荀玉根：A股体检报告散户占一半换手率太高

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-26 10:58:34

[size=15.999600410461426px]近期海通证券荀玉根发布A股体检陈诉，其指出，在玩家特性上，A股散户持有自由流畅市值占一半，机构23%、国家队6%，机构中绝对收益与相对收益规模比16：10。而在交易业务特性上，散户贡献约85%的交易业务量，机构12%，2016年来年化换手率主板262%、创业板797%、散户1157%，15年为此2倍左右；在筹码分布上，基金偏幸新兴行业，保险和QFII更爱金融等蓝筹，国家队喜好中字头蓝筹。

[size=15.999600410461426px]以下为荀玉根《给A股体检：玩家结构、交易业务特性、筹码分布》精要：

[size=15.999600410461426px]从15年以来各人感受到A股一个最显着的变革就是市场容易暴涨暴跌，这与A股投资者的结构密切相干，而这也是投资者广泛比力关心的题目。我们根据上市公司15年年报和16年一季报披露的前十大流畅股东和全部机构持股环境，给A股做一个详细的体检，看看A股的玩家结构、交易业务特性和筹码分布。

[size=15.999600410461426px]玩家结构：散户占一半

[size=15.999600410461426px]从持股结构看，散户占一半。我们根据15年年报对全部A股的流畅股东举行统计，得出A股投资者自由流畅市值占比，散户投资者占50.4%，一样平常法人18.9%、公募基金8.6%、保险和社保6.4%、阳光私募4.2%、券商1.6%、QFII和RQFII1.7%、国家队6.1%；A股投资者流畅市值占比中，散户投资者占32.2%，一样平常法人48.5%、公募基金5.4%、保险和社保4.0%、阳光私募2.6%、券商1.0%、QFII和RQFII1.0%、国家队3.8%。A股投资者结构中最大的特点是散户占比高、机构投资者占比低，散户占一半（按自由流畅市值计），而公募、私募、保险社保等机构投资者占比仅22.5%。而成熟的市场，如美国标普500指数投资者结构中，个人投资者只占14.1%，机构投资者占比高达66.5%。

[size=15.999600410461426px]机构投资者中，绝对收益投资者占比高出相对。14年以来绝对收益投资规模大幅增长，绝对收益（包罗私募、公募基金专户、险资）与相对收益资金规模（股票型和肴杂型基金）的比例从14年6月的9:10升至15年底的16:10。起首，私募基金加速崛起。14年9月，私募基金（证券类，数据源自基金业协会存案登记，未包罗全市场的私募规模）管理规模约4400亿，与公募基金（股票+肴杂型）规模比为3：10。但随着14年牛市的发酵、15年牛市的疯狂，私募基金如雨后春笋般涌出。15年4月，私募基金管理规模初次高出1万亿，与公募基金（股票+肴杂型）规模比4:10。而在615股灾后，固然公募基金份额锐减，但私募基金却相对安稳，15年9月以来，私募基金管理规模稳固在1.7万亿左右，与公募基金（股票+肴杂型）规模比到达7：10。其次，对于公募而言，传统以相对收益为主导的模式同样也在变革，专户规模的加速提升。由于专户产物大部分为定增产物，股票型专户基金占比相对较小，我们以专户总规模和公募基金总规模比例来反映专户的增长变革。13年6月专户规模约9682亿，与公募规模比为4:10，停止15年底，专户规模已上升至40262亿，与公募规模比达5:10。别的，保险资金投资于股票的金额在已往一年多有较大进步，从14年6月的8000亿上升至15年底的1.7万亿。

[size=15.999600410461426px]一季度末国家队持股1.1万亿，剔除股价因素未显着降落。国家队重要包罗证金公司、10只中证金融资产管理操持、5只证金公司认购基金、外管局下属投资机构和中心汇金资产管理公司，中心汇金投资有限责任公司在客岁股灾前早已创建、重要是代表国家对国有重点企业举行股权投资而非稳固市场，以是统计时该部分不计入国家队持股。根据上市公司流畅股东统计，国家队在16年1季度持股市值为10930.2亿，绝对值较15年末的12880.2亿有所降落，而16Q1和15Q4中心汇金投资有限公司持股市值分别为16713亿和18486亿。但WIND全A指数在一季度下跌18%，剔除股价影响因素后国家队持股并未有显着降落。

[size=15.999600410461426px]交易业务特性：换手率太高

[size=15.999600410461426px]散户贡献约85%的交易业务量，A股换手率奇高。从成交量占比来看，07年来A股成交分布不绝稳固，个人投资者占比85%左右，机构投资者12%，企业法人3%。散户占比高使得市场换手率高、谋利氛围浓重，以流畅市值盘算15年主板换手率到达609%、创业板1259%，16年来主板年化换手率262%、创业板797%，15年为16年的1.5-2.5倍。而美国纳斯达克市场是举世成熟市场上最活泼的股市，年换手率也不外242%。而散户换手率更高，13-16年换手率分别为868%、1138%、2410%、1157%，15年每半个月就换手一次，各人都热衷于谋利炒短线。现在来看本应做为市场中流砥柱的机构投资者换手率也很高，根据海通金工团队测算偏股型基金15年换手率在400~500%之间，相当于不到3个月就全部换手一次。

[size=15.999600410461426px]当前A股类似1980年代台湾股市、1970年前美国股市。1985-1990年的台湾牛市期间，股市同样90%的交易业务量都是由散户完成，交易业务量巨大，且换手率极高。1989年台湾股市每只股票匀称年换手率靠近6倍，而同期纽约证交所的股票年换手率仅50%。美国在1970年前以散户为主，机构投资者持股比例直到1970年也只占20%。1974年《雇员退休收入保障法案》汗青性地创造出个人退休账户（IRAs），1978年《国内税收法》中新增了第401条K项条款，即401K操持。以IRAs和401K 为代表的私家养老金，成为了美国共同基金和资源市场最重要的资金泉源。今后美国机构投资者持股比例不绝上升，到2013年到达62%。

[size=15.999600410461426px]筹码分布：基金爱新兴行业，保险和QFII爱蓝筹

[size=15.999600410461426px]基金偏幸TMT等新兴行业，持股相对分散。依据中信一级行业分类，从16年Q1基金重仓股的行业分布来看，医药、盘算机、电子、传媒、底子化工等占比力高，此中医药+TMT占比高出40%。从基金前20大重仓股来看，偏新兴发展股较多，比如网宿科技、宋城演艺、东方网力等。相比保险、QFII等机构投资者，基金持股比力分散，没有任何一个行业持股比例高出15%，最高为医药的12.8%，持股前五大行业合计占比只有41%，而保险、QFII都为80%左右。

[size=15.999600410461426px]国家队喜好中字头蓝筹，相比15Q4持股会合度有所上升。16Q1国家队持股市值最大的前五个行业分别为银行、非银、构筑、医药、房地产，可以看出国家队持股偏好低估值的大盘蓝筹股，前五大行业合计占比52.6%，较15Q4的49.5%有所上升。16Q1国家队持有个股1250只，较15Q4的1311只有所降落。16Q1前五大持股分别为中国银行、工商银行、中国安全、兴业银行、中国中车，前20大个股占比为37%，相比15年Q4的32%，持股会合度有所上升。

[size=15.999600410461426px]保险和QFII更爱金融等蓝筹股。保险和QFII作为中长期的代价投资者，持股偏比如较相似，银行是其第一重仓行业，在保险和QFII持仓市值中占比分别为49.3%、36.4%。除此之外，两者持仓也有一些差别，保险持有非银、房地产等大盘蓝筹股较多，占比分别为9.1%、12.4%，个股如中国安全、金地团体等。而QFII持有食品饮料、家电、汽车、医药等大消耗类股票较多，占比分别为15.3%、7.6%、3.5%、2.9%，个股如贵州茅台、美的团体、恒瑞医药等。

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