来岁券商股难以跑赢市场 ; r5 ?) f# o5 J" e. V, z
国信证券 邵子钦 田良
+ `+ E2 E0 S2 ~$ |. w □国信证券 邵子钦 田良 经纪业务：预计2011年业务利润同比降落5.6%。
/ q6 k( u2 V7 ^: M 告急基于以下假设：
- Z: M4 k7 J- v4 a" T+ f/ k 一是日均股票成交额2893亿元。这是基于“换手率为已往10年均值359%，上证综指中轴3200点，股票融资额8000亿元，剔除国有股和国家法人股后，年匀称流畅市值19.58万亿”假设下的猜测。7 l) S, N! ?9 G
二是佣金率同比降落11%。只管佣金率降速趋缓，但在供求关系没有根本改善之前，仍难扭转下滑趋势。上市券商本年1-9月佣金率较1-6月降落2.8%，我们将单季度降幅2.8%推演至2011年整年。0 j# D, E/ I) f7 U) C
三是业务资源率同比提拔500BP至50%。经纪业务资源具有显着刚性特性，思量到2011年网点扩张和服务升级两个因素，预计资源率上升。9 v4 v& G" @. R) c; B
非经纪业务尚难成为红利支点。; c9 q R; P0 A! F6 Z" t7 r1 {
2008年以来非经纪业务占比42%。2011年在乐观假设下：! N1 `/ l$ M& e, N* b
一是假设融资规模8000亿元，受佣金下滑影响，投行收入难有增长；
- b; C3 L: m1 {! j5 {4 l& @ 二是纵然资管收入增长55%，收入总额也不外47.2亿元；
4 h8 J0 A) Y0 [ 三是自营收益值得关注，但难以连续；) K, T r" H! |4 ~- A1 c% T
四是直投效益开始显现，影响最大的中信证券预计占净利润12%，但不具行业代表性；
$ D) j# \% N! e 五是若融资融券规模在现有底子上进步2-4倍，对业务收入的影响不外0.7%。
% l) }" R- B; z: w) b* c4 t" u# q9 { 市场误解带来买卖业务性投资时机，维持行业“中性”评级。8 U/ D+ @4 m6 A2 ?) k: j
当市场乐观感情伸张的时间，给自营PE估值的汗青大概重演。但是，从汗青履历看，券商股最佳投资时期——股市上涨初期似乎已过，恒久难以跑赢市场。
' U0 [: T( V- J) a% p# b9 { 发起关注阶段性投资时机，“审慎保举”市盈率较低、谋划妥当的大券商——中信证券、海通证券、华泰证券。（作者系首届中国证券分析师金牛奖金融服务行业第三名得到者）
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发表于 2019-5-6 05:01:32