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本文作者：国泰君安副总裁顾颉
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0 [& r8 y, {8 C. ~" U! E1 k 造成A股这场危急的缘故起因是什么？着实就一句话：有毒资产加杠杆。有毒资产就是极高估值的股票，纵观全天下金融危急都是这个缘故起因概莫能外。那么危急怎么化解？看看金融史，也只有一个办法，去杠杆，资产消毒(就这次A股而言，股票代价跌到公道以致低估的位置就是消毒)，这就柿攴斧的了局，别的不要报理想。: T* T" k" n; \
1 G0 q6 Q( Z& D 现在各人恐慌的是，股价的太快了，(2001年到2005和08年的熊市总体跌幅远高出此次，但由于时间较长，杠杆较少，感觉没有此次可怕)这就是没有注意到现在A股市场的本质特点已经发生厘革了，带了这么大的杠杆的股市已经不是一个现货市场了，现在A股已经是一个期货市场了。而且是那么多毫无履历的人在玩期货，这是多么可骇的事变。那些1:3,1:5的融资不就是已经自我做成烈股期货了吗？各人去看看期货市场一旦趋势形成，有不是暴跌的吗？. s7 _8 R2 Q N/ X6 i8 \1 T4 n" R
. w# A( x( E. P) X' \) [ 这个周末各人都在讨论的是国家会不会救市，证监会本领范围内的救市这两周不绝不绝在举行着，但从市场表现看显着没什么效果，为什么没效果？照旧我说的谁人根本缘故起因，杠杆还在不在？有毒资产的毒被消干净了吗？这两个题目现在都还大大的存在，救市的政策怎么大概有用？以是各人也别品评证监会这几天的救市步调的优劣了，大错已经铸就，注定要有人买单。9 E5 b) V/ B) [8 N6 }& S1 s/ W; Q+ {
/ y2 d7 x2 E+ p, _; N 那么国家层面的呢？这是现在各人最期盼的。就国家层面而言，财务部降个印花税什么的肯定没用，现在唯一有用的就是直接砸钱出来，现在已经不是“侠之大者，为国接盘”了，现在是要求国产业大侠，为民接盘了，几个月之间序次完全颠倒，汗青就是这么吊诡。国家拿钱出来买单简直对准了前面说的核心题目：有毒资产和杠杆，拿钱买走股票，把杠杆解掉。且不说这个必要多大的资金量(要解掉杠杆，并改变市场预期，让别的资金也进入，没有几千亿以致更大级别的资金是无效的，就像上周拉两桶油的做法没有作用一样)但是在现在点位如许做大概吗？
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这个题目要分几个层面讨论，一是当局的底线是什么？我们都知道是不发生体系性地区性的金融风险，我们纵观改革开放之后的汗青，每次当局脱手都是在有告急的金融机构发生危急之后，也就是出现了体系性、地区性的危急的苗头之后，而从来没有条件过，着实美国又何尝不是云云？一样是在雷曼倒闭之后才国家砸钱进场购买有毒资产。由于如果只是预期将出现金融风险，就动用终极武器，当局进场，我以为这个决定好坏常难下的，中外皆同。缘故起因我反面再说。那么另一个题目就是当局会以为什么是金融风险的苗头？炒股亏损，杠杆爆仓，买的私募公募产物亏了钱，范围很大，数量很多，以及大概情况会越来越严峻，那么当局会不会就以为这是地区性体系性金融风险的苗头？由于没有标准答案，我也无法判断，唯一可循的先例就是2008年九月市场在1800附近公布的汇金增持。但是如果危及了金融机构的安全，大概就像从前一样，已经有金融机构出现大题目了，那肯定就可以确认是出现了体系性地区性危急的苗头了，当局就肯定要出重手了。这里再说一下，为什么当局很难在危急发生前脱手呢，这此中的缘故起因就是博弈论中经典的“道德风险”题目，试想如果当局在上证综指从客岁以来还涨幅80%，创业板指数还涨幅近一倍的情况下，就入场购买有毒资产，这会不会引发更猛烈的博弈呢？以后怎么办呢？这个题目当局在做决定的时间肯定会思量的。详细的博弈过程，各人可以参看《大而不倒》以及保尔森的回想录《峭壁边沿》。6 K2 `5 Q7 l T2 U; ]
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当局入市尚有一个技能性题目，像上周拉两桶油和四大行是没用的，照旧说到题目的核心：有毒资产和杠杆，这些题目不在两桶油和四大行内里，拉这些股票，相称于隔壁房间着火了，我们却搏命往另一间房子浇水，浇再多的水也无助谁人着火房间的火势。以是，纵然要砸钱，怎么砸也是个技能含量很高的活，当局最好请专业人士一起策划，以免浪费贵重的子弹。: Y2 P# u) ~- `) g* g
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2015年的A股市场注定是要被浓墨重彩的写入金融史了。把这次劫难归咎于外资做空、期指做空这些诡计论不值一哂，真正该反思的是我们跛脚的创新(就拿两融而言，融资太过发展而融券可以忽略不计，原来一对均衡的力气，现在酿成了单边的力气，严峻的助涨助跌)、羁系的滞后，以及为什么这么多专业人士非专业人士一起创造出了安葬市场自身的那些非常高估的股票？这时间我们不得不又想经济学鼻祖亚当斯密除了写《国富论》之外更告急的是写了《道德情操录》，而我们敬仰巴菲特也绝不但仅是在于他能得到连续稳固的收益率，而在于其收益率背后反映的能促进人类社会进步的代价观。 | 
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发表于 2019-5-21 23:30:54