A股十年归零？别被上证指数迷惑 实际收益率超100%/ @" O* f! Q( q( j; ?5 q
2018-09-06 07:40中国证券报-中证网6 m) d8 L# o" A( B; F* H
前段时间，一幅A股“十年归零”的图片刷爆朋友圈，图片显示2008年8月6日上证指数收盘2719.37点，2018年8月6日收盘点位为2705.16点，以此调侃戏谑A股十年原地不动光阴虚度，浪费了投资人的财富和感情，引发不少投资者的失望和悲叹。
7 N: j4 C% J$ Z, ]4 x7 V9 e 然而，A股真的如上证指数反映的那样“十年一梦”吗？答案显然是否定的。
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3 V$ |/ U# v3 o' T0 P; ], B! S# k原因剖析：% i; F# G& X, F9 u. m
上证指数难以表征A股整体表现
' y8 R! K7 L* H- I3 s1、上证指数样本股仅包含上海市场的股票，对全部A股的代表性逐渐降低/ B8 f# Z% b N
2 H* p+ Z: L. v& h' ?/ B 数据来源：沪深交易所，wind
* S. ^& x% l E9 O. L4 ~( ~0 [ 从编制方法上看，上证指数由上海证券交易所上市的全部股票组成，包含A股和B股（B股量少市值低，对指数影响基本可以忽略），综合反映上海证券市场上市股票的价格表现。十年前，沪市在总市值、流通市值、成交金额三大指标上分别占全部A股的84%、76%和67%，大市值的蓝筹公司也多在上海上市，因此可以说，上海市场基本就是全部市场，上证指数几乎就是全市场指数。4 {) x! s# ]7 g _' s9 Z0 h& {
然而世易时移，十年来我国股市结构发生了巨大变化，随着大批新兴公司在深圳上市及成长，沪市上述三大份额指标逐步下降，总市值和流通市值下降到如今的60%左右，A股数量占比和成交金额占比更是降至40%。习惯了使用上证指数代表全部A股的投资者，沿着思维惯性，仍以局部指标评判整体表现，就陷入以偏概全的窠臼了。6 c! x/ }8 Z7 u$ f
2、上证指数的行业结构与A股整体市场已出现较大偏离; l- ?0 _ S# {) f
从行业结构上看，沪市上市的主要是传统行业的大盘蓝筹股，比如银行、保险、电信、能源、公用事业等。随着我国产业结构调整、经济动能转换，众多中小新兴产业公司在深圳上市，并发展壮大，如医疗保健、信息科技、消费服务等新兴行业的市值60%在深圳上市。
' `( r- P2 P* ~: \4 |& U" b1 Z; B 对比十年前，整个市场除了银行、能源之外的前几大行业中，沪市公司的市值占比明显缩小。因此，仅表征沪市的上证指数无法及时体现出这些过去发展迅速、且将来前景广阔的行业公司业绩表现。
: X) @8 K6 ?6 L7 ]0 T# q' q( z3、上证指数加权计算方法加大了个股在沪市和全市场中权重的偏离，难以客观反映市场真实微观结构和供需情况，整体低估了上海证券市场的业绩表现，没有完全客观反映出沪市发展的积极成果
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8 f; ]' Y+ [% `/ x" J, C; J 数据来源：wind
) o9 R! I5 g; K, p6 r5 V! p 上证指数采用总市值加权计算，客观上提升了总股本大、但流通股本（市场上实际可买卖的部分）小的大市值上市公司权重。这带来两个后果：一是难以客观反映市场真实结构和供需，导致市场信号失真，因高估传统行业权重会以压低其他新兴行业权重为代价，低估新兴行业对市场总体的贡献；二是有可能提供可乘之机，让人以较少的资金拉抬或打压权重股以影响指数、进而影响市场走势。9 c1 g; m+ X) O. U
如果以自由流通市值加权计算的新上证指数测算，过去十年（2008年8月27日至2018年8月27日）累计收益达到70%，比当前上证指数的18.7%高了51.3%。 可见偏重传统行业个股权重的上证指数，低估了上海证券市场的整体业绩表现，没有完全客观反映出沪市发展的积极成果。 5 i& R5 e5 G- `- z. U" U
真实情况：
4 d. H, _& ~0 H& V" ^# a5 h, KA股十年实际收益率超过百分之百
6 g) @, [" C- L, T2 }# D; c 过去十年，且不说A股上市公司数量增加一倍，上市总市值增加两倍，上市行业结构更加均衡，单论投资者最为关心的收益，也会颠覆因上证指数误导带来的市场普遍认知。 H% F q* a1 o/ k- k. j
市场上已有具备一定影响力的A股全市场指数，如深交所信息公司编制的国证A指、wind资讯发布的万得全A和中证指数编制的中证全指。其中国证A指正式发布的时间最早（2005年2月3日），因此历史数据最全，它以市场实际可交易的自由流通市值加权计算，更加符合市场实际交易情况。9 r2 i- a; p+ U( V# ]% N: [. b7 U) j
1、总体看，A股全市场指数的业绩表现大幅超过上证指数! {+ P' _* p9 P! ]8 p! C2 Q" w" G
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数据显示，自2004年12月31日以来，A股全市场指数表现显著优于上证指数。若以当日上证指数的收盘点位1266.5点为基点，截至2018年8月27日，国证A指收盘6040.2点（涨幅376.9%），万得全A收盘6094.9点（涨幅381.2%），中证全指收盘5045.7点（涨幅298.4%），均大幅高于上证指数的2780.9点（涨幅119.6%）。 W" O4 \4 z% Z9 q; q6 u
2、过去十年上证指数“归零”，但全市场指数涨幅超过100%
" O# b. z4 b( R9 u9 s9 `- c. D 过去十年（2008/08/27-2018/08/27），上证指数累计涨幅18.7%，年化收益率1.70%，扣除无风险利率成本，收益基本“归零”；但全市场指数的收益率却超过了100%，其中，国证A指累计收益率达到101.34%，年化收益率达到7.25%；万得全A累计收益率111.35%，年化收益率7.77%；这是十分显著的收益率水平。, R/ X( c+ v, a, g2 n; O2 w
3、放眼全球，以全市场指数衡量的A股收益也是处于全球主要股市前列
- Z; K2 ~! ?; h* s+ H! X( j9 k: X 以过去十年累计收益率排名，以国证A指代表的A股市场收益率仅弱于美国、印度、中国台湾市场，超过了所有欧洲和亚洲主要股市，包括发达市场的德、英、法、加、日、韩等，也包括新兴市场的巴西、俄罗斯。# l V; S% g$ ~
但若以上证指数来参比，情况就反转了。在全球主要股市中，上证指数收益率排名倒数第四，仅好于西班牙、意大利和俄罗斯股市，而这三个市场过去10年累计收益为负。因此，仅以上证指数为依据，认为A股市场过去十年表现糟糕完全不合实情。
: {7 y- c% F0 Y- H$ z* s1 ?多重影响：
0 U& F% F2 \/ Z9 K* F$ H或传递失真信号和误伤市场信心
/ @" s3 n& Y3 z, ?6 T- V: L; Y 上证指数作为我国证券市场第一个真正意义上的股价指数，记录和见证了中国证券市场发展的每一天，因此它在A股市场有着无上的知名度和巨大的影响力，一涨一跌牵动着无数人的心。然而时过境迁，仅以上证指数，或难以继续满足市场各方对A股市场基准的要求和期望，甚至可能会带来负面影响：# \ L4 w% }' c; A& X
一是难以全面客观反映A股整体发展成绩，误伤市场参与各方、尤其是中小投资者的信心。9 I9 j2 d' v7 R
从前文可知，实际仅表征沪市的上证指数，与整个A股市场已经出现较大偏离，上证指数表现的低迷一定程度上掩盖了A股市场发展的积极光芒。这可能会让只知上证指数的广大普通投资者，对A股失去信心，乃至对经济前景失去信心。+ i% H3 C& ]0 x+ k( u
二是难以传递市场真实信号，易引起投资者、监管层等各方对市场的误研误判，甚至形成错误决策。9 i; i9 v$ a7 N" j6 i$ p7 e- u
常说指数是股市的温度计，当温度计失灵时，我们将难以及时判断市场是否健康。回顾2015年年中A股即将进入大幅异常波动之前，上证指数站上5000点，市场已露出过热的征兆，但不少专业人士以上证指数还未突破2007年6124点的前期高点为由，认为股市仍处于良好的“健康”状态，甚至抛出“万点论”。然而实际上，此时上证指数离前期高点还差10%之多，但国证A指和万得全A均已突破11000点，比2007年的高点已高出了70%，市场已然出现较大风险。0 ` o& |; f3 ?" @
三是难以充分反映市场规律，误扰股市功能发挥。: r6 c+ x F% a$ P# _ A/ _* o
指数是股市的温度计，股市是经济的晴雨表，理论上指数涨跌应反映经济发展的好坏。但是过去十年，中国宏观经济（GDP）增速平均达到7%左右，而上证指数却“十年归零”，这不禁让人疑惑，是经济规律失去了作用，还是我们的宏观经济或股市建设有问题。现在当我们以全市场指数来客观分析评判A股市场的时候，一切豁然开朗：全市场指数（国证A指）过去十年年化收益率7.25%，与GDP年均增速7%完全匹配。中国股市是中国宏观经济的晴雨表有了全新合理的注解。; w+ P8 U' r- z% X
解决之道：" P) d( F ^3 ~/ Y
将全市场指数打造成A股新基准# u5 W. u' A4 O0 l
1、完善上证指数计算方法，为市场和投资者提供更加客观真实的市场信号# x' Z2 }% y/ | |, q6 v
由于历史原因和使用惯性，上证指数是国内外各方了解、分析、解读中国股市最为权威的指标。可以预期，当前及今后一段时间，上证指数仍然是市场上最为知名的指数。但上证指数当前计算方法高估了传统大市值行业的权重，低估了新兴产业的业绩表现，难以及时客观地反映出股市在我国经济结构转型、新旧动能转换过程中所发挥的积极作用。
) ]6 ]: x) q3 {6 I2 L- x0 T 因此，为了更好发挥上证指数独一无二的市场影响力，建议完善上证指数计算方法，将总市值加权计算改成国际上通行的自由流通市值加权计算，更加客观真实反映沪市证券市场的整体发展状况，降低上证指数当前信号失真对整个股票市场的负面影响。* X+ s+ p0 r. a7 g
2、积极宣传使用A股全市场指数，树立代表全部A股市场的新基准' y. ~5 |2 S; N. p" x
上证指数终究是沪市的单市场指数，为了全面客观表征整个A股市场走势，从长远看，需要将全市场指数打造成中国A股市场的新基准。市场各方应主动有所作为，不断增强全市场指数的知名度和影响力，引导投资者不仅看上证指数，更要看全市场指数，以此把握市场真实全貌，重塑市场发展信心。7 E5 [+ z, K0 j- H* x
具体举措可以大力宣传和推介，增加行情传播渠道，提高全市场指数的知名度和引用度；报送全市场指数数据给相关监管部门，使之成为监管层研判市场、制定决策的重要参考依据，增加全市场指数的权威性；积极开发全市场指数金融投资产品，增加全市场指数使用范围和应用场景，进一步扩大指数知名度和影响力。这方面已有市场机构进行了有益的尝试，2017年底深交所信息公司联合创金合信基金率先推出了首只跟踪全部A股的指数基金——国证A股指数基金，市场反应良好。. }5 t$ z' Q4 B7 i
看上证指数，错觉十年一梦光阴虚度；看国证A指，方知跬步前行厚积薄发。过去十年，中国股市快速发展，任何单市场指数都渐难以全面客观真实地代表整个A股市场的发展状况和业绩表现。未来我们不仅看上证指数，更要看全市场指数，这样才能真实把握市场脉搏，不断推进股市健康发展，更优发挥股市在经济转型升级中的功能作用。8 `* \2 C. n5 a* y
（本文作者陈龙，系创金合信基金管理有限公司指数策略投资研究部执行总监、基金经理）9 Z% Y2 s. O2 l' U8 ?- p* o& h4 S
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; d# J( p, E+ H: a评：; t2 d3 r) T$ J9 v* a" P* P
即便按较为合理的流通市值折算方法股市十年是如此翻番收益，可是十年时间货币大放水，高CPI，老百姓手中的钱贬值了多少？想必大家也是心中有数。再看国内过去十几年最火的大中城市楼市收益，相信这样一对比大家就知道纯小白在股市里是得不偿失的，连通胀都跑不过！再看美股 十年十倍，号称反映中国经济增长，却最终沦为上市公司圈钱骗钱的A股不汗颜吗？ | 
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发表于 2019-5-9 23:12:51