来岁券商股难以跑赢市场 " Y! ]1 c2 X1 p& n ~$ @
国信证券 邵子钦 田良
9 ?$ i$ E+ w8 T/ F. |' V) Z □国信证券 邵子钦 田良 经纪业务:预计2011年业务利润同比降落5.6%。" e& N! m, ^' I' Y
告急基于以下假设:2 _1 E) O g8 l# P4 v2 Y8 a
一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%,上证综指中轴3200点,股票融资额8000亿元,剔除国有股和国家法人股后,年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。
0 G" I7 ?6 M O- f 二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓,但在供求关系没有根本改善之前,仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%,我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。
7 W9 E S& @- |) m& \' E! l3 r# ^+ }: L2 d 三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性,思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素,预计资源率上升。9 l/ s' c3 Y) G' S
非经纪业务尚难成为红利支点。/ l* k2 j1 R+ @1 @( F7 [- k& r
2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下:
* I: M5 x- \4 @5 B' g1 ~( p7 Q, Z 一是假设融资规模8000亿元,受佣金下滑影响,投行收入难有增长;
# }1 M: i, F, a( M/ ]: a6 G7 t# z 二是纵然资管收入增长55%,收入总额也不外47.2亿元;
& [# r& p! D- J: N& T% B9 ~ 三是自营收益值得关注,但难以连续;4 |/ B' y6 B* o: E+ I
四是直投效益开始显现,影响最大的中信证券预计占净利润12%,但不具行业代表性;
( \) s/ B* Q: t 五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍,对业务收入的影响不外0.7%。' _. O; y& c. k( v6 c
市场误解带来买卖业务性投资时机,维持行业“中性”评级。
% l9 s3 a: K* P& V. g 当市场乐观感情伸张的时间,给自营PE估值的汗青大概重演。但是,从汗青履历看,券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过,恒久难以跑赢市场。
4 V; N/ r" S k$ m) a 发起关注阶段性投资时机,“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。(作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者)1 O. P6 l1 _0 S6 S9 k
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