来岁券商股难以跑赢市场 3 p1 r O6 L7 Z- p5 i
国信证券 邵子钦 田良
. G- t( Q1 ~7 k □国信证券 邵子钦 田良 经纪业务：预计2011年业务利润同比降落5.6%。
2 F# q. g: s7 h: e" Z l 告急基于以下假设：$ s! j! K8 {! T4 j" `$ Z4 J3 N
一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%，上证综指中轴3200点，股票融资额8000亿元，剔除国有股和国家法人股后，年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。
6 u5 t: n. \* r' b# X+ I 二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓，但在供求关系没有根本改善之前，仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%，我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。
! t2 [/ O2 q5 O 三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性，思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素，预计资源率上升。
2 ]; w% w/ l# j# R 非经纪业务尚难成为红利支点。
" D" k; k1 u5 y; N N 2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下： {& C/ P2 c& C
一是假设融资规模8000亿元，受佣金下滑影响，投行收入难有增长；
) [2 S I- O" v5 s, { 二是纵然资管收入增长55%，收入总额也不外47.2亿元；* P% c( c: Y2 A# v; E" d8 t
三是自营收益值得关注，但难以连续；3 Z1 c6 c/ s- F j# S4 g8 X
四是直投效益开始显现，影响最大的中信证券预计占净利润12%，但不具行业代表性；
% `+ [! ~, }" b/ T 五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍，对业务收入的影响不外0.7%。5 F& X- ~, g; e$ k8 l; X$ K# I7 I
市场误解带来买卖业务性投资时机，维持行业“中性”评级。
1 s0 y/ U3 T9 b- f# `5 ~% p 当市场乐观感情伸张的时间，给自营PE估值的汗青大概重演。但是，从汗青履历看，券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过，恒久难以跑赢市场。
& n) U& D" f, J1 [) A( y5 _ 发起关注阶段性投资时机，“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。（作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者）/ a q5 I. I5 e( o
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发表于 2019-5-6 05:01:32