来岁券商股难以跑赢市场
+ D4 m: R% U1 H: R 国信证券 邵子钦 田良
+ k2 ?) W1 H6 K) T1 K5 r □国信证券 邵子钦 田良 经纪业务：预计2011年业务利润同比降落5.6%。. {6 j- p0 C) d
告急基于以下假设：: ]7 \3 `, _9 c1 x7 Y9 j
一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%，上证综指中轴3200点，股票融资额8000亿元，剔除国有股和国家法人股后，年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。7 }2 {4 Z+ a$ X. J' u1 z6 y
二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓，但在供求关系没有根本改善之前，仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%，我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。
5 Q# K7 s9 N' V/ O% {4 h. ] 三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性，思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素，预计资源率上升。
% r! O$ O/ d" p# O; K8 y' s 非经纪业务尚难成为红利支点。7 ?$ c' L% z, j5 D8 k6 u6 B) C, i
2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下：7 E7 x q1 U( M" a
一是假设融资规模8000亿元，受佣金下滑影响，投行收入难有增长；
3 ^) m& H. Y; Z3 L' t3 v. t 二是纵然资管收入增长55%，收入总额也不外47.2亿元；/ j, g& Q; |2 u$ u! m
三是自营收益值得关注，但难以连续；! |5 z7 Q* s( ?5 L* x
四是直投效益开始显现，影响最大的中信证券预计占净利润12%，但不具行业代表性；$ t/ l/ V- _& f9 O
五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍，对业务收入的影响不外0.7%。$ R4 ^% b" v$ K8 k$ F
市场误解带来买卖业务性投资时机，维持行业“中性”评级。
) j$ X6 U+ `3 }% }* N9 ` N; l# O 当市场乐观感情伸张的时间，给自营PE估值的汗青大概重演。但是，从汗青履历看，券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过，恒久难以跑赢市场。
* W4 d% e( H6 [0 A4 N# m* h 发起关注阶段性投资时机，“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。（作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者）
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发表于 2019-5-6 05:01:32