操盘手必读：玄色礼拜三，索罗斯对决英格兰央行

显示全部楼层 · 发表于 2015-8-14 19:12:09

【第一私募论坛】www.simu001.cn】导读：1988年秋天，斯坦利·德鲁肯米勒批准参加索罗斯基金管理公司。他的朋友曾建议他不要把自身的将来交给索罗斯，德鲁肯米勒也认为他们的关系会在一年左右决裂。索罗斯提出了诱人的前提，他说德鲁肯米勒是一个天才，未来有一天会继续他的基金。可是，以前的记载表明索罗斯难以交出真正的权利，德鲁肯米勒不知道他能在多大水平上相信索罗斯的许诺。他开始新的工作的前一天，德鲁肯米勒到索罗斯在南安普敦的周末居处往造访他。在房前的草坪上，他碰到索罗斯的儿子罗伯特。他对德鲁肯米勒说：“恭喜你，你是我父亲的第九个正式接任者。”

来自期权俱乐部

一、

索罗斯和德鲁肯米勒的作风完整对峙。假如说索罗斯的业余喜好是写哲学书，那么德鲁肯米勒的喜好就是在三河体育馆旁观匹兹堡钢人队的橄榄球竞赛。但作为投资者，这两人是尽配。和索罗斯一样，德鲁肯米勒有选股布景，并且他并不真正痴迷投资，这点也和索罗斯一样。

德鲁肯米勒的第一份工作是在匹兹堡国度银行做权益类分析师，但很快的提升使他没能把握大部分股票分析专家信手拈来的分析东西。他在 25岁时就提升到研讨主任的地位，从来没有在统一个范畴内花足够长的时间来培育其分析企业资产欠债表的特别技巧。

①可是，他的优点在于联合不同的学科。在对股票深入熟悉的基本上，他又增加了在货币和利率方面的常识——这是他在判断象牙塔不是他的所爱之前所选的经济学博士课程中学到的。

①德鲁肯米勒回想说：“我从来没有充足了解基本分析的技能，没有上过商学院，没有注册金融分析师资历。因为必需要用，也由于受到我的第一个老板、我的导师的影响，我采取了技巧分析法，不得不很是依靠图表。假如没有企业的资产欠债表，我很难真正获得满足的后果。”——作者注

正如一位钦佩他的同事所说，德鲁肯米勒比经济学家更了解股市，同时他又比选股的人更理解经济，这是一个有利的组合。经过跟踪股票和与公司管理职员的扳谈，德鲁肯米勒能提前了解到经济趋势，让他对债券和货币市场有个见解；经过跟踪经济，他能预先知道股市的形势——假如货币贬值，出口类股票将是一个买点，假如利率上升，就是做空屋地产开辟商的时候了。

在对公司和经济熟悉的基本上，德鲁肯米勒增加了第三个技巧：技巧分析。他在匹兹堡的第一位老板对图表很有研讨，虽然大部分的选股者不屑于这种识别模式，以为它是一种巫术，但德鲁肯米勒很快就发现它是有效的。进行基础分析得知股票或债券的价值被高估了是一回事，知道什么时候市场会回回正常是别的一回事，而图表则能暗示谜底。技巧分析教会了德鲁肯米勒要警惕市场的波动，使他拥有像保罗·都铎 ·琼斯一样的交易机动性和像朱利安·罗伯逊一样的选股实力。他经受住了 1987年的股市`！D29`7、D8，在随后的日子里他获利颇丰，而任何一个纯证券布景的司理都没有同样的终局——就连索罗斯也没有。

在匹兹堡的银行工作四年后，德鲁肯米勒在纽约做了一个陈述。会议停止后，一名对他的陈述留下深入印象的人上前和他扳谈。

“你在银行工作！你还待在银行做什么啊？”在与德鲁肯米勒聊了几分钟后，对方问：“你为什么不自身开公司呢？”

而德鲁肯米勒没有足够的资金来开公司，但这小我保持要他开公司：“只为和你聊聊，我会每个月付你 10 000美元。”于是， 1981年 2月，当德鲁肯米勒 28岁时，他开办了杜肯成本管理公司，开始考验自身作为一个采取新方法的宏观交易者的投资作风，他将对公司和经济系统的熟悉与图表联合起来，为所欲为地组建投资组合。四年后，他引起了一家共同基金公司德莱弗斯的留意，这家公司邀请他在运行杜肯的同时管理几只基金。有一只德鲁肯米勒管理的基金在三个月内上涨了 40%，这使这个年青司理成了华尔街的名人。 1987年，《金融炼金术》流露了索罗斯将基本分析和技巧分析相联合的方法，德鲁肯米勒意识到这个大家的作风相似他的做法。这两人在索罗斯的办公室搞了个午餐会见，然后两人的设法一拍即合。在初度会晤停止时，索罗斯就第一次测验考试聘任德鲁肯米勒。

二、

当德鲁肯米勒终极接收聘任时，索罗斯的儿子在草坪上对他嘲弄意味的接待最初似乎是有依据的。量子基金的现任分析师们，包含一些早期的“永远接棒人”，和他这个新的可能继续者都在盯着基金总裁这个地位，而他长得像他日曜日喜欢看的那些职业橄榄球活动员基本没用。更糟的是，索罗斯似乎只把他当做是尺度普尔 500指数的专家尽管他做过债券、货币和股票。 1989年 8月的一个晚上，德鲁肯米勒飞往匹兹堡——他在那边仍然经营着杜肯基金，他发现他在量子基金的┞樊券头寸已经在他不知晓的情形下被卖掉了。他给索罗斯打了德律风，大发性格——在一个顾虑他才能的老板手下干事，他没法成功。

“你使我感到束手束脚，”德鲁肯米勒对索罗斯高声说，“我被搞怕了。我感到不爽，由于我以为我可以做得更好。”“我想分开。”他最后说。那次爆发有可能使德鲁肯米勒落空在量子基金的职位，可是反而由此引出了索罗斯有史以来最好的一次冒险。“你不要走，”索罗斯答复，“我走。”

鉴于他拥有量子基金的大部门资金，索罗斯此次显得特别沉着，他把家迁到了伦敦。“我要往欧洲了。”他在分开的时候告知德鲁肯米勒，“此刻，我们会发现是我太爱管你的闲事，仍是你确切不称职。”

接下来的几个月让索罗斯有充足的来由为自身的┞封次冒险觉得兴奋。柏林墙倾圮了，因为他搬到了伦敦，这使他能集中精神来进行他一向希望在东欧做的慈善事业。与此同时，柏林墙的倾圮制作了德鲁肯米勒喜欢的市场动荡，他所获得的回报进进了惊人的时代。

1989年，量子基金上涨了 31.5%，接下来的四年，量子基金分别上涨了 29.6%、53.4%、68.8%以及 63.2%——正如他的一位同事所说，他就像 20世纪 60年月中期的鲍勃 ·迪伦一样，一个接一个地发行专辑——量子基金的资产由 18亿美元跃至 50亿美元，索罗斯基金管理公司在旗舰公司之外又开了新的基金公司，到 1993年末，其管理的总资产已飙升至 83亿美元。

索罗斯知道怎么捉住自身的好命运。他从德鲁肯米勒之前的那次发火中汲取了教训，留意不损坏这种关系，他须要一个永远的继任者，而他荣幸地碰到了德鲁肯米勒像这样的人才。在全部 20世纪 90年月，索罗斯都充任着这位年青人的锻练，他提问题、出建议来点拨他的┞封个徒弟，但最后让他的徒弟来做决策。为了知足自身投资的愿望，索罗斯保存了一些成本自身做交易，而德鲁肯米勒则紧紧控制着量子基金的大部门资金。假如说消息工作者持续把量子基金的成功回功于索罗斯的话，其部门原因是索罗斯并没有决心往改正他们的过错，别的的原因是德鲁肯米勒不喜欢出风头，而索罗斯则很是喜欢出现在镁光灯下。

①从索罗斯迁往伦敦的那一刻起，德鲁肯米勒持续着他的锻练索罗斯的投资方法。他服从了《金融炼金术》中的教导，曾持续两年和索罗斯一路切磋，学会了索罗斯所有的方式。德鲁肯米勒沿用了索罗斯的方法，他把量子基金的成本投资于空头和多头兼具的股票投资组合，然后用借来的资金交易尺度普尔 500指数期货以及债券和货币。同样，仍是沿用索罗斯的方法，他一向与公司高管接触，以为企业层面供给的信息可以预警经济趋势。他还依照索罗斯的方式，紧紧捉住机遇。假如嗣魅这个门徒从***那边学到了什么的话，那就是那时机准确时，把全部身家都赌上。

三、

在索罗斯往伦敦后不久，柏林墙的倾圮就发现了一个像这样的机会。东德人欢欣鼓舞地涌进享有更多自由、物资更丰盛的西德，期看在那边就业并享受`793E`4，1A福利，相关的费用似乎确定会迫使德国`、！3，`！E9C出现大范围的预算赤字。在其他前提不变的情形下，预算赤字会加剧通货膨胀，从而使货币贬值。依据这个逻辑，投资者在柏林墙倾圮后抛售德国马克，导致马克对美元汇率下跌。但德鲁肯米勒对这个问题有不同的见解。他想起《金融炼金术》里描写之前里根`、！3，`！E9C预算赤字增加的一段话：这些赤字不单没有减弱，反而间接地强化了美元。原因是里根`、！3，`！E9C宽松的预算被美联储的压缩政策抵消了，高利率鼓励投资者持有美元，是以美元升值了。德鲁肯米勒估计德国会遵守同样的模式——宽松的预算将推进德国强硬的中心银行进步利率，然后德国马克将会反弹。是以，柏林墙倾圮后，德鲁肯米勒一头扎进了德国货币市场，数天之内购买了 20亿美元的头寸。在接下来的一年中，马克兑美元上扬了此次交易的漂亮之处在于它树立在保罗·都铎 ·琼斯的一个概念上：假如你了解市场上的其他玩家你就可以找出那些很是吸惹人的风险回报比的交易。

①德鲁肯米勒回想说：“我不喜欢我们在索罗斯基金公司的公开表态，但我容忍了，由于我感到它是为了一个高尚的目标，索罗斯须要它作为他的慈善事业的平台，我不以为他是为了他的自我形象。他想会面国度元首，他须要像这样一个平台，并且它确定是给了他像这样一个平台。是以，我站在幕后，他站在前台，这个思维没有问题。”——作者注

曩昔琼斯的特长是研讨私家交易员怎么样定位，但德鲁肯米勒则是在玩一个更大、更具吸引力的游戏——了解`、！3，`！E9C，特别是中心银行，这对一个交易者来说是一种禀赋。中心银行的意图往往比较显明，好比德国中心银行就绝不粉饰它冲击通货膨胀的决心，而它们的举动可能推进市场。 1989年 11月，形势已经足以让德鲁肯米勒意识到中心银行将进步利率，而这个事实自己就足以造成一个趋势，一个他可以用来获利的趋势。

德国马克的交易使量子基金在1990年获得了 29.8%的回报，但这仅仅是一个预演。两年后，德鲁肯米勒上演了他职业生活中最巨大的成功，他打破了欧洲货币秩序，奠基了对冲基金在全球金融中新兴力量的位置。

德国同一不仅仅导致中心银行按可预测的有利可图的方法运作，它还裸露了中心银行的抵触脚色：一方面要稳定德国马克，同时又要稳定欧洲的汇率机制。该系统成立于1979年，其目标是减轻欧洲的货币波动，从而使公司在投资和商业时不必担忧激烈的汇率波动会使它们的贸易模式功亏一篑。十多年以来，该机制运作良好，稳定了货币的同时又没有极端地同一货币。所有参加的货币答应彼此之间的汇率在小范畴内波动，假如机动性不敷，一个国度可以与它的欧洲伙伴会谈贬值问题。这些规定给一些国度`、！3，`！E9C供给潦攀利用利率来管理经济周期的可能，这个别系均衡了汇率稳定和利率的机动性两方面的目的。德国的同一打破了这一调和计划。同一在德国国内制作了通货膨胀的压力，推进中心银行进步利率。但德国加息的时候恰是其他欧洲经济体经历经济阑珊的时代，它们急切须要减息。德国国内的高利率加上欧洲其他处所的低利率造成其他资金涌向德国马克，其后果就是欧洲货币疲软，特别是意大利里拉和英国英镑——这两种货币在接近交易机制所答应的下限程度进行交易，甚至有可能突破下限。像这样，有两个选择摆在了欧洲列国`、！3，`！E9C的眼前：德国可以减息以削减外来资金的流进，而意大利和英国则反其道而行之；或者中心银行干涉货币市场，卖出马克，同时买进里拉和英镑。假如利率调剂和货币干涉计划都惨败了，那么意大利和英国的货币都将***贬值。

四、

1992年炎天，德鲁肯米勒开始重复思虑这些严重的局面。他把留意力特别集中在英国，量子基金一个年青的司理斯空关·贝瑟研讨过波动很大的英国房地产行业，并做空过几只房地产的股票。贝瑟向德鲁肯米勒指出英国典质贷款的利率一般都不是固定的，当英国中心银行进步利率，英国度庭就会当即感触感染到付款压力。因为这种传导机制，德国的高利率将把英国置于一个很是艰苦的地步。假如英国中心银行进步利率来确保英镑在汇率机制内的位置，对按揭供款人的即时冲击会在英国已经陷进阑珊的时候进一步冲击花费。

德鲁肯米勒找到了一个空地，这是那些几乎不成能对他不利的赌注中的一个。英国政府很可能会谢绝更高的利率而答应英镑贬值。另一方面，英镑也几乎不成能对德国马克升值；在英国经济不景气的情形下，英国中心银行的加息不会超过需要的幅度。德鲁肯米勒捉住了这个不合错误称的投注机遇，大批买进德国马克，卖出英镑，在 8月底之前他投资在这个头寸上的资金到达 15亿美元。迄今为止，在此次英镑交易中德鲁肯米勒应用了三项技巧。

第一，这项交易包括了德鲁肯米勒应用对股票的研讨所获得的对经济趋势的看法。德鲁肯米勒像索罗斯一样，但与商品公司的三小我不一样，他把留意力集中在公司身上，把它们的表现当做一个经济体业绩的主要预兆。第二，德鲁肯米勒应用了对货币和利率的熟悉。他像索罗斯一样，但与朱利安·罗伯逊不一样，他是一个股市交易商，但对其他投资东西同样在行。第三，这项交易包括了对那些可以发现良好风险报答比率的投资机遇的体系体例因素的关注。正如保罗·琼斯看到了日本基金管理人年收益率应该到达 8%这个程度从而发生的非对称投资机遇一样，德鲁肯米勒捉住了英国典质贷款利率浮动的主要意义。

但狙击英镑的下一阶段须要不同的技巧，它请求德鲁肯米勒了解欧洲的金融政治，首先就是德国中心银行所蒙受的压力。

自从因为恶性通货膨胀辅助了希特勒突起的阿谁时候起，德国人就十分重视货币的稳定。在美国，联邦储蓄委员会的法定职责请求它以保证低通货膨胀和充足就业为目的；在德国，联邦银行的义务是专门冲击通货膨胀。因为这个原因，只要同一的费用会造成预算赤字，德国的第一反映就是谢绝降息；假如德国坚持强硬，英镑所受到的压力会愈来愈大。但出于政治原因，德国中心银行至少有可能软化其态度。欧洲引导人比来签订了《马斯特里赫特公约》，此中提出了终极树立欧洲的同一货币——欧元的假想，德国`、！3，`！E9C支撑这一项目。为避免欧洲的金融秩序再次四分五裂，德国在全力冲击通货膨胀这件事上必需得三思尔后行。

当德鲁肯米勒第一次狙击英镑的时候，德国中心银行将怎么样衡量其传统的反通货膨胀态度和它对欧洲的义务的态度还不是很明显，但德国的意图很快就清楚了起来。

9月 4日和 5日，欧洲共同体的财务部长和中心银行的`！B98`！4！8们在英国的一个漂亮小镇巴斯会见。因为急切须要给英国降低利率发现空间，同时被同样与经济阑珊抗争的意大利和法国的同业诘责了一番，英国财务大臣诺曼·拉蒙特几回再三请求德国放松它的货币政策，他对德意志银行的总裁赫尔穆特 ·施莱辛格拍桌子喊道：

“十二位财务部长都坐在这里，请求你降低利率。你为什么不？”

施莱辛格很是不安，他的第一反映是分开会场。他爱护德国中心银行的自力，他的┞符个职业生活都在为这种自力而尽力。他仇恨政治压力，特别是来自一个外国人的┞服治压力。当施莱辛格终极平静下来，他警惕地说，虽然他不盘算降息，但他也以为没有来由加息。拉蒙特

捉住这一声明并把这作为德国妥协的进场信号提交给媒体，尽管也没有人估计利率会上升。

在随后的几天会议里，拉蒙特不断反复的过火请求激愤了施莱辛格，这位德国中心银行行长感到有需要改正一下那种以为他已废弃他的机构自力性的印象。 9月 8日，在中心银行`！B98`！4！8的巴塞尔聚首之后，施莱辛格公开公布他不能保证利率的将来走向。与认可德国将修正其货币政策从而廉价邻国完整相反，他警告说：他对欧洲货币之间的固定汇率关系没有什么信念。似乎是为了提醒这一点，施莱辛格还特别提到意大利里拉的基本单薄。

当施莱辛格颁发他的谈吐的时候，在座的听众不是别人，恰是索罗斯。为了确保他听到的话是准确的，索罗斯在施莱辛格讲完后走向前往与他扳谈。为了摸索德国致力于欧洲***的决心，索罗斯问他对 ECU的见解—— ECU是欧元之前的名义上的欧洲同一货币。施莱辛格答复说，他喜欢欧洲货币的概念，但不喜欢 ECU这个名称，他情愿把它称为马克。

施莱辛格的答复如索罗斯所希望的一样清楚。德国中心银行接收货币同盟的假想，但也不是不吝价格，它的重要义务是坚持德国马克防止通货膨胀的精良传统，假如其他经济体无法忍耐由此带来的压缩，那么它们的货币就应当贬值。索罗斯顾虑施莱辛格会意满足足地看到他对通货膨胀的强硬态度将损坏欧洲货币同盟的计划，由于该同盟的目的包括了成立欧洲中心银行，而这个中心银行会代替德国中心银行。索罗斯想，所有的机构都有自我维护的念头，而施莱辛格作为职业的中心银行`！B98`！4！8，确定是这一趋势的代表。索罗斯有点高兴地给在纽约的德鲁肯米勒打了德律风，告知他意大利里拉顿时要贬值了，德鲁肯米勒在他现有的对英镑的赌注上快速增加了对意大利货币的赌注。

①当索罗斯回到纽约后，他给罗伯特 ·约翰逊打了个德律风，罗伯特是一个货币专家那时他正处于从美国信孚银行告退然后参加到索罗斯基金的过程中。索罗斯确信里拉会降低，但此刻他的眼光已经超越了这点，他想欧洲的游戏规定也许正在产生变更。

①“我确信狙击里拉的设法是他的而不是我的。我还可以确定的是，狙击英镑的创意来自于卧冬而不是他。”——作者注

五、

“你感到英镑会怎么样？”索罗斯问。

“我想我仍是过来找你吧。”约翰逊答复。他不想在德律风上持续扳谈，倍孚银行会对交易员的谈话灌音。约翰逊坐出租车到了第七大道 888号索罗斯的办公室。办公室地毯上补着胶带，德鲁肯米勒的办公桌旁边摆着几台电脑，约翰逊、索罗斯和德鲁肯米勒三人围坐在一个小会议桌旁开会。索罗斯向约翰逊讯问狙击英镑的风险。“嗯，英镑的活动性很强，假如你的头寸不利，你可以随时退出。”约翰逊答复，“你最多可能损失 0.5个百分点左右。 ”“那么你在这个交易上会获利几多？”德鲁肯米勒问。“假如英镑暴跌的话，你很可能获利 15%或 20%。”约翰逊答复。“像这样的工作产生的概率多大？”德鲁肯米勒追问。“在三个月内，”约翰逊答复，“这产生的概率在 90%左右。 ”这时德鲁肯米勒和索罗斯都凝视着对方，他们坐不住了。“你自身的基金会投几多钱？”索罗斯问，他指的是约翰逊管理的美国信孚银行的投资组合。约翰逊表现他将用杠杆效应来应用此次交易机遇，他可能会投进现有成本的 3~5倍。“噢，我的天哪！”德鲁肯米勒很快说。他的眼睛瞪得溜圆，全身的肌肉都变得严重，你几乎可以听到他像一个篮球活动员在弹跳投篮时那样的深呼吸的声音。“嗯，他们只有价值 220亿英镑的外汇储蓄。”约翰逊持续说，“总计约即是 440亿美元。量子基金只有在有人愿意购买的情形下才能卖出英镑。鉴于施莱辛格的评论，很少会有私家买家而重要买家是英国的和其他试图支撑英镑的中心银行。一旦英国中心银行的外汇储蓄用光，就不可能进一步狙击英镑了，是以， 440亿美元可能就是最大限额。 ”“也许我们可以拿到 150亿美元的份额。”德鲁肯米勒说。这表现他要压上现有的英镑赌注的 10倍。股票论坛 www.simu001.cn【第一私募论坛】www.simu001.cn】

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显示全部楼层 · 发表于 2015-10-31 21:19:45

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