李迅雷：居民加杠杆+中央政府加杠杆可行吗

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-14 00:46:57

本日，央行公布住房非限购都会的住民购房首付比例可以降至2成。这多少让各人有点不测。但却在本人预料之中的。由于客岁中央就提出要管理“三个1亿人”标题，即促进1亿农业转移生齿落户城镇，改造约1亿人居住的城镇棚户区和城中村，引导约1亿人在中西部地域就近城镇化。因此，低落购房首付比例，无疑可以刺激住民住房斲丧的需求。

中国经济还未发展到“创新驱动”阶段

按照熊彼特的经济发展四阶段论的分别，即要素驱动、投资驱动、创新驱动和财产驱动，中国应该已颠末了要素驱动阶段，即自制的劳动力、地皮或矿产等资源的上风已经不复存在，外洋直接投资的流入也大大放缓。中国成为环球制造业的第一大国，产能过剩标题突出，但高端制造业不发达，如与巨大生齿规模相对应的飞机和汽车的自主品牌制造规模很小。

出口的大部门也是中低端产物，此中加工品出口要占近50%，只管中国早已是出口第一大国。创新驱动是中国的一直标语，但GDP中创新所占的份额还是比力低，由于中国的制造业崛起重要靠仿制和加工。中国网购的规模是环球第一，这固然可以说成是斲丧模式的创新，但它很大一部门是靠挤出了实体店斲丧来得到，故对于经济体量的提升作用也非常有限。

中国经济的腾飞是重要靠中低端助推的，这与日本、韩国等国崛起还是有本质区别，全部履历过创新驱动的国家，都曾有过风靡环球的新产物、新技能或服务的诞生，但中国似乎没有。全部创新驱动的国家，投资在GDP中的占比都很低，中国还是较高，15年中国固定资产投资总额占GDP的比重已经到了80%，发达国家约莫只有20%左右。

因此，要维持经济增速不至于大幅下滑，还得靠投资来驱动。

投资驱动只有借力住民和中央政府

如果我们把投资或斲丧主体分为中央政府、地方政府、国企、非国企和住民这四大主体，并体例这四大主体的资产负债表，就不难发现，中央政府的债务率比力低，地方政府的债务负担较重，国企的债务负担更重，居环球之首。民企的债务率应该低于国企，但透明度不敷，债务资源较高，也容易引发债务危急。相比之下，中国住民的债务率较低，约莫不到GDP的40%，显着低于发达国家。

以是，以后要拉动经济的本领就不言自明白，即中央政府和住民可以加大加杠杆的力度，而地方政府和国企只能通过借新还旧来维持了。民营企业之间差距较大，对于债台高筑的企业群体，则更必要关注的风险发作点。

从本年的状态看，债券、股市和房地产市场都差异水平地存在泡沫，刚性兑付应该要被冲破，而民间理财市场的标题更大，各种非法集资和卖弄投资案层出不穷。以上这些，都成为本年的风险点。

如果真按照中央经济工作集会的核心目标——去库存、去产能、去杠杆、降资源、补短板去落实，则会由于这些办法而导致经济下行的压力增大。如处置惩罚僵死企业的资源很大，降资源过程又会导致税收收入的镌汰等。因此，在对企业和地方政府去杠杆的过程中，必要中央政府和住民的加杠杆来增补。否则的话，一旦出现体系性风险，则改革的资源将大幅攀升。

降首付去库存估计效果有限

客岁房地产投资增速只有1%，只管贩卖效果喜人。除了一线都会的房价匀称上涨18%之外，二三线都会房价险些没有多少上涨，且库存规模进一步扩大。这与客岁的股市格局有点雷同，中小创大涨，大盘股没有涨多少。股市或房地产的主流资金均流向小众板块。

购房主流资金重要会集在一线都会，穿透看本质，实际上是贫富差距扩大的反映，由于一线都会是中国的富人集聚地，具有很强的购房本领，以是，一线都会房价大涨，房价收入比高得离谱，很大一部门缘故原由是外来生齿的高收入所致。

也就是说，中国一线和二三线都会房价差距的扩大，是中国贫富差距多大的表现。中国放贷余额只有14万亿左右，占住宅总市值（个人估算为140万亿）只有10%，这一比例远低于发达国家，且中国人均家庭拥有的住房面积也高出发达国家的匀称水平。这与富裕阶级是投资性购房的主力有关。余下的中低收入阶级，就现在的房价而言，实际上缺乏购房本领。

值得注意的是，客岁住民放贷余额大幅增长了23%，阐明自住性购房者居多，投资性购房者占比不大。那么，这些自住购房者是否存在超前斲丧征象呢？我以为是有大概。也就是在股市走强之后，购房斲丧滞后扩张。如今，股市下跌，银行等理财产物的收益率也显着回落。住民财产的缩水或收益率降落，恐怕对购房是一个负面影响。

鼓励1个亿农民城镇购房，如果没有对农村宅基地等的改革联合起来，是不大概实现的；鼓励中西部地域的1个亿人就近城镇化，如果没有创造相应的就业机遇，同样也不大概实现。

因此，如果肯定要给中低收入群体加杠杆，对中国经济的威胁是很大的。现在为止，中国的农民工在城镇购房的比例只有1%。不管你怎样加杠杆，怎样补贴农民工，也很难让他们自主买房。

唯一起径只有靠政府加杠杆

当年日本在90年经济泡沫幻灭之后，陷入经济冷落。只有靠政府大幅度扩大国债发行规模，增长财政付出，加大投资力度，大兴土木以维持经济增长和就业。中国现在也陷入了雷同的困局，劳动生齿数目镌汰，农民工不再进城，运动生齿净镌汰。产能过剩，僵死企业不绝增长，房地产投资和制造业投资增速均降落。故要维持经济增长，只有靠政府基建投资来动员。如客岁就推出了几万亿的PPP项目。

民间投资增速也大幅降落，由于报酬率的降落。如果可以大概实现富人向贫民的转移付出，则中国经济的大部门标题就可以管理，但这是不实际的。以是，在现在中央政府的债务率还偏低的环境下，只有靠提升财政赤字率了。本年应该可以突波3%的财政赤字率。就政府的资产负债表而言，中国政府是最有来由进步赤字率了，由于资产端规模巨大，是西方市场经济国家难以相比的。

估计3月份的两会前后，关于加大政府投资和财政付出规模的方案将会集中出台。以防体系性风险为目标的各种办法，对于改变人们的偏悲观预期将能发挥作用。如让政府来购买库存房产，作为廉住房或经济实用房，提供给非户籍的中低收入家庭等。

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