过去，历年募集资金的高峰在2016-2017年，现在逐渐进入退出窗口期，很多基金所投项目都已经在退出期或者清算期。& o1 F0 }* m: o) B& [. ]$ s; k- e5 F; v
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实际上，不管是创业板还是科创板，每年能够消化或者上市退出的总量，相比过去高速发展的私募基金规模，投资数量相当有限。所以，退出难是一个持续问题，而不是简单上市退出就可以解决。当然，不是所有项目都能够退出，过去人民币退出速度明显比美元基金慢。这就给私募PE二级市场带来机会。
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1 I$ I' `, a y) z 歌斐资产认为，从全球来看，PE二级市场一直存在，而且过去几年，转售让策略是PE非常重要的退出配套和补充。对于LP而言，虽然做PE的投资是长期的，但长期也有一个期限。如果超越了规划期限，每个投资人的流动性和配置会产生一个扭曲。这一过程不利于资金长期继续的承载和投资、再投资，所以到一定阶段它一定会有退出需求。( Z/ n& P3 P! `9 P
/ a: b) v8 x9 k9 j5 S& d 在全球，Secondary市场渗透率在10%左右，相比PE整个市场，secondary是比较小众的策略，规模不大，但是扮演的角色特别重要。
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在中国，Secondary可能刚开始，目前测算，渗透率大概只有0.5%，不到1%，所以这个市场是有机会的。" l4 f6 A- ^6 f1 e
2 }; d% A, q& ~% {) U 从数据分析和政策延续性、市场反映来看，退出是阶段性的一个主要矛盾。对于很多基金来说，不能光投不退，没有DPI，哪有新的钱做重复投资，如果有好的DPI，可以做滚动投资，本身也是一个更长期的资金，是相辅相成的过程。! {7 d/ ]' Y# Z7 s: G! K$ }) v
( n0 e; Y5 b4 l7 Y& _6 f 歌斐资产指出，做好PE的Secondary并不是那么简单。看上去PE售让份额大家都可以做，但真正做的时候，要研究海外Secondary市场，主要集中在头部机构，而且是头部母基金。母基金是天然的LP，跟GP关系非常紧密，在接手二手份额或者老股项目过程中，对项目的估值判断和信息等都具备优势。但也不是简单的母基金就可以做好，有资源还要有判断能力。0 g( I/ p) P7 ]6 ?3 k, x
" p3 @0 h; r0 j0 V6 \ 对于市场GP来说，可以看到市场上越来越多的GP主导的Secondary转让，GP正在扮演非常重要的角色。对于S基金策略，歌斐资产经过7年多时间的实践，到现在还在持续摸索，歌斐资产已经建立了三大核心策略。
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" {$ z3 v* p0 X7 H 第一，尾盘。Secondary投资者的最大诉求，需要很短的退出速度或者现金额分配。主要以中后期进入上市退出进程为主的策略，这是增加DPI很重要的策略。: _, R& X$ Y; ?
) k: [5 y3 i2 o) \* |" C, B L 第二，核心池。过去在实践过程中，实际上管理人在投后管理过程中，扮演非常重要的角色，如果管理人管项目的能力有差异，对业绩估计有20-30%的影响，所以选择管理能力强的GP也是非常重要的策略。Secondary并不是什么份额都投，而是更核心聚焦在头部GP上，才能体现业绩的稳定性。, X$ `+ r$ j, M4 L8 ^
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第三，长大策略。要找一个长期核心的策略去做，不能只是买一个份额追求一个好DPI。
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从S基金策略看，要做好广度，还要有对行业和项目估值的判断和认知深度。当然，核心在估值。所以，定价非常重要，因为它是“一揽子”的项目，这个估值定价中有很多方法论。当然S基金的核心是交易策略的执行。从这方面看，大家都对退出有诉求，交易的执行把握度就很重要。最后，买了以后还需要投后管理和跟踪，直到退出。; ?& r/ _. s5 G0 a
- |/ j. P2 t& B$ a% Y: T( z) [4 n 未来的PE Secondary市场，歌斐资产认为有六大趋势：
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+ W% Z8 z' D( k& b 1、更迫切转让的需求。5 y8 Y6 Q" k# _8 T0 D5 Y* [' j
5 |* N' q' |. P: s/ y+ e 2、从业者有更专业机构出资方，在S基金背后有很多保险公司也在关心。
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. a. Y" k, I5 B5 L 3、交易结构更复杂。+ i% H3 C' K" \* D* q/ z0 }
& ~* ~8 c1 Z/ s2 j# G# q7 `; } 4、S基金的安全边界相对比首发基金更好一点。
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~% w8 ^, j: k- t 5、退出越来越丰富。6 f6 Q$ r8 p* B. M- I# Z
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6、需要市场上很多中介机构的支持，因为这本身是一个复杂的交易体系。( W, M3 ^6 m( Y& \- A0 f
. ^ u' R5 y1 c* r& [9 L1 w3 } 歌斐资产也相信，未来secondary市场会是中国私募股权PE/VC重要的补充力量，期待能够在这个发展过程中，给中国私募股权市场增添一份力量。 | 
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发表于 2021-1-29 07:57:21