导读 棱镜
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( \: y2 A' d, {* W9 V6 E 在新的羁系规则下，本来斗志昂扬的天星资源，短期内难以在新三板挂牌，其疯狂的业绩也随之戛然而止。更让人担心的是，天星资源与投资人签署对赌协议使其面临着巨额资金补偿压力。7 ~. M2 S6 N; j
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腾讯财经江晓川 刘鹏6 ?, x0 u, x2 v: B! i: k
+ ]: c* B' R% t$ P: y) Y 创建不到四年，统共投资了512家新三板企业，已挂牌380家，做市企业225家；这是一家被称作“疯狂投资客”——天星资源的业绩。
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- s, Z7 o! F- s" K 在新的羁系规则下，本来斗志昂扬的天星资源，短期内难以在新三板挂牌。但这种疯狂的业绩也随之戛然而止。8 j `! R) F5 k# _5 {* g( a
% h- A8 L* n5 n) G 更让人担心的是，天星资源曾为挂牌，与投资人签署对赌协议，如本日星资源面临着巨额资金补偿压力。
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在天星资源被挡在新三板门外之前，多家私募投资机构，借助新三板融资，完成了敏捷扩张。市场乱象丛生，召募资金投向成疑。
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现在，私募基金的“好日子”一去不返。羁系的一盆冷水浇下，冷却了市场的癫狂。1 {- v S8 `- {& B ~
5 n( y6 t1 P: z 1疯狂投资客[table][tr][td] 天星资源董事长、首创合资人刘研
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( V( K6 e+ r3 `4 g7 E7 s5 w 专注投资新三板的北京天星资源股份有限公司（简称天星资源），由警员出身的刘研与前投资司理王骏在2012年6月19日共同创建。这家以“激进”风格而闻名的资产管理机构，自2013年起大量投资新三板企业。刘骏曾表现，“天星资源是新三板最刚强的支持者，也是‘最漂亮的女朋侪’。”* R5 W4 p* V8 }2 u, W5 g/ T6 ^: C) s
, H5 c, _) U, ~ “新三板”与沪深买卖业务所并列，是第三个“天下性证券买卖业务场所”，其服务对象于2013年底由四个国家级高新园区内的企业，拓展至天下。在竞争者尚未看准趋势时，天星资源已下注新三板，并得到了高速发展的机遇。: [* s! L4 A4 K' P$ s( ~
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有靠近天星的人士向《棱镜》表现，只管天星建立初期融资并不轻易，但刘研和王骏以其对新三板未来发展的逻辑判定，说服了出资人；这些逻辑中告急的一点在于，新三板对于本届当局所提出“创业创新”的落实，至关告急。“肯定会有政策红利”。别的，在2015年上半年，新三板敏捷升温，“进入癫狂状态”，天星募资变得更加轻易。
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停止发稿时，天星资源统共投资了512家新三板企业，已挂牌380家，做市企业225家；这是天星官方网站公布的数据。伴随着投资数量的猛增，投资者对天星资源的质疑声开始出现：激进的投资风格背后，似乎着风险。
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[table][tr][td] 激进的表现之一，是投资决定时间短。多位靠近天星资源的知情人士向《棱镜》透露，从调研到投资，天星的决定时间远少于偕行。有知情人称，“一个星期，就可以完玉成部投资流程，但在传统机构那里，这点时间，调研都完不成。”
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+ z( f# n( j. f0 N3 H: f" _ \ “天星的决定速率简直惊人。”有新三板挂牌公司的一把手，向《棱镜》追念其在2015年初与天星投资司理见面的场景，“（天星）要求与主理券商同价进入，如果我同意，第二天就能签署投资协议。”
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激进的表现之二，是投资规模大。在2014年底，天星资源超额完成了为团队设立的年度投资目标“40个项目”。而到了2015年，天星资源频频调解年度目标：“100个项目”的投资目标，先是被提拔到400，而后再行提拔至700。这是关注新三板的垂直媒体“读懂新三板”在报道中透露的数据。% ], z ^) ?- U: [9 I# v
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5月中旬，刘研在交际网络上称：“天星的互联网生态综合金融服务体系，在五年内要汇聚100万亿元产业。天星就是要把整个天下动员起来，一起疯狂。”
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# h4 H6 x1 \/ s. T" l+ f1 a/ \ 激进的背后，是外界对天星投资团队履历的质疑。有投资人告诉《棱镜》，与偕行的传统偏好差别，天星投资司理广泛年岁较轻，投资履历积累较少。
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$ {+ [$ p0 U. v W[table][tr][td] 天星资源董事长、首创合资人王骏
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只管王骏在2015年9月一次公开演讲中提及，天星约180人一线投资团队成员，来自“北大、清华和外洋名校”，但其也承认，天星所提供的根本报酬“在整个创投圈没有任何竞争力”——缺乏竞争力的报酬，很难招到有履历的投资人加盟。. p' a5 W2 D5 R( O- V
$ v E, P) k5 @' S6 V 吸引顶尖高校结业生的，是天星对未来“画的饼”：“你愿不乐意当大佬？你愿不乐意气吞江山？你愿不乐意身价百亿？”创业媒体“i黑马网”在一篇报道中引述了刘研对复试应聘者的提问。这篇报道还提到，“如果回复者稍有夷由，他（刘研）一概不要。”
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( U. K2 p v$ N3 R- ] 然而天星资源似乎并不忌讳这一的激进风格。天星高层人士多次在公开场所表现，天星资源一周时间打仗近千家公司；高峰时期，均匀天天投资企业凌驾10家。: O) J @: v: T( j5 w7 K# K
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: X; }7 E3 N; {& s( m# }6 W. E/ b 梦断新三板
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1 z) e* f/ e m( g, B4 ^ 这一激进风格的底子在于天星资源领导层对政策趋势的判定。王骏称，天星之以是布局新三板，缘故起因在于其“对本届当局整个大的改革和发展思绪的判定。”定位于服务实体经济的新三板，将在“中国梦”和“创业创新”的落实过程中，得到巨大发展机遇。
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8 _ l, |3 j$ Y. Q% {( G; w6 } 王骏判定对了大方向，却没能算对天星资源的未来。1 N& }2 r' T2 i6 h1 x& @
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[table][tr][td] 2015年底证监会叫停私募股权投资机构百度截图( ^; P7 e0 }. l. d/ R( d. T
- e( X1 T; I1 `! {% _: }- ^ 2015年底，浩繁私募股权投资机构，在新三板挂牌的进程被叫停，包罗刚刚拿到挂牌函的天星资源，挂牌之路被迫克制；此前，敏捷挂牌的私募机构通过在新三板转让自身股权，召募到大量资金。
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羁系层叫停的来由在于，私募机构融资频仍，“融资金额和投向”引起了广泛关注和质疑。有新三板投行人士对《棱镜》表现，证监会对于此事语气严厉，表现无论项目处于何种状态，同等停息。. f. Z' N, Y9 y$ c5 B6 M; y- j
& m' U Q6 B( F; C& W 作为先行者，九鼎投资和中科招商的发展模式，是私募机构利用新三板资源市场快速扩张的缩影之一：以融得的大量资金为支持，前者从单一的私募股权投资机构，发展为覆盖券商、互联网金融等浩繁业务的金控团体；而后者则反复举牌上市公司，“囤”了为数不少的壳资源。( [6 v: X) f4 x o3 k% K
$ D9 r& |4 z+ h 在停息私募机构挂牌新三板的6个月后，羁系层有限度地重新开放了私募基金管理机构的挂牌。鉴于羁系层盼望将资源市场中的资金，大量导入表现不佳的实体经济，因此羁系层对于可以或许融得大量资金，却不肯定投向实体经济的私募机构，附加了诸多的挂牌限定。. v0 X; M; V) S6 l
- e. G5 R# G1 o& [ 然而，私募机构挂牌的重新开放，并未给挂牌进程只剩“末了一步”的天星资源带来些许安慰。且岂论新出台挂牌条件中所提出的私募机构须满足“管理费收入与业绩报酬之和占收入泉源的80%以上”、“管理人出资比例不高于20%”等指标要求，单单运营时间一条“硬杠”，就将已经拿到挂牌函的天星挡在了新三板门外。% t! @# n" @& S2 T
$ o6 N3 O& w- K3 Q 股转公司5月27日发布的八项条件之一要求：“私募机构连续运营5年以上，且至少存在一支管理基金已实现退出。”; b9 k3 D! O$ T: T
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[table][tr][td] 天下股转公司发布的《关于金融类企业挂牌融资有关事项的关照》截图
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即便将一年整改期思量在内，创建于2012年6月19日的天星资源，在羁系政策所规定的末了整改日期2017年5月26日前，仍旧无法满足运营满5年的规定。这也意味着，这家自我定位为“中国新三板投资范畴领军机构”的私募基金，短期内将无缘新三板。 @- H6 E0 ~9 \) n5 |+ W |
( B$ X2 _- f! b0 G( C 较之此前根本没有限定的挂牌条件，新出台的挂牌要求不但颇为严苛，且部分要求对已挂牌机构同样收效：未在一年内整改完毕，已挂牌机构也将被“摘牌”。4 w7 {4 I4 `8 \1 _$ _( M9 u* b
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7 _7 |8 E4 ]6 y: i% Y 陷入对赌困局( F% M+ N9 T1 k) [( y
1 h6 Y! U" K8 U 如果公司运营精良，挂牌晚一两年也无伤风雅，可对于热衷对赌的天星资原来说，此次无法实时挂牌，将直打仗发公司此前颇为高调的对赌条款，导致现实控制人刘研、王骏回购股份。若现实控制人以低于A股定增后的估值和代价出售股权，则有大概对现实控制人职位产生影响。
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# D1 N1 U& R* H+ N: I0 C 此前，筹办挂牌靠近一年时间的天星资源在2015年12月得到股转公司同意其挂牌的文书。彼时，刘研、王骏与新增投资者分别签署了增补协议，约定了业绩允许、估值调解、现金补偿及股权回购等事项。. `+ ?/ @* t" V: v# O
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根据约定，刘研、王骏允许天星资源2015年、2016年扣非净利润分别不低于3亿元和30亿元，若现实净利润未能到达当年包管净利润的70%，或公司未能在2016年6月30日在股转体系乐成挂牌，且投资人未能将其所持有的目标公司股份全部转让给第三方，投资人有权要求刘研、王骏回购所持股份。
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. Q5 r" r L$ a 天星资源高层也在多个场所表现，若其无法实现业绩允许，刘研和王骏两位现实控制人将通过现金或股权对投资者举行补偿。2 U4 V# a0 m; ]+ o4 I; [- _( G
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此前，天星资源高层曾对《棱镜》表现，天星资源在新三板的挂牌“不会有题目”。其刻画的挂牌时间表表现：“（2015年）5月份完成股改，挂牌前做第一轮定增，估值300亿元，挂牌后做第二轮定增，预计届时市值将到达1000亿元左右。”" c; E, ~) Y4 } [5 F
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然而空想并未照进现实，在6月尾前无法完成新三板挂牌的天星资源，须得对出资人举行补偿，补偿方案表现：此前加入其第一轮定增的股东，将按照1:4的比例得到赠与股份；在股份赠与完成后，天星资源原有总股本，将在原来底子上扩大5倍，而定增代价也降至此前代价的五分之一，即 20.90元/股降至4.18元/股。
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别的，投资人亦可按此前约定，要求王骏与刘研在触发回购条件后3个月内，回购股份，回购代价相称于投资者可得到15%的利钱回报。这是“读懂新三板”在一篇报道中透露的信息。& I3 D: P* \% |" Z! I- ?: i
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有投资人向《棱镜》分析，由于政策变动属于不可抗因素，因此退一步说，纵然现实控制人，未能给出让出资人满足的条件，“走法律步伐的话，法官也不会讯断原封不动实验干系条款。”
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L( T" r3 L7 G$ Z# `% R 王骏称，大部分投资人与天星资源排除了对赌协议，现在也没有投资人主动找天星，要求管理层举行回购。这是其在担当《经济观察报》采访时做出的表态。1 j8 d: J- z2 _4 L
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天星资源与大部分投资人的对赌协议，是否真的可以无须兑现，现在尚未可知。但这家以“星辰大海”巨大征程为己任的私募机构，曾许下“五年内以万亿市值公司的身份”向国家捐赠航空母舰的信誉，恐怕是要推迟兑现了。 |
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发表于 2019-6-14 00:53:41