近日，柳州两面针股份有限公司（以下简称“两面针”，证券代码：600249）发布的2024年年度报告，交出了一份看似亮眼的成绩单：营收同比增长5.82%至10.53亿元，归母净利润暴涨255.59%至8109.88万元。
* l' F+ V" O4 R Q4 e. e然而，细究数据可发现，这份“高增长”背后暗藏玄机，公司主业疲软、依赖非经常性损益的现状仍未改变。
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净利润暴增的“水分”: E& z# [0 U, x9 N& f
表面看，两面针净利润增速惊人，但扣非后净利润仅为894.73万元，同比下滑37.13%，暴露主业盈利能力持续弱化。净利润高增长的核心推手是交易性金融资产公允价值变动收益。+ e$ Z- I% r" G* p; G; A
财报显示，两面针2023年的交易性金融资产公允价值为463.26万元，而2024年则飙升至8774万元，同比增长1793.97%，这一增长主要来自持有的中信证券股票的升值。若剔除该部分股票升值的影响，公司实际经营利润仅为894.73万元，不足千万元，甚至低于2023年的1423.12万元水平。! @( F# F1 E% C7 Y) O1 F
此外，2024年两面针获得政府补助873.75万元，同比增长26%。3 z5 O( ]( G1 l/ G$ V" R# O
清扬君点评：两面针的“炒股副业”再次成为业绩救星，但资本市场波动性大，这种盈利模式不可持续。若2025年股市回调，公司净利润或面临断崖式下跌。
& j9 s1 D' r0 j% v日化板块毛利率承压，医药板块缩水
. G4 C" _/ z5 {: `1、日化业务“大而不强”$ E% Y' m0 f( O, Q3 N) s/ }
财报显示，2024年两面针的日化产品实现营收9.29亿元，占总营收的88%，但日化板块的毛利率仅为13.84%，同比微增0.1个百分点，远低于行业龙头如云南白药牙膏超过60%的毛利率。- {: s1 n$ N! n/ q$ d! O
同时，两面针的子公司表现出现分化：江苏实业（酒店用品）营收达7.6亿元，同比增长9.37%，但净利率仅1.57%；母公司家用牙膏营收1.8亿元，较2023年的1.79亿元略有增长，然而增速放缓，规模扩张停滞。因此，柳州厂区家用牙膏年产能虽达1.386亿支，但产能利用率仅为34.50%。5 G! ^9 ]: [: S/ I; r7 ]
此外，两面针线上渠道增长亮眼，同比增长51%，但占比仅6.6%。而主力渠道的线下仅增长3.5%。
+ z% D6 l1 r/ [2、医药板块持续萎缩
) V1 N1 ?- n, w8 G# h% R数据显示，2024年，子公司亿康药业营收1.04亿元，同比下降3.33%。虽净利润增长至565万元，但独家品种苍鹳鼻炎片线上销售仅2000万元，未能打开市场天花板。
2 B B; K! V/ P3 u# F4 R, X) X- |5 w清扬君点评：两面针的“中药牙膏”招牌逐渐褪色，在高端市场被云南白药、舒客等国货挤压，低端市场面临冷酸灵、黑人等竞争。医药板块缺乏爆款产品，增长乏力。( g9 R3 z+ E8 B' }" G9 V1 ^, T! l
经营活动造血能力下滑) `) ^. ]7 v' w+ u4 L* ?( f9 d
财报显示，2024年两面针的经营活动造血能力下滑，经营性现金流净额仅为1428万元，同比大幅下降62.78%，主要原因是原料采购支付增加。. f0 F9 e* B( U1 v: M# e
同时，投资活动净流出640万元，主要用于固定资产的投入。尽管两面针进行了分红，总额达1650万元，占净利润的20%，但每股分红仅0.03元，象征意义远大于实际回报。/ ?% t$ v) j: w- o6 D; o: A
清扬君提出质疑：在现金流较为紧张的情况下，公司仍坚持分红，是否是为了满足国资股东的要求？
$ F, ^8 K/ t+ _# p2 _8 C( s4 R+ r此外，公司账面货币资金虽有12.7亿元，但其中受限资金仅3000元，资金利用效率令人存疑。
/ p) }- v3 } q8 K绿色产品与产业基金的“双刃剑”2 H( G8 g K4 K& Q3 w r3 b
1、环保概念包装
- R8 [8 s7 _3 x江苏实业推出竹牙刷、再生瓶等绿色产品，并获“江苏省绿色工厂”称号。但环保投入能否转化为溢价能力尚未验证，2024年相关产品未披露具体营收贡献。
, ]. }/ }1 t Z2、大健康产业基金埋伏笔( u; L l ~, Y
两面针拟出资1.5亿元参与设立5亿元产业基金，投向医药、日化领域。这一布局可能带来协同效应，但也需警惕关联交易风险（基金合作方为控股股东子公司）。
9 Y; {2 }8 n9 R5 i3 y% B4 s1 w清扬君建议：两面针需明确战略聚焦——是继续“炒股+牙膏”的保守路线，还是通过并购打造第二增长曲线？目前动作仍显犹豫。
4 V+ R8 \9 t7 ]/ z9 W转型迫在眉睫，警惕“纸面繁荣”
( `9 G! b4 C" r$ P两面针的业绩狂欢难掩其结构性隐忧：一方面，投资依赖症使公司盈利与中信证券股价深度绑定，一旦资本市场波动，净利润恐将遭遇断崖式下跌；另一方面，在市场竞争加剧的背景下，其核心牙膏业务面临“前有狼后有虎”的困境——既难以突破高端市场壁垒，又在低端市场持续失血。
- R {" M. G( T- r$ ]0 E6 S0 V) J更值得警惕的是，管理效率问题日益凸显，10.7%的销售费用率和7.95%的管理费用率，在一定程度上，暴露出运营成本的管控失效。6 b1 u' ^- f9 G
当前的业绩增长本质上是“炒股收益+政府补贴”驱动的财务魔术，而非主营业务竞争力的真实提升。, Z+ a3 l5 U" Q2 F. v8 h
尽管公司试图通过环保产品和产业基金描绘转型蓝图，但缺乏清晰战略路径的探索，更像是病急乱投医的散点式尝试。( B8 f) M& x D4 r4 D# u" W" d k7 {' Q
对于投资者而言，2025年或将迎来“祛魅时刻”：当中信证券的资本红利退潮，当产业基金的落地项目不及预期，这家老牌日化企业能否拿出真正的转型成绩单？或许，唯有突破2亿元的家用牙膏营收魔咒，才能为这场艰难的转型注入一点强心针。) B0 B# G2 C _5 N6 f$ P" l' e
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发表于 2025-4-1 07:42:11