1、券商股09 年的业绩和股价体现再一次阐释了好公司与好股票的巨大差别。从08 年股价低点到09 年股价高点，资质平平的西南、东北证券以高达4 倍以上的股价涨幅远远凌驾广被市场看好的中信、海通（不敷2 倍的股价涨幅）。以此为引子，我们对券商股的投资思绪重新作出以下梳理： 1、券贸易绩周期完全同步于股市周期且颠簸剧烈。
) I: C+ x2 @. f- N 券贸易务收入同步于股市周期，而其业务付出相对刚性。收入富于弹性，而资源缺乏弹性，这就导致了净利润相比收入更加富于弹性，即券商净利润随股指出现出剧烈的同向颠簸。
3 G' v) e* M8 _) p8 W 2、影响股市周期的两个紧张因素：根本面、资金面。根本面决定股市的恒久走势，资金面决定股市的短期走势。从现在的资金面和根本面角度来看，我们对于股市后续走势持较为审慎的态度。
% w" V3 e! j: d3 O 3、券商股唯一的理想投资阶段在股市牛市周期。券商牛股择股尺度：近来一次熊市周期下“业务及管理费/业务收入”指标最高者。
( m, s5 u+ K) a& U: w" a 前述第1 点决定了股市熊市周期下券商股完全没有投资机遇；佣金率快速下滑决定了股市振荡周期下券商股同样没偶然机；券商股唯一的投资阶段在于股市牛市周期。对于牛市周期中的牛股择股尺度，我们选取了一个最简朴也是最实用的指标：近来一次熊市周期下“业务及管理费/业务收入”指标最高者。我们筛出08 年熊市下该指标最高的前四位：西南、华泰、东北、宏源，与09 年牛市下业绩增速前四完全符合。
" f( l3 _" Y4 j7 w; s 2、关于券商股投资误区的两点改正：
, j S2 K1 n2 E) u- \5 F 误区一、券商股的择股尺度与公司综合力气无关；
7 K: o9 b* Y; Z& B0 Q 误区二、券商股的择股尺度与佣金率高低无关。, u# X( J8 d7 b7 O/ L* q" V
3、投资发起：基于以上3 点判断，我们维持证券行业“中性”评级，并发起投资者在现在“非牛市”（含熊市和震荡市）配景下回避券商股。直至上述第2 点提及的两个影响股市周期的紧张因素资金面、根本面出现积极厘革，并发起届时接纳第3 点提及的选股尺度即近来一次熊市周期下“业务及管理费/业务收入”指标最高者举行择股。（华泰连合证券研究所）: Z( X3 ^1 `% N# z3 H; K: J
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发表于 2019-5-6 09:06:24