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我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 g9 t5 H' @6 v. O) N( d* |
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一、受访者布局 : `( F' k1 [1 \2 D3 L3 l
384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） $ }% k; A' Q% K) b3 x9 M
图1：受访者所属机构 ) r" I' V8 u! S" x+ V
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ J+ M) E: j8 I, ~* k/ j图2：投资/研究方向
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1 e- @0 _- s$ ]) v3 ~, ]0 y资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 C( P! t$ n6 z
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
+ N5 I9 }; q; H' S3 q& \1. 来岁GDP增速及经济走势预期 1 O) Y% p- Q5 V
受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
4 O. Y8 o' [9 X j" ?9 b5 s图3：来岁中国GDP增速预期 * h4 H( q. Y* w& N
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' a8 s. Z6 v r2 T3 L资料泉源：问卷星，天风证券研究所 & e' N$ M( ]: Y! I" r
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。 \% U/ t1 F9 a+ H. a: P
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
: X; x. ^5 ?6 X2 f5 }图4：来岁中国经济走势预期
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 [/ z# |+ o: A$ ^
图5：来岁经济企稳后的体现
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2. 2019年经济的增长和拖累因素 T9 r4 Y, p/ M8 k+ `7 R4 _$ g
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。 & U! S+ i1 y& F. A6 q0 A
对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。 1 C, C& G- w3 d" e
相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前） 7 Y$ y$ Y0 X3 u$ g$ h
图6：大概促进经济超预期增长的因素
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4 K- v2 B! i/ M$ F# z资料泉源：问卷星，天风证券研究所
- x: W; `/ _, a% I( \* c N图7：大概拖累经济超预期下行的因素
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , ? _9 ]6 U5 o
图8：来岁贸易摩擦的大概情况
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
1 f+ ^3 _6 n; R1 ~+ R' H3. CPI、汇率和利率预期
9 _7 D3 r6 n0 n5 v3 L7 H受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 ' }, n0 V$ D2 }) s
图9：预期来岁CPI中枢 0 l8 i6 d, H" O4 n4 u0 `
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% j2 ^& y. T/ q- a4 N/ {7 Y" }; n) m资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 C+ j" ? p: \! J, i& r1 H; W/ m受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。
5 R; R% s9 T9 S' l% L图10：预期来岁人民币汇率中枢 6 T T; c9 B% ~' k- L! o$ v) G
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
& }5 d) D0 j: v5 q. i* s" J* j对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
1 R1 e4 X6 s' c, A% o' g: k5 ?8 `% K对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。
* ]& q! t7 Y: A7 R2 V$ K4 G图11：来岁贷款基准利率的大概使用 4 \0 t+ R# y% c: N% Q9 p
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' w0 P- o8 P) S( D( [7 X
图12：来岁存款准备金率的大概使用 : x% E, @- W" M( q" Z9 R! a
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 / J: N G7 [# ]4 v& \- t
4. 宏观政策 + q0 X! y4 W k2 c
受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
' ]/ u% L6 p: [* z1 @ d2 m图13：政策放松的大概途径 , a- @# i% |9 r( G9 O" Q1 O
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 m! W3 G7 {0 R& Z `. P: Y' d! Z5 |# R受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。 3 f c6 {- q" S$ |8 q6 p
图14：来岁中央预算赤字率 $ K/ F7 y1 | \& c
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来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
3 O3 p" S3 h1 V2 b3 K D4 i图15：来岁房地产政策是否放松
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 o' ~. X) _7 s" H' L0 v! [
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。 3 u r* U- V# U( |1 S
图16：来岁大概超预期的投资方向
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 W+ g" t0 s( t
5. 国内资产设置 ( t% k' F8 P5 C! F/ d
随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。 . a7 S9 \8 \1 C5 d
别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。
: O1 B/ J9 h. V图17：来岁最看好的国内资产 G$ |. ]( a* x0 w* K
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9 \2 v% Z9 K! |, a: j N1 r资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 K. N+ L" @4 `: k$ b. c1 n& l三、权益篇
1 U+ z2 u# z* f4 M' r38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。
! N& o3 \7 s) |) ~图18：来岁A股的团体走势
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8 t5 ^6 Z% T& t; J% p$ l资料泉源：问卷星，天风证券研究所 3 _0 L& g( L! R3 {/ ]1 ?2 h3 s
1. 2019上证综指运行区间
" B4 k0 c4 T1 f: Z3 {3 M4 P受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。
/ W1 q( g. ^# D. ]2 k图19：来岁上证综指的高点 / y& X4 ]' N* g! ~2 R5 c5 [2 Q
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, D) d0 N0 ]2 z. {$ t- _图20：来岁上证综指的低点
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& L* w( y8 }4 w. U O4 }( a) ]资料泉源：问卷星，天风证券研究所 2 v) D8 D6 ~$ M5 ]0 m6 }. t
2. 股市的看多板块和风险点 . \0 g8 ], p6 a0 u
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。
2 P% k+ ]$ m4 ^3 c2 c图21：来岁最看好的A股指数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; K t) J3 _8 n& z7 N- D对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。 / B$ \4 W1 i6 F& F2 u
图22：来岁最看好的股票板块 1 i6 q5 J' X" K
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+ u- T( Z- E/ f' ^) N9 @ q资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% n; ` Z) [' f# p70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。
( V2 ]4 f' h. M0 P( U# J$ t$ B图23：来岁A股的重要风险 2 _% }' E! M9 A0 F
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3. 来岁美股走熊对A股的影响 , E0 r! U c; g* v8 B: t
35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。
' E* l/ b3 z" m$ L7 _* e图24：来岁美股走熊对A股的影响
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
X- j9 @& O% V3 V! _/ ~四、固定收益篇 * ?' c. H4 X1 k; F1 Q
对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 $ r1 r& X0 k# T4 \0 A
图25：来岁利率债的团体走势 & U1 b/ D1 o- C: a# R4 A2 V7 [% M: B
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 [6 _7 E4 Y' c; |4 t9 W1 s固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。 , u/ w' k9 I1 m* b
图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 5 n! A3 f2 q" x
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8 q& T7 @4 }' s- G7 M/ P资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 W" B% X6 y" ]$ {3 [
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。 ( E B& W% r! }7 H% R0 W) {
图27：来岁最大概推动利率上行的因素 5 v, p! r# ~9 M5 m$ n
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; s B( {, R* _( H; l0 L/ _资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( z& m) F, P# Q: T$ h% ~ ~对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。 ; L& \6 \, z" R* K) W+ w7 Q5 ^( Y
图28：来岁最看好的债券品种
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5 ]3 m( u" z2 W* f, P$ E5 h# @五、外洋篇 , b( j" C2 f- p: ]1 q
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 7 O. a# x, V1 j8 J- e4 R6 e$ ~
图29：来岁最看好的外洋资产
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对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。 $ e* ?; n& p, C7 n7 b6 ]% }
图30：来岁美联储加息次数
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( f) f& |0 X& h. P- t2 ?) w
随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
2 h, l# Q4 S& D图31：来岁10年期美债收益率的中枢 5 u$ u l. g% s. X
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) O Z% I8 \9 C2 s资料泉源：问卷星，天风证券研究所
7 F9 }, ~* ?1 h- Q$ A0 Q6 L, W1 o对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。 # j) H! w6 n- [1 T3 ]0 p
图32：来岁美元指数的区间
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' ]) N) O7 e: s. q* I资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ x! P7 n- F# S; w! h, N
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。 . O7 Q6 q9 g& Q7 z% c' K$ {4 C
图33：来岁美股的涨跌幅 1 W5 `; I0 }! o9 l3 y6 N
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, R9 i; P! Y% D8 C资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) [/ m* C" s {7 Y
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。 % T9 b. V" h( X, L
图34：来岁布伦特油价的中枢
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, d( u' ^! s9 f; I资料泉源：问卷星，天风证券研究所 + }% A( c4 {; f: G9 X1 ^
六、差异范例投资者的经济预期
+ L, Z2 ^* g4 @( I1 s9 J; g债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。
8 i% G( `: u a1 \图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
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6 W$ ^1 E$ R' I8 }2 [/ s资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 s3 v6 n) c! y5 c: M
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资） # C0 B$ S: n' M0 Y8 N5 H" [7 s
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. I' c5 J! B5 r9 m资料泉源：问卷星，天风证券研究所
R: D3 _# x7 H# E: ]固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。
9 n: a" c `+ e& }( q4 ^图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
2 ^0 y5 O( p. j5 J* @' r; P& Q! L图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所
9 S, R/ V; j9 t2 ~: k, X" H- _对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。 ; n( z e$ }+ \8 ]4 s! H
图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资）
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资料泉源：问卷星，天风证券研究所 * |0 j' m* l3 }; Q
图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资） # v# Y5 `- j+ A4 b8 i7 P" I
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4 m7 A8 s1 k) l0 e A* h资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 v1 y5 Q8 S& g. U N' X保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
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风险提示 * f- X" @; \3 y# n( q' R
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
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发表于 2019-6-13 01:55:02