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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 * q0 G- {; ]# y v
2 R- b% m! b! K. A$ R/ i( O3 \一、受访者布局 " }: J! \5 r: h" w
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向）
. c3 Z1 [) T1 d" Z- z+ \8 T图1：受访者所属机构
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0 Y* q# n. g4 O/ w6 ~资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* M$ V ^' X4 @! J7 F图2：投资/研究方向 0 B, G+ y, ], I5 X. M/ |
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+ _* a! n/ x6 M" F/ b2 `% [二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期 + j) E! d+ W4 D5 ^! }/ y
1. 来岁GDP增速及经济走势预期 ' J& h! I* i4 l& D1 z/ Z6 E" \
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
8 N2 D9 _$ J/ h, C! [1 ~/ n图3：来岁中国GDP增速预期 1 n) Z) J) a0 `
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b( A$ S! A: t, x+ `8 c近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。
2 i, n+ C1 |9 d% Q8 l“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
" B3 }7 t6 P Z" W8 O0 F; Z图4：来岁中国经济走势预期 , Y1 j& ?# a4 B# F. I8 S# z
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" J7 T: A# \# A U1 R6 p资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' H: G. l6 {0 X4 X, D3 c9 R图5：来岁经济企稳后的体现
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" U' T; `4 H4 E2. 2019年经济的增长和拖累因素 6 `" j- O( a+ q0 ^: p- S
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。 / Q6 s& }- M$ ?0 ] L
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。
" i4 \) U0 N% G. l7 s相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
* Y/ T5 `7 v0 D) j( `" ?图6：大概促进经济超预期增长的因素 $ k) J& K p d& R4 t, k6 ^
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3 X8 l# B6 v9 i3 y/ f资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# v# F- y. p; B3 a% P; t图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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图8：来岁贸易摩擦的大概情况
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0 b0 E1 [) |9 O& P C3. CPI、汇率和利率预期 " {& V& ~* c# G0 A% u8 g. }
受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 4 |& ^7 J! N( [: N
图9：预期来岁CPI中枢 4 E2 n4 ~1 @: a/ [
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 |) X6 D; W) R. v
受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 , V% E. d2 h: T" {: }
图10：预期来岁人民币汇率中枢 9 i3 J$ {$ V$ u, F* D
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( d7 s% ?3 w* S3 f对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。 0 G3 }# D1 {: s; j$ J
对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 ( l4 o7 h* Y; M+ {7 ~8 D
图11：来岁贷款基准利率的大概使用
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图12：来岁存款准备金率的大概使用
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4. 宏观政策
! X- P9 ?0 i( M) Y6 g0 k& O受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。 $ s: @- ]) M1 u, @( A, f7 A
图13：政策放松的大概途径 ) d! C$ d9 i! A; Q; S$ v
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受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 4 _% L$ m2 O5 A# w
图14：来岁中央预算赤字率 % @. @0 L) l0 `
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来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
0 c N$ C# [$ f, b2 v图15：来岁房地产政策是否放松
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0 s- O8 R+ R( I# n$ H) k) g; P资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 w" N& P; N* f" U: B
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
v# b3 ?( j8 Z' e0 C5 M图16：来岁大概超预期的投资方向
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( r) _7 a7 @' _! q: V# y4 c/ M9 X资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 i* w9 E5 _2 Y+ V9 r5. 国内资产设置
* j6 `, U: v' l% a- K# P! o: z随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 - ^8 x( }! {: O1 w- x+ F
别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
, h9 X& h5 T1 ^图17：来岁最看好的国内资产
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8 R; ~! N0 T* `6 F C) ~' ^% @1 @资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ f; b" I$ A6 p& [4 I三、权益篇 8 Q7 b$ p6 q' A0 d9 o) k, J
38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
( i' @: l p" {3 c# g- K% f图18：来岁A股的团体走势 $ `8 N7 E# m8 R
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+ d0 m4 N9 I! j资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ K/ }8 I: o/ t1. 2019上证综指运行区间 . n- k7 Z/ E7 C; E( E4 ?3 R
受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。 1 ?5 O! Y( B1 t& X/ ^+ `
图19：来岁上证综指的高点
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' t8 e0 ^0 k7 t4 x% m资料泉源：问卷星，天风证券研究所
3 W% J3 y, U- `# O: @图20：来岁上证综指的低点 # y2 z0 i2 `& b3 c- o; e
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, z3 e, q. w9 W3 H! p5 Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 g8 k% J: J' \2. 股市的看多板块和风险点 , n. G$ z. T9 P: w) L6 `+ p
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 ( `/ f9 P2 _* o, G
图21：来岁最看好的A股指数
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, F4 _$ N; @# f; w. ^ p2 B" x对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 & f+ O6 K4 O2 f. F* Y
图22：来岁最看好的股票板块
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: k E% i! a$ c: L70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
9 w B& U! v! p: j5 |! t" g图23：来岁A股的重要风险
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- g6 I6 @, m2 B- D' g资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 _1 j0 k/ X- H% B U3. 来岁美股走熊对A股的影响 . `+ K0 B1 B: Y0 N2 r, \$ V
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
3 A5 J6 G$ F5 G+ P图24：来岁美股走熊对A股的影响
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/ ?; C4 J) R1 P( x% j资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 [4 O0 j4 Y, a
四、固定收益篇 . `! S8 u# m U
对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 & a3 N& a4 c; Q2 f" a
图25：来岁利率债的团体走势
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7 `& c/ `# y- _; d4 Q- R; h资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& I. ?) Y" o& w1 K) F固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 5 r l k7 |1 \+ V
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 j+ r6 w9 ^0 b! `! n: c) v! i9 L. V
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* ^: \3 q) p1 W各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 4 k- N; O' A# e `% U4 S7 {
图27：来岁最大概推动利率上行的因素
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4 t# O( B; l/ Y$ @' ~资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 e# v+ C" ]$ n8 G4 `对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。 * |" ^$ \5 ?# a* }* e. c, j4 g4 j
图28：来岁最看好的债券品种 & G& y* Z' M. f
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) E( z! y, {* P: C: L8 q1 H五、外洋篇 # g" l7 z8 P2 d3 R3 W/ O
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
7 ?9 r* t$ j7 }5 ^1 N( ^% J图29：来岁最看好的外洋资产
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1 `4 t) O, e$ m* J/ ^对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
1 x0 W8 r" M5 |4 d% G, X% P) u图30：来岁美联储加息次数 [, ^3 a0 ]" c7 H. ^
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1 S) u7 U" }# K8 V1 F资料泉源：问卷星，天风证券研究所
6 M/ a6 o# l) O随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
' c% |0 B5 p- @图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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3 g6 W5 V8 q5 E8 Y- |1 V资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % H, V& e u8 r' z4 G
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 % K1 h1 J, X5 I0 M6 K$ d
图32：来岁美元指数的区间 . ^( H2 z3 h: ^; A, j0 m- z' G
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; T9 s: E6 ^1 L0 j) q" m( V对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 * ]8 F, m+ G; E1 A4 f
图33：来岁美股的涨跌幅
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0 h0 _9 N; W7 Q) }* ~* V受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
T- n* v4 R9 E" O8 w. y0 B7 L图34：来岁布伦特油价的中枢
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六、差异范例投资者的经济预期
. @+ m7 e* ^. e* A6 c5 a: ~债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。
* ]7 c+ B( d$ a& j- O图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
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5 I, J: o9 j$ x资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 x4 y- |7 ^! }) d
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 % G6 K' ?# H0 _
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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4 x/ E: U2 }9 @1 h! z: v+ a" L; f2 x资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; c3 r. l3 i! P! [. i图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
3 h% w/ x1 E* G; o% U/ e5 L. o图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） & N, ~, T k' g; T2 `
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 M% W( r: `$ p/ |' C, o6 v
保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。 5 u4 ], l9 j) E3 D. V, v: p
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0 p( @2 Z3 P& r4 v: [- x5 X风险提示 5 y( W) b) g" S& C
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02