来岁券商股难以跑赢市场
9 N* q7 _: _$ q% l 国信证券 邵子钦 田良
! h; I8 \. ]5 N$ K/ [ □国信证券 邵子钦 田良 经纪业务：预计2011年业务利润同比降落5.6%。* Q( ~% f* ?6 w B
告急基于以下假设：% l, _3 T F0 [; [2 h7 G
一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%，上证综指中轴3200点，股票融资额8000亿元，剔除国有股和国家法人股后，年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。; |1 u$ d6 t$ @
二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓，但在供求关系没有根本改善之前，仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%，我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。% i& r+ j" W9 c6 N1 q9 p
三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性，思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素，预计资源率上升。% I0 l$ N8 ~1 T% i
非经纪业务尚难成为红利支点。
4 L+ Q6 W- @" w$ C" y0 L) P6 g, I5 d3 ^) E 2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下：3 A* d, i. _* m/ ~: j
一是假设融资规模8000亿元，受佣金下滑影响，投行收入难有增长；, [% |* T6 e8 K, D7 @" c) i
二是纵然资管收入增长55%，收入总额也不外47.2亿元；
" F) o& v. h. V8 P _$ | 三是自营收益值得关注，但难以连续；9 d; G7 }7 r# }, |
四是直投效益开始显现，影响最大的中信证券预计占净利润12%，但不具行业代表性；
7 L, [* X* `* M" n% p 五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍，对业务收入的影响不外0.7%。
$ m3 i3 g3 c5 ?7 G: P, a 市场误解带来买卖业务性投资时机，维持行业“中性”评级。$ b; I- |% K7 C% _! \
当市场乐观感情伸张的时间，给自营PE估值的汗青大概重演。但是，从汗青履历看，券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过，恒久难以跑赢市场。# v; X& E, _ }* n7 M! S* P0 o
发起关注阶段性投资时机，“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。（作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者）
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发表于 2019-5-6 05:01:32