近日，柳州两面针股份有限公司（以下简称“两面针”，证券代码：600249）发布的2024年年度报告，交出了一份看似亮眼的成绩单：营收同比增长5.82%至10.53亿元，归母净利润暴涨255.59%至8109.88万元。+ N5 j6 H, T- R4 u: Q, N
然而，细究数据可发现，这份“高增长”背后暗藏玄机，公司主业疲软、依赖非经常性损益的现状仍未改变。
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净利润暴增的“水分”
. J" _6 }" a% E% y7 |8 W+ @表面看，两面针净利润增速惊人，但扣非后净利润仅为894.73万元，同比下滑37.13%，暴露主业盈利能力持续弱化。净利润高增长的核心推手是交易性金融资产公允价值变动收益。
. a4 A1 o: h5 ~* L财报显示，两面针2023年的交易性金融资产公允价值为463.26万元，而2024年则飙升至8774万元，同比增长1793.97%，这一增长主要来自持有的中信证券股票的升值。若剔除该部分股票升值的影响，公司实际经营利润仅为894.73万元，不足千万元，甚至低于2023年的1423.12万元水平。# G* |( z8 C. T; U4 U
此外，2024年两面针获得政府补助873.75万元，同比增长26%。
: N( }, @' W1 Y. n' W7 ^: l清扬君点评：两面针的“炒股副业”再次成为业绩救星，但资本市场波动性大，这种盈利模式不可持续。若2025年股市回调，公司净利润或面临断崖式下跌。6 m0 G7 B% l' B. l. S
日化板块毛利率承压，医药板块缩水
: m/ Q2 L& ]& G# x# F1、日化业务“大而不强”
/ c6 A; u7 I3 _$ s2 G财报显示，2024年两面针的日化产品实现营收9.29亿元，占总营收的88%，但日化板块的毛利率仅为13.84%，同比微增0.1个百分点，远低于行业龙头如云南白药牙膏超过60%的毛利率。! X, F1 E3 N. b5 J$ u
同时，两面针的子公司表现出现分化：江苏实业（酒店用品）营收达7.6亿元，同比增长9.37%，但净利率仅1.57%；母公司家用牙膏营收1.8亿元，较2023年的1.79亿元略有增长，然而增速放缓，规模扩张停滞。因此，柳州厂区家用牙膏年产能虽达1.386亿支，但产能利用率仅为34.50%。
1 e; H: P; k" b# Z% A此外，两面针线上渠道增长亮眼，同比增长51%，但占比仅6.6%。而主力渠道的线下仅增长3.5%。9 c' j0 H0 e5 X7 D& m( k( t
2、医药板块持续萎缩
0 p( g7 x, _) q% t. m% d数据显示，2024年，子公司亿康药业营收1.04亿元，同比下降3.33%。虽净利润增长至565万元，但独家品种苍鹳鼻炎片线上销售仅2000万元，未能打开市场天花板。% Z2 y! Q/ q w3 v
清扬君点评：两面针的“中药牙膏”招牌逐渐褪色，在高端市场被云南白药、舒客等国货挤压，低端市场面临冷酸灵、黑人等竞争。医药板块缺乏爆款产品，增长乏力。+ p( `3 r) \( X4 u, V; H
经营活动造血能力下滑5 p( d8 l" Z! S: p& e9 i. n1 ?
财报显示，2024年两面针的经营活动造血能力下滑，经营性现金流净额仅为1428万元，同比大幅下降62.78%，主要原因是原料采购支付增加。
6 }- D6 X; N# [5 s# M0 d同时，投资活动净流出640万元，主要用于固定资产的投入。尽管两面针进行了分红，总额达1650万元，占净利润的20%，但每股分红仅0.03元，象征意义远大于实际回报。; B8 y. ^$ f% |. `: @
清扬君提出质疑：在现金流较为紧张的情况下，公司仍坚持分红，是否是为了满足国资股东的要求？
: F8 F! H9 S1 e h6 ~此外，公司账面货币资金虽有12.7亿元，但其中受限资金仅3000元，资金利用效率令人存疑。
, c( m8 T9 |$ g3 i绿色产品与产业基金的“双刃剑”
" @4 T! ^7 M8 P$ Y r4 R1、环保概念包装
% Z. C( C" A( v/ R/ Q7 ^4 S3 ~江苏实业推出竹牙刷、再生瓶等绿色产品，并获“江苏省绿色工厂”称号。但环保投入能否转化为溢价能力尚未验证，2024年相关产品未披露具体营收贡献。4 l' @( C% J. S3 D
2、大健康产业基金埋伏笔
" I/ K, d! j3 z" B9 v' C0 w两面针拟出资1.5亿元参与设立5亿元产业基金，投向医药、日化领域。这一布局可能带来协同效应，但也需警惕关联交易风险（基金合作方为控股股东子公司）。2 @$ T/ l$ M! ]5 _ ^
清扬君建议：两面针需明确战略聚焦——是继续“炒股+牙膏”的保守路线，还是通过并购打造第二增长曲线？目前动作仍显犹豫。5 q* M2 Z$ f8 @/ v6 t" H6 F: r
转型迫在眉睫，警惕“纸面繁荣”8 Z" n- v3 i! B6 i1 u3 b
两面针的业绩狂欢难掩其结构性隐忧：一方面，投资依赖症使公司盈利与中信证券股价深度绑定，一旦资本市场波动，净利润恐将遭遇断崖式下跌；另一方面，在市场竞争加剧的背景下，其核心牙膏业务面临“前有狼后有虎”的困境——既难以突破高端市场壁垒，又在低端市场持续失血。
$ e- r7 E9 O% z* X更值得警惕的是，管理效率问题日益凸显，10.7%的销售费用率和7.95%的管理费用率，在一定程度上，暴露出运营成本的管控失效。
7 b$ H3 M% q8 |3 ~& N当前的业绩增长本质上是“炒股收益+政府补贴”驱动的财务魔术，而非主营业务竞争力的真实提升。% P9 X0 l5 K( ]; W
尽管公司试图通过环保产品和产业基金描绘转型蓝图，但缺乏清晰战略路径的探索，更像是病急乱投医的散点式尝试。) h2 m% G7 W/ u: f8 b) P+ B
对于投资者而言，2025年或将迎来“祛魅时刻”：当中信证券的资本红利退潮，当产业基金的落地项目不及预期，这家老牌日化企业能否拿出真正的转型成绩单？或许，唯有突破2亿元的家用牙膏营收魔咒，才能为这场艰难的转型注入一点强心针。( E, f7 D+ ^& E% b& W
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发表于 2025-4-1 07:42:11