来岁券商股难以跑赢市场 . P3 T: ~, F: u4 D
国信证券 邵子钦 田良 ; ~/ Q" N, E) J8 y8 n, S
□国信证券 邵子钦 田良 经纪业务：预计2011年业务利润同比降落5.6%。
: L0 E& E" Q& d* E5 z1 _! \ r 告急基于以下假设：
: t, P8 D% W- G4 f 一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%，上证综指中轴3200点，股票融资额8000亿元，剔除国有股和国家法人股后，年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。' X! f$ s) R% s. W
二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓，但在供求关系没有根本改善之前，仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%，我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。
$ ~) H0 F' B0 X8 Q 三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性，思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素，预计资源率上升。
$ @4 p' S2 Y: z 非经纪业务尚难成为红利支点。
; g/ `& j. m! k 2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下：
4 ~3 a1 G- @5 o9 J% { 一是假设融资规模8000亿元，受佣金下滑影响，投行收入难有增长；
+ P- c/ b- @$ Z 二是纵然资管收入增长55%，收入总额也不外47.2亿元；
9 \9 T8 v) N2 i6 x# o. ]" @8 T; V 三是自营收益值得关注，但难以连续；
8 ?* i* I7 U/ [, f9 k0 D 四是直投效益开始显现，影响最大的中信证券预计占净利润12%，但不具行业代表性；, F9 y. f1 z) m- s
五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍，对业务收入的影响不外0.7%。
: @) |3 H2 V8 k1 n" h0 f 市场误解带来买卖业务性投资时机，维持行业“中性”评级。
1 y) I. e! }: a/ g- \% [/ i 当市场乐观感情伸张的时间，给自营PE估值的汗青大概重演。但是，从汗青履历看，券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过，恒久难以跑赢市场。
( D8 \0 u$ w3 `" R2 E+ h 发起关注阶段性投资时机，“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。（作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者） M; Y! L2 E' v' |
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发表于 2019-5-6 05:01:32