近日，柳州两面针股份有限公司（以下简称“两面针”，证券代码：600249）发布的2024年年度报告，交出了一份看似亮眼的成绩单：营收同比增长5.82%至10.53亿元，归母净利润暴涨255.59%至8109.88万元。
, D, j; p0 U+ r7 x- I, f. i+ |然而，细究数据可发现，这份“高增长”背后暗藏玄机，公司主业疲软、依赖非经常性损益的现状仍未改变。
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净利润暴增的“水分”, |4 _+ R% v# m+ x
表面看，两面针净利润增速惊人，但扣非后净利润仅为894.73万元，同比下滑37.13%，暴露主业盈利能力持续弱化。净利润高增长的核心推手是交易性金融资产公允价值变动收益。! _9 \" I" m- d6 f3 l
财报显示，两面针2023年的交易性金融资产公允价值为463.26万元，而2024年则飙升至8774万元，同比增长1793.97%，这一增长主要来自持有的中信证券股票的升值。若剔除该部分股票升值的影响，公司实际经营利润仅为894.73万元，不足千万元，甚至低于2023年的1423.12万元水平。6 l3 d: [2 g& ]0 X
此外，2024年两面针获得政府补助873.75万元，同比增长26%。
8 J& r N# y, n! s! H清扬君点评：两面针的“炒股副业”再次成为业绩救星，但资本市场波动性大，这种盈利模式不可持续。若2025年股市回调，公司净利润或面临断崖式下跌。6 j0 N8 `9 f+ F5 P" j# G
日化板块毛利率承压，医药板块缩水5 e$ w3 y: {* g0 c
1、日化业务“大而不强” [3 y7 Z7 e$ ^% } C, Y
财报显示，2024年两面针的日化产品实现营收9.29亿元，占总营收的88%，但日化板块的毛利率仅为13.84%，同比微增0.1个百分点，远低于行业龙头如云南白药牙膏超过60%的毛利率。
3 V" ?6 p& V* Z) r1 y/ U4 P同时，两面针的子公司表现出现分化：江苏实业（酒店用品）营收达7.6亿元，同比增长9.37%，但净利率仅1.57%；母公司家用牙膏营收1.8亿元，较2023年的1.79亿元略有增长，然而增速放缓，规模扩张停滞。因此，柳州厂区家用牙膏年产能虽达1.386亿支，但产能利用率仅为34.50%。$ A. M" W# a1 P' {3 s/ @1 c
此外，两面针线上渠道增长亮眼，同比增长51%，但占比仅6.6%。而主力渠道的线下仅增长3.5%。$ D2 y$ I. @5 ~1 Q9 }
2、医药板块持续萎缩
* G! _& |1 o# _5 f$ J+ M数据显示，2024年，子公司亿康药业营收1.04亿元，同比下降3.33%。虽净利润增长至565万元，但独家品种苍鹳鼻炎片线上销售仅2000万元，未能打开市场天花板。
/ m* ~, M, P7 f: J清扬君点评：两面针的“中药牙膏”招牌逐渐褪色，在高端市场被云南白药、舒客等国货挤压，低端市场面临冷酸灵、黑人等竞争。医药板块缺乏爆款产品，增长乏力。( p1 g' f0 N: |
经营活动造血能力下滑
+ s5 W# C3 o% Y财报显示，2024年两面针的经营活动造血能力下滑，经营性现金流净额仅为1428万元，同比大幅下降62.78%，主要原因是原料采购支付增加。' q; o( e6 }, Y* F& F( S7 C' m/ j( M* ^
同时，投资活动净流出640万元，主要用于固定资产的投入。尽管两面针进行了分红，总额达1650万元，占净利润的20%，但每股分红仅0.03元，象征意义远大于实际回报。 a" N& o" U& R& F3 t i$ R i
清扬君提出质疑：在现金流较为紧张的情况下，公司仍坚持分红，是否是为了满足国资股东的要求？
9 c$ c# `: E7 l p; H8 L7 H) Q/ s此外，公司账面货币资金虽有12.7亿元，但其中受限资金仅3000元，资金利用效率令人存疑。
0 N9 y2 ?6 U5 ^8 ^- y绿色产品与产业基金的“双刃剑”% d3 E6 f4 n; W: n9 [' C" _% V
1、环保概念包装9 s) y P+ a$ a4 a1 H. I% {. R
江苏实业推出竹牙刷、再生瓶等绿色产品，并获“江苏省绿色工厂”称号。但环保投入能否转化为溢价能力尚未验证，2024年相关产品未披露具体营收贡献。$ ^+ ]4 C% C) x5 K9 g0 P3 @/ Z
2、大健康产业基金埋伏笔( p/ A$ b! K0 l
两面针拟出资1.5亿元参与设立5亿元产业基金，投向医药、日化领域。这一布局可能带来协同效应，但也需警惕关联交易风险（基金合作方为控股股东子公司）。7 H% S6 m# m& _$ `
清扬君建议：两面针需明确战略聚焦——是继续“炒股+牙膏”的保守路线，还是通过并购打造第二增长曲线？目前动作仍显犹豫。
. U, b- X8 @* _' L转型迫在眉睫，警惕“纸面繁荣”
0 I9 t1 h1 d |6 z6 g- H y两面针的业绩狂欢难掩其结构性隐忧：一方面，投资依赖症使公司盈利与中信证券股价深度绑定，一旦资本市场波动，净利润恐将遭遇断崖式下跌；另一方面，在市场竞争加剧的背景下，其核心牙膏业务面临“前有狼后有虎”的困境——既难以突破高端市场壁垒，又在低端市场持续失血。
% b$ X- R! E1 t: |+ a6 i5 s: V* [9 \更值得警惕的是，管理效率问题日益凸显，10.7%的销售费用率和7.95%的管理费用率，在一定程度上，暴露出运营成本的管控失效。
, `1 Y+ x+ \1 C( Z2 Y9 b( V1 D当前的业绩增长本质上是“炒股收益+政府补贴”驱动的财务魔术，而非主营业务竞争力的真实提升。& H) r- L! r$ E. b
尽管公司试图通过环保产品和产业基金描绘转型蓝图，但缺乏清晰战略路径的探索，更像是病急乱投医的散点式尝试。
2 u: H& [/ u0 t$ I. ~) H: V对于投资者而言，2025年或将迎来“祛魅时刻”：当中信证券的资本红利退潮，当产业基金的落地项目不及预期，这家老牌日化企业能否拿出真正的转型成绩单？或许，唯有突破2亿元的家用牙膏营收魔咒，才能为这场艰难的转型注入一点强心针。" ?" I; L: n4 y
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发表于 2025-4-1 07:42:11