过去，历年募集资金的高峰在2016-2017年，现在逐渐进入退出窗口期，很多基金所投项目都已经在退出期或者清算期。
' S, s' b8 ~& _. T" ~' b8 j' \- S7 x' h! v
实际上，不管是创业板还是科创板，每年能够消化或者上市退出的总量，相比过去高速发展的私募基金规模，投资数量相当有限。所以，退出难是一个持续问题，而不是简单上市退出就可以解决。当然，不是所有项目都能够退出，过去人民币退出速度明显比美元基金慢。这就给私募PE二级市场带来机会。) p% J j* u+ `! L( D/ A* S% B9 n
; z( H: B. i$ ^9 p! N# x 歌斐资产认为，从全球来看，PE二级市场一直存在，而且过去几年，转售让策略是PE非常重要的退出配套和补充。对于LP而言，虽然做PE的投资是长期的，但长期也有一个期限。如果超越了规划期限，每个投资人的流动性和配置会产生一个扭曲。这一过程不利于资金长期继续的承载和投资、再投资，所以到一定阶段它一定会有退出需求。9 V0 k% Q4 u2 O
. t0 c }' X, k K- G5 i 在全球，Secondary市场渗透率在10%左右，相比PE整个市场，secondary是比较小众的策略，规模不大，但是扮演的角色特别重要。3 F) T0 }. U1 D# e4 X
& {$ ^ g! m' U" f 在中国，Secondary可能刚开始，目前测算，渗透率大概只有0.5%，不到1%，所以这个市场是有机会的。" X# }1 l$ P H, {
0 Q4 T0 `2 v. l" D- Q7 d 从数据分析和政策延续性、市场反映来看，退出是阶段性的一个主要矛盾。对于很多基金来说，不能光投不退，没有DPI，哪有新的钱做重复投资，如果有好的DPI，可以做滚动投资，本身也是一个更长期的资金，是相辅相成的过程。
( f, e9 O! S' a z1 y
. c6 [ D1 W& N7 t 歌斐资产指出，做好PE的Secondary并不是那么简单。看上去PE售让份额大家都可以做，但真正做的时候，要研究海外Secondary市场，主要集中在头部机构，而且是头部母基金。母基金是天然的LP，跟GP关系非常紧密，在接手二手份额或者老股项目过程中，对项目的估值判断和信息等都具备优势。但也不是简单的母基金就可以做好，有资源还要有判断能力。
% }$ f* |- _% W9 V9 ~
4 k$ n$ P5 F; j# }8 \ 对于市场GP来说，可以看到市场上越来越多的GP主导的Secondary转让，GP正在扮演非常重要的角色。对于S基金策略，歌斐资产经过7年多时间的实践，到现在还在持续摸索，歌斐资产已经建立了三大核心策略。
# f! F8 H2 q# _) c* o! ^
. D" a4 m& Z \! V 第一，尾盘。Secondary投资者的最大诉求，需要很短的退出速度或者现金额分配。主要以中后期进入上市退出进程为主的策略，这是增加DPI很重要的策略。$ h @& i$ c, g' Z) u
. @$ \ ?" T: E% }1 Y" c$ I/ c
第二，核心池。过去在实践过程中，实际上管理人在投后管理过程中，扮演非常重要的角色，如果管理人管项目的能力有差异，对业绩估计有20-30%的影响，所以选择管理能力强的GP也是非常重要的策略。Secondary并不是什么份额都投，而是更核心聚焦在头部GP上，才能体现业绩的稳定性。( f: n9 Z7 H ]; S" K
2 b) t: x8 d8 b1 o( g
第三，长大策略。要找一个长期核心的策略去做，不能只是买一个份额追求一个好DPI。/ A# j H* `( w: r) N
& f8 `5 q3 z) h' k$ ?5 |, ]3 K 从S基金策略看，要做好广度，还要有对行业和项目估值的判断和认知深度。当然，核心在估值。所以，定价非常重要，因为它是“一揽子”的项目，这个估值定价中有很多方法论。当然S基金的核心是交易策略的执行。从这方面看，大家都对退出有诉求，交易的执行把握度就很重要。最后，买了以后还需要投后管理和跟踪，直到退出。* D, Y; \1 `5 W0 |; S/ p
" Z4 f* }& i" A" D5 f
未来的PE Secondary市场，歌斐资产认为有六大趋势：$ h2 x) R6 ^0 |+ Z7 r
: B7 E3 t/ X% k9 f5 w$ g# ?8 F$ h/ U 1、更迫切转让的需求。
, | s$ Y5 K. b9 U
% Z9 E9 i, ~ M 2、从业者有更专业机构出资方，在S基金背后有很多保险公司也在关心。
+ ^( K2 H/ {$ O/ D/ ]5 g$ d; K4 u6 B- s" q: z: o+ S P
3、交易结构更复杂。
2 V; C5 w( Z" d# N$ Q' Q) v- s8 Z2 s$ V9 n9 Q
4、S基金的安全边界相对比首发基金更好一点。) U& K" f! S+ S0 o) w) L
; n3 ~2 N( W3 u 5、退出越来越丰富。
+ q0 a p0 v$ \! S' }2 y3 E D; T3 r7 W3 E; I" ]2 d4 b4 U
6、需要市场上很多中介机构的支持，因为这本身是一个复杂的交易体系。
9 B- x. |4 e" W+ \4 L7 [4 }& F+ W
, }5 V3 O0 I3 Z. E: u3 V: k 歌斐资产也相信，未来secondary市场会是中国私募股权PE/VC重要的补充力量，期待能够在这个发展过程中，给中国私募股权市场增添一份力量。 | 
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2021-1-29 07:57:21