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; ]5 k4 |- v7 U亦为美国金融业监管局（FINRA）核准成员（CRD#：299423）、及美国证券投资者保护公司（SIPC）成员。
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% \3 l( C0 J- S可全面为投资者提供港股、美股、环球期货、期权、ETF、窝轮、牛熊证及更多证券、期货衍生产品等服务。/ o$ E; N6 P' V' \0 a
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- C( u, z$ r. p! Q6 ~公司于11月17日美股盘前发布了2021年三季度业绩报告，营收52.07亿元人民币，YOY+61%,归母净亏损26.77亿元人民，yoy+147%,调整后归母净利润亏损为16.13亿元。亏损主要来自运营费用成倍增加及一二级市场投资亏损，B站内社区粘性依然强劲，基本盘不变。具体来看如下：
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图1.2021Q3财务数据8 @4 Q) F8 h, e$ I5 P
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拆分业务收入看，手游业务增长缓慢，但高毛利率的增值业务和广告业务呈现翻倍增长，) k6 |/ G0 N* Y/ X- b9 `
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传统的手游收入占比持续下降，增值业务增长迅速，同比增速达到95%，主要原因是公司包括直播、大会员等在内的付费内容货币化进程推进顺利；广告业务发展最快，同比增速翻倍，市场对哔哩哔哩平台的认可度提升，且广告效率上升导致。
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) J4 E6 {+ K/ Z) x. @, X/ B图2.营收拆分
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3 B A6 }; h0 c7 N# S拆分费用成本看，第三季度总的营运成本在28.9亿元人民币，同比上涨57%；其中研发费用同比增速最大，YOY97%,公司提升了研发人员数量和股权激励费用；销售费用增速同比增速37%，公司还在持续扩大品牌营销和加大推广力度。从趋势上看，研发费用和管理费在总费用的占比一直保持稳定，分别为10%和15%小幅波动，但销售费用占比一路上涨，从2019Q3的19%上涨至2021Q3的31%，可见公司对品牌建立打造非常重视。( q; Z# r4 L% ?$ [
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! n2 \, U* D3 Z图3.营业成本拆解
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Source：Wind
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公司毛利率下降，跌破20%，亏损加大超过预期，整体亏损的原因就在于成本的翻倍增加，特别是管理费和研发费用，另外的一个原因在于哔哩哔哩投资上市公司带来的亏损，总亏损共为7.243亿人民币，而去年同期则是盈利1420万人民币。哔哩哔哩对外的投资，包括战略投资，到目前为止还没给公司带来盈利，B站持有心动公司（2400:HK）4.7%的股份，而今年心动公司今年表现也不尽如人意，上半年营收同比下降4.2%，亏损3.25亿元。
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图4.公司毛利率跌破20%
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Source：Wind
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9 S1 [8 Z% |4 `# m( H运营数据上，MAU和DAU持续上涨，正式会员1.3亿人次，同比增速均在大于35%；付费用户数也有同比增长59%。单一用户日均使用时长首次创下新高，达到88分钟。0 `" C1 ]& u, y
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图5.MAU保持强劲增长
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( V& C+ r2 E) _' A* `Source：Wind、天风证券9 f h7 y9 j! S" Y9 ]8 S: m( u. M. b
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视频供给方面，活跃UP主依然不减，同比增长61%；月均视频供给量同比增速80.4%，月均投稿量1010万；万粉以上UP主同比增加42%。
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+ r% l9 i: r* }, ~) F( M( w9 V1 g图6.UP主数量
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: I( O( R) D pSource：Wind、天风证券
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, G# g* [6 u% V7 k用户粘性方面，破圈后的B站用户依然保持强粘性，三季度日均播放量23亿次，同比增速35%；互动量包含弹幕数、评论、收藏在内，数量达到102亿次，同比增速达到85%。. o/ O' @4 f( b# @, O" ]" Y- _
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图7.站内依然保持高活跃度
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1 x- V6 {2 B6 e$ Q/ j' z0 g, OSource：Wind、天风证券( t4 F/ q4 g' Q8 Y- k) X( _
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& H' X& S4 E8 P我们认为B站虽然财务数据不尽人意，但运营数据表现亮眼，且破圈之后新业务的发展符合预期，站内原有独特的圈内文化还是保留了下来，整体基本盘依然强劲。今年国家政策上对包括游戏、娱乐行业在内各行业出现了整改，B站战略投资的心动公司在内的游戏、娱乐视频公司出现大幅亏损，我们相信随着监管的落地，行业会更健康的发展。
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最后，陈睿在业绩发布会提到元宇宙时，认为虽然现在布局元宇宙已经太晚，但是B站是中国最适合实现元宇宙的公司，我们对B站在未来元宇宙发展还是充满期待。9 [8 M! s- P& t z
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, V5 X. @0 [5 w c+ F4 M4 a# x作者：艾德证券期货研究部
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发表于 2021-11-20 08:07:37