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0 Y! D' c& O' M6 Q 恒安天下(01044.HK)被沽空构造格劳克斯研讨(GlaucusResearch)前开办人MatthewWiechert树立的博力达思研讨(Bonitas Research)沽空一事越来越有看头。http://www.hrpeizi.com/news/1003049.html9 k& k0 D' P" P) T. ^4 K
12月13日一早，恒安天下发布了针对博力达思研讨多项控诉的回应，称该陈诉包罗误导性、具私见、有选择性、禁绝确及不完备的声明及毫无依据的控诉以及不负责任的估测，其彻底否定这些控诉。; }8 E6 H7 U6 {" }! N3 D( {: ^
随后博力达思研讨再发声，表明恒安天下的弄清声明回避了关键，未能就沽空陈诉中供给的依据举行回应。$ z) `9 N' I0 Z1 m/ h
固然，恒安天下也很快发布了针对此事的第二份否定布告。) t7 Z; G2 _+ n$ O4 ~
现在，在这一事变上，出资圈议论纷纷。! Z8 i, }- y" M1 b' I
有投行人士向《天下金融报》记者表明，做空方调研时间颇长，但依据均来自财报和访谈，说服力并不强。另一方面，关于恒安天下的两度回应，也有不少人士以为有些“无力”。; U% D# l7 x5 ]& \8 h U
“两次布告依然不能自证雪白，可以或许洗洗睡了。”13日下战书，雪球上一名出资者如许戏弄。
6 }( a( Z& n+ u! d/ S 为安稳阛阓心情，12月13日，恒安天下团体主席及行政总裁增持公司股份。恒安天下团体主席施文博以匀称每股54.981港元的代价购入 4，422，800股公司股份，副主席兼行政总裁许连捷以匀称每股 54.851港元的代价购入2，000，000 股公司股份。
9 q% [. O" u& \. P- ]: @! { 一、两边进入对垒阶段/ d7 }+ T# a6 `) @7 T) C
恒安团体是最早进入我国卫生巾阛阓的企业之一，也是国内最大的妇女卫生巾和婴儿纸尿裤生产企业，运营范畴触及妇幼卫生用品和日子用纸。
: K5 y8 X6 ~4 \6 ` 就在12月11日，博力达思研讨发布了一则针对恒安天下的沽空陈诉，称公司债台高筑，自2005年以来已假造了110亿元的净收入，股票代价更是挨近零。
8 d6 Y2 S& X4 {4 W+ S 此次力达思研讨针对恒安天下的主要控诉被外界总结为三个方面：
$ A) q( n7 v j9 W 1、捏造的卫生巾变乱盈余才华，在一个非常饱满且商品化的职业中，恒安宣称其2018年上半年的卫生巾部分运营赢利率为51%，而其比赛对手正在积极创造15%的运营赢利率;
- N- k: o' A- p 2、捏造银行余额，只管账上有198亿元现金，营运资金余额为76亿元，但仍旧张狂举债;9 [! B/ j( p X- i# a V. s
3、与关联方举行卖弄买卖业务，创建卖弄的买卖业务量、收入或赢利。. i x' f$ ^7 L' G
此次关于赢利率的标题是外界最为器重的。
8 m9 b) J2 ]9 P# ?+ v; G1 j+ J 据称，2018年11月3日，博力达思研讨采访了恒安的财政副总监李伟梁，在后者给出的一个比方中，其盘算出恒安的卫生巾变乱运营赢利率约为29%，与恒安我国的卫生巾变乱运营赢利率共同，而远远低于恒安在香港买卖业务所(234.2,4.20, 1.83%)向出资者发表的51%。
8 O/ L9 y- ?, e) F 在13日早间的弄清布告中，恒安天下针对这些标题均有讲授。比方在讲授详细高赢利率的缘故起因时，恒安天下如许表明：- e/ j- v# O: ^ \- b
公司多年来从中高端产物到高端产物树立的广泛的客户群和分销途径有助于添加公司的收入来源。! P; j0 w% q/ b% J
一起，本公司在卫生巾及其他相干产物变乱方面的悠长前史为本公司在与供货商就代价举行会商时供给了更好的议价才华，并使本公司可以或许从牢固的供货商处保持安稳的原质料供给。
& P2 n- f' B W' w$ q: P. Z" b" m* b 本公司还获益于生产规划经济。广泛的客户根底和有用的资源控制步伐有助于改进已发表的赢利率。
) @. B( v8 P. S9 |! T. `. J 但博力达思研讨不乐意了。
. \" I1 ]* e* G3 Y3 A, C 在随后再度公布的一份共有9页的陈诉中，这家构造指出恒安天下讲授自己和恒安我国的差别主要是运营7度空间的2家部属公司并未归入恒安我国所形成的，但其并不承认如许的说法，并咬定了恒安天下的财政副总监电话采访时走漏的29%左右的运营赢利率。& K) v) K7 B* C/ h% b. q4 f
在恒安天下两度否定后，现在，其是否存在造假举动好像成为了一桩“悬案”。- K/ q& t; |, O: L# l" Q. ]
恒安天下方面向《天下金融报》记者指出，公司正咨询法律顾问及将思量，除其他事项外，对博力达思研讨采取法律办法。关于查询恒安天下的出发点，记者也一并向博力达思研讨发去了采访邮件，但到发稿前，并未收到复兴。
$ _& Y- Q2 [% B 二、谁的依据不敷; T* E6 h5 v* G. a/ s: I
针对前述沽空陈诉，资源阛阓现已给出一些反响。12日，恒安天下股价跌落5.70%，13日，其股价又跌落了3.68%。
1 r- F( m: [% F1 x+ b2 Q" Z% r/ D 别的，13日，花旗将恒安天下代价方针从60港元下调至50港元，赢利预估下调不低于7%，保持卖出评级。花旗表明，它担心恒安高赢利率的可连续性。
2 T5 A: [9 Q5 n9 [* M2 M# ~1 K 一名曾在港股上市公司任职财政总监的资深业界人士向《天下金融报》记者表明，博力达思研讨的这份陈诉“站得住脚，威力也不小，要否则公司可以或许不睬”。
5 L* C& B, @! T 在他看来，博力达思研讨直接质疑财政报表上的巨额钱币资金不存在的做法，此前在做空事例中并不多见，由于银行存款是可以或许由来往银行供给证实文件证实的，假如并不存在标题，被质疑的公司证实起来也非常大略。2 e, L; U0 h5 f- s' L
他表明，恒安天下并未有发布许多详细的数据，比方在说到比恒安我国赢利率高是由于触及到高端产物时。一起，声明也有些无力。“要是底气足的话早就把依据列出来了”。
2 e6 e3 Z' @. M 但也有职业人士持不一样的观念。“做空方调研了好久，他们都找不到特殊有利的依据，分析这份做空陈诉实在说服力并不是很强。我只感觉它们的陈诉结论是颠末分析毛利率、净利率等得出的，这些分析是有原理的，但是做空陈诉找不到其他有力的依据，大部分是估测的。”前述不愿具名的投行人士表明。
' a3 P0 S) s2 P- d2 u6 l$ b- C( | 值得注意的是，此前几次为阛阓注目标做空事例中，做空构造都有打仗到一线的一些依据。比方，浑水拿到了辉山乳业(0.42, 0.00,0.00%)的供给链数据，阎火拿到了金斯瑞协作医院的陈诉。在业界看来，博力达思研讨的陈诉中，这些内容占比很小。
/ H k0 ~$ T8 u( g+ o 该名投行人士表明，现在恒安天下的股价受影响水平并不算大。“比力之前的辉山乳业，分析该做空陈诉对二级阛阓出资者影响不大。”
. {9 I& ?1 `+ S3 E7 l4 v# } 一名地点公司从前效劳过恒安天下的人士向记者表明，此次恒安天下的状态和此前茅台以及康美药业阅历的被质疑造假差不多。“恒安根本面没多大标题，假如简直存在标题，那么大概就是财政上存在不标准大概造假。但在运营层面肯定是没标题的，和辉山乳业是有本质差别的。”6 E" c3 p$ P* r& ~. L/ k2 w) Q
三、职业高毛利吗+ W) G# S8 [# v2 w$ B
在卫生巾这一细分阛阓，恒安天下占据了得当的阛阓份额。
7 x7 h, }( F! x) ?- z 据称，恒安天下定时从业界闻名专家获取阛阓研讨陈诉并从这些陈诉中得知，公司于2017年和2018年上半年在我国的卫生巾出售方面依然排名榜首，占相干阛阓份额约27%(比排名第二的阛阓份额高出约8%)。
, e' ]. g1 g2 L 现在A股没有有主营卫生巾的公司上市，此前，由中金保荐的重庆百亚于2017年末在发审会上遭否。
3 A. P" f3 \' F5 I3 N5 Y 据其此前的招股书，重庆百亚2012年-2016年的毛利率分别约为12.78%、14.97%、11.22%、9.55%、10.55%，远低于恒安天下的水平。) R7 ~& ?, t* U% [% Z3 N/ ~
而国内卫生巾阛阓的闻名国外品牌则来自乐而雅(花王)、高尚丝(金佰利)、护舒宝(宝洁)等。3 Z, E/ A, ^+ j; k0 u
▲ 数据来源：花王年报▲ 数据来源：花王年报
5 e6 K1 V. Y# A6 ?2 I# D; F 花王的2017年年报显现，包罗卫生巾、纸尿裤、蒸汽眼罩等在内的个人康健照顾护士变乱，2017年的运营赢利率为13.1%，2016年则为9.5%，雷同远低于恒安天下。 | 
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发表于 2019-5-26 01:28:02