芒格：投资哲学不摇动的原因在于用脑筋思虑并阔别现代资产组合理论

显示全部楼层 · 发表于 2015-8-1 20:11:52

【第一私募论坛】www.simu001.cn】2013年2月6日，查理·芒格出席Daily Journal公司年度会议并讲话，芒格是这家美法律王法公法律出书和软件公司的董事长。博译原文来自美国网友的笔记，此中有些内容可能残破，但仍然点点滴滴见聪明。

股东：我想知道您的见解，关于加利福尼亚州的┞服策以及我们将要面临的可能的边际税的提案（博译注：对富有的人征税，包含小我所得税，成本利得税等等，由于很多有钱人养老都是基于各类投资的回报，是以进步边际税对税后收进会有比较大的影响）

芒格：我以为加州的┞服策长短常笨拙的。对于美国的一个州来说，制订对于有钱的老年人不友爱的┞服策是一个很是笨拙的工作。夏威夷没有犯像这样的过错，佐治亚州没有犯像这样的过错，佛罗里达州没有犯像这样的过错。很多其它的州也没有像这样做。他们都希望对有钱的老年人很是的友爱，老年人不会犯法，他们不会填满州的牢狱，他们的健康也不好，美国`、！3，`！E9C会付出他们的医疗。是以，这个州的人就会有很好的就业机遇。这些老年人也确定有钱，必需花掉。他们也不会增加运营成本很是昂贵的黉舍的累赘。

你假如是要把这些老年人赶出往，你确定是疯了。加州一向就以为对于税收最有利的方法就是把有钱的老年人赶出往。这长短常笨拙的。你可以想象，我也是属于这些有钱的老年人中的一份子，我可以告知你他们很多人都长短常以自我为中间的，他们会分开加州。他们也不是没有其它的选择。其它处所的有钱白叟也不会来。后果是很多人也不会来加州开设制作工场。

在一个其它州政策都很是明智的时候，加州的税收政策显然很是笨拙。在这个屋里你可以算一下，有几多人以为加州`、！3，`！E9C运营的像佛罗里达州一样的友爱? 我不喜欢在一个年青人犯很多罪的情况，我也不喜欢很昂扬的税收。大体上，我喜欢年事大的一代人，他们行动得体。我也不会想把有钱的老年人赶出往。

我以为我们的┞服策是完整过错的，这导致很多人经常有经过`793E`4，1A系统坐享其成的设法，例如工人的补偿保险（博译注：法定的笼罩包含工人的与工作相关的医疗费，工资，康复办事等费用，雇员不须要证实是雇主的忽视就可以申请抵偿）和其他的一些政策，存在着很多的讹诈。我以为这些工具不该该被激励，应当被制止。可是，经过这些体系获益的人有很大的┞服治权利。是以，在加州有很多工作是过错的。

可是另一方面，也有很多工作是准确的。为了能让我的孩子节俭五万万美元，我不会搬离加州（博译注：加州没有遗产税的州税）。他们有权力获取这些残剩的益处，是以我不会由于税收而搬离加州。

我也对你们所有人有同样的建议。让我们的下一代享受他们应有的权益。可是我不以为我们须要为了我们的孩子的生涯尽可能的安适而熬煎我们自身的全部生涯。在这个房间里的人，我们最大的问题不是我们让我们的孩子们的生涯太艰巨了，而是我们让他们的生涯太安适了？

股东：查理，曩昔董事会曾经推荐了一些书。我很好奇他们是否此刻有一些推荐的书目，你有没有？

芒格：我在读一本我推荐给所有人的物理书。书名叫做《从无到有》，这是我曾读过的最出色的书之一。它包含了一些我们应当知道，事实上也知道的一些工具：近代的天文学和天体物理的一些发现，很是基本，可是令人着迷，至少对我来说。我相信你们中的一些人也会感到它很有趣。这本书讲了一些出色的工作，都是当我们坐在这里会商证券的时候，正在产生的工作。

当我年青的时候，他们不知道太阳为什么会发光。汉斯·贝特（博译注：英文名：Hans Bethe，1906年7月2日—2005年3月6日，美国物理学家犹太人，1967年诺贝尔物理学奖获得者）找到了这个问题的谜底。那是一个下午，他带着他的老婆往晚餐的时候，想出了解决这个问题的理论。那时他对他的老婆说“你在和这个世界上独一知道太阳为什么会发光的人吃晚餐！”

这本书里面记录了很多像这样相似的发现。“从无到有”，它相对出色。当然，这些曩昔已经产生的一些工作令人沉醉，可是也有些工作-----好比你怎么可能有一个大爆炸然后全部宇宙就发生了？我相信你们也会有一些人不会喜欢这书的。

芒格：我们凡是的┞封个问答环节会连续时间很是长，虽然我们还有一个董事会要开。由于你们有些人远道而来，所以我们像这样做。可是也不成能没有尽头。

股东：劳伦斯．渴攀劳斯（书的作者）

查理：是的！

股东：我有一个关于`、！3，`！E9C介入经济的问题。很显然的，因为连续的量化宽松政策，`、！3，`！E9C一向在支撑经济，市场包含股票市场。你以为`、！3，`！E9C的┞俘确的脚色应当是什么，应当在多大水平上参与经济？

芒格：你适才问了一个很是庞杂和有趣的问题，也是这个世界上最主要的问题之一。显然，没有人知道谜底－－当你意识到这个问题的时候，现实上已经它过分了。我们都知道`、！3，`！E9C不能结束征税，而靠不断的印钞来运作经济。像这样的做法，在某个时点会有强烈的反感化，导致你陷进你不想面临的苦楚地步。虽然至今为止你仍然可以享受这些凯恩斯主义政策带来的好处，同时不必面临反感化的风险，可是没有人判断这些风险是否会产生。假如你像我一样，我相信要给***烦一个更宽的平安间隔，所以我会在试图用印钞来解决问题的途径上尽量走的短一点。

一些像保罗．克鲁格曼（博译注：有名经济学家2008年获诺贝尔经济学奖，强烈支撑美国`、！3，`！E9C的QE政策）像这样的人，对数学过火的迷信，用着比这个世界上还在世的人都好的所谓纯粹英语，应此他很是危险。他以为量化宽松像这样的┞服策没有极限－虽然他没有这么说，可是他以为这个政策的风险边际足够远，完整不消为之担心。不仅仅只是我不同意他的概念，没有人知道风险边际的谜底。

股东：我想知道你对零售行业远景的见解。从你对好市多（Costco) 公司的投资看零售行业的将来，以及你的投资可能会受到的影响．．．．．．？

芒格：这是一个很是好的问题。我以为零售业会变得越来越艰巨！我不以为Costco会让其他的敌手轻松。它将是这个竞争的获胜者之一。举一个例子，我方才买了一管牙膏。现实上我没有往买，一个帮我管理我家的很是好的男同道，帮我在好市多买的。在我的生涯中，我用过很多主流品牌的牙膏。他买到的┞封个牙膏的品牌是柯渴攀兰(博译注：好市多的自有品牌）。好市多让一个重要的牙膏生厂商以很是低廉的价钱帮他们贴牌生产牙膏。这对于普罗克托，Gambles, 结合利华，高露洁的世界来说，显然是个要挟。

然后你再考虑到亚马逊的要挟。然后你再考虑到因为房地产开辟商，投资人和零售商的自然的过火乐观，我们已经有太多的零售商铺。

所以我以为零售业对我来说，看起来很是难，有很大的风险。此刻，不是说在这个行业里，没有人会无论怎么样必定会胜出，例如好市多。可是我以为对于从事零售业的通俗者来说，这是一个会有很多阻力的交易。

在亚马逊的体系里，你只要点一个按钮，第二天货色就送来了。你不消面临开车交通的问题，也不消找泊车位，也不消列队付账。这一切都很是简单，包含当你买一些珍贵的商品的时候。所以我以为亚马逊是一个太大的要挟，还包含好市多，山姆会员店以及相似零售店的突起，所以像普罗克托，Gambles像这样的零售商正在落空市场。我以为零售业竞争很是剧烈，你感到呢？我想这也是你问这个问题的原因。

股东: 我以为零售业真的很艰巨，事实上它也是........

芒格：我批准。

股东：我想是不是时间要到了．．．．．．

芒格：现实上适才这个提问人只是想让其他人判断他已经相信的工作，他应当往上帝教堂。

股东：你的描写让我顾虑我们的经济处于一个无法连续的景况。

芒格：我们知道工作总有个极限，不是吗？这个房子里的每小我都相信它存在。而我们不断推动（QE）的后果是泡沫早晚会在你眼前破裂。

股东：我们部分钦佩你对于你的投资哲学的绝不摇动，你能简单的谈一点吗？

芒格：在很长很长的时间内，我从来没有转变过我的见解。这不是第一次我看到瓦解，机会，猖狂和扫兴。

我以为原因之一是－－我们仍是固守我们的旧教义－－用你的脑筋往思虑。当然，我对现代资产组合理论和他们在商学院里教的所有的工具都不屑一顾。我以为我人生的幸事之一就是：我从来没有和那些猖狂的人走得太近。趁便说一句，我很是乐于他们中的任何一小我和我的家庭联婚。他们都是很好的人，只是有过错的思惟。

不是他们所有的思惟都是错的，只是那些关于资产管理的工具是过错的。作为一个职业的资金司理并不容易，也不该该容易。你适才还在埋怨没有臭鸡蛋扔在你的脸上，这位，你说你有过！好吧，你的计划成功了。

股东：嘿，查理，这个后面的师长教师有一个推荐的书。

芒格：好的。

股东：我有一个推荐书目，可是这个故事－－很是的风趣和神奇。现实上这是一个巴菲特关推荐的书。有一天我收到托德.康布斯（Todd Combs）的一个邮件，他说“巴菲特关昨天给了我一本书，我已经看完了，推荐你也看一下。”这个书的名字叫《局外人》。我让我的一些雇员也买了这本书。我顿时会讲到这一点。

我让我的一个雇员从亚马逊上买了这本书，这本书到了之后我发现和沃伦.巴菲特关推荐的其它书比较很是特别，可是我以为也许他像老查理一样。查理老是读一些很是有趣，非传统的和贸易不相关的书。

这简直是一本非传统的书，讲的是一群低年级的学生被一群高年级的有钱的学生霸凌。我想，哇噢，巴菲特关简直坦荡了他的浏览。可是两天之后，我从作者桑代克师长教师那边收到了一本书，书名叫“局外人”，是关于亨利.辛格尔顿和沃伦.巴菲特关的书。

这都是回因于这些不同的交易人，他们以非传统的方法运作交易。这个机密就解开了。我给那本书的作者发了一个邮件说“也许还有其他人将会和我犯同样的过错，也许你应当和你的出书商找出一个措施让亚马逊能让那些找《局外人》那本书的读者不会混杂，同时，你感到人们会喜欢像这样的工作产生吗？”

芒格：桑代克的那本书很是有趣，由于他描写了一些公司和他们的那些相对经历惊人的CEO们，他们都有一些共性。他们都是一群非同平常的人，很多人我暗里都熟悉。

这些不是通俗人，他们包含亨利.辛格尔顿，汤姆.墨菲等等。这是一本对你们了解不同投资类型很是好的书，很是很是有趣。我想有一类投资长短常特别的。对大部门者来说，理想的投资在很多方面是像这样的，任何拥有这个交易的人，只要进步价钱，就可以没有风险的赚很多钱。你也许会嗣魅这样的机遇不会再有了，就像百元的美钞在大街上还没有人捡到一样，怎么可能有呢？

可是假如你读了那本书，你会心识到在早期的有线电视时期，这长短常容易的工作。他们要做的只是坐在那边不断的进步价钱，然后你就可以赚很多钱了。

可是主要的是你必需要处在阿谁地位，坐在阿谁你拥有有线电视台的地位，然后你就可以涨价了。简直有像这样的机遇，也许在你的人生中你会发现一些像这样的机遇。假如你能确认他们，这是一些你能最容易赚的钱。

我们就在See's Candy这家糖果企业赚到了像这样的钱。当我们买下See's Candy的时候，我们知道这是一个很是好的交易 -----运作的很是好，糖果也很是好。但那时我们没有任何概念关于糖果的价钱在1.95美元一磅。我们也没有想到我们可以连续的下价，一年又一年涨很多。收益每年都在增加或者持平。

然后See's Candy连续增加-----很多年，它每年带来的收益都是我们最初对全部公司投资的300%以上。部门原因是由于人们不在乎糖果价钱是否每磅增加了25美分，由于这是礼品而人们喜欢这个糖果。是以它没有价钱参考。沃伦和我开始没有意识到这个价钱力量的存在，我们经过最初的一点勇气并付诸举动，获得了这家公司之后才发现的。

现实上其他的一些因素导致我们以为这家公司值得我们购买，这是一个额外的因素，并没有在我们的最初价钱考量之内。杰瑞买的┞封些小的通知布告报纸，假如一些工作产生，也可能会是一笔太大的财富。并且事实上我们知道这些报纸都没有价钱阻力。我们可能会有一个太大的机遇然后我们会果断持有，我们也是这么做的。

当然，我也许会争辩到，假如没有See's Candy的经验，我们也不会在我们最早可能的时候买了可口可乐的股票。我们从过往的经验中发现了一些品牌的太大的力量。同时我也建议你们有同样的设法。

最初买See's Candy也许须要一些气魄。我们不了解糖果，我们显然也没有人知道怎么运作糖果公司。可是我们有勇气以为我们买的是一座富矿。

好了，我们顿时要开董事会了，我也完成了我对你们的义务！股票论坛 www.simu001.cn【第一私募论坛】www.simu001.cn】

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显示全部楼层 · 发表于 2015-10-30 08:35:21

沙发？？？

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