过去，历年募集资金的高峰在2016-2017年，现在逐渐进入退出窗口期，很多基金所投项目都已经在退出期或者清算期。$ a3 a# s, r0 b. |" L
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实际上，不管是创业板还是科创板，每年能够消化或者上市退出的总量，相比过去高速发展的私募基金规模，投资数量相当有限。所以，退出难是一个持续问题，而不是简单上市退出就可以解决。当然，不是所有项目都能够退出，过去人民币退出速度明显比美元基金慢。这就给私募PE二级市场带来机会。
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歌斐资产认为，从全球来看，PE二级市场一直存在，而且过去几年，转售让策略是PE非常重要的退出配套和补充。对于LP而言，虽然做PE的投资是长期的，但长期也有一个期限。如果超越了规划期限，每个投资人的流动性和配置会产生一个扭曲。这一过程不利于资金长期继续的承载和投资、再投资，所以到一定阶段它一定会有退出需求。
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& }8 i0 ]; T1 r/ v, } 在全球，Secondary市场渗透率在10%左右，相比PE整个市场，secondary是比较小众的策略，规模不大，但是扮演的角色特别重要。6 R& U& y! |. L- F6 k: d/ f( `0 q) Q
; O0 r+ w3 {3 a+ R: O& [" X 在中国，Secondary可能刚开始，目前测算，渗透率大概只有0.5%，不到1%，所以这个市场是有机会的。1 N. I' ?5 M: V6 \) a- c. v' M
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从数据分析和政策延续性、市场反映来看，退出是阶段性的一个主要矛盾。对于很多基金来说，不能光投不退，没有DPI，哪有新的钱做重复投资，如果有好的DPI，可以做滚动投资，本身也是一个更长期的资金，是相辅相成的过程。$ N% [2 i& a) M/ d* h6 O
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歌斐资产指出，做好PE的Secondary并不是那么简单。看上去PE售让份额大家都可以做，但真正做的时候，要研究海外Secondary市场，主要集中在头部机构，而且是头部母基金。母基金是天然的LP，跟GP关系非常紧密，在接手二手份额或者老股项目过程中，对项目的估值判断和信息等都具备优势。但也不是简单的母基金就可以做好，有资源还要有判断能力。
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+ r$ T$ J! n) S) K 对于市场GP来说，可以看到市场上越来越多的GP主导的Secondary转让，GP正在扮演非常重要的角色。对于S基金策略，歌斐资产经过7年多时间的实践，到现在还在持续摸索，歌斐资产已经建立了三大核心策略。2 i+ T$ n( d8 k- |- t) y
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第一，尾盘。Secondary投资者的最大诉求，需要很短的退出速度或者现金额分配。主要以中后期进入上市退出进程为主的策略，这是增加DPI很重要的策略。5 @' E+ a8 H" U4 l, e
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第二，核心池。过去在实践过程中，实际上管理人在投后管理过程中，扮演非常重要的角色，如果管理人管项目的能力有差异，对业绩估计有20-30%的影响，所以选择管理能力强的GP也是非常重要的策略。Secondary并不是什么份额都投，而是更核心聚焦在头部GP上，才能体现业绩的稳定性。
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7 c3 i3 w" f' n0 _# V) t* W8 _ 第三，长大策略。要找一个长期核心的策略去做，不能只是买一个份额追求一个好DPI。" l( v7 y9 A m" W; t/ ~
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从S基金策略看，要做好广度，还要有对行业和项目估值的判断和认知深度。当然，核心在估值。所以，定价非常重要，因为它是“一揽子”的项目，这个估值定价中有很多方法论。当然S基金的核心是交易策略的执行。从这方面看，大家都对退出有诉求，交易的执行把握度就很重要。最后，买了以后还需要投后管理和跟踪，直到退出。
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未来的PE Secondary市场，歌斐资产认为有六大趋势：
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2 M5 X x' I5 Q: l5 \$ z1 y, r 1、更迫切转让的需求。7 {% Z( e# ^8 ^, h* u
9 l" p0 h1 D! y5 `% l" m 2、从业者有更专业机构出资方，在S基金背后有很多保险公司也在关心。* M8 s4 Y% | F# R
; |( _0 U! Z6 K \ 3、交易结构更复杂。
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4、S基金的安全边界相对比首发基金更好一点。
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6 T9 m P1 q! {1 j4 R1 a 5、退出越来越丰富。 @0 |7 C+ Z5 N# Z8 _1 r
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6、需要市场上很多中介机构的支持，因为这本身是一个复杂的交易体系。
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歌斐资产也相信，未来secondary市场会是中国私募股权PE/VC重要的补充力量，期待能够在这个发展过程中，给中国私募股权市场增添一份力量。 | 
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发表于 2021-1-29 07:57:21