|
我们在11月29-30日以问卷情势调研了部分投资者对2019年宏观与大类资产的预期，标题涵盖对国内经济、政策方向、大类资产、外洋经济等多维度判断。共收到有用反馈384份，现将结果汇总分析如下。 3 H6 I. V" ?3 O l' x
& G8 W4 A1 c) M+ N
一、受访者布局
( }- ?2 ?0 D9 c" I, k% C384名受访者中，私募占比31.25％，券商/银行（资管、自营）占比20.05％，公募占比19.79％，保险占比10.94％。受访者的投资/研究方向以股票、债券为主，此中80％为权益方向，27％为债券方向。（注：一名受访者大概覆盖多个方向） 4 g7 Z8 A! V# F. Z
图1：受访者所属机构
- p8 ]: ^8 i* ?& J2 H! f' k( T3 ]. Z' g& y& T
5 j2 v T: b1 x2 C* Y5 m资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 R4 N: ^4 m6 F
图2：投资/研究方向
7 m Z2 y6 t; u+ K4 G7 f( h. w
3 I3 b$ |7 @. u& @0 [+ W
, a/ g. r n' R: J( M1 R资料泉源：问卷星，天风证券研究所 h8 L+ c1 P& _- U: {
二、对来岁中国宏观经济与大类资产的预期
- O* ^# [& i1 p5 _4 ?+ c1. 来岁GDP增速及经济走势预期
8 [$ s M# @: m/ E, S. x受访者对来岁中国GDP增速预期存在分歧：39％以为增速在6.1-6.2，33％以为增速在6.3-6.4，也有19％以为增速会在6以下，只有不到1％以为增速在6.7以上。
" S9 y& K0 m% Y/ W' k# F0 i图3：来岁中国GDP增速预期 + M, u" U7 S. \9 u
; }% B& o6 ^" t2 `
 ) V4 V( `5 \ k3 a# E
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 P2 S5 E6 A$ q" Y
近8成受访者以为来岁中国经济将在年中或年末企稳，尚有17％以为来岁会一起下行。由此可见以，“来岁经济会企稳”是划一预期，但“企稳时间发生在年中照旧年末”是重要分歧。 $ K8 f s) W6 t" B' n" g2 [
“以为来岁中国经济会企稳”的受访者中，半数以为“企稳后经济会走平”；23％以为经济会出现“2-3个季度的反弹”；16％以为企稳的标志仅是“下滑速率放缓”；只有10％以为经济会出现“1年以上的反转”。
1 }' p* }) c \' K6 m1 @图4：来岁中国经济走势预期
0 }: @0 \; l8 Y2 F1 m- S8 Q7 y$ q* x9 b
 ' [7 p2 a- b- O- H; R
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( ~/ ]8 a; P( w# {3 A图5：来岁经济企稳后的体现 ' f6 Z4 l- [- L% T. ?0 `
* l; K' x z" n% L3 `% X' ` . r( ]0 u5 Q5 p
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
$ ^ _/ i7 X$ X* n: V+ B, n2. 2019年经济的增长和拖累因素 $ d' R ^0 B4 F# V& n, U: K4 v- L8 K
近7成受访者以为减税大概成为来岁经济超预期增长的关键因素，基建、钱币政策紧随厥后。
9 G" P1 H$ `5 r0 C对于大概拖累来岁经济超预期下行的因素，8成受访者以为来自出口，反映了主流预期对国际贸易情况和环球经济增长的担心。
- t* w" X! C n' V8 y相应的，45％的受访者以为来岁贸易摩擦难以取得实质性希望，40％以为贸易摩擦会暂时和缓，仅有4％的受访者以为将告竣协议。（注：观察克制于G20之前）
4 `! r% @, \! g7 H# q6 N图6：大概促进经济超预期增长的因素 ! w: t2 `8 G. M
: U2 a) t4 O& W# b7 ^& a* Y
 ! [# N2 @5 D9 Y6 C7 B% s
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
; y. r5 W- n( _4 A h图7：大概拖累经济超预期下行的因素 + N4 c1 h5 B$ G
- g! x0 D; Y* k( T5 i: _
 & \: z/ |$ F1 v6 _
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
0 ~) V _. w5 o. S& u/ E# {图8：来岁贸易摩擦的大概情况 ; o- T8 i9 ]: d9 g/ G6 r
' T3 Z/ e s7 {# e% o; [) Q/ d
. ?" r1 d7 K E x* y" o! g. G% L资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) Y6 N+ n7 e5 {6 f
3. CPI、汇率和利率预期
- s0 b. |: R* u/ z受访者对于来岁CPI中枢的预期存在分歧，选择CPI中枢在2.2及以下、2.3-2.4和2.5-2.6的各占26％、32％和30％，仅1成选择了2.7及以上。 7 \+ E, {$ M+ M
图9：预期来岁CPI中枢
- w N: a3 f4 [
! [6 A5 Z# L/ B+ h7 E" I( U
1 {$ b2 E# M( W1 x* x( G资料泉源：问卷星，天风证券研究所
+ P8 `3 j" l& x) F受访者对于“汇率可否破7”的观点相称分散，以为“破7”和“不破7”的分别占比53％和47％，但是对于汇率出现大幅度升值/贬值的预期较低。 " W$ p$ d6 @8 T+ M
图10：预期来岁人民币汇率中枢
0 h# }1 z+ E; D; o9 l9 F- ?% \2 j: Y% z0 W) A+ \
4 B4 c2 ~; B0 F* ~0 c资料泉源：问卷星，天风证券研究所
' z5 G1 B* `0 _) c7 R$ N: i& ], N对于央行来岁是否“降息”的预期存在分歧，56％的受访者以为来岁贷款基准利率出现降息，但大多数以为只会降落25bp；尚有不到5％的受访者以为来岁会加息。
, r8 |. O6 c! ~9 v6 c. k& A- {对于央行进一步降准的划一预期较强，近9成受访者以为来岁将继承降准，多数以为会下调100-200bp。 5 {8 {* x/ t) j2 ]
图11：来岁贷款基准利率的大概使用
# s" r7 y5 D( b- q
% U. G& {/ m; L 4 L( I( X" e2 w2 X& O9 C' E/ H
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 % D2 ~3 g% {; K/ n; j' X. X( e
图12：来岁存款准备金率的大概使用
" z4 E3 f. {) |' E4 s: d$ T
5 r/ B9 n, P" V( r; \$ ^" B* U $ {8 H5 S+ ^/ r' l: W) p6 G
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
( R1 H; e$ X V& R% ~; {4. 宏观政策
+ k) @ g, l+ w$ u) r. y# b0 y受访者划一预期后续中央当局应该进步赤字率，预期房地产政策将有所放松的受访者也凌驾5成，以为将放松银行宏微观审慎考核指标的则略低于5成。
) c5 H6 e5 m) V图13：政策放松的大概途径
) K: V a5 C& R3 @; H/ [' l# W
$ u) G1 A- J( ~' U( { 7 p) y( L# N9 |0 M' O2 ^
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ; e- t) I$ p8 r- o+ q; h
受访者对于来岁官方赤字率是否“破3％”存在分歧，37.5％的受访者以为“破3％”，与以为赤字率“重回3％”的人数险些相称。
( C# x/ p' x/ S6 d! q! s图14：来岁中央预算赤字率
# H2 q3 z- @' }8 V6 }% Z2 g( h; @. @
! v/ V4 W/ l1 ?- S. ~$ B9 o
" g+ U5 {5 D3 V资料泉源：问卷星，天风证券研究所 # g' b. f8 z* o
来岁放松房地产政策的预期较高，64％的受访者以为会放开限定性政策（影响刚需和改善型需求），只有不到1成受访者以为会出台刺激性政策（影响投资谋利型需求），也有28％的受访者以为来岁地产政策不会显着变革。
" e& s7 Y/ c9 ]+ M8 U图15：来岁房地产政策是否放松
_# g1 |9 p8 I! p# V5 X& {3 _6 D0 e" B" y
?: Y) T( |0 R* N( |资料泉源：问卷星，天风证券研究所 1 [$ f* j+ H/ Z1 N6 x6 N; ~& S
67％的受访者以为5G大概成为来岁超预期的基建投资方向，其次是铁路（47％）和农村（37％），以为雄安的基建投资超预期的占比不到20％。
b. ?8 P% x7 a* N' Z3 F* c图16：来岁大概超预期的投资方向
. H8 O# h( {- I) T; r/ B$ v
1 {+ ^0 z. O" u- s9 @1 f " r$ ]7 h; o" ~8 E/ X
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . M3 V x# D% ?3 e' d. b
5. 国内资产设置 $ T( U2 W- j8 @6 `6 G
随着2018年A股大幅调解，凌驾半数的受访者已经将A股视为来岁最好的国内资产；不外看好债券（选名誉债+选利率债-两者都选）的受访者同样有46％，股债间的设置倾向差距并不显着。
" j" E* n {( a别的，凌驾1/3的受访者看好一二线核心都会不动产，黄金也被相对看好。 - R6 V, p5 s$ L3 `* M
图17：来岁最看好的国内资产 1 D8 o+ ^" K) H
; N: z* a/ Z6 T 0 g5 M- i* D5 H
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
% W9 K4 w% T2 s [! J1 Y; P+ i" L三、权益篇
- q7 _! O) O Z- Z, @7 D9 v38％和35％的受访者以为来岁A股的团体走势为先熊后牛和中枢震荡，各有1成左右的受访者以为来岁A股将走出单边牛市/熊市的行情，仅有2％以为来岁A股先牛后熊。 7 L! r" |3 Q: A8 y+ o
图18：来岁A股的团体走势
/ a; c; `$ n( m% M5 F/ c' t% \: w4 D& d
3 f* F7 L$ Z) D) @+ k1 `资料泉源：问卷星，天风证券研究所
/ g/ w# J" n" B; B$ ]) D+ k+ s1. 2019上证综指运行区间 a7 e, j% h+ _# T% o
受访者对上证综指运行区间的预期会集在2200-3300之间，涨跌幅较现在点位（2650点）均不凌驾25％，团体感情偏审慎。
* {( K. ^- l% i; g$ }图19：来岁上证综指的高点
a1 k- D$ P. x% ^4 d
7 U) L7 J) b4 e. A$ d5 j4 U + l* `5 X3 f9 [ V5 b, d
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 0 R% S8 J$ P& Y; J& f; _
图20：来岁上证综指的低点
4 Y7 E3 l0 ^) G+ W4 h: L! j& g& N. s. {+ F' J) h D) r
0 z- V8 ]2 V, a' d资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , l% x j; t- w$ _) M
2. 股市的看多板块和风险点 9 x- n' c- Y0 b
受访者对来岁A股风格的预期比力分散，看好中证500的比例最高。 3 X( k/ F' f: }0 j* @
图21：来岁最看好的A股指数 7 o! Q; k) x0 v# [: g/ z( {! }& g
" w' l* j. l) u& q, q/ N9 e
: D& T1 P$ k. a' l3 f资料泉源：问卷星，天风证券研究所 8 J* ]: [( b( g- s* o
对于部分强势板块的预期则相对会集，44％的受访者看好TMT板块，同时各有27％左右的受访者看好地产、金融和医药板块。
: ?# r, s2 |+ r0 @4 r图22：来岁最看好的股票板块 4 F: P/ I% z* w( d+ L
. a# s$ F' T7 g
; v1 \( `6 f- Z, l2 m资料泉源：问卷星，天风证券研究所 4 H$ ^/ t& n4 i Q. o! v; o
70％以上的受访者以为企业红利将是来岁A股面临的重要风险，对业绩不佳的担心已经凌驾了贸易摩擦（50％）和美股颠簸（42％）。 4 f! h- p) M/ ]* I4 K. L' {
图23：来岁A股的重要风险
4 o6 G4 |# l$ ^3 Q% V) b
0 o3 g$ v0 ]4 V
+ F2 `# H6 b3 c资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ( O4 @1 K+ q6 G6 H" Q
3. 来岁美股走熊对A股的影响
9 l* o) Y2 h5 e6 D# q35％的受访者以为美股走熊对A股的影响取决于美股下跌幅度和美国经济体现，直接判断为利多、利空和没有影响的受访者比例持平，均为2成左右。 ; _. j. X8 s Q8 ~* n/ k2 F* [
图24：来岁美股走熊对A股的影响 / |- A0 C! ]! n ]# S
/ E5 a6 S4 ], k* Y Y6 Y
 9 s: `- B; p$ L+ _
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ L. K6 q4 f2 C* ~; F& X' w# ^
四、固定收益篇 " F3 D8 B0 b! o, A- F
对利率债走势作出判断的受访者中，靠近7成以为来岁利率债将有牛市行情（趋势走牛+先牛后熊+先熊后牛），但仅有40％以为是趋势性牛市；尚有24％以为利率将会中枢震荡。 + H% }) y' r& ~& E/ L, N" f7 N
图25：来岁利率债的团体走势 9 w, v+ X2 x9 H, g3 o" v* U
9 ?- ?2 K' t/ Z, E2 w6 C % `& l9 g' h, S' a6 r7 [8 q6 i( c
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 7 v$ F% R+ t. O8 G4 X1 V
固然预计来岁将出现债牛的受访者居多，但与股票的观点雷同，受访者广泛以为后续利率进一步下行或上行的空间不大，71％以为来岁利率中枢在3-3.5之间。
. T7 ?" Z0 C/ q: s' ]8 s图26：来岁10年期国债到期收益率的中枢 * ~9 f: W' K( e) q2 X) \
5 T" n7 ]& Z1 ^% N. B4 t: W
2 v$ c; X8 t p# p( I资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ) Q, K+ d$ p! ]0 d
各有32％的受访者以为来岁最大概推动利率上行的因素是通胀和人民币贬值；紧随厥后是27％的受访者以为是美联储加息缩表。
" I0 m. c8 W! N" p7 [0 j图27：来岁最大概推动利率上行的因素 9 ]( p7 k3 L0 {, s; B1 P$ |
. H( T$ c' t2 @, B+ n) x5 }
; p2 S9 ~& F l( Z/ e资料泉源：问卷星，天风证券研究所
: p$ D' Y( X& }0 D4 s9 t! s5 ~对于来岁各债券品种相对体现的预期非常分散，以致有靠近30％的受访者没有确定观点。有确定观点的受访者中，有30％最看好中长期利率债，有25％最看好中高品级名誉债。 9 F, n6 {* \4 G( {- r8 t/ L
图28：来岁最看好的债券品种 5 z+ j- v5 P4 ^# c# s: r, `
2 e9 F8 `$ u+ \2 n- N! `! u
' S+ p% F" V, P/ ?% E' P资料泉源：问卷星，天风证券研究所 p" z5 A: N2 u. k# L) U, {
五、外洋篇 . E3 H7 ~5 n+ o& }
大类资产中，来岁最被看好的是黄金（44％），占比远远领先于排名第二的MSCI新兴市场指数（22％）。 & }) Z! {, ~: m8 H( I+ W$ |- K$ M
图29：来岁最看好的外洋资产 . g W. z; f# d
2 E$ u5 I. d( K+ f4 Z1 F$ J& ~
, Z( Q* R- s% ]1 a! J资料泉源：问卷星，天风证券研究所 $ i% P4 t# K: y* k) p+ O' ?
对美联储加息次数的划一预期会集在1-2次，各有53％和32％的受访者以为来岁美联储将加息2次和1次。
6 E- ^, u6 `7 A! H. l# v+ _9 k图30：来岁美联储加息次数
- J( @- S; ^& G* S1 j" k' S* I3 V% W( M* \8 N( j* s% A s4 P+ O
4 f3 i+ ?* r+ p% P6 P& Q$ {# j资料泉源：问卷星，天风证券研究所 ' s$ G4 i- P& P# D, k+ Z
随着美国经济来岁走弱的预期加强，凌驾7成的受访者以为来岁美债收益率中枢下行，40％以为来岁10年美债的中枢是2.9-3.2,21％则以为中枢应在2.6-2.9。
2 l m9 _/ b( J( Z7 j! V图31：来岁10年期美债收益率的中枢
% c- ^* R. H, W* D7 b% c5 O- i8 }# \# j& U( }! N
& @$ P/ ]) C) k* f# \/ L) G! o- _4 K资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . r" o% j8 ]9 z1 t( P: @0 H
对于来岁明显美元走弱的预期并不强，以为美元指数在95以下运行的不到一半，但有21％的受访者无确切观点。
% P8 z5 C- i# L4 u8 T% e0 D7 T图32：来岁美元指数的区间 5 o* [4 d7 `( r- B* f
4 N# j* \/ I' d6 B ! X8 N1 {/ m9 ^/ u. B- L% Z% W
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 , M' |2 C1 t1 _' a
对于来岁美股回调的划一预期较强，60％以上的受访者以为来岁美股将回撤5％至30％，仅16％的受访者以为涨跌幅会在±5％颠簸。
. Y1 l. Z: G) r4 X# v, E4 d+ I图33：来岁美股的涨跌幅
9 y- c0 z8 a: Z+ Q9 G4 J3 p, V
! ~7 m3 V" z8 I6 |6 M ) I1 X( {. j) ^) w$ y* N6 ~+ X- k; _
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 . X+ ^6 q; E1 C
受访者险些划一预期来岁布油代价中枢难以凌驾本年，41％的受访者以为来岁布油中枢在55-65美元，各有18％的受访者以为中枢将在45-55美元和65-75美元。
' Q- ~ A+ b* r5 k( D图34：来岁布伦特油价的中枢
! E( i/ P: N' ?/ n m. P" ]7 n% k* ~
1 B6 b+ p+ k7 L0 B' q. u
1 S* ^4 ], b5 X; z# s; p资料泉源：问卷星，天风证券研究所 9 E) U2 |% s* o! M- E; ^
六、差异范例投资者的经济预期
' t3 Q; D, N4 ]% I( L/ ?7 p债券投资者对来岁经济预期比股票投资者更加乐观，固收组有47％的受访者推测GDP增速为6.3％-6.4％，而权益组仅有30％；权益组尚有41％的受访者推测为6.1％-6.2％。
7 V! Y* s8 f t% K图35：来岁中国GDP增速的预期（权益投资）
" Z" y3 G0 b) \( D( |- ^& |2 N
6 J2 w9 U7 U' H/ m " |5 U, d D4 y4 h% ?/ Q# n
资料泉源：问卷星，天风证券研究所 6 ]4 ^% l3 ^+ t6 W' W9 s4 o
图36：来岁中国GDP增速的预期（固收投资）
5 o9 y; c e7 _0 Q0 H+ d5 W: M O5 D. z( f
 1 Q2 C% U9 d- |2 A
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
5 |5 Z. r5 {" v. X, _! F' A固收组和权益组对于来岁中国经济走势的推测相差不大，权益投资推测来岁一起下行的受访者比固收组多7个百分点，而固收组推测来岁年中企稳的受访者比权益组多6个百分点。 + A- s L% g, r8 O9 }
图37：来岁中国经济走势的预期（权益投资） . X! X. d; s K0 f+ h: j4 W) p+ j
2 O1 L" w0 F" V$ G& Y- T% r* K 7 z: e- G5 T, o2 w
资料泉源：问卷星，天风证券研究所
, ^4 s$ H3 a5 J9 d图38：来岁中国经济走势的预期（固收投资）
- V9 B4 m" e& `$ [- u. z) H, p: z, N8 f5 i. x( Y
2 I, f8 |; \- S, ` d8 A) i! f0 i资料泉源：问卷星，天风证券研究所
4 Z ~% u! e. Q% H7 ?对于企稳后的经济体现，权益组以为走平的受访者比固收组多4个百分点，反弹的少6个百分点。
/ H$ \8 g/ n& _. H7 M& T图39：来岁经济企稳后的体现（权益投资） ) { Y/ Z& A: ?& f
0 n' s* {* B! w3 v+ n
! T' W! I x1 x* U资料泉源：问卷星，天风证券研究所
# {( u7 A% R6 g! j1 ]图40：来岁经济企稳后的体现（固收投资）
4 @1 Y, k" p* i9 i/ O, D( ?" o" y
+ F* _$ S" O Y6 V3 P& ~: e4 e" W资料泉源：问卷星，天风证券研究所
8 N5 n. g/ E# h3 }+ Z保险、私募和公募机构对来岁中国GDP的预期都会集在6.1-6.2和6.3-6.4这个区间里，但是私募机构推测的“两头”要比其他机构比例大，这与私募机构的规模和风格分化更加明显有关。
& f5 h# q" ~ Q$ _2 G" u2 I1 b8 p$ j" q, B
 c. c2 r2 k! j2 H' R3 K9 A
风险提示 $ B7 r; v/ |4 v- }" _
调研样本数目有限不能反映市场划一预期；受访者所属机构范例分布不匀称导致统计毛病较大 | 
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2019-6-13 01:55:02