海通证券：猴年A股开局恐不佳 混沌期勿猴急
6 ~* i( s6 r& Y海通战略 荀玉根
3 L% d: L f4 M! K# A. S. o核心结论： 假期外洋市场大跌本质上是担心美国加息、油价下跌引发危急，资产质量堪忧的银行股领跌。 市场担心的汇率、增长两大标题需再确认，美联储加息概率在降落，国内节前地产新政表现稳增长仍紧张，这些3月将更清朗。 受外洋市场影响，猴年A股开局恐不佳，中期维持《A股见底了吗？》观点，现在处于确认期，相对收益者保持高仓位，绝对收益者可等更明确信号，聚焦确定性发展，尤其是新型斲丧。
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1 l, ?1 l" t6 H& P6 O& c" u春节长假期间，外洋市场不清静，西欧股市广泛大跌动员亚太股市下跌，黄金大涨，耶伦的国会证词没有给市场太多惊喜。别的，7日朝鲜用长途火箭发射一颗卫星，上个月朝鲜刚公布拥有氢弹，朝鲜半岛敬竞裰成天下核心。错综复杂的形势下，万众瞩目猴年A股怎样开局。一天、一周的市场轻易受到感情的干扰，着眼3个月的中期，纵观环球，金融经济、政策局面都处于混沌期，不消这么猴急下结论。2 \% P! K4 H8 W9 e: P! C$ F, X/ I
1．外围大跌源于危急模式的灰心预期0 y o# t0 o7 W+ ]
春节期间外洋市场大跌。在A股休市的一周，外洋市场并不清静，环球紧张股市迎来玄色一周，标普500指数跌0.81%，纳斯达克指数跌0.59%，德国DAX指数跌3.43%，法国CAC40指数跌4.89%，恒生指数跌5.02%，日经225指数跌11.1%。此次，欧洲股市领跌，尤其是能源股、银行股大跌，标普欧洲行业指数中能源指数下跌11.1%，金融指数下跌9.2%，8-11日欧洲银行业龙头德意志银行大跌8.17%。欧洲银行股大跌是由于欧洲银行业绩大幅下滑、风险敞口增长所致，德意志银行、法兴银行等15年业绩大幅下滑，同时克日上调了风险拨备金，将银行业的谋划风险袒露于众，引发市场恐慌，而银行业绩下滑背后的缘故原由则是原油等资源品代价下跌所致，由于能源相干企业是银行贷款的紧张对象，而油价下跌则使得能源企业出现还款标题，银行坏账增长。
. y* r, h5 F1 D0 ~2 ?6 a大跌本质上是担心，美国加息、油价下跌引发危急。随着春节长假外洋股市下跌，2016年来中日股指跌20%左右，欧洲紧张股指跌15%左右，美国股指跌10%左右，原油代价跌10-20%，黄金代价涨15%左右，风险资产团体下跌，避险资产代价上涨。这种变革实际上是从2015年12月徐徐发生的，配景是原油代价从15年12月初开始新一轮下跌，美联储12月中开始加息。美国紧缩运动性改变投资者预期，市场风险偏好降落，美国十年期国债收益率从15年12月的2.3%降至16年2月1.7%左右。而原油代价从40-45美元/桶跌到最低26-27美元/桶（现在30左右），点燃了市场对银行资产质量的担心，因而担心类似08年的危急发作，避险感情敏捷升温，因此黄金代价敏捷上涨，COMEX黄金代价已经涨至1240美元/盎司。不外，经济和金融形势通常都不是简单线性演变的。12日周五，市场听说OPEC乐意和其他产油国就减产举行协商，WTI大幅上涨10.7%，西欧股市应声大涨。当日，德意志银活动取消投资者对其财务状态疑虑，公布筹划回购代价约54亿美元的欧元和美元债券，股价大涨11%。. ]3 @" c' X D* U: l
2．阴阳瓜代，关注大概出现的新变革3 W5 T) L# m% M4 O9 L7 S8 G
环球灰心预期的大条件会否变革，需跟踪确认。2016年来，随着环球风险资产代价的下跌，投资者的预期已经从15年底的审慎乐观渐渐变化为灰心，乃至纷纷讨论危急模式，08年重现。经济、金融的实际环境是否云云呢？线性外推，美联储不绝加息、石油代价不绝下跌，简直大概发作危急，火山口大概来自银行资产质量恶化或资源国汇率暴跌。但宏观政策和市场自身的供求关系会做调解，美联储加息的远景比15年12月时含糊了，石油的供给也大概发生变革。已往1-2个月，环球风险资产表现隐含的最大假设是，美联储开启加息周期。如果，这个假设不存在呢？如今来看，这种情形的概率不低。放眼环球，除了美国，各国都在继续宽松，日本宰衡安倍晋三正在与央行行长黑田东彦等告急谈判，商讨针对经济与金融市场颠簸的对策，瑞典将负利率水平降至-0.50%，汗青新低。耶伦在国会证词称，美联储正研究在须要给予经济额外刺激的时间实验负利率的可行性。芝加哥商品买卖业务所的利率期货市场隐含的加息概率表现，美联储3月加息概率仅4%，6月13.8%，下半年加息概率更高。这反映市场已经在调解预期，但是仍心存疑虑，而耶伦的发言没给出更详细的信号。这阐明，我们仍需时间去跟踪和确认。
# l& D) `1 D4 h: y7 Q+ `1 P# cA股须要确认表里部环境稳固，心怀渴望。1月28日早《A股见底了吗？》提出：思量利率水平，当前2700点等同14年2000点，短期急跌后反弹，投资者担心汇率贬值和增长破位下滑等中期标题，夯实中期底部、出现15年9-11月行情，须要更多信号，如3月美国不加息缓解汇率压力并开释宽松钱币空间、两会平衡稳增长与去产能政策目的消除增长担心。这内里两个变量仍须要进一步确认，如今的跟踪表现，走向正面的概率在加大。第一，外洋金融市场的表现、美国经济形势、耶伦国会证词表现，美联储16年加息的概率在低沉。央行行长周小川在春节假期邻近竣事之际担当《财新周刊》专访，谈及人民币汇率、宏观审慎政策框架以及数字钱币等诸多核心标题，明确提出根本面支持人民币走强。对比1月20日左右央行召开运动性座谈会，更正面回复汇率标题，信心更足，那次开释的信号是为了稳汇率暂缓利率政策，未来利率政策、汇率政策之间的天平会否再次变革呢？第二，春节前，2月2日央行和银监会发布的房贷新政下调了不限购都会的首付比例，此举表现出管理层的多项政策目的中稳增长黑白常紧张的，这将缓解市场对经济增长硬着陆的担心，继续跟踪两会中政策动态。别的，从国际形势看，朝鲜用长途火箭发射一颗卫星，朝鲜半岛敬竞裰成天下核心，美国国会参众两院通过旨在对朝鲜实验更严厉制裁的法案。对中国而言，这大概并非坏事，环球抵牾核心转向朝鲜半岛，有助中国会合精神专注自身转型发展，此配景与14年俄罗斯发兵乌克兰类似。2 P9 z9 B% U: B0 ^* j3 D
3．应对战略：混沌期，勿猴急 S! C5 U5 v' G. m% G8 w' V1 Q
摸着石头过河。半年时间履历三次股灾，市场的信心受到很大打击，所谓病来如山倒、病走如抽丝，信心的规复本身就须要时间，而春节长假外洋股市的下跌又增长了一丝阴影，猴年开市，A股开局恐不佳。但着眼3个月的中期，环境不肯定差，乃至变好的大概性在加大。毕竟，思量利率水平，当前2700点与14年2000点类似。市场须要时间确认汇率、经济增长标题，3月中更明确。如果3月中两个因素均偏正面，1月尾到3月中的市场与15年8月尾到9月尾类似，这个阶段指数稳住，融资余额下滑是主动去杠杆的效果，反映市场感情扭转有个过程，成交量的连续萎缩和换手率的降落也反映此特性。这个阶段属于摸着石头过河，边走边确认，差别性子的资金可接纳差别利用战略。相对收益投资者保持高仓位，低仓者可渐渐加仓，本年来基金净值收益率差距不大，保持高仓位、调布局更紧张。绝对收益投资者，鉴于产物风控束缚，可控制仓位等候更明确信号。
5 X+ A' \) E8 O5 p. _* ]2 A3 u- q渐渐优化布局。无论哪种范例投资者，优化组合布局都是必须的。产业角度，仍聚焦转型方向的新兴行业，“两会”即将召开，“十三五”规划是重点，新型斲丧、智能制造、信息技能是紧张方向，详见十三五专题系列1-2。尤其是新型斲丧的文教体卫，春节7天影戏总票房终极34亿，同比增长75%，《尤物鱼》上映7天收近16亿票房，新型斲丧不但有需求端潜力，也是供给侧改革的另一面，详见《新兴斲丧：增长供给引发潜伏需求——供给侧改革系列（1）-20151225》。别的，随着年报和一季报渐渐邻近，业绩和高送转将成为选股的紧张依据。现在中小板、创业板年报预告已竣事，主板预告比例大概60%，剔除15年上市的新股后，主板、中小板、创业板净利润同比均值分别为7.7%、21.2%、21.9%，相比三季报的0.51%、28.1%、25.6%有所下滑。行业方面，二级行业中，业绩披露率在50%以上、净利润同比增速大于20%、PEG小于2的有石油化工、旅店餐饮、照明装备、农用化工、纺织服装、造纸、证券、中药等，详见《红利增速有所下滑——2015年年报业绩预告点评-20160201》。 | 
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发表于 2019-6-24 00:29:15