过去，历年募集资金的高峰在2016-2017年，现在逐渐进入退出窗口期，很多基金所投项目都已经在退出期或者清算期。5 H; Y3 L' W. e! h. ^
, G; F% {; e, W7 A
实际上，不管是创业板还是科创板，每年能够消化或者上市退出的总量，相比过去高速发展的私募基金规模，投资数量相当有限。所以，退出难是一个持续问题，而不是简单上市退出就可以解决。当然，不是所有项目都能够退出，过去人民币退出速度明显比美元基金慢。这就给私募PE二级市场带来机会。+ g* b# q$ k4 {* C1 k
+ G0 W- V: V' m( B. Y- f+ [) l 歌斐资产认为，从全球来看，PE二级市场一直存在，而且过去几年，转售让策略是PE非常重要的退出配套和补充。对于LP而言，虽然做PE的投资是长期的，但长期也有一个期限。如果超越了规划期限，每个投资人的流动性和配置会产生一个扭曲。这一过程不利于资金长期继续的承载和投资、再投资，所以到一定阶段它一定会有退出需求。6 q+ M0 u" k" Z; q: Z3 M
: }2 e) v1 q- M0 s% V
在全球，Secondary市场渗透率在10%左右，相比PE整个市场，secondary是比较小众的策略，规模不大，但是扮演的角色特别重要。+ q' d' ^( @8 W; D
/ y; D [% D7 s) R* r: x5 m/ m) Y
在中国，Secondary可能刚开始，目前测算，渗透率大概只有0.5%，不到1%，所以这个市场是有机会的。5 I- F; ~) O9 f- E) ~ F( n3 e
5 \9 C: ?1 O# f) q! D/ x 从数据分析和政策延续性、市场反映来看，退出是阶段性的一个主要矛盾。对于很多基金来说，不能光投不退，没有DPI，哪有新的钱做重复投资，如果有好的DPI，可以做滚动投资，本身也是一个更长期的资金，是相辅相成的过程。! @, s6 N$ V7 R! l0 _5 `2 m( } r
; y/ R0 O# @: P( y5 ^1 c4 L
歌斐资产指出，做好PE的Secondary并不是那么简单。看上去PE售让份额大家都可以做，但真正做的时候，要研究海外Secondary市场，主要集中在头部机构，而且是头部母基金。母基金是天然的LP，跟GP关系非常紧密，在接手二手份额或者老股项目过程中，对项目的估值判断和信息等都具备优势。但也不是简单的母基金就可以做好，有资源还要有判断能力。
# u. B9 H, o) `' p; b- \
C# A6 V9 l; E& Y' A 对于市场GP来说，可以看到市场上越来越多的GP主导的Secondary转让，GP正在扮演非常重要的角色。对于S基金策略，歌斐资产经过7年多时间的实践，到现在还在持续摸索，歌斐资产已经建立了三大核心策略。
3 _5 V& l3 q q9 a: C" K3 ^( e7 S& L, @" o. T
第一，尾盘。Secondary投资者的最大诉求，需要很短的退出速度或者现金额分配。主要以中后期进入上市退出进程为主的策略，这是增加DPI很重要的策略。8 W1 L- @- L+ G7 T
( a+ }* r, z5 h" M. y 第二，核心池。过去在实践过程中，实际上管理人在投后管理过程中，扮演非常重要的角色，如果管理人管项目的能力有差异，对业绩估计有20-30%的影响，所以选择管理能力强的GP也是非常重要的策略。Secondary并不是什么份额都投，而是更核心聚焦在头部GP上，才能体现业绩的稳定性。# P* d4 ^1 ^ X2 y& H* c
. m& Y- u( h6 w) z 第三，长大策略。要找一个长期核心的策略去做，不能只是买一个份额追求一个好DPI。
, r+ H9 j6 N2 e# K( Z" _3 s
; O h5 i$ {1 I, R 从S基金策略看，要做好广度，还要有对行业和项目估值的判断和认知深度。当然，核心在估值。所以，定价非常重要，因为它是“一揽子”的项目，这个估值定价中有很多方法论。当然S基金的核心是交易策略的执行。从这方面看，大家都对退出有诉求，交易的执行把握度就很重要。最后，买了以后还需要投后管理和跟踪，直到退出。: j1 U( U$ j$ C$ D" q. ^1 a
$ A2 \) N. A8 M! N( R ? 未来的PE Secondary市场，歌斐资产认为有六大趋势：
5 q9 I) A1 y- M. Y# c
1 n# `6 d& G; t1 N 1、更迫切转让的需求。
/ k8 }. p2 W* U( l2 g6 F% s. W/ u' {1 \9 M Y* t
2、从业者有更专业机构出资方，在S基金背后有很多保险公司也在关心。
- u. N5 n) `2 m' M& D6 A
' g' R8 J( ^- ? Q# ^# M: Z 3、交易结构更复杂。3 z4 l' m5 R0 }6 ]
1 c/ g) z9 `2 u7 o1 ]6 j( y0 Q" M
4、S基金的安全边界相对比首发基金更好一点。
* e# G& D: C) D% Y6 { T: U% f2 ~1 ?# i3 _
5、退出越来越丰富。0 {5 O4 g* ]1 v% j/ z
( ?3 s3 G) g. B1 @; ? 6、需要市场上很多中介机构的支持，因为这本身是一个复杂的交易体系。
/ D2 U* g* ~) ?) \) c! y- E6 x# y n
歌斐资产也相信，未来secondary市场会是中国私募股权PE/VC重要的补充力量，期待能够在这个发展过程中，给中国私募股权市场增添一份力量。 | 
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2021-1-29 07:57:21