中金18个大客户现场秘密纪要揭开华尔街真相

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 20:36:43

9月22日，华盛顿。　　访问对象天下银行财政部
　　Rock Creek 团体
　　美国联邦储备委员会
　　美国财政部
　　美国。纽约。华尔街。
　　这是金融危急漩涡的中央。
　　9月22日至27日，由中金公司牵头，搜集博时、交银施罗德、嘉实、易方达、景顺长城等基金公司，以及太保、新华人寿、泰康等数家保险公司资产管理部负责人等18人飞往华尔街。
　　他们在金融风暴的飓风眼中，与华盛顿、波士顿和纽约三地的美国当局官员、经济学家、对冲基金、共同基金、资产管理公司、大型银行控股公司和纽约股票买卖业务所等机构的高级管理职员就当前危急对美国及天下经济的影响举行广泛交换。
　　理财周报记者颠末一周采访和观察，把握了大量此次“飓风眼之旅”的第一手资料，并得到绝密的《中金公司高端客户美国之行集会纪要》，以第一人称日志的方式出现给读者。
　　在这5天的日志里，可以看到美国金融界大佬们的贪婪、自大、悲观、审慎、满不在乎，让我们切身感知地球另一边华尔街最真实的一面。
　　9月22日晴美国华盛顿
　　1929年时没有凯恩斯主义，本日大家都是凯恩斯
　　“美国的大街上看起来还是一派繁荣热闹，看不出有经济荒凉的迹象。大概金融危急对美国消耗等范畴所带来的影响要到半年后才气感觉到。”博时基金投资总监陈亮曾于2004年在美国继承培训并生存过一段时间，对此感触颇深。
　　昨晚，我们18个人从中国各地分别飞抵华盛顿，住在万豪旅馆，这家旅馆位于华盛顿特区的最西边，相近雾谷、乔治敦、杜邦环岛和华盛顿特区的中央商务区。World Bank Treasury、Rock Creek Group、Fed、US Treasury等机构险些都会集在中央商务区内，这一天我们险些都是步行穿梭在几家公司之间。
　　在华盛顿的第一天，我们紧张访问了美国政坛高层和美国财政部智囊团的相干人士，此中还包罗美国大选共和党候选人麦凯恩的经济顾问。当天的紧张议题围绕着美国次贷危急形成的根源和影响而睁开。
　　22日9：00—10：00
　　天下银行财政部：美国金融机构将进入大规模去杠杆化过程，整个经济周期须要10年
　　上午9点，我们来到天下银行财政部(World Bank Treasury Department)。他们的首席战略师、投资总监Jeppe欢迎了我们。
　　Jeppe大概40岁左右，看上去非常名士，他在这里负责实时跟踪市场战略。天下银行管理200亿美元资产。
　　Jeppe评价当前形势说：“已往一个星期发生的变乱非常特别，非常杂乱，30年来没有人履历过这种动荡，也没有人知道将来局面会怎样演变。因此在这种大危急的情况下，无法形发展期趋势判定。对美国来讲，这是庞大汗青迁徙变化点。”
　　Jeppe说，美国金融机构将进入大规模去杠杆化的过程，这种影响徐徐向实体经济扩散，美国经济将陷入阑珊，整个经济调解期将须要十年。现阶段它肯定通过制造通胀来缓抒难机。陪同美国经济的阑珊，举世经济也将进入阑珊，这迫使各国当局实行凯恩斯主义政策扩大财政付出刺激需求。就美国利率政策而言，为对冲去杠杆化的影响，资助金融机构增补资源金，会恒久保持低利率。
　　Jeppe看多美元看空欧元。缘故起因是，美国危急已经发作且当局在想尽办法管理，市场对此已经完全预期了。欧洲经济开始出现阑珊迹象，其金融体系风险尚未完全袒露，而且欧洲央行政策反应相对痴钝。
　　“短期低配股票资产，恒久做多低杠杆公司的股票。”在当前股票的利用上，Jeppe如许看。他说，去杠杆化的过程中现金为王，低杠杆化包管了公司有低本钱资金连续发展自身业务，同时为行业吞并收购奠基了资金底子。别的，看好必须消耗品零售公司，如沃尔玛。
　　Jeppe没有特别光显地指出国际资产设置哪个市场更好，但他不看好俄罗斯，以为过分依赖石油，油价风险很大，地缘政治风险加大。也不看好印度，由于财政和资源账户的风险在加大。也不看好澳大利亚，国内银行体系脆弱，风险较大。
　　Jeppe没有直接说是否看好中国。但“我们感觉Jeppe是恒久看好中国经济根本面，以为仍将是增长强劲的国家。”别的，由于长线看好农产物，以是Jeppe并不看淡巴西。
   　22日10：30—11：30
　　Rock Creek Goup
　　现阶段通胀不是标题，其他国家也不会感到巨大的通胀压力，但是2-3年后新兴国家将面对通胀压力
　　从World Bank Treasury 出来，我们接下往复了Rock Creek团体，同他们的对冲基金首创人、宿世行首席财政官兼投资总监见了面。这位对冲基金首创人是一位轻微上了年龄的密斯，是犹太人，整个人显得神采飞扬，布满活力。在美国像她如许的犹太人通常在金融范畴职位都很高，颇受各人的恭敬。
　　Rock Creek如今管理的资产约莫有650亿美元，美国各州养老金、美国大学基金以及一些国家的当局基金都交给他们管理。Rock Creek与美国政界如财政部、FED等部门政要关系密切，前FED主席格林斯潘就在该机构办公。如今这家公司正在发起基金专门用于收购美国市场上的自制资产。
　　Rock Creek Group的投资范围比力广泛且分散。紧张通过Fund of Fund (85%是对冲基金)情势投资于美国以及国外债券、发达国家一级新兴市场股票、私募股权、高收益产物、和大宗商品、农产物、不动产等实物资产。鉴于危急导致美国金融资产代价暴跌，如今这家公司正在发起基金专门用于收购美国市场上的自制资产。
　　这位对冲基金首创人短期内看好美国，她以为美国的政策反应速率快，危急可以大概妥善得到处置惩罚，相对风险低。3-10年的时间依然看好新兴市场，缘故起因是新兴市场国家经济底子踏实，无论是财政状态、外汇储备、外债水平相比以往有很大改善，美国金融危急对其波及水平相对较小，长远看经济还将保持高速发展。
　　“已往20年，美国经济的繁荣得益于信息革命带来的生产率进步以及金融服务业的膨胀。金融行业通过高薪吸引力大批人才，导致该行业的灵敏发展。最闭幕果是美国经济当中金融服务业占比过大而实体经济发展受到克制。”这位犹太密斯以为，危急对美国经济的影响巨大。将来20年美国经济将徐徐回归平衡，即金融服务业出现萎缩而实体经济的贡献将徐徐加大。
　　我们问这位密斯美国当局不停向市场注入活动性是否会引发通胀，她以为危急导致美国经济进入阑珊，整个金融体系去杠杆化，这是一个通缩的过程，因此FED注入活动性不会引起通胀。而且“现阶段通胀不是标题，其他国家也不会感到巨大的通胀压力，但是2-3年后新兴国家将面对通胀标题”。
　　置于美国利率政策的走向，她以为取决于谁当选总统，其根本经济政策是什么。如今还说不清晰。融体系去杠杆化，这是一个通缩的过程，因此FED注入活动性不会引起通胀。而且“现阶段通胀不是标题，其他国家也不会感到巨大的通胀压力，但是2-3年后新兴国家将面对通胀标题”。
　　置于美国利率政策的走向，她以为取决于谁当选总统，其根本经济政策是什么。如今还说不清晰。
　　同时又是投资总监的她以为在资产管理中，资产设置最为紧张，决定收益水平。其次，注意分散化投资控制风险。所谓分散化投资是只管低落投资品种之间的关联度，分散收益泉源。Rock基金45%投资于权益类产物并匀称分布于美国、其他发达国家市场、新兴市场以及私募股权，19%的高收益品种、26%的商品等实物资产投资、15%债券。信奉中恒久投资，以为只有对峙恒久投资才气取得最好回报。
　　22日11:30-12:00
　　美联储高层：绝对不会出现1929年-1933年大危急的情况，也不会出现日本90年代的活动性陷阱
　　在美国联邦储备委员会(Fed)，欢迎我们的是一位资深华人经济学家，是林毅夫的门生。他在Fed的职位很高，已经进入美联储的核心决议层，因未便透露其姓名，这里称他为A老师。
　　大概是身处美联储的态度，A老师以为本次经济阑珊的幅度不会很深，时间不会很长，“绝对不会出现1929年-1933年大危急的情况”，也不会出现日本90年代的活动性陷阱。美国将很快走出阑珊，比欧洲、日本更快，缘故起因在于美国经济制度机动，允许低价拍卖资产，允许企业大量裁人。从时间上讲，美国房产市场复苏一样平常须要3-5年时间，经济的复苏最快在来岁就可以看到。
　　A老师对美联储管理当前危急似乎很乐观。他说，美联储完全有本事管理当前危急，即便财政部7000亿救市筹划不被国会通过。“他显得非常有信心，暗示联储尚有其他的政策工具。不外他也没有完全吹牛，在以后的几天我们看到确实有一些工具。但是是不是有他说的那么多，就不得而知。”我们的一位投资总监说。
　　A老师给我们做了分析，他说，日本当年失败的缘故起因是只做利率不做数目。联储起首把利率降到2%，然后通过开放贴现窗口等步调不停向市场注入活动性以规复市场信心。市场担心Fed会接受全部银行，而联储根本没有承接力，终极导致救市筹划停业。
　　“银行活动性标题是信心标题。Fed渴望通过不停注入活动性为银行资产提供包管稳固市场信心。一旦市场信心有所规复，金融体系正常运转，标题就会大大缓解，终极不会出现接受全部银行的情况。”华老师交换中说。
　　A老师以为此次危急不是市场机制出标题，而是政策羁系出了标题。美国当局对金融衍生品市场羁系存在严峻弊端。理论上讲，高风险业务应该须要更高的资源富足率，如今羁系政策对此没有束缚。将来当局要做的是补充羁系弊端，严酷资源富足率要求。
　　“短期风险根本开释，将来经济风险相对较低，导致美元强势。从5-10年趋势看，美元是走低的，其贸易逆差的调解很困难。只管云云，美元将来依然是举世的核心货币，欧元不会代替它。联邦利率将保持低位。”A老师对于美元和联邦利率走势云云判定。
　　“伯南克因研究大荒凉著名。在美国出现金融危急时，让他出任联邦主席可谓生逢其时，是美国不幸中之万幸。”A老师看起来对管理危急布满信心。
　　厥后A老师还谈到，美国的家庭负债表着实并不象外界看来那么遭。不外“我们团队的人对此打了一个大大的问号。他看起来有些过于乐观了。”一位投资总监说。
   　22日14：30-16：00
　　US Treasury美国财政部
　　22号花了一个下战书拜访了美国财政部(US Treasury)，主管国际货币和金融政策的财政部次长等6人会面了我们。
　　财政部经济学家向我们先容了美国及举世经济，房产抵押市场处先容美国当前房产抵押状态、金融市场监测处先容美国已往两周金融市场状态。
　　总体感觉，财政部官话比力多，似乎有些代表美国当局的对外声音。
　　财政部经济学家向我们先容了美国及举世经济、房产抵押市场处先容美国当前房产抵押状态、金融市场监测处先容美国已往两周金融市场状态。
　　不外，只管他有些官腔十足，他说的很多话还都比力经典。此中一句话给我们印象特别深刻。他说，“There is no Keynse in 1929. Today everyone is Keynse(1929年时没有凯恩斯，本日大家都是凯恩斯)。”“这句话成为我们以后几天的口头禅。团队中的博时基金投资总监陈亮说。
　　财政部预计三季度美国GDP增长为1%-1.5%,出口依然是拉动经济增长的紧张动力，消耗由于税收返还因素的消散增速出现降落。
　　第四序度美国GDP增长远景不清朗，倒霉因素诸多。表如今，金融市场大动荡将导致赋闲率大幅攀升进一步拖累消耗；房地产代价继承降落，2008年底能否止跌尚不清朗；美国贸易搭档经济增速放缓将影响美国出口增速。也有好的方面，陪同大宗商品代价见顶回落通胀预期得到控制；非金融企业财政状态精良。
　　财政部次长说，美国经济复苏取决于信贷危急是否得到妥善管理。
　　对于美国房地产抵押市场，这位次长分析道，“房地产供过于求状态严峻：由于信贷过于宽松，美国建了太多房子，如今房屋库存须要10-11月消化，这还不算断供退房的供给量。由于房地产抵押贷款定价过高克制了购买力，造成需求不敷。”
　　我们问他，怎样管理供求失衡标题？他以为，这个标题答案是怎样使房屋全部者不停供交房以淘汰供给压力。须要举行GSE改革使穷人有房住以替换次级贷款。
　　我们又问他，当局为什么要脱手救两房？他说，美国房产抵押市场有5万亿，两房占据80%份额。如果放任不管，将严峻影响两房购买抵押贷款的本事，会造成市场崩盘导致纳税人接济本钱大幅进步，也大概对举世市场造成极大影响。
　　以是财政部决定注入1000亿资金接济两房，同时更换管理层，并为新发MBS提供回购支持。
　　我们再问，怎样评价本次危急的严峻性？财政次长很严厉地说，本次危急很严峻。但差异于29-33年大危急，由于宏观情况发生变革。1929年，美国当局没有接纳任何步调清除危急，使得整个经济运转停滞。这次差异，当局反应灵敏，降息、财政刺激、注入活动性等等，不会出现大荒凉时期情况。如今看，美国GDP增长仍然为正。美国的经济制度弹性较大，在危急来临时允许注销坏账、停业重组，因此也不会出现日本“失落的十年”。
　　雷曼成为救市祭品停业倒逼国会通过7000亿救市
　　9月23日。波士顿。
　　访问对象举世最大基金公司Fidelity
　　对冲基金 Delta Partners
　　Kenneth Rogoff 哈佛大学教授、IMF前首席经济学家
　　我们本日拜访了令人恭敬的哈佛大学经济学教授，国际货币基金构造(IMF)前首席经济学家凯尼斯•罗格夫(Kenneth Rogoff)，举世最大的基金公司Fidelity，以及很有特色的一家对冲基金公司Delta Partners，劳绩颇丰。
　　23日13：00-16：00 Fidelity
　　中国代价颠末调解开始显现，中国强当局、强储备、强财政，金融体系根本康健，2009年8%GDP增长从举世角度看依然亮丽
　　Fidelity与我们交换的职员有管理与研究公司MD(市场总监)，战略顾问的CIO(首席信息官)，举世资产设置小组的CIO，以及Fidelity旗下的Pyramis举世顾问的主席。
　　“固然他们没有派出直接负责投资管理的职员同我们交换业务。但是，Fidelity的构造架构，研究体系等具体的先容同样给了我们很多的鉴戒。”团队中一位基金公司总司理说。
　　根据他们的先容，总体印象是Fidelity非常器重研究，他们服从研究创造代价的理念，创建巨大的投研团队。其投资决议紧张依据内部深度研究，根本不依赖卖方。
　　对于Fidelity，自下而上精选个股是其最大的投资特色。紧张从两大角度筛选，起首从行业内精选个股，然后比力各板块的优劣，决定组合落在什么行业什么股票。
　　Fidelity公司创建核心研究平台共享资源，在此底子上将基金司理和资深研究员按照产物分别成7-8人一组的投资团队管理巨大的养老金资产。这一点比力有特色。他们的每个团队具有很强的独立性，员工的报酬和团队的绩效挂钩，通过这种鼓励机制包管连续得到好的投资回报。
   中国市场开始显当代价
　　Delta Partners是一家中小规模的对冲基金，在IT泡沫后创建，如今管理30亿美元左右的资金。他们的基金首创人兼基金司理以及合资人兼新兴市场基金司理欢迎了我们。
　　这位首创人在金融范畴摸爬滚打了20多年，履历老练。合资人是个亚裔的密斯，很年轻。两位都很坦诚，和我们交换了很多实战履历以及对局面的见解。
　　他们以为美国当前经济状态好于1929年，固然遭遇很多窘境，但当局政策使得体系依然运转，这是远远好于1929年的。
　　他们以为如今活动性标题依然严峻，固然联储大量向市场注资，但都被银行坏账吸取，实体经济的利率水平依然很高，出现了利率错位。各人很难拿到钱，这对实体经济极为倒霉。在可见的6-12个月内，经济难以出现好转。
　　“感觉2009年美国经济会非常差，将迫使FED降息刺激经济，预计联邦利率可以到达1%。” Delta Partners说。“鉴于在经济阑珊和大规模去杠杆化的双重通缩作用下，通胀不是标题。只有信贷危急妥善管理，信贷活动徐徐规复，资金开始流向实体经济，贷款利率水平出现降落，才会重新出现通胀预期。将来6-12个月不会出现。”
　　危急出现的时间，每每也是时机到临之时。如今美国很多资金设立做收购自制资产的变乱。Delta Partners以为须要非常鉴戒。如果可以大概确认资产根本面精良，当前代价确实过分反映了风险，又大概和资产拥有者打成有利条款，这些资产才是真正有吸引力的。
　　“在去杠杆化过程中，企业ROE降落陪同红利降落。以高盛为例，从前它可以放大30X做买卖，如今只能放大10X,它的红利本事将明显降落，汗青3X的市净率就不能支持其股价。这种情况会很广泛。股市的真正买点到临取决于针对实体经济的贷款利率是否降落。当有迹象表明活动性向实体经济溢出，届时买入股票将更安全。”两位人士以为。“短期由于经济阑珊和对冲去杠杆化的影响大概跌破80，中恒久供求关系支持油价走高。”
　　他们感觉中国市场颠末调解开始显当代价。他们对中国经济远景比力乐观，以为中国强当局、强储备、强财政，金融体系根本康健，2009年8%GDP增长从举世角度看依然亮丽，中恒久看多中国。
　　23日19：00-22：00
　　Kenneth Rogoff
　　当前信贷危急非常有大概扩散到公司债、市政债、名誉卡信贷范畴，估计管理这场信贷危急终极本钱将到达1-2万亿美元
　　晚上7点到10点，我们和哈佛大学教授，IMF前首席经济学家Kenneth Rogoff一起共进晚餐。这位金融界顶级的学者在本年1月曾经到过三亚，我们访问团里一些人曾经见到过他。
　　“从气质上看，格林斯潘是啥样，他就是啥样。”团里的一位投资总监说：“他的样子根本没有什么变革，还是那么夺目的一个老头儿。他是很高明的国际象棋大家，下得非常棒。”
　　“作为此次美国大选共和党候选人麦凯恩的竞战略顾问团的干将之一，如果麦凯恩当选，Rogoff很大概会成为下一任的财长。”这是我们团队中一位总司理得到的消息。
　　在一开始的鸡尾酒会中，Kenneth Rogoff发表了非常精彩的演讲。他并未表现出任何的政策倾向。
　　在演讲中，Rogoff附和财政部和美联储在上周作出的决议，让雷曼停业、让美林平沽给美洲银行。他以为这表明在这场危急当中，当局将迫使私人部门负担部门危急本钱，并促进金融机构重组和整合。别的，雷曼大概是当局推行救市筹划的捐躯品。通过让雷曼停业以及之后的连锁反应，淘汰财政部的政治压力，倒逼国会通过7000亿美元救市筹划。固然救市筹划引起国会剧烈质疑，但终极将被通过并陪同团体救市本钱的进步。
　　Rogoff称，克制2007年底，私人手中持有美国公债不敷4.4万亿美元，即不到GDP的32%。大多数欧洲国家这一指标在60%，而日本更高。分析美国当局尚有较大的发债空间，7000亿美元救市筹划不会引发债务风险，财政依然可以支持。
　　“当前信贷危急非常有大概扩散到公司债、市政债、名誉卡信贷范畴，估计管理这场信贷危急终极本钱将到达1-2万亿美元。”
　　Rogoff表现，实体经济将遭受重创，举世经济陷入阑珊，包罗中国。乐观情况下，中国来岁GDP为8%。但他同样以为，美国不会出现1929年大危急情况，政策维持体系仍然可以大概运转而非停滞。由于美国制度的机动性，在危急时果断实行注销坏账、拍卖资产、重组整合等步调，美国也很难出现日本的“活动性陷阱”。
　　不外，Rogoff对本次危急的态度相对于美联储和财政部等官员要悲观很多，他以为这是“对美国金融过分膨胀、信贷过分宽松的改正，须要很长时间才气修复。”他担心下届当局对金融业过分羁系使行业丧失活力。
   悲观的资产管理公司：美国要到2012年才真正规复
　　9月24日。波士顿。
　　访问对象 Putnam 资产管理公司
　　Batterymarch 资产管理公司
　　昨晚酒会竣事得很晚。回到旅馆各人都以为比力疲惫很快睡了。今早大概7点钟各人就起来，由于本日的行程仍然很紧，下战书还要去纽约。以是看风景的想法是泡汤了。
　　这一天我们根本上都是和资产管理公司交换，包罗State Street、Putnam和Batterymarch Financial Management。
　　24日14：00—15：00 Putnam
　　中国积聚了大量外汇储备，财政处于盈余状态，当局调控的政策余地很大。
　　中午我们和Putnam公司做了一场午餐会。他们加入的人很多，包罗首席经济学家、新兴市场投资负责人、公司合资人兼举世发展性基金负责人、新兴市场债券负责人等等。
　　这此中有很多基金司理，和我们的交换非常老实。他们是我们此行到如今为止最悲观的一群。
　　他们以为，信贷危急是经济陷入阑珊的关键因素。如果当前征象重复1988-1992年度的信贷萎缩，经济增长将低于1%，2008、2009年GDP为1.5%，低于经济匿伏增长率。“美国经济进入阑珊，本次阑珊严峻且调解期很长，要到2012年才真正规复。” Putnam一位基金司理称。
　　午餐会的交换中，Putnam一些人士也谈及当前市况下的设置战略。由于市场颠簸较大，变故随时发生，因此投资限期偏于短期以保持机动性，从原先18个月降到6个月。设置方向上，经济风险增大的情况下，需选择将来业绩可预见性强的行业举行投资，首选防御性行业诸如医疗、制药、必须消耗品以及能源，得当增持受益于当局接济筹划的中型银行。
　　他们广泛对科技股相对看淡，以为与终极消耗有关的科技股其红利远景可预见性变差，由3个月收缩到只能看清一个月。对替换能源也相对审慎，缘故起因在于经济阑珊导致当局淘汰相干补贴影响需求。
　　研究新兴市场的一些人士以为，东欧国家包罗土耳其经济结构脆弱，风险很大；亚洲和拉美在本轮危急中受打击相对小，缘于其相对妥当的外汇储备和财政状态。
　　各人广泛中恒久看好中国。中国积聚了大量外汇储备，财政处于盈余状态，当局调控的政策余地很大。中国银行体系也很康健，不会出大标题。固然GDP增速降落，但2009年有8%也相称好，毕竟经济规模不可等量齐观。短期关注中国当局经济政策走向，观察中国当局是否能针对新国际经济情况灵敏提出应对政策。
　　24日15：30—16：30 Batterymarch
　　根本面分析是投资的核心。对峙既定的投资战略、保持投资业绩可连续性是恒久乐成的关键
　　Batterymarch创建于1969年，以数目型投资战略著称，如今管理资金规模300亿美元。Batterymarch的CEO和高级基金司理等三人欢迎了我们。
　　他们向我们先容了该公司的数目型投资战略和根本投资理念：以股票的恒久回报取决于其根本面，股票的短期表现受投资者举动影响，因此可以通过盘算机建模联合黑白期股价决定因素优化组合。
　　Batterymarch有一套完备严酷的组合构建流程，起首联合根本面判定、数目化模子、活动性状态自下而上选择股票，然后利用风险管理体系筛选组合，末了通过数目化买卖业务模子体系优化买卖业务本钱。
　　Batterymarch感觉到以后次危急中学到了很多东西。他们刚强地以为，根本面分析是投资的核心。对峙既定的投资战略、保持投资业绩可连续性是恒久乐成的关键。
   “中国不要有抄底头脑，如今大概还不是末了的底”
　　9月25日。纽约。
　　访问对象花旗银行
　　Oppenheimer Funds 基金公司
　　旅美中国金融协会
　　我们在纽约下榻的旅馆位于核心街区。这里隔断华尔街有一些隔断，但离百老汇比力近。
　　与之前在其他都会见闻差异，各人一到华尔街，立即感受到了金融危急带来的实质性变革。
　　“人们脸上笑容都没有了，华尔街上充斥了扫兴的心情，看得出很多人或刚被裁人或正忙于探求新工作，金融业一片荒凉。站在纽交所门口各类游行抗议的人比比皆是，以致有举动艺术家用举动艺术的方式站在纽交所门口抗议华尔街的贪婪。”
　　25日10：00-14：30 Citi Group
　　恒久看空美元，会重复日元的状态，黄金无法估计风险，回避黄金，短期阔别原油。
　　上午10点钟，我们受邀坐在了花旗大厦最高层的观赏大厅里。阳光妖冶，下面风景迷人。
　　花旗欢迎我们的人也很多，包罗经济学家，研究大宗商品的，尚有客户关系与贩卖举世总监等，一共八人。此中有两个MD是华人，对我们非常热情，约请我们观光了他们的买卖业务大厅，那边的条件非常好。
　　花旗的经济学家对我们说，9月14-19日这周的一系列变乱使美国金融体系近于瓦解，这加深危急水平，进一步推后了经济复苏时间。
　　“从如今情况看，金融范畴遭受的打击远高出非金融范畴，缘故起因在于金融范畴的过分杠杆。各项指标表现经济将进一步下滑。大规模去杠杆化预示着本轮美国经济调解将是一个迟钝的过程。美国经济危急将波及举世造成欧洲日本等国家的经济阑珊。”花旗经济学家说。
　　花旗以为，美国房地产市场需求有稳固迹象，但信贷紧缩将克制需求，代价需进一步下探到达平衡。但是美国房地产抵押债券严峻超卖，其买卖业务代价表现美国房产代价还要下跌50%，与实际情况背离较大。
　　他们以为如今美国的市场估值公道，体系性风险尚未消除，但选股时机徐徐表现。相对强劲的业绩表现以及业绩的可猜测性是股票跑赢指数的关键。财政刺激有利于底子办法建立板块，特别是电力以及电力装备行业。美国发电和电网投资不敷，导致供求缺口，即便经济严峻阑珊，该缺口依然存在。告急的电力供求关系将包管电力装备企业将来业绩实现增长。在企业红利广泛阑珊的大配景下，电力装备板块业绩的可猜测性为股价提供强力支持，因此花旗对其保举。
　　花旗对于货币的见解，与此前我们在华盛顿交换时天下银行的官员相反。他们是恒久看空美元，以为美元会重复日元的状态，恒久疲软。在去杠杆化过程中，CARRY TRADE规模将大大缩减。
　　在商品方面，花旗紧张看好镍、锌，厂商减产，供求关系好转；同时看好自然气。以为黄金无法估计风险回报，因此回避黄金。短期阔别原油，以为年底前跌到70-80美元。不看好铜，铜库存在不停增长。
　　25日15：30-17：00
　　Oppenheimer Funds
　　如果不能很好地监视控制公司，这将导致更大风险
　　下战书我们在Oppenheimer Funds见到了董事总司理李山泉。对于这位从国务院研究发展中央走向华尔街打拼的基金人，我们团队里的人很多都和他相识，以致熟知。
　　圈子外的人如果和他打仗不多，大概会以为他很低调。但我们认识他的人都感觉他还是很能“侃”的。交换了1个半小时，“他的嘴巴根本上就没怎么停过。”团里的一位基金公司副总司理说。
　　李山泉和我们谈了很多关于国内资产和投资的标题。他的观点是“中国当局不要有抄底头脑，如今的代价大概不是底。由于不清晰资产具体情况，以为自制的资产大概并不自制”。
　　即便乐成入股了类似摩根如许的投行，由于国内缺乏有举世资源市场运作履历的高级人才，效果并不能很好地监视控制公司，这将导致更大风险。
　　“他的说法乍一听上去似乎是说中国人不可，让人感觉有点不惬意。但是实际上还是很中肯的。”
　　一位基金公司老总称，“他的意思就是说，我们很难判定底部，抄底是不实际的。以是中国如果要买就跟着别人买，不要强出头。别人买多少，咱们就买多少。如许比力靠谱。”
　　李山泉还发起中国当局不要由于QDII投资业绩差就不发展QDII业务，要真正相识国外市场的运作必须走出去，须要交肯定学费。

　　25日18：30-22：00 TCFA
　　索罗斯基金内部对本次危急的深度和广度都非常悲观，不停在卖空，如今尚未改变观点。
　　晚上我们和旅美中国金融协会(TCFA)的华人们共进晚餐。共有30个人，我们18个，TCFA12个。这是一个很温馨的集会。我们看到了很多做对冲基金的老朋侪。这些家伙们在美国金融界都做得相称不错，金融危急对他们的职业还不会构成什么威胁。
　　总体感觉，各人对此次金融危急的体验完全差异。有的人情绪比力颠簸，也有的人比力消沉，但也有的人看上去蛮不在乎。
　　“有两个女孩不停乐呵呵地，胃口也出奇地好。晚餐根本上都是肉类为主，很大很大的牛排。我一块都很难吃下去，但那两个女孩吃了一块又一块。”餐后一位基金公司总司理对各人说，而且不停难以置信地摇着头。
　　华人投资家江平说当局让Lehman停业这一招很差，直接导致了市场的连锁反应(我们听他的意思着实是说很“损”)。当局救市步调实际上资助穷人的，国会应该意识到这一点。美国通过大幅度放松银根政策管理危急，将导致通胀以及将来资产代价上升。如今上很多资产很自制，应该LONG。江平以为中国如今是发展QDII的好机会，有这么多自制资产在市场上。
　　SOROS基金的一位仁兄则告诉我们，在索罗斯基金内部对本次危急的深度和广度都非常悲观，不停在卖空，如今尚未改变观点。
　　LAZARD的人士说，去杠杆化对对冲基金影响非常巨大。高昂的借贷本钱使对冲基金leverage-up的红利模式无法维系。将来对冲基金规模将急剧萎缩。
　　DS的朋侪比力同意将来经济面对通胀压力的观点，但他更倾向于是滞胀。以为美国房地产抵押债券太过低估。本次危急百年未见。
　　迩来发生变乱动摇了美国市场经济根本规则，当局可以任意改变游戏规则，克制卖空、WIPEOUT股东权益等等，都是原来不可想象的。别的，能活下来的银行根本不会加入当局接济筹划，一方面代价太过自制，另一方面不乐意继承当局羁系。
　　纽交所的收盘钟声：华尔街光辉百年投行轰然倒下
　　9月26日。纽约。
　　访问对象 Lazard 资产管理公司
　　DE Shaw 基金公司
　　Tiger Fund 对冲基金
　　纽约证券买卖业务所
　　“当她颤巍巍地举起敲钟锤，这位已经上了年龄的密斯克制不住激动的感情，泪水险些夺眶而出。”
　　这是在美国的末了一天。
　　追念起来这些天的交换和见闻，我们终于明确在“国内看到的还是表象。到了美国，才会真正感受到这场危急，才知道经济危急有多么的严峻”。
　　在离开纽约的前一个晚上，我们终于可以放松一下。各人到百老汇轻松地看了一场《妈妈咪》。这场经典的音乐剧在百老汇演得真是棒极了！百老汇仍然是歌舞升平，人满为患。这里的人们看起来都很开心，似乎并不知道几个街区以外的华尔街正在上演着别的一场真实的剧目，名字叫做“枕戈待旦”。
　　9：30-10：30 Lazard
　　当局干预不发生作用。房贷危急将伸张到名誉卡市场、金融租赁市场。
　　我们和Lazard资产管理公司总裁讨论的主题是，怎样评析美国金融危急。
　　Lazard总裁以为美国金融危急的紧张缘故起因是金融机构内部管理疏漏，评级机构玩忽职守和SEC对衍生品羁系缺失。
　　这次危急导致的效果将是Lazard成为美国最大的独立投行，从事并购重组、资产管理中介业务。
　　Lazard表现，美国的交割风险将导致信贷危急；消耗者需求在举世范围内缩减。
　　“投资者分析公司时间，偏重点将发生转移。注意一个公司发了多少CP,有多少应收账款，将来一年有多少银行贷款到期，是否有还贷本事等等。” Lazard资产管理公司总裁说。
　　他对当局的干预效果感到悲观，“当局干预不发生作用。房贷危急将伸张到名誉卡市场、金融租赁市场。这大概将维持6个月以致到2年。”接下来，“房价下跌，大宗商品代价下跌，但石油代价维持高位。”
　　我们和这位总裁对投资理念也举行了一番探究。他是一个对峙根本面分析和代价投资的人。在他看来，投资不应该为短期业绩所动，固守本身的投资理念才气恒久取得乐成。
　　他以为，中国国内按月按季稽核投资业绩方式是很畸形的。在这种稽核方式下，基金司理不大概做对全部波段。

　　11：00-12：00 DE Shaw
　　美国老百姓将由过分消耗转变成过低消耗。
　　快到中午的时间我们拜访了DE Shaw。这真是我们见到的最为另类的一家基金公司。他们的装修风格完全不像一家资产管理公司，更像一个时尚类的公司。他们的地面，不是地板，也不是地毯，是一种玄色的亮晶晶的质料做成，有点像液晶屏幕，总之看起来“酷毙了”。至于毕竟是什么质料，团里的人在会后饶有爱好地不停推测不已，意见无法告竣同一。
　　欢迎我们的参会人一共五个，包罗美国前财政部长Larry Summers,负责基金投资和贩卖的两位董事总司理。除了Larry Summers之外，别的的人都穿着非常任意，其他员工也是云云。这在西装笔挺的金融界着实是特别。
　　DE Shaw创建于1988年，管理资产390亿美元。
　　他们的“特立独行”绝非是我们看到的而已。在基金界他们向来以金融创新、技能领先，以及招募多元配景的精英人才而著称。听说，他们负责雇用的人就有100多个。雇用进来的人学什么的都有，有的专业绝对可以让你大跌眼镜。
　　固然，这家“酷毙了”的公司也会通过引入美国财经界精英先辈加深团队团体对宏观根本面的认识。他们的根本投资理念是市场有用但通过数目化买卖业务模子可以进步组合回报。
　　Larry Summers给我们做了一个简短的发言。他说，市场在已往几个星期履历了螺旋式瓦解，上一周Lehman停业、美林被收购、AIG完蛋导致整个金融体系陷入休克。
　　“当前核心是资产整理，当局应该以什么代价买这些劣质资产。如今有两种声音，对冲基金理念以为当局买的越自制越好，如许当局通过资产回购可以赚很多钱，这是个功德；传统市场观念以为市场是愚笨的，当局应该按照公允代价，如许有助于提升银行资产负债表。Larry Summers以为前一种观点是有原理的。
　　他感觉如今整个金融体系资源金很匮乏。我们问，那么怎样增补资源金，要增补多少呢？他说，有人估计须要一万亿美元。为什么须要当局注资从而大规模稀释原有股东占比而不接纳引进私人资源方式增补资源金呢？缘故起因是如果按照市场自然规律服务引入私人资源，其过程漫长，不实用危急情况。当局的到场将灵敏改变标题机构资源金状态。
　　Larry Summers称，根本上有两种经济阑珊模式，一种是供求关系引起的通胀模式，一种是资产代价下跌引发信贷危急导致通缩模式。后一种须要花更长的时间来修复。美国如今就处于后一种阑珊情势中，须要2年才气复苏。
　　“美国老百姓将由过分消耗转变成过低消耗。”Larry Summers说，美国须要财政刺激步调来提振经济。
　　12：30-14：00 Tiger Fund
　　对冲基金的“小老虎”和Putnam一样悲观
　　我们与老虎基金的人一起吃午餐，共有15个人左右。
　　着实说老虎基金已经不是很确切。由于2000年老虎基金的首创人朱利安•罗伯逊已经公布竣事旗下6只基金全部业务。但老虎基金一度是美国最大的一家对冲基金，因旗下的对冲基金在1993年乐成攻击英镑、里拉而著名。在举世基金范畴是和索罗斯的量子基金齐名的。
　　这些遣散的“小老虎”本身运营着一些资产管理业务，大概都在中小规模左右。此中很多投资亚洲等新兴市场，以致有的中国业务占比50%以上。
　　“小老虎”们总体上对美国的基金也很悲观，对银行信心丧失殆尽。与波士顿的Putnam一样，他们悲观地说经济要到2012年才大概规复。
　　让人热泪盈眶的收盘钟声
　　纽交所是我们末了一项访问行程。在那边我们见到了纽交所的CEO Duncan Niederauer。
　　从纽交所上星期买卖业务量创记录来看，由于投资者恐慌性抛售，SEC限定卖空导致本周买卖业务相对平庸。不外，从纽交所的买卖业务现场来看仍然齐备正常。Duncan Niederauer和我们说“周末国会是否可以大概通过救市筹划将决定危急是否可以大概化解。”
　　在纽交所下战书收盘的时间，我们看到了一副感人的画面。一位在纽交所工作了20余年的密斯本日正式退休。以是，纽交所特意安排她来敲响本日的收盘钟。我们看到当她颤巍巍地举起敲钟锤，这位已经上了年龄的密斯克制不住激动的感情，泪水险些夺眶而出。现场发作出一阵长期的热烈的掌声。
　　如许的钟声，如许的场景，让人遐想起美国华尔街巨人的轰然倒下，光辉了近一个世纪的投行期间就此闭幕。

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