过去，历年募集资金的高峰在2016-2017年，现在逐渐进入退出窗口期，很多基金所投项目都已经在退出期或者清算期。5 [2 ?- q; ~- j. @% V' d
4 U# \; S W# `. A" E: q: d 实际上，不管是创业板还是科创板，每年能够消化或者上市退出的总量，相比过去高速发展的私募基金规模，投资数量相当有限。所以，退出难是一个持续问题，而不是简单上市退出就可以解决。当然，不是所有项目都能够退出，过去人民币退出速度明显比美元基金慢。这就给私募PE二级市场带来机会。
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) y; X7 I/ }! q 歌斐资产认为，从全球来看，PE二级市场一直存在，而且过去几年，转售让策略是PE非常重要的退出配套和补充。对于LP而言，虽然做PE的投资是长期的，但长期也有一个期限。如果超越了规划期限，每个投资人的流动性和配置会产生一个扭曲。这一过程不利于资金长期继续的承载和投资、再投资，所以到一定阶段它一定会有退出需求。4 T9 g$ X2 s! L" o }
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在全球，Secondary市场渗透率在10%左右，相比PE整个市场，secondary是比较小众的策略，规模不大，但是扮演的角色特别重要。* d/ o/ K) V Q# l
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在中国，Secondary可能刚开始，目前测算，渗透率大概只有0.5%，不到1%，所以这个市场是有机会的。 }8 m! N& [3 c0 a/ L
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从数据分析和政策延续性、市场反映来看，退出是阶段性的一个主要矛盾。对于很多基金来说，不能光投不退，没有DPI，哪有新的钱做重复投资，如果有好的DPI，可以做滚动投资，本身也是一个更长期的资金，是相辅相成的过程。, \9 i) H3 J8 }' u
' G, V9 |" D$ e8 q- F. d! r 歌斐资产指出，做好PE的Secondary并不是那么简单。看上去PE售让份额大家都可以做，但真正做的时候，要研究海外Secondary市场，主要集中在头部机构，而且是头部母基金。母基金是天然的LP，跟GP关系非常紧密，在接手二手份额或者老股项目过程中，对项目的估值判断和信息等都具备优势。但也不是简单的母基金就可以做好，有资源还要有判断能力。
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' `: b. k# v0 N& M5 N 对于市场GP来说，可以看到市场上越来越多的GP主导的Secondary转让，GP正在扮演非常重要的角色。对于S基金策略，歌斐资产经过7年多时间的实践，到现在还在持续摸索，歌斐资产已经建立了三大核心策略。# Z4 ~. \% _" S, r' F2 ^
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第一，尾盘。Secondary投资者的最大诉求，需要很短的退出速度或者现金额分配。主要以中后期进入上市退出进程为主的策略，这是增加DPI很重要的策略。
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第二，核心池。过去在实践过程中，实际上管理人在投后管理过程中，扮演非常重要的角色，如果管理人管项目的能力有差异，对业绩估计有20-30%的影响，所以选择管理能力强的GP也是非常重要的策略。Secondary并不是什么份额都投，而是更核心聚焦在头部GP上，才能体现业绩的稳定性。) z- w6 p) ?& {4 g
- u2 }* F: F- Q p+ d3 ~6 B 第三，长大策略。要找一个长期核心的策略去做，不能只是买一个份额追求一个好DPI。7 ?/ o% Q6 r1 z, h4 A
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从S基金策略看，要做好广度，还要有对行业和项目估值的判断和认知深度。当然，核心在估值。所以，定价非常重要，因为它是“一揽子”的项目，这个估值定价中有很多方法论。当然S基金的核心是交易策略的执行。从这方面看，大家都对退出有诉求，交易的执行把握度就很重要。最后，买了以后还需要投后管理和跟踪，直到退出。
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2 s9 d0 c! U7 g3 Z* x$ ^: K1 G0 ] 未来的PE Secondary市场，歌斐资产认为有六大趋势：
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1、更迫切转让的需求。
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2、从业者有更专业机构出资方，在S基金背后有很多保险公司也在关心。: B' O3 `7 E- ?1 Y) I* e- S
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3、交易结构更复杂。* D: V+ @* ^) N
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4、S基金的安全边界相对比首发基金更好一点。
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5、退出越来越丰富。
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6、需要市场上很多中介机构的支持，因为这本身是一个复杂的交易体系。% J1 j$ u7 k& h3 T) _
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歌斐资产也相信，未来secondary市场会是中国私募股权PE/VC重要的补充力量，期待能够在这个发展过程中，给中国私募股权市场增添一份力量。 | 
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发表于 2021-1-29 07:57:21