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0 i/ T; d5 |: b: E+ U( N4 P' ?亦为美国金融业监管局（FINRA）核准成员（CRD#：299423）、及美国证券投资者保护公司（SIPC）成员。' T3 J1 V$ W0 q4 O
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可全面为投资者提供港股、美股、环球期货、期权、ETF、窝轮、牛熊证及更多证券、期货衍生产品等服务。
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公司于11月17日美股盘前发布了2021年三季度业绩报告，营收52.07亿元人民币，YOY+61%,归母净亏损26.77亿元人民，yoy+147%,调整后归母净利润亏损为16.13亿元。亏损主要来自运营费用成倍增加及一二级市场投资亏损，B站内社区粘性依然强劲，基本盘不变。具体来看如下：! A( [ q" B6 [- |% k
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图1.2021Q3财务数据
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Source：Wind3 P3 m* z w+ }5 {" I- W( k0 ~ {* e
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拆分业务收入看，手游业务增长缓慢，但高毛利率的增值业务和广告业务呈现翻倍增长，) W1 V" t0 @( f: ~* v5 G
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传统的手游收入占比持续下降，增值业务增长迅速，同比增速达到95%，主要原因是公司包括直播、大会员等在内的付费内容货币化进程推进顺利；广告业务发展最快，同比增速翻倍，市场对哔哩哔哩平台的认可度提升，且广告效率上升导致。$ ]( t/ N* N4 B1 G! J6 w2 L
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图2.营收拆分. _+ {+ t+ d5 K
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Source：Wind
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2 O( W$ O8 D" D! d/ k. B拆分费用成本看，第三季度总的营运成本在28.9亿元人民币，同比上涨57%；其中研发费用同比增速最大，YOY97%,公司提升了研发人员数量和股权激励费用；销售费用增速同比增速37%，公司还在持续扩大品牌营销和加大推广力度。从趋势上看，研发费用和管理费在总费用的占比一直保持稳定，分别为10%和15%小幅波动，但销售费用占比一路上涨，从2019Q3的19%上涨至2021Q3的31%，可见公司对品牌建立打造非常重视。2 C( @* I+ e0 ]+ j" C
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5 l, @# S! l6 R. @2 E图3.营业成本拆解
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9 W$ n9 V; A) q: n( {: z& U4 W3 cSource：Wind
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公司毛利率下降，跌破20%，亏损加大超过预期，整体亏损的原因就在于成本的翻倍增加，特别是管理费和研发费用，另外的一个原因在于哔哩哔哩投资上市公司带来的亏损，总亏损共为7.243亿人民币，而去年同期则是盈利1420万人民币。哔哩哔哩对外的投资，包括战略投资，到目前为止还没给公司带来盈利，B站持有心动公司（2400:HK）4.7%的股份，而今年心动公司今年表现也不尽如人意，上半年营收同比下降4.2%，亏损3.25亿元。
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图4.公司毛利率跌破20%
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3 B. [' A( F7 [, z' F+ pSource：Wind# o. @/ S; z8 v- A3 C, P, q
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运营数据上，MAU和DAU持续上涨，正式会员1.3亿人次，同比增速均在大于35%；付费用户数也有同比增长59%。单一用户日均使用时长首次创下新高，达到88分钟。+ G4 l6 S* _ v" l: T
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- t z* E8 {1 Z: U$ h( U& T图5.MAU保持强劲增长
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视频供给方面，活跃UP主依然不减，同比增长61%；月均视频供给量同比增速80.4%，月均投稿量1010万；万粉以上UP主同比增加42%。
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; v9 T+ p c- }1 h, Y; t4 M; U图6.UP主数量
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% ~& X4 c; s% R/ ~1 m$ LSource：Wind、天风证券
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用户粘性方面，破圈后的B站用户依然保持强粘性，三季度日均播放量23亿次，同比增速35%；互动量包含弹幕数、评论、收藏在内，数量达到102亿次，同比增速达到85%。3 d( e( A4 l1 V
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- G5 U O5 F/ h. V3 q( L$ A7 |* p, B- q图7.站内依然保持高活跃度/ ~8 G. |0 @7 w' @ j
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2 m. H) [% `6 Y/ [; [& a1 D8 a' O5 { Y- E
' g- h \/ ], R1 Y3 S: VSource：Wind、天风证券, Y' M& t: X( q7 J$ Y: M9 A* U
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+ l+ k& K# O9 ~- ?* Y$ Q5 a+ o我们认为B站虽然财务数据不尽人意，但运营数据表现亮眼，且破圈之后新业务的发展符合预期，站内原有独特的圈内文化还是保留了下来，整体基本盘依然强劲。今年国家政策上对包括游戏、娱乐行业在内各行业出现了整改，B站战略投资的心动公司在内的游戏、娱乐视频公司出现大幅亏损，我们相信随着监管的落地，行业会更健康的发展。0 {3 G; l q6 Q6 z4 [
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最后，陈睿在业绩发布会提到元宇宙时，认为虽然现在布局元宇宙已经太晚，但是B站是中国最适合实现元宇宙的公司，我们对B站在未来元宇宙发展还是充满期待。# T/ B* p) C- `$ s* ]2 l @
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作者：艾德证券期货研究部
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发表于 2021-11-20 08:07:37