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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 ' N$ b2 [- R" t8 p7 f
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一、受访者布局
/ J: P @1 I e7 c384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） s% H% W" x% ?$ Y. t% u) Y/ l
图1：受访者所属机构
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0 T, _& U9 p' P: `资料泉源：问卷星，天风证券研究所
! ^! F& w8 [2 ?4 o- Q* m图2：投资/研究方向 # T# N" ?! [& C6 x) y& I8 R0 w' |) }
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. V) B1 ? N4 Q6 q5 @二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
* O! X; S) U( b9 B9 U+ ]+ ] w1. 来岁GDP增速及经济走势预期
# D" q( g. A% j5 z" `1 H7 V受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
# N& R4 h- ^/ R图3：来岁中国GDP增速预期 " u) h6 ?3 Y4 C+ d! ]/ b# p
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; G$ j |+ L1 e8 e4 n1 k资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , m* W+ d- R% A" @! s5 }
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。 + O5 d: U+ H# _( R. H
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。 , M* _6 d5 l& n5 x6 }, i9 }
图4：来岁中国经济走势预期
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- L! t# e, V& ]1 ~资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ O n7 E! g, u. ]- p! q2 x# T图5：来岁经济企稳后的体现
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6 Q# c6 k# x+ l" b资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # C# \) n0 M- G% L. x
2. 2019年经济的增长和拖累因素 6 G/ C2 y4 \7 }: u5 P1 c, _* C; x
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。 ) x1 l$ B3 g7 J$ \ I+ p# r) y, A
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。
/ o7 M4 R1 m6 l9 A: ?) W相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
) N8 G4 Y9 F& d* l. Q! G. F- V图6：大概促进经济超预期增长的因素 4 t4 g" O" ]0 h3 _; Q9 h
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% Q% B& B& r, d1 y% I/ j图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 d3 V% }. p3 u! y7 s
图8：来岁贸易摩擦的大概情况 2 }% t2 S1 i* W4 r
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 5 Z6 }* ^9 X$ @% F9 U) k& F: q
3. CPI、汇率和利率预期
2 c! Y" `# i+ \6 d9 K5 e I8 }受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。
: X; f/ i8 n9 \1 F! f( L图9：预期来岁CPI中枢 " ~0 G w; e, y+ n' C# s
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4 k# ^! f+ ]4 b7 L( ?- O8 Y资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ o/ H- D/ ~5 W# T# l/ H; A" U. q受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 9 \; y5 ^6 q6 b$ i
图10：预期来岁人民币汇率中枢 ! r4 y# v! e" M6 s/ C7 n% r; a
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 s% H5 F/ G5 ~对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
1 Y- J# d; w: O3 h6 q7 B对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
4 f- X* M2 P$ W0 U) N图11：来岁贷款基准利率的大概使用
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n0 o- S' T4 K |: W$ p- Z资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 c! `+ T% H7 P" i: t- Y
图12：来岁存款准备金率的大概使用 5 q# G5 i6 N1 ~8 Y: F& e
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+ F) i0 B \. c7 S/ U资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' ^# }4 u5 ], G! H/ {- E4. 宏观政策
, ^( ^8 J4 F9 X& u0 j3 d: w受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
, f6 z+ y6 {. _* {图13：政策放松的大概途径
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+ U& _) c' I3 \9 v0 C资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: \5 e% G* a M% F4 i/ ?受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
6 D' R/ d: P: Q9 j/ J! @图14：来岁中央预算赤字率 $ q* d7 W/ d4 U4 n
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! b: R& ~4 _* W* b2 m资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 [( X, I8 _5 ]! d M: a' _$ ] q来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。 . c9 S7 A' s7 Q4 P3 m
图15：来岁房地产政策是否放松
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67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 ; Y+ T% f1 }$ r7 y
图16：来岁大概超预期的投资方向 2 p- I5 {0 S) J! T
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, G# t0 \3 X4 c: v- e资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( o$ |9 F' e |5 @4 F3 z2 m5. 国内资产设置 4 t' ] S9 H! j. r& \( O _: _
随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
R, ^5 h0 z' \8 u# @别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
+ g7 s- \6 F- `. W* H2 Q8 F图17：来岁最看好的国内资产
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0 y1 I$ x: Y9 [资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . k2 U" U" Y9 C# j6 x
三、权益篇
. M9 t9 k2 @( `38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 " p: w7 q+ Y* [" _/ K
图18：来岁A股的团体走势 . d/ ?% Y9 ?# O1 b
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * k4 K0 Q2 V4 ]1 l6 z7 R
1. 2019上证综指运行区间
2 F, r! x F: V5 x4 ^+ h4 L/ J受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。 8 p! Z1 Y6 B! G' \: M
图19：来岁上证综指的高点 0 a, P+ T/ C3 x& H
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % \5 o* O1 q: k2 f3 k% ^9 t- k
图20：来岁上证综指的低点 2 @; t6 Y$ q4 ~$ K0 X0 I3 P& G
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : j& F( \; Q+ ~( a* S4 Z, t5 `
2. 股市的看多板块和风险点 7 b* K0 [, n+ ~( D
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
/ O: Q0 p0 H5 z) L( d! D4 g图21：来岁最看好的A股指数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 N4 Y5 K# q& e4 v& E( i X对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
2 _/ j' z) a7 B1 l) t图22：来岁最看好的股票板块 $ o W) O7 h. C4 H# S+ ]
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( y; J9 h) {3 Y7 c6 E; B70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 - k" W; @% N2 |/ i: M
图23：来岁A股的重要风险 , Q4 t( X$ S% a$ C: P5 f: ?: _
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ n) M3 b, v* ]: o
3. 来岁美股走熊对A股的影响 : L, s5 u4 n y. I! }5 i2 x! l r
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
# R, l0 Y6 L+ L2 k+ u, q% v. ?图24：来岁美股走熊对A股的影响 - ^6 O0 @/ D9 ?) C( j0 T
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 G5 ?' w# U6 u! A- p四、固定收益篇 3 o8 ~5 F' e+ F5 N* M7 S0 E/ T) o
对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 + i% w( f$ m2 i! Y! v; `: n" l
图25：来岁利率债的团体走势
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / m" D, `* W' d: J5 p7 @
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 ( B2 [# K0 |) d7 s+ F9 T# d
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢
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* Y$ Q3 s) {8 {资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & e; T# r4 j) p3 Z6 o% n8 s$ X) {$ o
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 7 L% f$ E+ y' A* ~: U0 f0 b4 c! k" \
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 8 _/ S9 g4 F# [1 J* g: q
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : X+ C! Q+ c. E, W( r5 N% t
对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。 + U& f+ Y5 F! v& H" g! k
图28：来岁最看好的债券品种
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, f9 `3 C+ N( v9 _$ X3 m资料泉源：问卷星，天风证券研究所
* ?) m5 ]3 U, X, m五、外洋篇 , J# Q2 {7 X( P3 G! Z+ `- s
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。
, y! G( Q' |5 ~2 k图29：来岁最看好的外洋资产
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' A. i, i1 ]* T8 K2 y! B
对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
$ K" i, O' U7 f3 z2 b图30：来岁美联储加息次数
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B; S% O0 R8 u* v& w资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 E8 F2 F* N5 f; C8 G ~0 z随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
; @% P0 J, R: v3 \图31：来岁10年期美债收益率的中枢
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# ]+ R7 j: |$ c" z: N对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
) m% h) A0 x( [4 L5 g图32：来岁美元指数的区间 . g2 C3 {* N8 C1 v& D
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# Y! k/ r8 L, N对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
) W5 ^6 v: R# o7 d" W$ a! C2 j Q0 q图33：来岁美股的涨跌幅 $ ]$ p e ?; S9 B
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4 ^6 I& A/ Z0 [- @. ]) n$ H0 g2 ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所
n# ]: b8 s! J3 t% s受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 . @; P! |- u; ^6 [& v
图34：来岁布伦特油价的中枢 6 P8 f% r3 ~0 q5 x J) D }
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/ \" h# ]7 m( D! c+ P3 K# B0 M2 v2 p& E$ ^资料泉源：问卷星，天风证券研究所
. v' z* |) n& B, `7 d& S- \' m+ l六、差异范例投资者的经济预期
4 Y" t* s, y. x$ O G' \债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。 9 o* `; l9 C0 j% [5 N: _, z2 K" C
图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资） ( n; x2 @! @% m
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& p& U6 r' J& {9 v; _: o资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ Q4 V( j. P/ j图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） 1 @7 o7 {* A+ _) K
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4 A" Y: E3 {* J* S( F* O# S资料泉源：问卷星，天风证券研究所 : E3 r( u6 x3 z5 q3 T, T
固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 1 r: U( l0 x7 A3 Z- ^+ j% ]
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） 6 V" Y% v: g5 e5 R7 ?: }0 j
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+ o& R, e) g9 G资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / b- o R" r' k7 L
图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
* a$ e& r2 o/ X# ]0 r* @; U+ K4 P8 g. g/ K) | Y. |
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ! b, j4 G( c3 a: ^6 U/ R E$ L4 B
对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 6 V6 {( ` X5 \( ^% a3 @3 `8 X/ y9 U
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） % J( W0 y& ^8 A0 W+ h+ H0 b9 m
* v( S! ^0 x" X# a& e - f3 Q) p- K H! c( B4 w `/ L
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 j+ I3 v! e4 G* C8 y图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） 7 {6 }1 P4 W7 q$ T, H, z
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 K, m9 Y" i) F+ v- l保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
! b( d9 A) F5 Z% L; v8 ^) D& m! I& {* U) K1 O
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风险提示 6 m# U6 B W8 K+ v
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02