来岁券商股难以跑赢市场 8 b! I5 ^! ]+ x8 C# y1 n ~6 g
国信证券 邵子钦 田良
" ^+ r% Q+ |( }4 B □国信证券 邵子钦 田良 经纪业务：预计2011年业务利润同比降落5.6%。% p& e: p# p3 K3 f3 H& A
告急基于以下假设：
0 `6 p- B* S" x4 P+ e6 M 一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%，上证综指中轴3200点，股票融资额8000亿元，剔除国有股和国家法人股后，年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。7 {' `( Y8 j1 C, [
二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓，但在供求关系没有根本改善之前，仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%，我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。% p$ l1 C! n7 l" k$ R
三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性，思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素，预计资源率上升。3 E* x* ^( n1 W
非经纪业务尚难成为红利支点。
& [% h/ m' ]6 t4 { 2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下：! n6 W" |8 S9 T f
一是假设融资规模8000亿元，受佣金下滑影响，投行收入难有增长；. ^: r) {$ x1 R z8 u' U+ D
二是纵然资管收入增长55%，收入总额也不外47.2亿元；
9 L! u9 v7 A, J* b 三是自营收益值得关注，但难以连续；! y* g% b$ q* u9 @! a5 Z+ J1 e0 u
四是直投效益开始显现，影响最大的中信证券预计占净利润12%，但不具行业代表性；
3 V$ q% d9 b* [ x H 五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍，对业务收入的影响不外0.7%。7 a0 u @! `; E
市场误解带来买卖业务性投资时机，维持行业“中性”评级。5 Q9 T) k2 {/ C& U: g
当市场乐观感情伸张的时间，给自营PE估值的汗青大概重演。但是，从汗青履历看，券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过，恒久难以跑赢市场。! c% X- u% ~( O2 _6 o- n( C
发起关注阶段性投资时机，“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。（作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者）+ z2 h2 |5 E# J2 q( x
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发表于 2019-5-6 05:01:32