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一、券商创新新政“临产”% v4 R7 b9 G3 E1 g% A6 [
监管层明确表态将推出备案制，进一步深化行政许可申请改革，并鼓励券商在创新业务方面先行先试，意味着备案制将不仅仅局限于资产管理业务，而是惠及券商多项业务。# L9 F; ^/ r0 B& g+ c; ]6 z; p3 ~
1、创新新政“临产” 券商盈利模式谋变
6 M. h8 q+ H" m9 r0 [/ b) a" x3 E 2012年5月间券商创新大会酝酿的“新政”近期将逐步推出，其中券商新设网点全面开放等措施将作为首批新政推出，其他数十项具体政策和文件随后出台。8 W( |! G. l" B1 e( m: l5 Y2 a
节前券商创新大会后，监管部门一直在积极准备推出相关实质举措，目前数十项具体政策和文件已准备完毕，将从节后开始密集推出，其中券商新设网点全面开放、券商集合理财备案制等将作为首批新政在十月推出。8 ^# |% J1 p; j6 ?4 U+ X
据称，监管部门将大力推动券商创新工作，进一步弱化行政管制，简化创新产品的审批流程，缩短创新产品审批时间。今后，创新产品的风险控制端口将前移至券商风险管理部门，监管部门更多负责形式审批。
1 k! D" X' ^. u1 P% j) L 此外，监管部门将鼓励券商间的竞争，支持有能力的券商做大做强，支持并购业务单一、竞争能力差的中小券商。
3 T% U/ S$ t. @6 R 公开信息显示，5月7日至8日，监管部门在京召开了证券公司创新发展研讨会。会上，监管层拟定了“关于推进证券公司改革开放、创新发展的思路与措施”(征求意见稿)，明确了证券行业下一个阶段发展的“路径图”，并计划从11个方面出台措施支持行业创新。- ?$ T% s0 I) l- b
这些被业内称为“创新大会十一条”的创新措施包括：一是提高证券公司理财类产品创新能力；二是加快新产品新业务创新进程；三是放宽业务范围和投资方式限制；四是扩大证券公司代销金融产品范围；五是支持跨境业务发展；六是推动营业部组织创新；七是鼓励证券公司发行上市和并购重组；八是鼓励券商积极参与场外市场建设和中小微企业私募债试点；九是改革证券公司风险控制指标体系；十是探索长效激励机制；十一是积极改善证券公司改革开放、创新发展的社会环境，加强从业人员管理，强化社会责任意识，建立证券纠纷调解机制，持续开展投资者教育。(新华网)
9 V0 y- D' q0 E 2、10月新政将密集发布
: B( `, `) {- o 据透露，集合理财产品备案制、券商新设网点全面开放等将率先推出，《证券公司代销金融产品管理规定》和《非上市公众公司监督管理办法》等政策则有望随后推出。
5 u Z8 x) Z6 t8 O, w 转融通业务实际上是相对于直接融通业务，这里面突出一个“转”字，指的是拥有资金和证券的金融公司将资金和证券出借给证券公司供其开展融资融券业务。证券公司在开展此项业务时，只需要对出借的规模、资金利率和杠杆比例作为规定和调整就可以进行此业务的开展。; ]' k8 a0 ~, z! J9 U; B& L
转融通业务对资本市场存在着较大的影响，第一，如果说融资融券业务形成市场“做空”业务的雏形，那么转融通业务已经开始正式开启了市场“做空”时代；第二，对券商本身而言，该业务将形成一个新的利润增长点，以前A 股市场主要靠“做多”来盈利，但现在靠“做空”同样可以盈利；第三，对于市场整体而言，要防止因为“做空”个股，尤其“做空”龙头个股而导致整个板块的下跌，近期中信证券暴跌就引发了券商行业的集体下跌；第四，随着“做空”时代的来临，如果经济基本面持续低迷，资本市场将承载着比以往更大的“做空”压力，尤其是前期逆市上涨的行业个股，在接近市场底部时往往会有补跌的风险，当市场存在“做空”压力时，补跌的程度会进一步加深。第五，转融通业务将触发管理层对此进行更精细化的监管，进一步确立各个投资主体的边际，防止为了“做空”牟利而来夸大为了“做空”的风险因素。 二、主要券商上市公司
5 L* q4 [/ ^3 l& b 1、西部证券：兼具地域优势和细分业务优势/ A! h9 K; U4 _5 k: ^% u
公司是兼具地域性优势和细分业务优势中型券商。证券市场行业格局呈现出具有强大综合竞争力的全国性大型证券公司与在某些区域市尝细分市场具有竞争优势的中型证券公司共存的态势。西部证券是一家具有地域性优势和部分细分市惩细分业务优势的中型券商。从地域上看，公司地处西北地区。而竞争对手多数集中在经济较发达的东南沿海地区，与位于西北地区的中邮证券、开源证券相比，公司在该地区地域竞争中具有绝对优势。同时，在某些细分业务上，比如目前的代办股份转让业务，公司具有业务开展较早，项目公司和人才储备多的优势，为今后新三板推出做出充分准备。公司在债券承销方面(包括县级企业债承销发行市场)，与同类公司相比，具有明显的优势。. K# n8 G+ }! }# f1 [
经纪业务仍是公司最主要业务，业务具有地域优势。公司投行、三板、直投业务形成协作方式。& s, t, d" V* D, N H9 v2 Y @
公司审议通过《公司申请开展中小企业私募债券承销业务试点的提案》，同意公司开展中小企业私募债券承销业务并授权公司经营管理层办理中小企业私募债券承销业务资格申请的相关事宜；通过《公司申请开展直接投资业务的提案》，同意公司开展直接投资业务并授权公司经营管理层办理直接投资业务资格申请的相关事宜，将出资2亿元设立直投业务全资子公司，并授权公司经营管理层全面负责直投子公司的各项筹备工作。
" {. X' P; H- ^& Q1 V# z2 V. s$ S 西部证券为陕西券商，从资本实力、盈利规模和业务规模而言，排在行业30-40名左右。尽管资本及资产规模虽小，但盈利能力较强，尤其近年大力发展投行业务初见成效。9 E% B- K- L" u0 {
2、广发证券 000776
6 K2 e0 x/ d2 m 开启负债经营之门，提升杠杆。公司申请发行短期融资券获批，开启负债经营之门，提升杠杆水平。我们认为行业发展方向为从当前的通道业务为主导向资本中介的业务转型，通过提升杠杆赚取资本中介的业务。公司发行短期融资券，开启负债经营之门，有利于提升杠杆。此前招商证券(600999)作为第一家获批的券商，获批规模达到40亿，广发基金是第二家有望发行的大型券商，估计可能的规模在40-50亿元。
( W$ h! g; w! B k 公司将逐步开展资金消耗型业务，资本中介业务具备雏形。公司融资融券、约定式回购均为资金消耗型业务，正在该类业务，目前融资融券市场份额约为8%，正积极申请股票约定式回购业务。目前此类业务的利率为9%，通过负债经营赚取资本利差，资本中介业务具备雏形。5 C* c6 }- D" y" a
中报业绩风险释放，可以逐步配置。公司上半年净利润同比增长9%，考虑增发股份摊薄之后，EPS同比约下滑8%，均好于同类上市大券商。随着中报业绩确定行业风险基本释放，公司处于行业龙头企业，创新能力和意愿较强，受益与资本市场改革和行业转型，建议逐步配置。 v8 P4 c- Z3 i
创新业务推进情况：直接投资业务——公司投入资本最大，获益最丰厚。截至6月底，融资融券业务市场份额6.5%，融资融券业务对营业收入贡献率约为4%。8月份末融资融券市场排名第七。公司作为首批试点券商，参与转融通业务授信额度为20亿元。
* U8 {, G8 Y: C9 I 国际业务：公司国际业务正在积极推进，国际业务将成为公司未来重点业务，主要发展方向是：与有影响力的海外投行并购合作，为国内企业海内外投资构筑平台。
1 M1 H8 ~/ P- M, ? 公司参一控一解决完毕，业务资格受限历史问题得到解决，管理层新近更迭，明确了未来的战略规划。公司传统业务中投行、投资业务保持强势，创新业务中，直投公司行业领先，其他各项业务也均排行业前十，增资扩股后，公司加权平均净资产收益率仍处于同类券商的领先水平。
' a1 t1 d i# r" H. x& {( w 3、方正证券：
( B( f3 y4 @" I 佣金率企稳回升。公司12H1实现证券经纪业务净收入为4.87亿元，同比下降27.22%；其中2季度单季为2.53亿元，环比增长7.71%。公司12H1的股票基金净佣金率为0.075%，出现企稳回升。市场份额也有所增长，截至12年上半年，公司股票基金代理交易市场份额由去年同期的1.72%增长到1.83%。
' Y* t* M- V# p6 Y% k 提升债券配置比例，自营收益走出谷底。公司12H1实现自营业务收入1.66亿元，同比大幅增长200.17%；其中2季度单季实现自营收入1.48亿元，环比增长703.71%。公司自营已走出业绩底部，主要系灵活调整投资结构，增加债券配置规模，期末自营规模54.26亿元，但可供出售金融资产仍有3.11亿元的浮亏有待消化。
; Q" i+ w. W, Q* @& e7 F/ c7 D 合资投行仍是业绩短板。公司12H1实现承销业务收入0.31亿元，同比增长64.88%，但业绩贡献有限。上半年公司合资投行瑞信方正并无权益类承销项目，仅完成1家企业债和1家金融债的承销，投行较高的管理成本导致该项业务利润为负，公司投行业务的突破仍需等待。
0 Q% ~# V! n/ g k9 m$ r! y 积极拓展理财产品增加业绩贡献。公司12H1资产管理业务收入为0.15亿元，同比增长28.02%。集合理财方面，公司期末管理资产规模近13.21亿元，低于去年同期，主要受投资环境影响产品委托人退出规模增加，但公司近期积极拓展新产品和定向管理业务，年内新增1只理财产品，为资管业绩增长提供支撑。
. c, ]$ }- `) U' L r 4、国海证券：创新起步业绩兑现尚需时日
6 P- d" U( R" O7 i0 ~9 V" @! S 经纪、投行收入缩水。受市场整体形势影响，上半年经纪业务收入3.7亿元，同比降22%，收入占比46%，同比降25%，市场份额0.72%，同比增5.8%，行业排名26，较去年同期基本持平，交易总额下降22%，略优于市场平均29%的降幅，综合佣金率0.144%，基本企稳，远高于市场综合佣金率0.078%，不排除下降的可能性。投行业务上半年收入0.55亿元，同比降57%，收入占比6.9%，同比减少59%，上半年融资规模48亿，同比增长24.87%。但无IPO项目。! N( _: J# f" m$ e9 Y# q; N2 H3 P" d1 _
自营平滑业绩。上半年自营收入2.3亿元，扭亏为盈，收入占比29%，上半年自营资产规模31亿元，同比减少28%，其中债券类投资占比84%，与11年同期80%基本持平。资管上半年收入794万元，同比增长86%，收入占比1%，成长虽然明显，但未对公司收入构成影响。+ D) d" z0 |" H
创新业务刚开始起步。上半年，国海良时期货有限公司实现利润2243万元，同比增9.3倍。公司获得首批中小企业私募债试点资格，并完成1只备案发行，2012年6月26日公司获得两融资格，未来公司有望获得新的利润增长点。公司拟增发不超过50亿，将有助推动创新业务发展。但拟增发价逼近股价短期内难实现。
2 z ]0 U) x- T# T$ I. o 5、华泰证券(601688)：全国最早获得创新试点资格券商% S# D& ]$ q% K: j
公司是中国证监会首批批准的综合类券商，全国最早获得创新试点资格券商，2007-2009年连续三次被中国证监会评定为A类券商。公司拥有证券经纪服务、资产管理服务、投资银行服务、固定收益服务和直接投资服务为基本架构的完善的专业证券服务体系，以及研究咨询、信息技术和风险管理等强有力的服务支持体系。旗下拥有南方基金、友邦华泰基金、华泰联合证券、长城伟业期货、华泰金融控股(香港)有限公司和华泰紫金投资有限责任公司，同时是江苏银行的第二大股东，基本形成集证券、基金、期货和直接投资为一体的、国际化的证券控股集团雏形。5 S7 [8 m) p2 e- z ?; x0 S2 U
6、东吴证券 6015551 F' c. y) @6 I2 O" U5 N* N
创新进展。先后取得另类投资、债券质押回购、融资融券、中小企业私募债承销资格。承销首支中小企业私募债，募资5000万元。. e. y. F# g8 \) u0 I& e
7、东北证券 000686+ K/ M* ~0 V( Y$ h8 b
报告期内，公司证券承销与保荐业务稳步开展，共完成4个主承销项目，其中首发2家、增发1家、债券1家。同时，公司加大市场开发力度，项目申报与项目储备数量稳步增加。
4 x: a: Z3 }) y H8 Y 债券投资大幅增加，自营业务风格趋于稳健, x+ B, N j( Y c' D
报告期内，公司积极开展债券销售交易业务、新股申购、货币基金、回购等低风险业务，有效控制投资风险，取得了稳定收益。
1 y7 A# N5 ?) {; ~) @, q4 `/ i1 U 日前，公司增发获得证监会审核通过，本次增发预计将募集近40亿资金以补充资本金，净资本不足的问题将不再困扰公司各项业务的开展，公司将驶入发展的快车道。 | 
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发表于 2019-5-21 15:36:10