来岁券商股难以跑赢市场 1 {) l% p4 @. u3 |; E
国信证券 邵子钦 田良
, X; p9 U$ S2 ~" G □国信证券 邵子钦 田良 经纪业务：预计2011年业务利润同比降落5.6%。
/ {7 }1 q, `' Q. G 告急基于以下假设：
' \, T) `- v7 W6 z: k- e8 y, ` 一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%，上证综指中轴3200点，股票融资额8000亿元，剔除国有股和国家法人股后，年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。
; P: h1 s) f: ]- U/ k' `3 v 二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓，但在供求关系没有根本改善之前，仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%，我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。
( l0 p& p. e0 M w 三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性，思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素，预计资源率上升。
) P! q$ j# h& C- S! Z) e5 @ 非经纪业务尚难成为红利支点。
- t S& _5 V3 h& U 2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下：
1 ^6 T) o5 e9 s) \! P) V2 c 一是假设融资规模8000亿元，受佣金下滑影响，投行收入难有增长；) i# ]; D% Z& h
二是纵然资管收入增长55%，收入总额也不外47.2亿元；5 a% }# ], f! M/ r
三是自营收益值得关注，但难以连续；
/ d4 E5 W/ d" Y" K 四是直投效益开始显现，影响最大的中信证券预计占净利润12%，但不具行业代表性；' r& Y( g# n& ~5 L3 b, ^1 q
五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍，对业务收入的影响不外0.7%。
, S5 ?# L2 Z* {6 L" T+ T* L7 K# x3 } 市场误解带来买卖业务性投资时机，维持行业“中性”评级。1 _! [& G/ L( L- _) V
当市场乐观感情伸张的时间，给自营PE估值的汗青大概重演。但是，从汗青履历看，券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过，恒久难以跑赢市场。& s1 E3 ~4 J4 |6 b N& a5 F
发起关注阶段性投资时机，“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。（作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者）. L$ L5 c! U1 q/ O+ g5 F0 ]4 U
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发表于 2019-5-6 05:01:32