来岁券商股难以跑赢市场 ! l4 W5 ~6 P/ P! Y J' D- d. j6 A
国信证券 邵子钦 田良
, w) @) S1 K4 a& N% o& M. \9 h/ ^6 H1 {: A □国信证券 邵子钦 田良 经纪业务：预计2011年业务利润同比降落5.6%。
/ m% t0 u: A& k4 \ 告急基于以下假设：
7 W+ t2 ^7 _6 n 一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%，上证综指中轴3200点，股票融资额8000亿元，剔除国有股和国家法人股后，年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。
3 ]' q) Y: ^2 M# D) i( P8 q' | 二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓，但在供求关系没有根本改善之前，仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%，我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。7 O) p' R! e; J0 w) r
三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性，思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素，预计资源率上升。- Y$ V# m2 O- x% W( z
非经纪业务尚难成为红利支点。
4 f( b6 t4 Z! V 2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下：
% E* f. Y/ ?7 N8 o4 ^ e4 x' w 一是假设融资规模8000亿元，受佣金下滑影响，投行收入难有增长；) k5 A8 g$ @. R/ f- J
二是纵然资管收入增长55%，收入总额也不外47.2亿元；
; P6 Q+ t. t6 p# \5 d 三是自营收益值得关注，但难以连续；
$ L V4 r5 {) j. }1 B: G q- m* C 四是直投效益开始显现，影响最大的中信证券预计占净利润12%，但不具行业代表性； c' X' w% ?& j& R. |3 `- J
五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍，对业务收入的影响不外0.7%。
3 ~" L0 U6 M7 U4 T7 }& t" w' R) Q 市场误解带来买卖业务性投资时机，维持行业“中性”评级。
5 r7 M2 k; Z3 b+ Y' T, ~! g 当市场乐观感情伸张的时间，给自营PE估值的汗青大概重演。但是，从汗青履历看，券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过，恒久难以跑赢市场。
( Q* n" N7 p( ?& {. f 发起关注阶段性投资时机，“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。（作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者）
' `" r2 P( x2 n2 }0 o
" v+ G" p/ X7 Z. n免责声明：如果侵犯了您的权益，请联系站长，我们会及时删除侵权内容，谢谢合作！ | 
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2019-5-6 05:01:32