来岁券商股难以跑赢市场
0 C) V$ T5 f# p2 X H3 e- ?( ~ 国信证券 邵子钦 田良
5 I# s1 U5 U8 ?2 P2 n □国信证券 邵子钦 田良 经纪业务：预计2011年业务利润同比降落5.6%。5 i1 `4 e5 A: k, m7 E6 G
告急基于以下假设：! n! [# f0 {: H, g1 r
一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%，上证综指中轴3200点，股票融资额8000亿元，剔除国有股和国家法人股后，年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。
0 A/ G2 `" R# I: V9 r8 d- h1 K 二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓，但在供求关系没有根本改善之前，仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%，我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。
- ^. a) k/ E4 l( h) h& ? 三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性，思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素，预计资源率上升。
" F4 A! k2 K6 P4 x6 y$ y1 j0 t6 Q 非经纪业务尚难成为红利支点。
0 W' Q1 c! {8 P% I4 k8 J 2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下：
; i- S; d$ v' p1 a: w" M 一是假设融资规模8000亿元，受佣金下滑影响，投行收入难有增长；
1 F# _- v G$ p* i& w5 D/ `, Y 二是纵然资管收入增长55%，收入总额也不外47.2亿元；$ z+ S5 T& E1 R* U4 h
三是自营收益值得关注，但难以连续；% }, ~1 `% j, E" C
四是直投效益开始显现，影响最大的中信证券预计占净利润12%，但不具行业代表性；. x. x$ X/ d% X7 ?5 I
五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍，对业务收入的影响不外0.7%。5 ~' z- t7 O! u
市场误解带来买卖业务性投资时机，维持行业“中性”评级。
- O) S$ B3 p0 W) v- U 当市场乐观感情伸张的时间，给自营PE估值的汗青大概重演。但是，从汗青履历看，券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过，恒久难以跑赢市场。- d" W2 K7 \1 o6 R# r
发起关注阶段性投资时机，“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。（作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者）
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发表于 2019-5-6 05:01:32