近日，柳州两面针股份有限公司（以下简称“两面针”，证券代码：600249）发布的2024年年度报告，交出了一份看似亮眼的成绩单：营收同比增长5.82%至10.53亿元，归母净利润暴涨255.59%至8109.88万元。
8 \! b# o# O! I' u1 p P然而，细究数据可发现，这份“高增长”背后暗藏玄机，公司主业疲软、依赖非经常性损益的现状仍未改变。
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净利润暴增的“水分”
' S9 y F" {4 t! j1 w4 l表面看，两面针净利润增速惊人，但扣非后净利润仅为894.73万元，同比下滑37.13%，暴露主业盈利能力持续弱化。净利润高增长的核心推手是交易性金融资产公允价值变动收益。/ k8 ?+ y! o/ Q: t% k. ^8 A: |
财报显示，两面针2023年的交易性金融资产公允价值为463.26万元，而2024年则飙升至8774万元，同比增长1793.97%，这一增长主要来自持有的中信证券股票的升值。若剔除该部分股票升值的影响，公司实际经营利润仅为894.73万元，不足千万元，甚至低于2023年的1423.12万元水平。
( A) r1 N, Q% ?. V此外，2024年两面针获得政府补助873.75万元，同比增长26%。
6 F5 n" L; L$ u7 X6 D( m+ u8 m' m7 H清扬君点评：两面针的“炒股副业”再次成为业绩救星，但资本市场波动性大，这种盈利模式不可持续。若2025年股市回调，公司净利润或面临断崖式下跌。
6 T: V" M0 d* d8 [% G; m日化板块毛利率承压，医药板块缩水. A- q. s" W. N" `( Q }
1、日化业务“大而不强” B9 G; v! }! g; z
财报显示，2024年两面针的日化产品实现营收9.29亿元，占总营收的88%，但日化板块的毛利率仅为13.84%，同比微增0.1个百分点，远低于行业龙头如云南白药牙膏超过60%的毛利率。
7 t% S0 j' m1 @9 [同时，两面针的子公司表现出现分化：江苏实业（酒店用品）营收达7.6亿元，同比增长9.37%，但净利率仅1.57%；母公司家用牙膏营收1.8亿元，较2023年的1.79亿元略有增长，然而增速放缓，规模扩张停滞。因此，柳州厂区家用牙膏年产能虽达1.386亿支，但产能利用率仅为34.50%。
* k3 Q2 S/ B6 _0 J此外，两面针线上渠道增长亮眼，同比增长51%，但占比仅6.6%。而主力渠道的线下仅增长3.5%。
: Q; R1 t Z3 o& y% O2 b% T2、医药板块持续萎缩5 F8 f8 }: n/ k
数据显示，2024年，子公司亿康药业营收1.04亿元，同比下降3.33%。虽净利润增长至565万元，但独家品种苍鹳鼻炎片线上销售仅2000万元，未能打开市场天花板。
! S) ?' ` O( U: s; Y1 `3 M清扬君点评：两面针的“中药牙膏”招牌逐渐褪色，在高端市场被云南白药、舒客等国货挤压，低端市场面临冷酸灵、黑人等竞争。医药板块缺乏爆款产品，增长乏力。
8 l4 k1 ~ u$ S1 g' {. O: N" P经营活动造血能力下滑, Z0 R2 \' R' D4 V0 Q
财报显示，2024年两面针的经营活动造血能力下滑，经营性现金流净额仅为1428万元，同比大幅下降62.78%，主要原因是原料采购支付增加。
a& |: h' o/ Y6 |同时，投资活动净流出640万元，主要用于固定资产的投入。尽管两面针进行了分红，总额达1650万元，占净利润的20%，但每股分红仅0.03元，象征意义远大于实际回报。
; v, V4 P0 w. S: l3 N7 ~; H; _0 j清扬君提出质疑：在现金流较为紧张的情况下，公司仍坚持分红，是否是为了满足国资股东的要求？
. Y* @: d6 J4 t此外，公司账面货币资金虽有12.7亿元，但其中受限资金仅3000元，资金利用效率令人存疑。$ z7 i( d( L- p+ [
绿色产品与产业基金的“双刃剑”
! ~9 o7 ` a# l9 w1、环保概念包装) J- N9 e* y# r+ `; K/ h6 R
江苏实业推出竹牙刷、再生瓶等绿色产品，并获“江苏省绿色工厂”称号。但环保投入能否转化为溢价能力尚未验证，2024年相关产品未披露具体营收贡献。
: t% ?5 T! p0 J3 L' C& Q2、大健康产业基金埋伏笔
$ T$ ]# H2 t7 y+ d+ @两面针拟出资1.5亿元参与设立5亿元产业基金，投向医药、日化领域。这一布局可能带来协同效应，但也需警惕关联交易风险（基金合作方为控股股东子公司）。9 C3 n# i# J4 G M
清扬君建议：两面针需明确战略聚焦——是继续“炒股+牙膏”的保守路线，还是通过并购打造第二增长曲线？目前动作仍显犹豫。9 q+ d/ ~2 h1 ?, j5 t1 p8 H* k: [
转型迫在眉睫，警惕“纸面繁荣”
# i& |* Z$ B4 ]* F* m* ^两面针的业绩狂欢难掩其结构性隐忧：一方面，投资依赖症使公司盈利与中信证券股价深度绑定，一旦资本市场波动，净利润恐将遭遇断崖式下跌；另一方面，在市场竞争加剧的背景下，其核心牙膏业务面临“前有狼后有虎”的困境——既难以突破高端市场壁垒，又在低端市场持续失血。* [' Q) j' ^1 \, S: }$ L
更值得警惕的是，管理效率问题日益凸显，10.7%的销售费用率和7.95%的管理费用率，在一定程度上，暴露出运营成本的管控失效。! {9 m4 k+ P& q$ K$ b6 }
当前的业绩增长本质上是“炒股收益+政府补贴”驱动的财务魔术，而非主营业务竞争力的真实提升。8 H1 ] p1 \# T8 f
尽管公司试图通过环保产品和产业基金描绘转型蓝图，但缺乏清晰战略路径的探索，更像是病急乱投医的散点式尝试。
" z7 Z( Z0 m' p0 i对于投资者而言，2025年或将迎来“祛魅时刻”：当中信证券的资本红利退潮，当产业基金的落地项目不及预期，这家老牌日化企业能否拿出真正的转型成绩单？或许，唯有突破2亿元的家用牙膏营收魔咒，才能为这场艰难的转型注入一点强心针。
& A4 l# H: z+ M. f' S& z免责声明：本文基于公开资料撰写，内容仅为作者个人观点，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎，风险由投资者自行承担。 | 
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发表于 2025-4-1 07:42:11