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. Z' P/ Y& I7 g ^亦为美国金融业监管局（FINRA）核准成员（CRD#：299423）、及美国证券投资者保护公司（SIPC）成员。( }8 K$ ~* B6 f0 B3 K# W: n
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3 A! x6 X; s: e; _2 J I% ^可全面为投资者提供港股、美股、环球期货、期权、ETF、窝轮、牛熊证及更多证券、期货衍生产品等服务。0 R: d8 `9 U5 A, B8 d8 x& e
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公司于11月17日美股盘前发布了2021年三季度业绩报告，营收52.07亿元人民币，YOY+61%,归母净亏损26.77亿元人民，yoy+147%,调整后归母净利润亏损为16.13亿元。亏损主要来自运营费用成倍增加及一二级市场投资亏损，B站内社区粘性依然强劲，基本盘不变。具体来看如下：
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图1.2021Q3财务数据5 g: U; b. S$ ~% F S+ j
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拆分业务收入看，手游业务增长缓慢，但高毛利率的增值业务和广告业务呈现翻倍增长，, N9 V8 O, p' Z
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传统的手游收入占比持续下降，增值业务增长迅速，同比增速达到95%，主要原因是公司包括直播、大会员等在内的付费内容货币化进程推进顺利；广告业务发展最快，同比增速翻倍，市场对哔哩哔哩平台的认可度提升，且广告效率上升导致。% T# |: I9 I" |+ J6 s
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- B# K& U/ J8 K! U5 a8 X6 p图2.营收拆分
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Source：Wind' _7 k& j. U+ l0 D* Q
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" m% x) d6 k* d2 R" q7 Q5 Z! g$ k拆分费用成本看，第三季度总的营运成本在28.9亿元人民币，同比上涨57%；其中研发费用同比增速最大，YOY97%,公司提升了研发人员数量和股权激励费用；销售费用增速同比增速37%，公司还在持续扩大品牌营销和加大推广力度。从趋势上看，研发费用和管理费在总费用的占比一直保持稳定，分别为10%和15%小幅波动，但销售费用占比一路上涨，从2019Q3的19%上涨至2021Q3的31%，可见公司对品牌建立打造非常重视。
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1 R, R8 [: I# q图3.营业成本拆解
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6 _ T2 B3 T9 M: h1 z/ V8 NSource：Wind9 K5 J- n/ Z1 t! ?
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0 i: y( E6 _+ w8 M7 r# [# c6 h$ y公司毛利率下降，跌破20%，亏损加大超过预期，整体亏损的原因就在于成本的翻倍增加，特别是管理费和研发费用，另外的一个原因在于哔哩哔哩投资上市公司带来的亏损，总亏损共为7.243亿人民币，而去年同期则是盈利1420万人民币。哔哩哔哩对外的投资，包括战略投资，到目前为止还没给公司带来盈利，B站持有心动公司（2400:HK）4.7%的股份，而今年心动公司今年表现也不尽如人意，上半年营收同比下降4.2%，亏损3.25亿元。 P0 k# `. \9 z7 r5 T
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8 _ t. O+ S2 C9 @图4.公司毛利率跌破20%; ?& Y4 \! O" _& r
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Source：Wind
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运营数据上，MAU和DAU持续上涨，正式会员1.3亿人次，同比增速均在大于35%；付费用户数也有同比增长59%。单一用户日均使用时长首次创下新高，达到88分钟。+ z' y) y, j' v
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图5.MAU保持强劲增长) V$ C) r) ?7 E6 |! n; |1 z
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Source：Wind、天风证券9 v4 P; r& A. M
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/ I( {3 w1 h5 a( `视频供给方面，活跃UP主依然不减，同比增长61%；月均视频供给量同比增速80.4%，月均投稿量1010万；万粉以上UP主同比增加42%。
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& f* b& v; }% a6 G/ o图6.UP主数量7 [* X; o- C0 M1 l1 a4 `
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1 w! M7 p, M% S" L, z! S) p) sSource：Wind、天风证券
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用户粘性方面，破圈后的B站用户依然保持强粘性，三季度日均播放量23亿次，同比增速35%；互动量包含弹幕数、评论、收藏在内，数量达到102亿次，同比增速达到85%。& u! _/ k& Q# w8 `7 ^3 V
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3 e, H9 H& C4 q3 X% a图7.站内依然保持高活跃度
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Source：Wind、天风证券
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6 ~$ R. d; b: y' l- B7 k B H我们认为B站虽然财务数据不尽人意，但运营数据表现亮眼，且破圈之后新业务的发展符合预期，站内原有独特的圈内文化还是保留了下来，整体基本盘依然强劲。今年国家政策上对包括游戏、娱乐行业在内各行业出现了整改，B站战略投资的心动公司在内的游戏、娱乐视频公司出现大幅亏损，我们相信随着监管的落地，行业会更健康的发展。
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最后，陈睿在业绩发布会提到元宇宙时，认为虽然现在布局元宇宙已经太晚，但是B站是中国最适合实现元宇宙的公司，我们对B站在未来元宇宙发展还是充满期待。2 ^/ }+ `+ o4 M/ @& R
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6 \( `/ m, Q& o1 N: N1 ~作者：艾德证券期货研究部
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发表于 2021-11-20 08:07:37