来岁券商股难以跑赢市场 9 r c0 g% q4 O1 x& z0 i+ Y1 ~8 {$ k
国信证券 邵子钦 田良 * j* Y1 u. i' e
□国信证券 邵子钦 田良 经纪业务：预计2011年业务利润同比降落5.6%。7 U1 ?! G2 S: \; y0 z" |, N
告急基于以下假设：" m7 Q# r, |" }0 j
一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%，上证综指中轴3200点，股票融资额8000亿元，剔除国有股和国家法人股后，年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。
# Y$ P& v0 t9 F- l 二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓，但在供求关系没有根本改善之前，仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%，我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。
, S6 r9 d( T! N; e 三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性，思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素，预计资源率上升。
8 |* x2 [% f; r- m 非经纪业务尚难成为红利支点。
- h6 J6 g* v9 a2 M* a 2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下：
: ]4 o4 ?2 y& I$ f% y 一是假设融资规模8000亿元，受佣金下滑影响，投行收入难有增长；
) I0 k3 k% {1 |: O 二是纵然资管收入增长55%，收入总额也不外47.2亿元；' W8 a4 U+ n6 r5 ^+ y! {
三是自营收益值得关注，但难以连续；5 n! p+ j9 {' m* ~) `/ m; M
四是直投效益开始显现，影响最大的中信证券预计占净利润12%，但不具行业代表性；
$ C6 G: s/ Z+ W# M 五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍，对业务收入的影响不外0.7%。
7 U% K j2 L! E+ D$ t& u l 市场误解带来买卖业务性投资时机，维持行业“中性”评级。* s, |! [. ]3 h0 d# g) {. [
当市场乐观感情伸张的时间，给自营PE估值的汗青大概重演。但是，从汗青履历看，券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过，恒久难以跑赢市场。, z6 @" f& ^6 [5 t* @5 |$ e4 u, |
发起关注阶段性投资时机，“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。（作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者）
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发表于 2019-5-6 05:01:32