中概股京东周二放量大跌5.62%。这要归因于突然间传遍华尔街的一份做空陈诉，而这份陈诉在几周之前就公布了……2 o N0 v2 {- N! [. j" p3 L
发布这份做空陈诉的公司正是紧张投资亚太证券市场的新加坡毕盛资管（APS Asset Management）高级分析师Sid Choraria。. I1 _4 \/ P5 X) O7 s
Sid Choraria近期在专业投资类外交网站SumZero发表了一份长达50页的陈诉，指出京东存在以下题目，因此其股价被“非常高估”（wildly overpriced）了：
# X1 @) t z3 g6 O }/ z一、京东的商业模式无法依赖GMV增长
) d# s, t5 G/ e& L3 f: @) gGMV即Gross Merchandise Volume，指成交金额，包罗付款和未付款的订单总额。该指标是用以衡量电商平台业绩表现的紧张指标。2 Z$ s7 t3 p; M. W$ s/ Z9 y; R
Sid Choraria称，比年来，电子商务类企业，尤其是一连亏损的电商，都存在股价被GMV推升至非常虚高程度的题目。这种指标让这些企业可以或许融到资金，由于投资者盼望这些GMV有一天可以或许带来回报。+ M4 u Z6 _5 U3 x
雷同GMV这类当代电商业绩衡量指标和2000年互联网泡沫时期的页面欣赏量、点击量等指标并没有什么差别。这些指标忽略了传统资产负债表和现金流质量分析，紧张依赖对未来的乐观预期——盼望新买家乐意且可以或许为更高的GMV付出更高的代价。
) y _; x( X9 Q9 X' a* n! wSid Choraria明白点名京东商城——这家客岁的GMV高达714亿美元的电商巨头。京东市值最高时高出500亿美元，纵然迩来股价大跌，但其市值依然高出300亿美元。3 f/ z. y, h* {$ T# f5 ?
Sid Choraria以为，% p3 h: }, @7 ?+ }: i: S% C
只管电商广泛使用GMV，但京东建立的时间已长达12年之久，却依然一连亏损。因此，我们不禁要问：京东拥有很高GMV，但这个指标却没办法让股东赢利，这是否毫偶然义？
9 x/ }' ~; L3 M( f$ T1 f! ]+ ?8 a 陈诉还写道：) C" V" K5 J: X d
值得留意的是，相比于其巨大的GMV数字，京东在包罗和剔除营运资金之前和之后的策划性现金流均是比力小的，且低于竞争对手。5 C+ n/ c6 l6 T p' |( u+ _; I( W; |
惠誉夸大京东大概是高收益率光荣评级（即垃圾级），而穆迪和标普则对京东给出了最低的投资级评级。0 M/ _# p' E4 T {7 l N% t/ `
对于京东和其一连从资源市场的融资源领而言，GMV是一个相称紧张的指标，由于在没有红利的环境下它代表着一种盼望——一种关于规模经济的盼望，一种关于GMV未来可以或许转化为相干利润、与其300亿美元市值相匹配的盼望。' L+ Q: `5 v b( T& H/ ^: q, }/ o
二、京东因对外收购减记近10亿美元# M" N+ U) N7 p8 ?; j+ J& e, D) o
在京东管帐报表中，其恒久股权投资科目下的数字从116亿人民币淘汰到了88.6亿人民币，计提减值准备近28亿人民币。公司商誉从26亿人民币降至2910万人民币，降幅险些为26亿人民币。这表明，京东正在狂烧股东的钱，用于投资那些业绩表现有限的生意业务，这种对外投资显着过头了。
; F% N4 [2 ^. W/ l! o4 i在京东的财报电话聚会会议上，京东很偏重GMV指标，各人将提问焦点会合在京东的GMV增长空间，而不是京东对于易车、拍拍、途牛和其他的投资。
0 w4 h$ N! s, ? Q1 X K# ~$ {作为一个更加关注实际环境而不是GMV的投资者，APS看到了很多差别的东西。京东客岁亏损93.7亿元（约合15亿美元），其短期内更多股权投资大概发生亏损，这表明公司管理层作出的投资决议是急忙的，缺乏尽职观察，其资金设置令人生疑。. I* d8 m) ~" N
三、对于一家拥有12年汗青的企业来说，京东的管理团队都任期不长" L. M5 q& ]8 K6 ^, w/ @* C F$ z1 \
京东的企业管理文件表现，除了首创人刘强东之外，京东的高管团队任期只有大概三年左右。京东首席财务官是2013年9月才走立刻任的，只比IPO早了几个月。别的一些关键的高管到场京东也才几年的时间。对于一家建立了12年之久的公司来说，前十年那些公司早期的管理职员去哪儿了？! z$ \: j! I# f3 O8 H: U+ I1 b- w
根据媒体的报道，刘强东过着奢侈的生存，他在悉尼大笔购入豪宅。享有81%投票权的刘强东本可以在中国做很多，况且他的公司还没红利，那他为何还在中国以外的地域放肆购置房产？
$ `2 g: L; v' m2 B) f固然我们恭敬刘强东的企业家精力，但我们留意到，他过往的职业履历都是在电子/家电范畴。题目在于投资了业绩不佳的企业。京东多少笔新投资和生意业务近期都在烧股东的钱。, A" Z4 E: p2 A4 r/ x4 ?: q# e
四、京东还能一连多久？
# U" ^3 @. }2 A( i( T; A当一家公司从股东和债券投资者之处一连融资，尤其是这家公司还在一连亏损，这就非常值得关注了。关于融资而来的现金流，京东对于从资源市场、股东和债券持有人之处乞贷有着巨大的“胃口”。自2009年以来，京东已经融资近480亿元（约合75亿美元）。大部门净增长的现金都来自“融资”。
7 j! j) p9 Z# \( B/ J. u仅仅在本年一季度，京东就融资117亿元（约合18亿美元）。本年4月份，京东发债10亿美元。这些钱尚未表现在现金流当中。若将这一部门盘算在内，京东在很短的时间内已经融资28亿美元。
5 n2 T7 v/ ]+ u3 K6 |4 I汗青不停重演：当音乐想起来的时间，公司就会起舞。已往，当页面欣赏量之类的新经济指标被开辟出来，互联网行业就进入了泡沫期。而迩来的泡沫则以债权抵押证券（CDO）为主。某家银行的CEO曾说过：“当音乐制止，在活动性方面，事故就会变得复杂。但只要音乐一连播放，你就得站起来舞蹈。我们还在舞蹈。”& O; S( W5 H) q
大概，有多少来由可以表明，这个资源市场的游戏大概走向完结。 | 
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发表于 2019-6-26 12:02:09