|
我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 , `8 c# ]2 g+ p. O$ D
' z3 a9 w# f$ Q3 ]0 T7 ^. m* |
一、受访者布局 + r( L6 t; x. S% o. u$ u/ f3 {4 x
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） 3 C; ^$ K. [/ l/ g. A9 p
图1：受访者所属机构 9 }9 U1 X/ M4 U! b
& J2 U# x* k* D! J, X, ~6 u1 ]. z. d
9 I* \$ \) x5 M! i- O资料泉源：问卷星，天风证券研究所
) U# K* f1 B P% U$ t1 Y图2：投资/研究方向
8 Y( @3 h2 N' Q, B! Z$ S* h% M' z; r7 k; s/ N2 j! o( `
 4 R; z. @4 g0 X* K6 k
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! q1 B% R- z! I8 H
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 u0 t, `* V! W$ g8 k# ~2 f& D
1. 来岁GDP增速及经济走势预期 ; V6 X# u c5 p# c- b! b; `
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
+ }7 V* Y( g8 \5 `图3：来岁中国GDP增速预期 ' |8 t4 k# d7 w/ x
5 b. n9 _ O% v! x- v4 T 5 n" H7 W4 n9 E: S' i2 \
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( `, ]! X4 {* A! P' _0 ?近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。
8 X5 I4 N. w7 w R# i“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
' G) E2 W% }# S5 J8 u图4：来岁中国经济走势预期
2 ]1 s: T1 T: p. a6 q* o/ ^
; ^3 B2 v; _$ N0 {5 t b , b3 ^0 _# N! d. J4 C8 z
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 - z: u$ N* R1 j4 Q8 D
图5：来岁经济企稳后的体现
! b E+ { U/ N: t S8 d9 ]( s: g Z6 ^3 F" Z8 L6 \& G3 y: I
 % p1 Q* m% ^- z+ l8 s7 ?
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 Z7 g& x! q' D9 {# K; t
2. 2019年经济的增长和拖累因素 4 |4 s1 E8 r/ M$ o: k& C
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。
9 e1 @3 I: e' l2 U/ J对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。 & {+ O+ O/ A: i( e% X, ]
相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
; q% r& V8 O6 e图6：大概促进经济超预期增长的因素 - Z/ e) [0 Z8 q$ P
- K6 U3 E4 c& V0 H. i
 ) p! @% r+ p* ^5 [
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! S" R2 q/ }; q' `/ y4 m/ W7 {( g
图7：大概拖累经济超预期下行的因素
& z- d, c: _# e* r8 S9 w
6 @/ g( a Q1 ? ( T7 X( d7 b) S) Z: A% n, l
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 k, e/ \6 Z# g+ W+ I
图8：来岁贸易摩擦的大概情况 " U7 f' X) ^1 K
8 N# K( G q" p3 G) S
; Y% g7 k0 ^2 ]6 A资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ _% H8 _) x- x3. CPI、汇率和利率预期 N' _' Y5 i6 }
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
( E' {. S9 l+ t: t8 q# Z* M图9：预期来岁CPI中枢 7 ^$ D* }4 I1 I4 ^+ |- W
U8 \/ k9 R' b; ?6 T- |3 `/ o 6 G1 E5 |* ^* v
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ u" d" H$ X2 Z受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 6 i; [. l: P. G% L/ e. b4 V
图10：预期来岁人民币汇率中枢 # j5 C* H! o) w3 T
O* u5 s R' Z
1 G/ w z) M' c) R: C' ~, l* ^9 n资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 M2 a" S* r, ^- e3 \1 X
对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
$ [! T( t. B2 F对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 2 S7 U2 }% i* _4 q( N, A$ z
图11：来岁贷款基准利率的大概使用 2 [+ F! j1 y0 R4 g/ s' p
5 V! c+ n' [: Z
; V' A6 R/ O% ?1 n资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " l/ f% \" u; ?! F9 z3 k! J
图12：来岁存款准备金率的大概使用
- B; Z* Z% H9 a! M% N% T6 O/ P. d" l. T6 l3 Z: D, J$ M+ j. @
& ^/ O5 A/ O% @& I+ R" }资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ m2 S6 N! ^& P s4. 宏观政策
8 D: C4 H% S. |8 x9 J' o受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
. E! L, F5 d# l& B图13：政策放松的大概途径 ) N! }6 j( v" [0 b( L
0 g0 I( ~9 O2 N/ j& H
; o! \2 N d. a p# E' a- I资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" `! u' F2 [" i& H) y受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 * l/ \* _$ B; j+ x: T ]- k2 W# F
图14：来岁中央预算赤字率 . W8 [% p& |9 V- r: \+ o
, i2 Z1 u5 f* e
 : @4 P2 K y$ N2 q
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' N4 l. B( `0 P5 I3 Q B) ?. v来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。 + R: {0 V; |$ s, q+ H$ p( t
图15：来岁房地产政策是否放松
1 Z8 V! Y' q% g3 J" u* a2 ~
) A1 b# T1 |/ k, m. t9 ~1 a / k% ]2 F# X. c% V
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 p9 Q) s) o/ B) U J- g
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
+ N# F2 u: H, s; l$ U图16：来岁大概超预期的投资方向
& H: _6 h4 l+ c& O6 S5 k6 s
+ M2 U$ r% [1 m: v- K
- G! a8 z- K5 e* u, @% T3 p+ V7 X资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, U4 k x$ a: b5 k- ~1 M3 i) K5. 国内资产设置
, Z9 n7 \3 E H随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
, T6 ? L2 A0 q6 l别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
$ l( h% _8 U4 h; E0 ~图17：来岁最看好的国内资产
& B8 l+ x+ `2 d$ U, L6 H
5 a3 y1 V2 p* P6 L1 p
; a2 {7 o4 ?; t# p/ X9 e2 j资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ ]: c( r4 ?: R$ w4 T- n三、权益篇 % r3 V3 |! r& h i' F+ r& y
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 . C7 e# U8 j; e9 E# B
图18：来岁A股的团体走势 + K; U% o) h: O U0 a! p
9 ~! v) K* o" Z3 j& v+ I - U, c, E. S u2 F& B H, [ O) ^8 V
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 o0 |- h" t" A n1. 2019上证综指运行区间 , j9 r# r5 v( G/ C, ~* u
受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。 ! k( C7 q1 q+ @
图19：来岁上证综指的高点
. o3 {8 D3 q# P0 g3 Y% }3 h0 B2 R; N9 p# x
) l3 m* S1 O3 r4 L资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 G: s" ~& N: I# [
图20：来岁上证综指的低点
4 q8 Z5 K) `, `' _3 P
6 L) c3 M! o' y; d2 d
* L$ L4 ^# [0 p+ T% a资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ O9 a& F; ] b0 P4 ~
2. 股市的看多板块和风险点 6 Y& m" w, s, ? }: W" c9 h
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
( }5 S# @* k& \4 h5 }图21：来岁最看好的A股指数 5 ?5 `; u" S! ~% K0 q! i6 q
" X5 y/ [6 q9 `( I4 Z
, U2 R! A( k0 Z8 h# G资料泉源：问卷星，天风证券研究所
" N" Y T$ X, m/ J5 K! b5 x, c/ Z+ ^对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 3 B3 W- f8 [: I
图22：来岁最看好的股票板块 2 n7 \5 k5 c, Q- A% b
2 n* R0 J1 q1 _ Y! \
. E. |- B* v* s: A) e资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 P0 A" I% W, T) U70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
" B, |" y8 q; b( i图23：来岁A股的重要风险
, {2 l* m* ~+ o; C% ^" h& L, k; ~! f7 v, G- D# d1 d5 n
7 j' ]5 \5 \5 @) h/ v4 z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: m8 Y& i) _0 R6 u, j/ e9 l3 L& S3. 来岁美股走熊对A股的影响 6 G2 I# ?) I' d; h+ v' v! ~
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 / F2 V% y v: y$ `# U4 t$ H
图24：来岁美股走熊对A股的影响 & r- q* J4 P8 P# O) [! {4 I
: x0 G z1 z1 d 0 w* W& }* D+ h, Q8 u5 e1 S' @4 j
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; z8 ]! @/ L& X2 ]3 S: B四、固定收益篇 - N" s+ p7 c+ t/ m2 o$ e3 h4 @
对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 ! O# {4 ^" a% u# z
图25：来岁利率债的团体走势 ( k% }$ U2 F6 S0 i3 {
' I @- O+ E p- D" ~2 H
; K+ s+ P" O) M3 |$ r+ d资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. s; W- v5 ~, c! _固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 0 n6 E. k+ g, }5 q/ m+ q) P
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 & f! z$ }! A) m: h
# |! t( U& ?, e7 C9 b0 J# G - n- ]- s4 C4 o$ i) E0 r
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 Q) t% w& B4 J, m
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
6 T$ I5 E3 k! u) G5 n" \# i图27：来岁最大概推动利率上行的因素
4 w2 H0 x, A! H7 p: B4 z4 n% l
# P- i8 P+ {3 i* N2 j9 m 2 c' x9 f3 y- ?' H
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 X4 I) D0 i3 _+ W D+ J/ m9 e9 c0 o: P* G
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。 ) Y3 H# x: P9 C; U$ }' a
图28：来岁最看好的债券品种
) ^( @0 {* B9 e6 ^8 m8 F+ a! {% U0 r# p; T
3 \! R! Y* x: `! r; P1 }) f资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# q6 v$ l, i! Y五、外洋篇 {8 Z4 ]+ O% L c
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 & ~2 _; U( r* K# G: \
图29：来岁最看好的外洋资产 2 y) d$ p% z; F
$ _1 g& W$ O3 ~. H, r# H/ L* W
: L/ f5 T, T4 Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & k5 a% W, |5 D, }
对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 3 Z5 p9 k/ z7 c( o. d2 i) \
图30：来岁美联储加息次数
" h" C9 b' D, D5 m# D$ \
4 w# w N. e( m7 A % _( a! S9 N2 l- a8 Y
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( Q0 D6 w0 C6 G- ]2 \( |+ T9 g随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
4 g6 ~0 X; X8 ]6 O. Q( e3 ^图31：来岁10年期美债收益率的中枢
; n a) g' A3 E# ^4 b' W0 d" d$ x8 A0 M. f( | r" E0 m
 3 b, Q" }4 E% \, N
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / o% p, t' ~5 ]7 n4 u% z
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
$ _+ J2 m9 }5 E" p7 U$ l图32：来岁美元指数的区间 # S+ D* {0 W3 K, U- _! _8 }
- _ V6 ^3 H+ _) t
; I2 t& @) \3 I& [资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 I3 o. i6 v$ `( l( b
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
: h7 e' `- [6 e& }: r图33：来岁美股的涨跌幅
5 `# z( _$ z% S6 U5 \9 D$ V) i {2 h q- J |4 q1 ?% A: u% V. V
 & q0 V. f- F' t, H- j8 |7 y2 d P
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& e% b3 C* Z6 E! B: b受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 / K* {1 ]% R- J; D% ~' D
图34：来岁布伦特油价的中枢
& Q8 x6 Q6 |+ B, `$ Q* q, g3 M5 j* m
+ n/ a. F# Z4 Z# b6 O* b 6 y" ?! R: h1 Q4 x% d0 f' _
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! {# h0 ?5 P% }$ |& o# }! q六、差异范例投资者的经济预期
9 s" J ~( d+ s8 |7 [) z8 g债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。 / r c4 L5 I9 L$ s
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
0 ]* W7 r' F% ?# }7 o) i! u0 S: b+ y( K% f% W+ l1 S7 e
: h5 O( A2 r' t- Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 M5 r+ x8 |7 ?; ]图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） , j1 e; b; V; L% ^* V$ }- o7 V/ c
* G1 p* ~1 l. Q) A8 O! U8 N% m
7 X0 A3 I/ \- Z# v资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ |0 Q( H- V) e1 ]$ N- v; k
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
1 w0 Y3 e \; N+ i图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） * s" q% C* ^0 i
( X9 r; y$ H* r0 H2 A' Q3 _
# l2 d3 Q( x+ a3 o资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 ^, |, _; l; P7 j# n2 r- b
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
" D4 D2 N" d5 K# r
9 ^3 k G- ]. I8 H
/ U( Y7 d3 I( x0 o6 O9 X) @1 @资料泉源：问卷星，天风证券研究所 " f: J- G# k7 v7 v
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 , p* f! j& x0 I* G; D Q
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
5 }) d4 w2 P0 i; k5 f
) S9 k% V0 M" ? . V2 u3 r2 [$ p9 I& N: D j- A2 Q
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- r. B0 u9 I0 O( M( C; @' _图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） : u9 R: F4 W0 P: o
# j/ t. m+ A) k3 j
, D- b) _# S$ y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 U/ @6 V8 L$ I
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
+ F$ k$ @; O7 a5 r) L& R8 B# K7 B$ }5 h N2 D# G6 p5 l1 o
0 F! U; n. W( }. W8 b+ R风险提示
% v% x1 M( H' k" C% ^( u调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2019-6-13 01:55:02