来岁券商股难以跑赢市场 2 J3 E8 }4 c8 B& M9 L7 _
国信证券 邵子钦 田良
; k% M' L2 L1 ` □国信证券 邵子钦 田良 经纪业务：预计2011年业务利润同比降落5.6%。
/ Z7 J. `+ K, G$ K& Y2 j 告急基于以下假设：& Z- }0 c. v H' s( A- _- m4 d2 q
一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%，上证综指中轴3200点，股票融资额8000亿元，剔除国有股和国家法人股后，年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。6 d1 c& ?$ ^. X1 u7 [5 u- m
二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓，但在供求关系没有根本改善之前，仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%，我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。5 m5 F3 A: Z1 y6 D5 r" }: t1 e
三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性，思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素，预计资源率上升。+ u. ^ o) _# y
非经纪业务尚难成为红利支点。) a1 L( }4 K. v4 H; g% _
2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下：. p6 X: t4 ]: m' h
一是假设融资规模8000亿元，受佣金下滑影响，投行收入难有增长；, Y [; W6 [. d. n9 n
二是纵然资管收入增长55%，收入总额也不外47.2亿元；
0 m* s# K8 A/ J% V0 e8 a5 Z 三是自营收益值得关注，但难以连续；
* e+ M; `, e5 \, {3 G* w4 v 四是直投效益开始显现，影响最大的中信证券预计占净利润12%，但不具行业代表性；
1 }1 t& c' I, x$ e! J1 U 五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍，对业务收入的影响不外0.7%。, D0 T0 h% D, z) k) D. X
市场误解带来买卖业务性投资时机，维持行业“中性”评级。
8 [( s, a, {; m# ~1 m 当市场乐观感情伸张的时间，给自营PE估值的汗青大概重演。但是，从汗青履历看，券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过，恒久难以跑赢市场。$ |( \. }6 W2 z9 |9 t1 H+ z
发起关注阶段性投资时机，“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。（作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者）" o7 V' I7 b7 |( w
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发表于 2019-5-6 05:01:32