来岁券商股难以跑赢市场 : [( c9 B0 W1 k2 R, S
国信证券 邵子钦 田良
6 b0 u9 s" w @" M# I$ e( _3 }: z* K □国信证券 邵子钦 田良 经纪业务：预计2011年业务利润同比降落5.6%。
3 M# p& p- a# V/ D0 H6 o 告急基于以下假设：; u8 ^, l) S# M: X4 S# a
一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%，上证综指中轴3200点，股票融资额8000亿元，剔除国有股和国家法人股后，年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。
! f+ h! j3 u9 S; F' Y; v" u: e7 l 二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓，但在供求关系没有根本改善之前，仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%，我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。
% w, l# @& @+ {! o8 `+ g8 q 三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性，思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素，预计资源率上升。6 H' d" {( c. a& A
非经纪业务尚难成为红利支点。
4 }* t6 q4 h" f( h p9 w( ^6 L 2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下：
9 O9 r/ i* X1 n+ c; }6 p+ c. X/ @ 一是假设融资规模8000亿元，受佣金下滑影响，投行收入难有增长； t/ w( V& F S$ M
二是纵然资管收入增长55%，收入总额也不外47.2亿元；! V! Z& C0 M- {$ j$ P
三是自营收益值得关注，但难以连续；( G o, T- \! k8 |
四是直投效益开始显现，影响最大的中信证券预计占净利润12%，但不具行业代表性；
5 d( w8 |, A9 Z7 Y. z1 S 五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍，对业务收入的影响不外0.7%。
4 k7 f. o- f+ w% m7 Y1 q2 I+ o 市场误解带来买卖业务性投资时机，维持行业“中性”评级。
6 X2 a) N6 P0 _4 ^, ?: N8 ^ 当市场乐观感情伸张的时间，给自营PE估值的汗青大概重演。但是，从汗青履历看，券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过，恒久难以跑赢市场。
# m7 @/ p& W" [/ M 发起关注阶段性投资时机，“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。（作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者）
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发表于 2019-5-6 05:01:32