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董登新:七年之痒 创业板七周年反思

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发表于 2019-6-28 15:47:42 | 显示全部楼层 |阅读模式
——NASDAQ是创业板的一面镜子
4 V. H+ k4 A, G+ M, v! S  武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授" ?* E% J2 v! L, P3 M5 l, L( G, N
  2009年10月30日,厚交所正式推出创业板,首批28家公司团体挂牌开市。制止2016年10月30日,创业板上市公司为546家,总市值5.44万亿元,流通市值3.10万亿元。七年间中国创业板从无到有,从小到大,它创造了不少民营企业的传奇,也**了大量亿万新富豪。这齐备都是各人有目共睹的,不外,在创业板七周年之际,本文不想锦上添花,而是盼望济困抒难。所谓“七年之痒”,七年是一道坎,我国创业板走过的七年,毕竟应该怎样评价,还存在哪些标题和短板,怎样改进?这才是本文的重点。; w& B& J' N1 d5 g/ o$ m* g

! g2 ^4 w; X* c$ c  ?" v- W+ ^0 W  (一)IPO以大为美,对“双创型”企业缺乏包容性
1 T+ @! _/ C4 B+ E  我国创业板创设的初志是支持“双创型”企业的做大做强,尤其是对新技能、新业态、新模式、高发展企业发展的支持。2009年3月,中国证券会发布《初次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》,此中第一条明白指出:“创业板设立的宗旨是“促进自主创新企业及其他发展型创业企业的发展”。
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  2014年3月,中国证监会发布《初次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》修订阐明,此中,明白指出再次修订的目标是:“进一步明白创业板支持发展型、创新型中小企业的市场定位”。此次修订紧张是办理市场现存的“包容性”标题:“一方面,创业板对业绩一连增长的要求缺乏机动性和包容性,一批业绩颠簸大的创业企业被挡在门槛之外;另一方面,创业板设置相对较高的财务准入指标,不能满意更多发展型、创新型中小企业的融资需求。”《管理办法》修订的总体思绪是:“健全多条理资源市场体系,进一步明白创业板市场定位,推动创业板市场真正成为支持创新型、发展型中小企业发展的资源市场平台。”9 T! U5 ^: C3 k, Y9 F. K, T! j

+ {3 J+ b7 j7 ?! }  应该说,我国创业板设立的初志是明白的、也是精确的。然而,制止本日,我国创业板依然倾轧“轻资产型”企业,不答应“亏损上市”,并比照主板IPO标准偏好“大块头”。其根本缘故原由是IPO批准制的完全行政化,它采取排长队、优中选优、好中选好的海选机制,将IPO门槛不停地人为举高,进而从支持“双创型”异化为“比块头”,它让IPO批文“一文难求”、IPO身价高不可攀,大量良好的“双创型”中小企业只能望洋兴叹、阔别创业板。5 H/ C# c% r) C( m2 X; e

( x! H! H  u9 P! c  a  表一:2016年10月尾我国创业板个股市值分布布局
* L3 U* k( A8 g2 j6 ?, ~) g[table=98%][tr][td]个股市值[/td][td]股票只数[/td][td]占比(%)[/td][/tr][tr][td]20亿元以下[/td][td]1[/td][td]0.18[/td][/tr][tr][td]20-30亿元[/td][td]4[/td][td]0.73[/td][/tr][tr][td]30-50亿元[/td][td]112[/td][td]20.55[/td][/tr][tr][td]50-100亿元[/td][td]268[/td][td]49.17[/td][/tr][tr][td]100亿元以上[/td][td]160[/td][td]29.36[/td][/tr][tr][td]合计[/td][td]545[/td][td]100  注:数据来自2016年10月28日收盘统计。2 C0 g$ _$ _4 [5 a

( D. k' B- M, L' E2 F8 y* {  从表一可以看出,创业板显着倾轧小企业,其个股的最小市值居然比主板大。上证主板个股市值不敷20亿元的股票有1只,创业板也只有1只;上证主板个股市值介于20亿至30亿元的股票有6只,创业板只有5只。但创业板个股市值高出50亿元的股票却多达429只,占78.53%。很显然,创业板和主板一样崇尚大企业,对中小企业尤其是轻资产型“双创”企业缺乏包容性,这表明我国创业板与主板定位存在同质化猜疑。
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  与此相反,美国NASDAQ作为天下上最大、最乐成的创业板,它对“双创型”中小企业具有极强的包容性。根据NASDAQ统计,制止2016年10月尾,NASDAQ共有3152家上市公司,此中,4家缺乏市值统计数据,其他3148家公司均有完备的“市值”数据。从表二不难发现,NASDAQ市场的上市公司大多都是小企业,此中,个股市值不敷0.5亿美元的股票多达836只,占比高出1/4;个股市值不敷1亿美元的股票约占1/3,而个股市值不敷3亿美元的股票多达1764只,占56.04%,个股市值不敷5亿美元的股票多达2/3。由此可见,NASDAQ是小企业高发展的摇篮。
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+ K# Z( @" @& [# O  表二:2016年10月尾NASDAQ个股市值分布布局
. U( G1 t6 T* h( i[table=98%][tr][td]市值范例[/td][td]个股市值[/td][td]股票只数[/td][/tr][tr][td]微小市值股[/td][td]0.5亿美元以下[/td][td]836[/td][/tr][tr][td]微型市值股[/td][td]0.5-3亿美元[/td][td]928[/td][/tr][tr][td]小型市值股[/td][td]3-20亿美元[/td][td]918[/td][/tr][tr][td]中等市值股[/td][td]20-100亿美元[/td][td]340[/td][/tr][tr][td]大型市值股[/td][td]100-2000亿美元[/td][td]120[/td][/tr][tr][td]超等大市值股[/td][td]2000亿美元以上[/td][td]6[/td][/tr][tr][td]合计[/td][td]  [/td][td]31486 s: c9 p. j) ~# U# e, }& n! `
  注:数据来自NADSAQ网站**,微小市值股也称为“自制股”。) X$ D+ w! B( |$ X( {% p! y
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  (二)IPO扩容艰巨,垃圾股缺乏退市机遇
! ^& N+ u# g$ @4 |) N: P  创业板的大气与高发展是以巨大的包容性为条件的。1971年2月8日,NASDAQ市场正式建立,当天便从场外市场(OTC,相称于我国的新三板)一次性转板2500只股票过来开业。这正是NASDAQ包容性的“开门见山”。$ ?) C5 d0 ^( o$ C- |4 }. k

. N& {& ?  {- ^* c; l5 h  NASDAQ自建立之日起,就表现出了创业板“大进大出”的本色与英气。在NASDAQ初创的前25年中,每年公司IPO数目显着高出当年退市公司数目。高峰时,每年能有500家至700家公司IPO,同时,每年也会有300家至500家公司退市。1996年底,NASDAQ挂牌公司数到达顶峰,多达5600家。然而,20世纪90年代末期及21世纪初,挂牌公司的数目增长趋势发生逆转,退市公司数目大增,每年退市公司数目开始高出IPO公司数目,致使NASDAQ上市公司数从1996年底的5600家降至本日的3000家左右。这是NADSAQ的气吞江山与博大胸怀,它以无与伦比的包容性,采取了来自天下各地的新技能、新业态、新企业,正是它的优胜劣汰、大浪淘沙、吞吐自若、新陈代谢的市场机制,孕育并诞生出了一批天下一流的巨大企业。比方,英特尔(1968年建立、1971年IPO),微软(1975年建立、1986年IPO),苹果(1976年建立、1980年IPO),亚马逊(1995年建立、1997年IPO),谷歌(1998年建立、2004年IPO)、百度(2000年建立、2005年IPO)、Facebook(2004年建立、2012年IPO)等。9 A3 A: ?" ~. p3 L

! T0 W  V) f5 g  相比之下,我国创业板就显得有些“吝啬”、“小鼻小眼”,七年来仅有546家公司上市,仅有一家公司因犯罪退市。这是最范例的“上市难、退市更难”的市场格局。我国创业板一建立就比照主板的IPO标准,设立了“高门槛+严苛行政审批”的一套IPO体制,如许的一种行政化的IPO体制,它让良好进不来、垃圾出不去。由于IPO门槛太高,它将大批潜伏的良好“双创”企业挡在了门外,由于行政审批步伐繁琐而冗长,它将许多块头不敷大的中小企业挤出了排长队的队伍。
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4 r, W! H$ s+ K* e2 l  正是创业板的“上市难、退市更难”以及市场供求严厉失衡,才使得创业板变成了“只进不出”的畸形市场,在创业板,无论多么垃圾的公司都不必担心被退市,由于IPO批文“一文难求”,巨大的“打新”需求遭严厉打压,股民被逼疯狂炒小、炒新、炒差,新股上市必须连拉十个以上的涨停板,新股破发竟直就是天方夜谭,它将创业板变成了真正的泡沫板,一些垃圾股乘隙疯狂地高价增发圈钱,用股民的钱购买他人的资产和利润,很快地,这些垃圾公司放弃自己IPO时的上风主业,通过费钱买进他人的资产来“重组报表”,如许便可轻松地躲避退市制度的惩处。云云一来,创业板也就丧失了资源设置与优胜劣汰的市场功能。
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  很显然,是IPO制度决定退市制度,而不是退市制度决定IPO制度。正是创业板大门的门票“一票难求”,以及IPO身价畸高,它不但严厉扭曲了供求、扭曲了股价信号,而且让垃圾股的壳资源变得“令媛难求”,既然垃圾股都能一人得道,整个创业板也就没有优劣之分、优劣之别了!究竟上,戋戋500只股票是不堪一击的,只要有大资金进场,500只股票就会被炒得人仰马翻、焕然一新,总之,整个创业板严厉泡沫化,在大牛市到临时,大多数创业板个股市盈率被炒到数百倍或数千倍,他们硬生生地将创业板变成了一个自娱自乐的大赌场!2 _+ ^$ h7 U7 e) R8 z' W2 M

& r* `4 c9 r4 a: q0 X' H- q; u+ k4 G  (三)上市公司盛行“外延并购”,人为**“高发展”假象/ l- i0 e2 X; a
  众所周知,“高发展”是创业板上市公司的特色标签,这类“高发展”征象大多归属于新技能、新能源、新质料、新业态的企业,大多数高发展都是源自内生性的创新。创业板正是致力于支持这些高发展企业做大做强的,而这些高发展企业也是大众创业、万众创新的一定产物。因此,只有创新才是高发展的包管,只有创新才是创业板生命力的源泉。1 j- p7 |1 d, Q7 Y/ n9 X+ u# |
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  表三:NASDAQ上市公司的行业分布布局 ( R$ B& p0 O6 l0 W( ~( o/ }' _8 {
[table=98%][tr][td]行业分类[/td][td]NASDAQ[/td][td]占比(%)[/td][/tr][tr][td]医疗卫生保健[/td][td]646[/td][td]20.49[/td][/tr][tr][td]金融[/td][td]633[/td][td]20.08[/td][/tr][tr][td]高科技[/td][td]449[/td][td]14.24[/td][/tr][tr][td]消耗者服务[/td][td]351[/td][td]11.14[/td][/tr][tr][td]生产资料[/td][td]177[/td][td]5.62[/td][/tr][tr][td]非耐用消耗品[/td][td]104[/td][td]3.3[/td][/tr][tr][td]耐用消耗品[/td][td]83[/td][td]2.63[/td][/tr][tr][td]底子工业[/td][td]78[/td][td]2.47[/td][/tr][tr][td]能源[/td][td]65[/td][td]2.06[/td][/tr][tr][td]公用奇迹[/td][td]65[/td][td]2.06[/td][/tr][tr][td]交通运输[/td][td]51[/td][td]1.62[/td][/tr][tr][td]其他[/td][td]450[/td][td]14.28[/td][/tr][tr][td]合计[/td][td]3152[/td][td]100  注:数据来自NASDAQ网站**。& O: T2 o+ P' H- \1 X& e

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