无冕之王-黄金的前世今生和后世(市)

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 19:57:31

上周末，中国当局时隔六年公布了黄金储备，比2009年的1054吨增长了604吨到1658吨。而2003年是454吨，2003年到2009年的六年也是增长了600吨，12年来均匀每年100吨，非常有规律。照理黄金储备增长对黄金是利好啊，但是早上9.30上海黄金市场开市前几秒钟，一个巨大的5亿美元的纽约 COMEX 期货卖单触发了20亿美元左右的卖单跟进把黄金代价直接打入闪崩，金价跌了4.2%到1086美元每盎司，然后晚上的美国市场黄金也秘密的出现了闪崩，然后高盛，大摩纷纷出陈诉体现黄金会跌破1000美金，最差环境会跌至800美元. 好像这些人和黄金有仇一样，于是“各国央行是黄金的死对头, 黄金市场被大投行利用了”的说法哗闹尘上，至少黄金虫们Gold Bug都是这么说的。

简直选择在中国公布黄金储备之后的第一个买卖业务日，选择在上海市场开市前几秒下巨量COMEX期货卖单，更像是扮成东方刺客的西方杀手用了四俩拨千斤的暗器杀手锏。那么到底发生了啥？诡计论从哪儿来？在详细表明前，让我们拉开时空的隔断，看看黄金的宿世今生，以便于看清黄金的未来。

就像构成万物的全部元素一样，AU元素是在宇宙大爆炸后在超新星的核聚变反应中诞生,也有人以为是中子星碰撞而产生，无论怎样它是在超高温超高压的宇宙烈火中涅槃诞生，因此始终保持闪烁光辉的本色，符合天降大任于斯金的磨砺条件。而地球上存在的黄金无非是整个太阳系形成过程中搜集了大爆炸之后的这些宇宙尘土灰烬. 当时间地球照旧一团由各种元素溶解汇聚而成的熊熊火球，随着温度的徐徐冷却，密度大的黄金沉入了炼狱般的地心永世被羁系，这是地球上最重要的液体金库，多到每个人至少可以分配好几十吨，但是液态摇曳遥不可及。

别的一部分黄金分布在最不稀缺的资源—海水里，惋惜含量极低，以如今的技能根本无法商业开采。而我们如今开采的黄金却是不折不扣的天外来客，就像地球上的水来自于10亿万年前彗星的不停撞击，地壳和地幔上可供我们利用的黄金是亿万年前陨星对地球狂轰烂炸的遗留物。黄金一开始就出身非凡，以云云戏剧性的方式来到了人间。

黄金的自然存在方式是和铜银伴生，或单独存在，不像铁矿石必要复杂冶炼技能才华提纯利用，因此铜器期间早于铁器期间，而且在铜器期间黄金就被广泛利用，最早是装饰用途，像古埃及的法老金棺，尚有中国铜器期间即商代古蜀王国四川三星堆出土的巫师佩戴的黄金面具是范例的代表。

而作为商品流畅的交换前言钱币，最早的金币的利用是在公元前600年的小亚细亚，在古希腊的荷马史诗中也有金币的纪录.中国出土的最早的金币是战国期间楚国的爰金（见附图）.《战国策·卷十六·楚三》纪录：张子曰：“王无求晋国乎？”王曰：“黄金珠玑犀象出于楚，寡人无求于晋国。”可见楚王的自负与气魄，皆有赖于国库殷实的黄金储备。
下图是楚国的爰金：

下图是古蜀国三星堆文明的巫师黄金面具：

在纸币出现前，金银币已经横行了2000年，在纸币出现后，金银币又继承盛行利用了几百年.1930年以后,金币彻底被纸币取代而不再作为商品交换前言来流畅了,但是各国利用的纸币依靠的照旧以金为锚的金本位制度. 在金本位下，央行必须持有大量黄金以随时应对根据法律规定的比例来要求兑换对应黄金的持币者，在这种体制下，由于黄金产量有限和央行持有黄金数目受限而很难发生如今的钱币超发失控征象.二战以后,各国相继取消金本位,由40%的黄金支持的瑞士法郎于1999年瑞士参加IMF后成为末了一个取消金本位的钱币。

而美元作为钱币之锚，1976年以后其职位完全取代了黄金。固然如今美联储听说尚有8133.5吨的黄金储备，但只能为如今的10万亿美元的美国M2钱币总量作象征性的注脚了。

下图是天下各国黄金储备：排名依次为美国，德国，意大利，法国，中国，俄国

全天下至今全部被开采利用的黄金堆在一起仅仅是一个8000立方米的正方体（填满一个单层面积400平方米的7层楼），按照本日的1100美元每盎司盘算总代价是6万亿美元. 而制止2015年6月中国的M2钱币是133万亿人民币即21万亿美元(附图中国PBOC公布的2015年一月到6月的钱币供应量)

相比力美国的M2大概是10万亿美元，而麦肯锡最新陈诉里统计全天下2014年底的总债务是200万亿美元，险些是举世GDP 77万亿美元的3倍。如许一比力，我们可以看出本日的金融体系里黄金，GDP，钱币，债务出现一个比例为6：77：200的巨大的倒金字塔，如果是金本位这个体系早就崩塌了。

而我们是怎样一步步的搭起这么一个理想通天的金融巴比伦之塔的呢？制作埃及金字塔和巴比伦塔的都是仆从，而利用者却是王者，4千年已往了，这统统有改变吗？自然农业经济里，田主庄园主是王者，末了地皮加快和高度会集会出标题，这个类比可以同样实用于如今的权利资源体系吗？我们照旧从2008年提及，由于那是金融巴比伦之塔危急初现端倪的时段。

2007年前次级债MBS房产按揭贷款抵押证券化的滥发推动房价形成巨大泡沫,终极不可连续而体系瓦解. 太过的债务和证券化是罪魁罪魁. 2008年的危急以后,美欧相继开始当局购买债务的量化宽松QE政策,中国也大量发债和银行贷款,各国当局用宽松钱币或激进财政政策强力干预市场,试图抹平经济周期的自然曲线来接济建塔生灵的就业标题.但是举世经济一体化带来的布局失衡让钱币到实体经济的传导机制失灵,本轮7年来各国央行对经济的干预可以说百年金融汗青上最强劲(这一点可以从百年最低的利钱----实际利率负数,和导致286%汗青最高的当局和私家债务GDP比例看出)。

但是效果呢?我们都看到了一方面举世实体经济复苏步调在历次经济周期中最迟钝，一方面全天下都在利用低利钱贷款购买金融资产,钱越多借的越多,外洋借的利钱也越低(1%的libor 加几十个基点而已),钱少的就国内P2P,利钱再高也一样借.效果钱越借越多，假造资产代价越买越高。

除个人借贷购买金融资产外，上市公司也没错过良机，美国的公司发债乞贷来买回本身的股票,从而提升bottom line每股红利,打败分析师猜测,提振股价,(好比IBM把回购举行了好几年,只不外营收着实不可，早被市场看破，效果前日公布每股红利固然有增长，但Top line不可，股价又跌了近5%）。但仅回购股票不做Capex资源投资对企业长期红利本领是负面，如许前段时间美国最大的指数型投资公司Blackrock黑岩基金CEO发急了，给标普500每个CEO写公开信，质疑这些公司管理层的回购动机和本身的股权鼓励有长处关系，让他们放弃短视，要做久远的Capex资源投入，为股东善只管理Fiduciary职责。

惋惜实体经济不景气，而且原来就已经面对了前几年的借债扩张带来的产能过剩over capacity,除了高科技公司还可以搞Capex投资性投入，一样寻常传统行业的公司CFO比力一下作回购的IRR和作Capex投资的递减的边际回报率dwindling marginal rate of return，自然照旧选择继承作回购为妙。上述就是央行泡沫下美国市场的现状。

而中国呢，不消说各人更清楚，上市公司或股东以中国特色社会主义在用银行贷款玩市值管理。不作回购而是搞增发，由于增发可以办理全天下最高的公司负债率，收购企业又可以实现传统行业向新经济的转型来进步市盈率估值，如许股东管理层都可以皆大欢乐.至于实际谋划能否产生充足的Cash Flow from Operation现金流来覆盖债务利钱这个困难的标题，照旧留给散户大妈大概国家大爷来思量办理吧。

于是我们看到了金本位取消后，在现有金融体系下，举世债务即光荣出现了难以遏制的增长，这些债务即光荣追逐下的股市和债市都欣欣向荣，但实体经济的GDP却始终是像黄疸病患者无法振作。代表实体经济的商品期货的代价则是江河日下，末了黄金也尤物迟暮。

于是市场里出现这么一群人庸人自扰，始终以为这种玩法有点过，导致金融太过和扭曲，道德风险不说，久而久之钱币体系会出标题，这些复古主义加理想主义者开始吊唁金本位下的理想国年代。针对比年来各国央行的极度钱币宽松政策，他们忧心忡忡。量化宽松QE刚开始的几年，他们是担心通货膨胀而看好黄金，但是几年下来，就像前面先容过的，钱币向实体经济的传导机制失灵，再加上中国的投资型经济占GDP到达峰值44%以后的回落和要求转型，如许传统的以commodity商品期货为重要生产要素的传统制造型工业经济和国际商业都老树枯柴好景不再。因此宽松的钱币QE和债务型政策不但没有带来预期的通货膨胀，却仅带来了举世金融类资产的高估即所谓的央行泡沫。而且举世如今面对通缩威胁，黄金自然失去了它反抗通胀恶魔的金盔甲光泽。

在这个时间，一些刚强的自由市场主义者开始有末世的情节，他们看到了各国央行干预下金融过渡导致的种种扭曲，包罗加剧的塔尖和塔底人群的贫富分化。他们把这统统的缘故因由都归结为金本位制度的取消给权利干预市场提供了钱币宽松太过的条件。他们把黄金的盼望拜托于黄金产量最高的国家-中国，他们以为中国当局这几年正大量囤积黄金以增长人民币的可信度和职位，一方面为实现人民币国际化，为人民币成为IMF特别提款权的篮子内成员钱币增长会商筹码，一方面也可以在必要时间对抗美元，提升本国主权钱币应该的国际职位。

这种想法在有黄金仓位的机构里险些是公开的机密，许多人对中国的黄金产量和销量作了研究，基于中国是最大的黄金生产国而且国家高度控制黄金生产这一究竟，给出了关于中国黄金储备大概已经增长到2000-4000吨的乐观猜测。

但在上周末，中国当局时隔6年第一次公布了黄金储备数目，1658吨的数目大大低于许多机构的猜测。

于是各人可以看到:

1 黄金的通货膨胀对抗功能由于上诉的缘故因由在可见的将到暂时无法发挥作用

2 黄金由于没有收益，避险功能也被市场证明失灵（在前几周的希腊和中国市场动荡中，实际证明绝大多数的投资人照旧选择了美元和美元资产作为避险资产Safe Haven,而不是黄金）

3 和原油一样，美联储的加息相近和美元指数的近来一个月的连续走强，对以美元计价的这两类资产都是打击，对黄金则是Double Jeopardy双重打击，由于原油的下跌又加大了通缩的威胁

4 实物需求方面，中国A股的火热又让中国大妈弃暗投明，彻底放弃了实物黄金这类既没有股息Dividend，又没有资源利得capital gain 的“脆而不坚”之物。

5 从产能来说，黄金和全部其他工业类商品期货一样，前几年低利钱下举世性的企业发债扩张导致了产能严峻过剩，开矿开到了资本极高的地方，黄金均匀生产资本上升（见附图天下各大金矿公司生产资本，图中上半部是全部的可连续资本AISC，下半部是AISC资本加利钱）

6 .而如今许多持仓的机构在上述的盼望都一个个幻灭后，都在等着中国公布的黄金储备利好来夺路而逃。而周末公布的数据又是让人扫兴，这下末了的稻草压死了骆驼，连最刚强的多头都动摇了。

固然持有诡计论的黄金虫无法以上述的来由来继承黄金的崩盘，相反他们以为这是在加息拍门，债务危急发作之末世相近之际，金融之塔塔尖的老王对大概的纂位者——先王黄金的先发制人Preemptive Strike的屠戮，让人们彻底放弃用金本位之先王颠覆巴比伦通天塔的机动理想，继承在债务的泡沫浴里享受巴比伦的生存方式。

那么黄金能复活吗? 最刚强的黄金多头——盼望回到金本位的复古理想主义者都绝望了，而绝处逢生是宇宙的定律。我的个人观点是如果你没有任何仓位，可以5%的设置，而且可以再等等，由于近来黄金ETF的大量被抛售会继承打压金价。

而且鉴于上述的种种缘故因由，除非是上述的金融之巴比伦塔大动荡（即光荣太过下导致的债务危急的发作，大概是由加息而触发，也大概是由中国市场的回调触发等等）而导致的体系性危急变乱，黄金这种没有收益的末了的避险工具才大概重放光彩。

这么说来，我们可以做空黄金吗，让我们先看下这张1973年至今黄金代价和实际利率的关系图.

从43年的汗青关系看，在实际利率为负数时间，黄金体现不错，在实际利率为正时间，黄金体现平平，而如今的实际环境是我们已经量化宽松实际负利率8年，但是与此同时我们不但没有通胀，却继承面对通缩的威胁，因此市场预料中的美联储的加息之决议着实是骑虎难下如履薄冰，也就是实际负利率很有大概被迫继承以制止摧毁脆弱的举世经济乃至颠覆风雨飘摇的巴比伦之塔。在加息预期的魔咒下黄金之王已经兵败如山倒，但是他趁着实际负利率下迟暮老王朝的病态再次卷土重来也未可知。Never Say Never.

尚有一点值得注意的是纸黄金代价和实物黄金的零售贩卖近来出现了背离。

下面两个实物黄金贩卖的究竟表明如今市场避险的需求转向了实物。

比方，6月28日英国皇家制币局公告来自希腊的客户购买主权金币的订单数目是寻常的两倍。

而美国制币局的7月份共贩卖了14.3万盎司金币，创两年多来的最高值。见下图：
下图是美国制币局20081月年至今每个月的实物黄金贩卖量：

而作为纸黄金买卖业务者，我们实际看到的天下只是电脑屏幕前不停变革的代价数字，近来这些剧烈变动的数字让许多人血脉喷张。只是在心灵深处，我们明确这些数字所代表的统统，包罗黄金，终极着实只有一个了局，在宇宙大扩张中尘归于尘，土归于土，终极归零。

我们为戴着黄金面具的这个美丽迷人的天外来客痴狂，而在这场巴比伦假面舞会里来的比我们早，去的比我们晚的尤物在闪亮盔甲下着实始终冷若冰霜。

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