来岁券商股难以跑赢市场
# X* k& h' f" ?2 l L. x- e/ R4 ^) ^ 国信证券 邵子钦 田良
+ ^: @8 A' e1 S □国信证券 邵子钦 田良 经纪业务：预计2011年业务利润同比降落5.6%。
0 p3 X3 _7 H; d( O9 X/ j( Z( ~ 告急基于以下假设：6 z# s5 J* F* p' b, Q
一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%，上证综指中轴3200点，股票融资额8000亿元，剔除国有股和国家法人股后，年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。
5 h( o3 U/ z3 A2 N 二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓，但在供求关系没有根本改善之前，仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%，我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。2 H+ y6 {$ F- ] o7 r) }
三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性，思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素，预计资源率上升。- i [0 O2 ^# ]- Z9 q) @
非经纪业务尚难成为红利支点。6 m$ G' L, X# U* e! ^
2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下：) |3 \2 F e4 L- h5 ^
一是假设融资规模8000亿元，受佣金下滑影响，投行收入难有增长；1 X: `3 ~/ r" _, Q7 p1 ?/ M: f
二是纵然资管收入增长55%，收入总额也不外47.2亿元；- s2 \+ n* e2 q, l8 U7 m
三是自营收益值得关注，但难以连续；
# h7 `/ R' V+ H: N* \ 四是直投效益开始显现，影响最大的中信证券预计占净利润12%，但不具行业代表性；# d; A( d: R ]9 q& Q
五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍，对业务收入的影响不外0.7%。* \$ J4 l5 g6 y$ V3 M2 Y x: }
市场误解带来买卖业务性投资时机，维持行业“中性”评级。. m% N; l0 }1 I5 M' v- S8 {( r
当市场乐观感情伸张的时间，给自营PE估值的汗青大概重演。但是，从汗青履历看，券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过，恒久难以跑赢市场。% S* @/ p, G* S' L, A( G! c
发起关注阶段性投资时机，“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。（作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者）, _1 ^6 s: O/ ~" r0 e
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发表于 2019-5-6 05:01:32