别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。 9 G0 g8 o- H, K) R8 \5 z
图17：来岁最看好的国内资产 : { D8 D3 z/ {' S+ Y; A9 o+ y( F
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$ \% E5 v( k5 L9 h' F资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 c" W5 P+ Z2 i- D0 C9 n
三、权益篇 1 ]9 `' P$ ~1 i, j9 s0 r9 T2 }
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 3 M" T* q! {: X4 M, t6 H
图18：来岁A股的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 G3 d2 A, q5 r* G9 y" j
1. 2019上证综指运行区间
0 a" ~ t8 I- y- |( ^3 e受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。
% s1 I9 E. |9 R) q" n. K图19：来岁上证综指的高点 5 Q1 O7 s' o: v% w, f# x# V& ]$ s
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + {$ m3 m- \% ~6 [% x( Y) ^7 p
图20：来岁上证综指的低点
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+ y8 Y( f- ^/ U9 a: j1 b7 @5 }( }资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! _4 V; }( G! ^" v3 X4 j$ I8 a2. 股市的看多板块和风险点 ! O3 G/ r) x& N: l* x
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 5 A" `% A% T( P' G, L: K) Y
图21：来岁最看好的A股指数 / P" S% }/ [- d7 S) k2 q
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 E. M' ?% O/ g# M0 ~对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
3 k7 y& u* H& f' p% s图22：来岁最看好的股票板块 3 _( o" o6 m" [2 g3 O' e
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: q* n; }) |( j' A. N; v70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
1 |+ c9 M# H, i$ @' h& {' O. ~图23：来岁A股的重要风险
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7 H, g) U* p2 Z! X: |3. 来岁美股走熊对A股的影响
6 G4 _/ E1 X$ _/ B3 ]35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
- ^+ y/ I2 @) |图24：来岁美股走熊对A股的影响
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3 X/ x3 |% f+ \9 @资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! Y8 ~* i5 N( ^) o0 ^ x
四、固定收益篇
' _9 ]- i3 V; F, }5 F- ^9 B+ X对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。
; u& T: b" y E4 Y/ p1 _1 N3 Z图25：来岁利率债的团体走势
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7 X; c2 r( w( r- z固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 9 }3 X' h+ r) C1 q8 u' z
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 2 |( H, q: x4 E1 i8 p) L7 y! Q
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 ~2 Q! ]( Y; s6 \0 z" s+ h
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 8 G( e1 i |4 {) U3 o$ {2 [- N8 F
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 5 }; }/ R# J" Q' z' n+ ?
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - L- P( j' h1 e2 j
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。
7 G' C# R" Z( L( B图28：来岁最看好的债券品种 1 O' n; M% T4 C( Y
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ S# U; [" v/ q" C% h1 L* L/ A( s五、外洋篇 6 I- C8 X) i5 S) [
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 5 V) u8 o, w' S! ~
图29：来岁最看好的外洋资产
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6 p$ A- z$ h' m, ~8 r& R: {9 k资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ T- X* Z. W" f1 M9 e |- a对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 1 b( t( W7 l/ \& d3 l
图30：来岁美联储加息次数 % n- B% f8 Q7 F' L: m
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ a7 y ~% f# m1 N- O9 h3 X5 { j随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
# ]; _7 K7 T5 s- F1 w' ?图31：来岁10年期美债收益率的中枢 - P d) Z; e" W3 b) I6 g
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 ^, Y* F. T1 Q8 P8 b! J
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
$ N& E H) K/ @4 w6 x% Q图32：来岁美元指数的区间
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# r) ]0 } f7 j; n, C! r资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! C/ w+ c) u' Q( }! `
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 6 w0 n5 S2 Z7 d) y0 ]* Y1 ]
图33：来岁美股的涨跌幅 " j. Y2 B0 J: W: c. A3 g5 R6 g- @
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- b9 t& i. A+ q% E受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
! x, o9 j: _2 Z! E7 U图34：来岁布伦特油价的中枢 S/ q0 i" E) H0 S
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. g2 B) z* o4 `. E4 ]/ J% L0 X六、差异范例投资者的经济预期 + D+ b5 m4 y* u9 @- ~" Q
债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。 1 u, X+ g/ g! w- X8 t0 c
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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9 R9 d8 E* J6 f资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & ^% N M8 B. h8 l3 V
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 c- `+ t# D2 d P" V
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） s, X" O! a8 e
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! \ ^1 q& W/ D& M' ?+ {资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + f( h+ E' ~5 Q
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资） & Y) k5 U0 p. N; g8 u) v& ~
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, }, q9 y! F& u9 k/ D; m+ z' Y对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 0 X/ `1 h. t1 p% n
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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3 ]4 A, C1 v8 c+ Y& g' [资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 n( U, v6 H- f
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） 8 ~8 z- a% l; c8 t* y; z
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 B# L9 Y* m+ T+ D8 L* k保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 + @5 Y& T! c2 J
1 |1 Z) ]) ^# v; y- O2 i& ], w
: _8 A1 n# p+ c6 B3 H+ _, O风险提示 ; }& h7 p' S; }
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02