俄国抛黄金韩国抛美元,全球资产配置迎大变？

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一、引言：全球资产配置的“双异动”信号
2025年下半年以来，全球金融市场出现两起标志性事件：俄罗斯在国际金价高位区间启动大规模黄金抛售，韩国国民年金基金加速减持美元资产。这两大经济体的资产调整动作，看似是基于本国经济困境的独立操作，实则折射出全球资产配置逻辑正在发生深层次变革。俄罗斯作为全球第五大黄金储备国，其黄金储备占外汇储备比重一度高达41.3%，远超全球约15%的平均水平，而此次市场化售金规模已达232.6吨，占其国家财富基金黄金总量的57%。韩国国民年金作为全球第三大养老金，持有约5420亿美元海外资产，截至2025年12月，已启动规模达271亿美元的战术性美元资产抛售，对冲韩元贬值压力。
在全球央行掀起购金潮、美元仍维持储备货币主导地位的背景下，俄韩两国的反向操作极具风向标意义。本文将从事件本身切入，解析两大经济体资产调整的核心动因，梳理其操作路径与市场影响，进而探讨全球资产配置格局的演变趋势，为机构与个人投资者提供参考依据。需特别说明的是，本文所有数据均来源于国际货币基金组织、世界黄金协会、各国央行及权威财经机构公开信息，确保内容的真实性与可信度。
二、核心事件解析：俄韩资产抛售的操作细节与规模
2.1 俄罗斯黄金抛售：从“储备增持”到“市场化变现”的转向
俄罗斯的黄金储备战略在2025年出现根本性转折。回顾历史，2002年至2025年年中，俄罗斯始终坚持黄金增持战略，净购入黄金超过1900吨，尤其在2008年全球金融危机和2012-2015年黄金价格下跌周期中，精准完成低位布局。截至2025年9月底，俄罗斯外汇储备规模达6895亿美元，其中黄金储备2332吨，占比23.5%，稳居全球第五大黄金持有国之列。但这一储备结构在2025年下半年被打破，俄罗斯财政部通过国家福利基金启动大规模黄金抛售。
此次售金并非传统的账面操作，而是真正意义上的市场化变现。根据俄罗斯央行2025年11月20日的官方公告，国家财富基金中的黄金储备已从405.7吨锐减至173.1吨，抛售量高达232.6吨。从操作路径来看，俄罗斯并未将黄金投向国际市场，而是委托央行定向出售给国内商业银行、出口商及居民，且交易以卢布结算，央行随后将回收的卢布转给财政部。这一“内循环式”售金模式，一方面规避了西方市场的限制——伦敦金银市场协会自2022年起已不再接受俄罗斯黄金；另一方面通过回收市场卢布，有效对冲了财政支出扩张可能引发的通胀压力。
从抛售节奏来看，俄罗斯的黄金减持呈现阶段性特征。2025年1月，俄罗斯央行已售出3吨黄金，与约旦央行并列全球最大贵金属卖家；8月和10月再次分别抛售部分黄金，全年净减持规模显著扩大。市场预测，基于当前财政缺口规模，俄罗斯2025年每月黄金抛售量或维持在10吨左右，后续抛售压力仍将持续。值得关注的是，此次售金恰逢国际金价高位运行，截至2025年11月，国际金价已突破4000美元/盎司，较2023年涨幅超50%，俄罗斯借此实现黄金储备价值的大幅增值，仅价格上涨就推动其黄金储备价值同比增加约920亿美元。
2.2 韩国美元资产抛售：国民年金的“汇率对冲”战术
与俄罗斯的财政驱动型售金不同，韩国的美元资产抛售主要源于汇率维稳需求，核心操作主体是韩国国民年金公团（NPS）——全球最大的养老基金之一。截至2025年9月底，韩国国民年金持有海外资产规模达5420亿美元，其中美元资产占比超60%，这部分资产成为其对冲韩元汇率波动的核心工具。
此次美元资产抛售始于2025年12月初，截至12月9日，韩国国民年金已启动战术性外汇对冲操作，卖出部分美元资产。从操作机制来看，韩国国民年金采用“战略性对冲+战术性对冲”双模式：战略性对冲机制需满足“汇率与20年长期均值严重偏离且连续5个交易日收盘价触及特定值”的条件，触发点预计在1美元兑1480韩元附近；战术性对冲则可在海外资产组合规模的±5%区间内灵活调整，对应操作空间约271亿美元。此次操作属于战术性对冲范畴，主要针对韩元兑美元汇率逼近2009年以来低点的市场环境——12月中旬韩元汇率一度跌破1美元兑1470韩元，接近战略性对冲触发阈值。
从历史操作来看，韩国国民年金曾在2025年1-5月启动过一次战略对冲，后因特朗普政府推出“对等关税”引发美元抛售潮而退出干预机制。此次重启抛售，反映出韩国对韩元结构性贬值压力的担忧。韩国企划财政部数据显示，2025年第二季度，韩国外汇储备较年初减少4.3%，创5年新低，而居民海外投资扩大导致外汇供求失衡，进一步加剧了韩元贬值压力。在此背景下，国民年金的美元资产抛售与韩国央行的汇率干预形成协同，成为稳定韩元汇率的重要力量。
三、动因深挖：经济困境与战略考量的双重驱动
3.1 俄罗斯售金：财政赤字与制裁压力下的必然选择
俄罗斯此次大规模售金的核心动因是缓解严峻的财政压力。2025年以来，受俄乌冲突持续影响，俄罗斯军费支出大幅攀升，财政赤字急剧扩大。数据显示，2025年俄罗斯联邦政府财政支出规划为41.469万亿卢布，其中国防开支预算13.5万亿卢布，占比高达32.55%，较2024年增长25%；若叠加3.05万亿卢布的军事工业补贴支出，2025年俄罗斯战争相关投入资金至少达16.55万亿卢布，平均每天超过453亿卢布。巨额军费支出直接导致财政赤字飙升，2025年上半年财政赤字已达3.69万亿卢布，是2024年同期的5倍以上，财政部预测全年赤字将突破6万亿卢布大关，创历史最高纪录。
西方制裁的持续施压则进一步加剧了俄罗斯的财政困境。自2022年以来，西方累计冻结俄罗斯约3000亿欧元外汇储备，能源出口限价政策又导致其财政收入大幅缩水，常规融资渠道基本被堵死。在这种情况下，黄金作为俄罗斯最具流动性的战略资产，成为填补财政缺口的“救命钱”。值得注意的是，俄罗斯国家福利基金的流动资产规模已从2022年前的1135亿美元降至2025年11月的516亿美元，美元、欧元等现金资产消耗殆尽，黄金已成为该基金最主要的资产构成。此次市场化售金，是俄罗斯在现金资产枯竭后的必然选择。
此外，地缘政治格局的变化也为俄罗斯售金提供了契机。有消息显示，俄乌战争已接近尾声，美俄秘密谈判已达成28条和平计划，若战争结束，地缘政治风险降温可能导致金价回调。俄罗斯选择在金价高位套现，既可以最大化储备资产价值，也为战后经济复苏储备流动性。这种“高位变现”的操作，体现了俄罗斯对黄金市场的敏锐判断，过去两年间，仅凭金价上涨，俄罗斯央行就已获利1400亿美元。
3.2 韩国抛美元：汇率维稳与资产保值的双重诉求
韩国国民年金抛售美元资产，首要目标是稳定韩元汇率，避免贬值趋势固化。2025年以来，韩元汇率持续走弱，累计贬值幅度达8%，一度触及1美元兑1470韩元的低位，接近2009年以来的最低水平。韩元贬值的结构性原因主要包括两方面：一是居民海外投资扩大导致外汇供求失衡，韩国企划财政部明确指出，这种失衡若持续，可能导致市场对韩元走弱的预期固化，加剧汇率下行粘性；二是外部环境压力，美国加征关税导致韩国出口下滑，2025年10月韩国出口下降4.7%至558.8亿美元，经常账户盈余从9月的134.7亿美元收窄至68.1亿美元，进一步削弱了韩元的支撑力。
资产保值需求也是韩国抛售美元资产的重要考量。2025年全球外汇储备格局呈现多元化趋势，美元在全球外汇储备中的占比已从2000年的72%降至57%，新兴市场央行加速减持美债。在此背景下，美元资产的长期保值能力面临挑战，而韩国国民年金的海外资产规模庞大，若不及时调整配置结构，可能面临美元贬值带来的资产缩水风险。通过战术性抛售美元资产，韩国国民年金既能对冲韩元贬值压力，也能为后续资产多元化配置腾出空间。
从政策协同角度来看，韩国政府对汇率稳定的重视程度不断提升。2025年11月14日，韩国经济副总理兼企划财政部长具润哲联合央行行长、金融委员会委员长等召开市场形势检查会议，明确提出要“积极动用一切手段”稳定汇率，并表示将与国民年金、出口企业等主要供需主体密切协调。国民年金的美元资产抛售，正是响应政府政策、参与汇率维稳的具体体现。
四、市场冲击：局部扰动与全球传导的双重效应
4.1 对黄金市场的影响：短期扰动与长期支撑并存
俄罗斯在金价高位抛售黄金，短期内对市场产生一定扰动，但整体影响有限。从抛售规模来看，俄罗斯232.6吨的售金量虽不小，但主要面向国内市场，未直接流入伦敦金、纽约金等国际核心市场，避免了对国际金价的直接冲击。数据显示，国际黄金市场日均成交量超千亿美元，俄罗斯的国内售金规模相对有限，难以改变市场整体供需格局。
全球央行的购金潮进一步对冲了俄罗斯售金的影响。世界黄金协会2025年10月30日发布的报告显示，第三季度全球央行净购金量总计220吨，较二季度增长28%，前三季度总购金量达634吨；其中中国央行已连续10个月增持黄金，截至2025年8月末储备量达2302.28吨，占外汇储备比重提升3.6%。全球央行的持续增持，为金价提供了强有力的支撑，使得俄罗斯售金并未引发金价大幅下跌，反而呈现“抛而不跌”的态势。
长期来看，俄罗斯售金可能改变全球黄金市场的流动格局。为刺激民间接盘，俄罗斯取消了零售黄金购买的增值税，预计2025年俄罗斯消费者对金条、金币和首饰等零售黄金的购买量将达到62.2吨，相当于西班牙或奥地利的国家储备水平。这种“官方售金+民间接盘”的模式，可能导致俄罗斯黄金储备的民间化，进而影响未来黄金市场的供给结构。此外，若其他黄金储备国效仿俄罗斯在高位套现，可能引发黄金市场的阶段性调整。
4.2 对美元与外汇市场的影响：韩元短期企稳与美元压力显现
韩国国民年金的美元资产抛售，已对韩元汇率产生积极影响。消息传出后，韩元汇率从1美元兑1470韩元反弹至1460韩元，市场对韩元的贬值预期得到一定缓解。但从长期来看，韩元的结构性贬值压力仍未消除，韩国外汇储备占GDP比例仅23.3%，远低于瑞士的107.9%和中国台湾的74.2%，汇率干预能力相对有限。若美国货币政策持续收紧或韩国出口进一步下滑，韩元仍可能面临贬值压力，国民年金或需启动更大规模的战略性对冲操作。
对美元市场而言，韩国的抛售操作虽规模有限，但叠加其他新兴市场的减持趋势，可能加剧美元资产的抛售压力。2025年以来，印度已减持美债规模达320亿美元，俄罗斯美债持有量降至不足500亿美元，美元在全球外汇储备中的占比持续下滑。韩国国民年金作为全球大型机构投资者，其抛售行为可能引发市场跟风，尤其是若后续启动战略性对冲（最多可抛售530亿美元美元资产），将对美债、美股等美元计价资产产生显著影响。
从区域外汇市场来看，俄韩两国的操作已引发新兴市场的连锁反应。东盟、金砖国家等区域组织加速推动本币结算和货币互换，2025年东盟本币结算比例升至35%，金砖国家去美元化贸易占比达60%。这种区域化储备管理趋势，进一步削弱了美元的主导地位，全球外汇市场的多元化格局正在加速形成。
4.3 对新兴市场的溢出效应：资本流动重构与资产估值调整
俄罗斯售金与韩国抛美元的操作，正在重构全球资本流动格局。俄罗斯将售金获得的卢布主要用于填补财政缺口和军费支出，部分资金可能间接流入国内实体经济，缓解经济下行压力；韩国国民年金抛售美元资产后，资金大概率回流本土市场或转向其他非美货币资产，对韩股、韩元债券市场形成支撑。这种资本回流趋势，可能引发新兴市场内部的资本重新配置，部分资金从美元资产转向新兴市场本土资产。
对A股市场而言，俄韩两国的操作可能带来双向影响。一方面，韩国国民年金若调整资产配置，可能增加对新兴市场股票的配置比例，A股作为全球重要的新兴市场，有望吸引部分增量资金；另一方面，全球风险偏好的变化可能引发A股的阶段性波动，若美元资产抛售引发全球金融市场动荡，A股也可能受到牵连。从当前市场表现来看，福建板块等部分领域已呈现走强态势，反映出市场对新兴市场资产的关注度正在提升。
新兴市场的资产估值体系也在面临调整。随着去美元化进程加速，美元资产的估值优势逐渐减弱，而黄金、非美货币资产及新兴市场本土资产的估值吸引力不断提升。世界黄金协会预测，到2030年，央行黄金储备占比可能突破25%，人民币在全球外汇储备中的占比有望升至15%，这将进一步推动新兴市场资产的估值重构。
五、全球资产配置逻辑变革：从“美元主导”到“多元均衡”
5.1 储备资产结构变革：黄金与非美货币的战略地位凸显
俄韩两国的操作，印证了全球储备资产结构正在发生深刻变革。过去以美元为核心的单一储备模式，已难以应对地缘政治风险和货币政策波动，各国纷纷加速储备资产多元化。数据显示，2025年第一季度全球央行净购黄金276吨，创历史同期新高，俄罗斯、印度、土耳其等新兴市场国家黄金储备占比均超20%，黄金已成为对冲地缘政治风险的核心资产。即使是俄罗斯这样的黄金储备大国，也选择在高位套现部分黄金，这并非否定黄金的战略价值，而是将其作为流动性管理工具，进一步凸显了黄金在储备资产中的灵活配置作用。
非美货币的储备地位也在不断提升。2025年，印度外汇储备中欧元和人民币资产占比分别升至12%和3%，沙特人民币资产占比升至5%，中国与30多个国家签署货币互换协议，总规模超4万亿元人民币。这些数据表明，人民币、欧元等非美货币正在成为全球储备资产的重要补充，美元在全球外汇储备中的主导地位持续弱化。预计到2030年，美元在全球外汇储备中的占比可能降至50%以下，全球储备体系将更加均衡稳定。
5.2 机构投资策略调整：从“被动配置”到“主动对冲”
韩国国民年金的操作，反映出全球大型机构投资者的投资策略正在从“被动配置”转向“主动对冲”。过去，以养老金、主权基金为代表的机构投资者，往往基于长期投资目标进行被动资产配置，对短期市场波动的关注度较低。但近年来，地缘政治风险加剧、汇率波动扩大、货币政策分化等因素，迫使机构投资者加强主动风险管理。韩国国民年金建立的“战略性+战术性”双重对冲机制，正是这种转变的典型体现——通过灵活调整美元资产持仓，对冲汇率波动风险，保障资产的保值增值。
其他大型机构投资者也在纷纷调整策略。日本GPIF虽仍持有大量美债，但已开始优化资产配置结构，增加对新兴市场资产的投入；新加坡推出黄金ETF、区块链交易平台，探索储备资产的创新管理模式。这种主动对冲的投资策略，将成为未来全球机构投资者的主流趋势，进一步加剧全球资产配置的多元化。
5.3 全球金融治理重构：区域化合作与技术创新双轮驱动
俄韩两国的资产调整动作，也折射出全球金融治理体系正在发生重构。西方制裁导致俄罗斯外汇储备被冻结，促使各国加速分散储备资产，加强区域化金融合作。东盟、金砖国家等区域组织推动的本币结算和货币互换，有效降低了对美元的依赖，提升了区域金融体系的稳定性。中国作为全球最大的外汇储备国，通过增持黄金、优化非美货币配置，积极参与全球金融治理，为储备资产多元化提供了重要支撑。
技术创新也在推动全球储备管理模式变革。区块链和数字货币技术开始应用于外汇储备管理，中国央行数字货币CBDC试点探索数字资产储备功能，新加坡利用区块链技术搭建黄金交易平台，提升了储备资产的流动性和透明度。这些技术创新，不仅优化了储备资产的管理效率，也为全球金融治理体系的升级提供了新路径。
六、风险提示与未来展望
6.1 主要风险提示
一是美元波动风险。2025年美国国债规模已突破38万亿美元，美联储货币政策转向可能引发美元大幅波动，威胁持有大量美元资产的国家和机构。若美联储意外加息，可能导致新兴市场资本外流加剧，韩元、卢布等货币面临更大贬值压力，俄韩两国的资产调整操作可能被迫升级。
二是地缘政治不确定性。俄乌冲突、台海局势等热点问题可能导致部分国家外汇储备被冻结或限制使用，进一步加剧全球储备资产的分散化趋势，但也可能引发金融市场的剧烈动荡。俄罗斯2022年3000亿美元外汇储备被冻结的教训，仍为各国储备管理敲响警钟。
三是汇率干预成本上升。为维持汇率稳定，日本、韩国等国家频繁进行外汇干预，导致储备消耗加剧。2025年第二季度，日本外汇干预规模达1200亿美元，创历史同期新高，若汇率波动持续扩大，可能导致部分国家干预能力枯竭。
6.2 未来展望
短期来看，俄罗斯的黄金抛售仍将持续，直至财政压力得到缓解；韩国国民年金可能根据韩元汇率走势，决定是否启动战略性对冲操作，若汇率跌破1480韩元关口，美元资产抛售规模将进一步扩大。这两大操作将继续对黄金市场、外汇市场产生局部扰动，但全球央行的购金潮和资产多元化趋势，将对市场形成重要支撑，避免出现系统性风险。
中期来看，全球资产配置的多元化格局将加速形成。美元在全球外汇储备中的占比将持续下滑，黄金、人民币、欧元等资产的占比不断提升；区域化金融合作将进一步深化，东盟、金砖国家等区域组织的本币结算比例将继续提高；机构投资者的主动对冲策略将更加成熟，资产配置的灵活性和抗风险能力将显著增强。
长期来看，全球金融治理体系将更加均衡稳定。技术创新将推动储备资产管理模式的升级，区块链、数字货币等技术将广泛应用于储备管理；人民币的国际化进程将稳步推进，有望成为全球重要的储备货币之一；黄金作为终极避险资产的地位将更加巩固，全球储备体系将形成“美元主导、多元补充”的新格局。
七、结论
俄罗斯抛售黄金与韩国抛售美元资产，看似是两起独立的经济事件，实则是全球资产配置逻辑变革的集中体现。在财政压力、汇率波动、地缘政治风险等多重因素驱动下，各国纷纷加速储备资产多元化，美元主导的全球资产配置格局正在被打破，黄金与非美货币的战略地位凸显，机构投资者的投资策略从被动配置转向主动对冲，全球金融治理体系进入重构期。
对投资者而言，应充分认识到全球资产配置逻辑的变革趋势，降低对单一美元资产的依赖，适当增加黄金、非美货币资产及新兴市场资产的配置比例，加强风险对冲管理。对各国政府而言，应加快储备资产多元化进程，加强区域化金融合作，利用技术创新提升储备管理效率，应对日益复杂的全球金融环境。
未来，全球资产配置将进入“多元均衡”的新时代，这一变革既带来了新的投资机遇，也伴随着新的风险挑战。唯有准确把握变革趋势，主动调整策略，才能在全球金融市场的变局中实现资产的保值增值。
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