过去，历年募集资金的高峰在2016-2017年，现在逐渐进入退出窗口期，很多基金所投项目都已经在退出期或者清算期。
1 I5 a* _/ ~1 w. e8 @8 _
- Z& L7 Y3 T7 G s$ O t* I 实际上，不管是创业板还是科创板，每年能够消化或者上市退出的总量，相比过去高速发展的私募基金规模，投资数量相当有限。所以，退出难是一个持续问题，而不是简单上市退出就可以解决。当然，不是所有项目都能够退出，过去人民币退出速度明显比美元基金慢。这就给私募PE二级市场带来机会。* ~9 C' N H" K# ]9 i6 M
1 k3 R" F/ [/ ~# Y, Z, z5 q u 歌斐资产认为，从全球来看，PE二级市场一直存在，而且过去几年，转售让策略是PE非常重要的退出配套和补充。对于LP而言，虽然做PE的投资是长期的，但长期也有一个期限。如果超越了规划期限，每个投资人的流动性和配置会产生一个扭曲。这一过程不利于资金长期继续的承载和投资、再投资，所以到一定阶段它一定会有退出需求。 o: [9 p8 h: B: P
" r2 D7 Y6 r* c' x
在全球，Secondary市场渗透率在10%左右，相比PE整个市场，secondary是比较小众的策略，规模不大，但是扮演的角色特别重要。- l6 t; z4 g. h6 w
3 L/ ~4 p: y; `; b/ {0 u4 Z" z
在中国，Secondary可能刚开始，目前测算，渗透率大概只有0.5%，不到1%，所以这个市场是有机会的。
& N8 b% d) G" x6 Y: a1 X9 O) p
1 L, E0 \. Q- b4 @. F9 M2 s3 B$ M4 m 从数据分析和政策延续性、市场反映来看，退出是阶段性的一个主要矛盾。对于很多基金来说，不能光投不退，没有DPI，哪有新的钱做重复投资，如果有好的DPI，可以做滚动投资，本身也是一个更长期的资金，是相辅相成的过程。7 O2 s% o8 @) r
% o6 E& P$ o* s$ v+ | Z9 `8 L 歌斐资产指出，做好PE的Secondary并不是那么简单。看上去PE售让份额大家都可以做，但真正做的时候，要研究海外Secondary市场，主要集中在头部机构，而且是头部母基金。母基金是天然的LP，跟GP关系非常紧密，在接手二手份额或者老股项目过程中，对项目的估值判断和信息等都具备优势。但也不是简单的母基金就可以做好，有资源还要有判断能力。( b) Y/ ^: f" U8 b
& a$ p3 l: m( T/ q7 \* I5 l
对于市场GP来说，可以看到市场上越来越多的GP主导的Secondary转让，GP正在扮演非常重要的角色。对于S基金策略，歌斐资产经过7年多时间的实践，到现在还在持续摸索，歌斐资产已经建立了三大核心策略。1 Q! h) i6 \2 M6 C- N8 p# }2 d
' M7 J$ c ]2 U$ j: d: G1 ` ~
第一，尾盘。Secondary投资者的最大诉求，需要很短的退出速度或者现金额分配。主要以中后期进入上市退出进程为主的策略，这是增加DPI很重要的策略。
4 X- _; S X( I0 y4 i5 b1 C3 `8 D+ S7 ^/ n# z8 g
第二，核心池。过去在实践过程中，实际上管理人在投后管理过程中，扮演非常重要的角色，如果管理人管项目的能力有差异，对业绩估计有20-30%的影响，所以选择管理能力强的GP也是非常重要的策略。Secondary并不是什么份额都投，而是更核心聚焦在头部GP上，才能体现业绩的稳定性。) | o2 P' X) y( R% |
4 `; v+ e" m8 k' X4 S2 m 第三，长大策略。要找一个长期核心的策略去做，不能只是买一个份额追求一个好DPI。1 o4 Y M, {$ _
s$ Q7 d2 H, U: v' ^' d: b 从S基金策略看，要做好广度，还要有对行业和项目估值的判断和认知深度。当然，核心在估值。所以，定价非常重要，因为它是“一揽子”的项目，这个估值定价中有很多方法论。当然S基金的核心是交易策略的执行。从这方面看，大家都对退出有诉求，交易的执行把握度就很重要。最后，买了以后还需要投后管理和跟踪，直到退出。; _4 ~0 i _5 i$ ^' r
% U1 |- O! }; d9 R
未来的PE Secondary市场，歌斐资产认为有六大趋势：
& i+ R# t; D( n: {& X, {
& J; V; d1 F/ j: Y8 A* Q: V 1、更迫切转让的需求。4 v, k- B) `. {. r9 U* H1 {* E
2 ?2 `0 D4 `! M) {0 V9 w 2、从业者有更专业机构出资方，在S基金背后有很多保险公司也在关心。
- H% q4 |. t4 d4 b
9 y: C3 N( P, Z7 a) D; |) w 3、交易结构更复杂。0 A' @" r7 G8 i
: r' M& {+ y/ y7 V' U. U& j2 I 4、S基金的安全边界相对比首发基金更好一点。
8 e6 s! U( J& K" s6 l& k0 H
3 T z: R; F- i9 c1 [ 5、退出越来越丰富。
: C7 G B! W7 F1 T6 G
3 C1 x8 G% Y2 l 6、需要市场上很多中介机构的支持，因为这本身是一个复杂的交易体系。
8 A+ T3 p/ a: s/ l' |
8 L y, r U) c3 z0 U2 R 歌斐资产也相信，未来secondary市场会是中国私募股权PE/VC重要的补充力量，期待能够在这个发展过程中，给中国私募股权市场增添一份力量。 | 
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2021-1-29 07:57:21