在中国，恒大地产团体有限公司(Evergrande Real Estate Group Ltd. ,3333.HK, 简称:恒大地产)发行的境内债券被以为是风险最低的债券之一。
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 图片泉源：Bloomberg News
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/ U% s2 k& b1 B$ f$ ?1 F' `然而在外洋，该公司发行的总额逾30亿美元的人民币、美元计价债券的光荣评级却低于投资级，换言之被评为垃圾债。
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同一家发行方的境内债券被中国评级公司赋予高评级，而其境外债券却被国际重要评级机构赋予低评级。在当前中国试图对外开放其6.5万亿美元债券市场之际，这种征象正成为一个愈发令人担心的题目。+ t# Y4 E2 j8 A% H1 G8 f4 _: |
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Legal & General Investment Management驻伦敦的信贷计谋师本内特(Ben Bennett)称，他们当前对于中国国内评级机构给出的评级持生存意见。这家管理着5,850亿美元资产的投资公司买入了一些中资公司发行的境外美元债券，但尚未买入境内债券。本内特表现，他们更有大概会买进那些由三大国际评级机构评级的债券。
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自2010年以来，中国债券市场对外资开放的比例从靠近零的程度上升至不到3%，且只有中国国内评级公司可以对境内债券评级。现存境内人民币债券中有约莫97%的债券被赋予AA级至最高的AAA评级。这令很多投资者不禁猜疑境内债券评级的可靠性。
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5 I3 j1 d1 v, U) A$ A+ j* K$ _汇丰环球投资管理(HSBC Global Asset Management)固定收益投资主管Gregory Suen称，国内的AAA评级不等同于境外的AAA评级，得到AAA评级的发行方在光荣质量上存在很大的差别。该公司管理着4,470亿美元资产。
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" ]+ ?5 X$ r) ]- k5 s. j) z这并不是说国际债券评级公司就从未有过评级过高的环境。尺度普尔评级服务公司(Standard & Poor's Ratings Services)和穆迪投资者服务公司(Moody's Investors Service Inc.)等评级机构曾被品评在美国住宅繁荣时期高估了高风险的抵押贷款支持证券的评级，终极在金融危急发作后不得不将这些证券下调至垃圾级。' F7 P( Y8 d( l# |! f
% K0 G5 W2 w" c5 W7 @: |. v即便云云，在美国规模险些为12.7万亿美元的债券市场中，仅有1.4%的债券可以大概得到AA级及以上评级，而且得到最高评级的债券重要是房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)等最安全的当局支持企业以及顶级银行所发行的。而在中国，从一流的、受到当局大力大举支持的国有银行到债务极重的地方当局以及私人房地产公司都可以大概得到同样的高评级。% L6 g l$ h7 Z# q1 ^9 a: V
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中国三大评级公司中诚信国际评级有限公司(China Chengxin International Credit Rating Co.)、团结资信评估有限公司(China Lianhe Credit Rating Co., LTD)和大公国际资信评估有限公司(Dagong Global Credit Rating Co. 简称：大公)称，它们藉助国际评级机构的信息、并对债券发行人实验严格的观察来得到可靠的评级。
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0 w6 M$ k/ ]4 f+ }: [/ e中诚信国际评级外洋子公司的总司理Philip Li称，中国评级机构给出评级会由资深分析师举行多层评估，这一过程通常会耗费一两个月。穆迪持有中诚信国际评级49%的股份。别的一家国际评级机构惠誉国际评级(Fitch Ratings)持有团结资信评估49%的股份，不外国内全部者对中诚信国际评级和团结资信评估都拥有控股权。0 V4 [% [ h3 N+ {
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尺度普尔、穆迪和惠誉在发布债券评级前的四至六周通常会与被评级公司举行集会。3 d& H+ @6 J( L+ N
- k3 N$ x2 Q! {2 A3 M) r) o( U+ Y国内评级机构称，相干公司可以货比三家得到最好的评级，由于与它们在外洋发行美元债券差别，它们仅得到一家评级公司的评级就可以吸引国内投资者。而在国际市场，相干公司通常必要得到至少两家评级机构的评级才气吸引到投资者。
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6 ]' J. V8 ^$ q大公国际董事长关建中说，在有九家中国评级机构可以选择的环境下，债券发行人会选择这些机构中对其评级最高的。以市场份额计，大公国际是中国第三大评级公司。他表现，这些债券的评级在AA-或以上并不意味着他们没有风险。4 ^. f, N1 f2 E7 A: z
* b% c! k( G) l; Y/ s团结资信首席研究官李振宇说，羁系国内评级机构活动的立法还不是很美满。
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与团结资信和中国诚信一样，大公国际对恒大地产5月份所发行人民币50亿元（合8.05亿美元）债券的评级为AAA，其依据是这家房地产公司巨大的土地库存及强劲的贩卖状态值得承认。恒大地产旗下资产包罗中国顶尖的一家足球俱乐部。4 Q g! `4 x& A- M5 {
& F, ]6 c" y( n( Q据知情人士透露，这些评级是在对恒大地产财务状态举行了为期两个月的观察之后做出的，观察包罗频频集会以及对该公司资产负债表举行评估。
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而就在同一个月，尺度普尔将恒大地产评级下调至垃圾级B+，来由是该公司付出总规模到达260亿美元的债券和银行贷款利钱的本领削弱。自客岁底以来穆迪对这家房地产开发商的评级不停为B2，也属于垃圾级。: [; U# T" ]' @
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造成评级差别的一个紧张因素是大多数中国企业只能通过旗下不直接持有公司资产的壳公司来发行离岸债券，如果发行方违约，投资者什么也得不到。恒大地产的外洋债券就是以这种方式发行的。此类债券提供较高的收益率，仍旧对投资者具有吸引力。
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据业内分析师等人士称，国内评级公司大概会思量到一家公司的当局关系对其业务和偿债的资助作用。他们说，中国的大部分发债方是国有企业和地方当局，使得中国的高评级公司多于美国。但外国评级机构每每会区别对待在外洋融资的中国国企。比方，地方当局相干企业的评级每每低于中央当局相干企业评级。, u: @# K' |: f/ w( [
4 P& |: C3 O( _瑞银(UBS)信贷分析师Glenn Ko称，国内评级机构大概更偏重于业务规模，对政策解读和企业的政治关系研究更为深入。
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投资者称，他们在操持购买境内债券时会举行尽职观察，也会通过最安全的实体购买债券。
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p2 Q2 N* O! c u' t; J' c8 YStratton Street Capital LLP驻伦敦的首席投资长西曼(Andy Seaman)表现，AA评级并不像乍看起来那样安全。这是他们仍旧对峙投资当局或当局关联实体的部分缘故原由。他的基金正期待投资中国境内债券的审批。 | 
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发表于 2019-6-14 00:28:23