近日，柳州两面针股份有限公司（以下简称“两面针”，证券代码：600249）发布的2024年年度报告，交出了一份看似亮眼的成绩单：营收同比增长5.82%至10.53亿元，归母净利润暴涨255.59%至8109.88万元。
; K+ i, Y1 T1 K3 T" {然而，细究数据可发现，这份“高增长”背后暗藏玄机，公司主业疲软、依赖非经常性损益的现状仍未改变。; g3 D: y( g+ i( W) C$ G
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净利润暴增的“水分”; [9 h& v% J' @2 f T& m4 L! C; q
表面看，两面针净利润增速惊人，但扣非后净利润仅为894.73万元，同比下滑37.13%，暴露主业盈利能力持续弱化。净利润高增长的核心推手是交易性金融资产公允价值变动收益。
7 z6 R5 V1 g; @6 P: I- u财报显示，两面针2023年的交易性金融资产公允价值为463.26万元，而2024年则飙升至8774万元，同比增长1793.97%，这一增长主要来自持有的中信证券股票的升值。若剔除该部分股票升值的影响，公司实际经营利润仅为894.73万元，不足千万元，甚至低于2023年的1423.12万元水平。
J3 L' @, N( T此外，2024年两面针获得政府补助873.75万元，同比增长26%。: i( N0 x0 k9 [' R2 U
清扬君点评：两面针的“炒股副业”再次成为业绩救星，但资本市场波动性大，这种盈利模式不可持续。若2025年股市回调，公司净利润或面临断崖式下跌。6 b& I' ^/ g% }. @
日化板块毛利率承压，医药板块缩水
]' U2 y1 D# w& @1、日化业务“大而不强”
8 ]1 I0 j2 Z. j' _. g7 I/ n( ]. p' f财报显示，2024年两面针的日化产品实现营收9.29亿元，占总营收的88%，但日化板块的毛利率仅为13.84%，同比微增0.1个百分点，远低于行业龙头如云南白药牙膏超过60%的毛利率。
1 q# \& e4 l1 v' `8 R+ g) ?( a同时，两面针的子公司表现出现分化：江苏实业（酒店用品）营收达7.6亿元，同比增长9.37%，但净利率仅1.57%；母公司家用牙膏营收1.8亿元，较2023年的1.79亿元略有增长，然而增速放缓，规模扩张停滞。因此，柳州厂区家用牙膏年产能虽达1.386亿支，但产能利用率仅为34.50%。
2 r' B/ z( ?. p6 a6 X, n: x此外，两面针线上渠道增长亮眼，同比增长51%，但占比仅6.6%。而主力渠道的线下仅增长3.5%。; M. z) w- U0 A7 T( M7 J" o
2、医药板块持续萎缩: b o! h- Y9 C) n. {2 ^, X+ W; X
数据显示，2024年，子公司亿康药业营收1.04亿元，同比下降3.33%。虽净利润增长至565万元，但独家品种苍鹳鼻炎片线上销售仅2000万元，未能打开市场天花板。
5 ^5 C) J8 O" b+ X/ e/ a/ W7 q! t i清扬君点评：两面针的“中药牙膏”招牌逐渐褪色，在高端市场被云南白药、舒客等国货挤压，低端市场面临冷酸灵、黑人等竞争。医药板块缺乏爆款产品，增长乏力。) G* L) A/ L# }$ k
经营活动造血能力下滑
+ K, P' l$ c3 F5 o& p0 `% D财报显示，2024年两面针的经营活动造血能力下滑，经营性现金流净额仅为1428万元，同比大幅下降62.78%，主要原因是原料采购支付增加。
$ P! f7 O, F' Z5 l& c5 e" h同时，投资活动净流出640万元，主要用于固定资产的投入。尽管两面针进行了分红，总额达1650万元，占净利润的20%，但每股分红仅0.03元，象征意义远大于实际回报。
4 Y. z" W* K1 A: K清扬君提出质疑：在现金流较为紧张的情况下，公司仍坚持分红，是否是为了满足国资股东的要求？8 `0 s: r1 D; B! }
此外，公司账面货币资金虽有12.7亿元，但其中受限资金仅3000元，资金利用效率令人存疑。
& G; N( G h) m6 e绿色产品与产业基金的“双刃剑”" c- y2 M+ R0 S. t) i; W; D' D7 y2 a6 @
1、环保概念包装
2 x, S- P0 S. g# D江苏实业推出竹牙刷、再生瓶等绿色产品，并获“江苏省绿色工厂”称号。但环保投入能否转化为溢价能力尚未验证，2024年相关产品未披露具体营收贡献。
* v7 l- M: B" h6 L; T9 l/ V: `2、大健康产业基金埋伏笔6 R' j5 [. S/ i; h
两面针拟出资1.5亿元参与设立5亿元产业基金，投向医药、日化领域。这一布局可能带来协同效应，但也需警惕关联交易风险（基金合作方为控股股东子公司）。
3 W+ q" {+ S) d* Q' E0 t清扬君建议：两面针需明确战略聚焦——是继续“炒股+牙膏”的保守路线，还是通过并购打造第二增长曲线？目前动作仍显犹豫。( E% C% @/ g/ `) N% E3 S6 [, _9 r
转型迫在眉睫，警惕“纸面繁荣”" K, \8 E8 _( V7 R2 L$ Z
两面针的业绩狂欢难掩其结构性隐忧：一方面，投资依赖症使公司盈利与中信证券股价深度绑定，一旦资本市场波动，净利润恐将遭遇断崖式下跌；另一方面，在市场竞争加剧的背景下，其核心牙膏业务面临“前有狼后有虎”的困境——既难以突破高端市场壁垒，又在低端市场持续失血。
- F, }" O5 V: Z3 j更值得警惕的是，管理效率问题日益凸显，10.7%的销售费用率和7.95%的管理费用率，在一定程度上，暴露出运营成本的管控失效。
! a0 w! E$ o8 P0 U3 p当前的业绩增长本质上是“炒股收益+政府补贴”驱动的财务魔术，而非主营业务竞争力的真实提升。* _# d, n6 Q% i' u
尽管公司试图通过环保产品和产业基金描绘转型蓝图，但缺乏清晰战略路径的探索，更像是病急乱投医的散点式尝试。
8 S2 x; x- K# Z' ?对于投资者而言，2025年或将迎来“祛魅时刻”：当中信证券的资本红利退潮，当产业基金的落地项目不及预期，这家老牌日化企业能否拿出真正的转型成绩单？或许，唯有突破2亿元的家用牙膏营收魔咒，才能为这场艰难的转型注入一点强心针。5 l& [1 t( e- y7 ]# q
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发表于 2025-4-1 07:42:11