来岁券商股难以跑赢市场
# p* R g) F$ I 国信证券 邵子钦 田良 % N$ m" I7 x: q
□国信证券 邵子钦 田良 经纪业务：预计2011年业务利润同比降落5.6%。
4 \2 V' ?8 w* S8 M1 N 告急基于以下假设：1 a7 C) G, K0 [) h+ J4 W
一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%，上证综指中轴3200点，股票融资额8000亿元，剔除国有股和国家法人股后，年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。
; T b P: W$ H$ u/ Y 二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓，但在供求关系没有根本改善之前，仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%，我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。
/ s: Z9 c+ i8 C q2 q! d 三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性，思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素，预计资源率上升。
7 v9 ]+ ?8 R) [7 O% U o7 I) K 非经纪业务尚难成为红利支点。4 I, H) ^: w6 y9 o7 C4 U
2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下：6 q _: I& P; M9 N# ^
一是假设融资规模8000亿元，受佣金下滑影响，投行收入难有增长；4 S1 x/ _6 \$ }- Z7 o' f
二是纵然资管收入增长55%，收入总额也不外47.2亿元；
- p' n" }: k) d7 {+ ]. {7 F; `% ` 三是自营收益值得关注，但难以连续；
! G( Z8 [# Z f# g" e 四是直投效益开始显现，影响最大的中信证券预计占净利润12%，但不具行业代表性；. o2 ~ ^0 f4 r6 K" G) i
五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍，对业务收入的影响不外0.7%。
r% D4 \' y) }( f/ j ^ 市场误解带来买卖业务性投资时机，维持行业“中性”评级。& t* ]8 D% H+ D1 x5 ?+ G u2 h+ y$ ~
当市场乐观感情伸张的时间，给自营PE估值的汗青大概重演。但是，从汗青履历看，券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过，恒久难以跑赢市场。
w: Q5 N/ I* b& e 发起关注阶段性投资时机，“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。（作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者）
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发表于 2019-5-6 05:01:32