巴曙松李祎谈众筹：小微融资新模式

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-12 17:42:31

　　择要阐明 : 本文为巴曙松主持的连线华尔街第二十三期内部交换纪要，讨论谨代表个人观点，与所在机构无关，不代表任何机构的意见，本期陈诉由巴曙松和牛播坤博士共同整理，仅供内部参阅。

【主讲高朋】

李祎，美国特许另类投资分析师。2013年11月开始互联网金融创业前在纽约摩根士丹利投资管理部负责1300亿美元根本面分析驱动的自动型股票基金投资风险和估值，并作为订价委员会成员对推特(Twitter)等高科技发展型股票举行从私募期到上市期的订价。2013年大摩发展型股票基金回报率48%，5年年化收益率27%，被权势巨子评级机构晨星评为年度股票基金之星。此前李祎曾就职于美国保德信投资部(Prudential Financial)、福特基金投资部(The Ford Foundation)、以及联博(Alliance Bernstein)，紧张负责股市推测、资产设置及风险管理。赴美前李祎曾在清华大学、中国科学院及NEC研究院举行模式辨认方向创新研究工作。李祎热心于公益奇迹，金融危急期间策划了针对中国16所高校在美留弟子的就业引导，曾受邀在哥伦比亚大学中国发展论坛、纽约大学中美投资峰会举行演讲，并在得到美国总统奥巴马赞誉的非红利构造涨潮资源(Rising Tide Capital)引导创业者美满商业操持书和融资计谋。李祎从天津市南开中学理科实验班进入清华大学自动化系本科就读，并先后得到中国科学院盘算所和美国哥伦比亚大学运筹学硕士学位，现任大纽约地域清华校友会副会长、大纽约地域南开校友会副会长。李祎是众方俱乐部，去中央化的基于分享、相助、共赢的创业者私董会的发起人。

【聚会会议纪要】

一、什么是众筹

众筹翻译自英文Crowd Funding，广义的众筹是挑拨用互联网和外交网络传播的特性，让中小微企业家、艺术家和个人对公众展示他们的公司、创意或项目，夺取公众的关注与支持，进而得到所必要的资金完成融资目标。这个概念是团结了维基百科、互动百科以及美国、英国和中国乐成融资项目后举行的界说。众筹与化缘（佛教以为，能布施斋僧的人，即与佛门有缘，僧人以募化乞食广结善缘，故称化缘）在本质上和具体情势上有相似之处，但在这个期间配景下又有光显的具有开创性的实用意义。

起首枚举三个令众人瞩目标，在众筹平台上举行的融资项目。智能手表Pebble属于可穿着装备。项目在闻名众筹平台KickStarter上举行预购式融资，发布期间乐成召募到了1000万美元的启动资金。近来，Terrafugia在另一个众筹平台Wefunder上融资，Terrafugia是一种可变成飞机的空陆两用交通工具。这种交通工具可以从车库中驶出，在碰到交通堵塞和应急情况时变形成飞机，将路上交通工具转换成空中交通工具。该项目如今只针对合规投资人（Accredited Investor），合规投资人是指年收入在20万美元以上或家庭收入30万美元以上或不包罗房产的净资产在100万美元以上的投资人。这个项目可投资最低金额是1000美元，如今召募了1100万美元。如今，SEC正在考核关于投资人的法案，假如通过未来该项目将碰面对更加广阔的投资者。众筹中筹资乐成率较高的是游戏类项目。Star Citizen在自家公司网站和众筹平台上同时筹资，通过众筹平台Kickstarter预设200万美金的目标，别的把其他余额项目放在自筹平台上。该项目在召募期间已经凌驾了预设目标值，而且在自筹网站上召募了凌驾3900万美元（停止2014年2月21日）的额度。项目在自筹平台上召募的资金与在众筹平台上召募的资金有很大差距，这是由于众筹平台的紧张商业模式是收取佣金，以是当项目必要召募很大资金时，可以将目标分配放一部分资金在众筹平台上，利用众筹的上风和自身的宣传效果，到达筹资的终极目标，同时还能淘汰平台的佣金收取。这也是众筹和自筹两种情势的团结。

二、汗青配景

从创业者角度分析，项目标融资可以通过家人、朋侪和渴望加入投资但不懂投资的所谓的傻瓜（Triple F）。家人和朋侪与创业者关系较近，创业开始时容易打仗到，但是这一类非专业投资者通常可以同甘，但是不能共苦，在项目开展历程中碰到贫苦时无法用专业的语言举行沟通，Triple F很有大概撤出资金大概举行非理性的干预，导致创业者面对很大的风险。别的一个渠道是银行或小型企业贷款。但是银行考核过程繁琐，批复时间长。2008-2010年间，由于金融危急后的信贷紧缩，美国有凌驾17万家小型企业倒闭，别的一大批企业从来没有获批过贷款。如今抵押和非抵押贷款规模已经缩水不少，以是对于小型企业而言，这种贷款不再有上风。第三个渠道是在企业发展初期的天使投资和风险投资。天使投资和风险投资都会寻求早期投资的高回报，有高回报特性的行业一样平常为高发展型行业大概带有连锁模式的传统行业，比方高科技、生物科技、TMT、硬件、连锁餐饮类。而艺术家、社区类公益项目不具备高发展性，不受风险投资和天使投资青睐。别的，天使投资人举行配景观察和尽职观察时在地域上有限定，通常天使投资人会寻求离家100英里之内的项目，导致有些创业者不易得到投资人的关注。在如许的配景下，众筹平台在美国发展起来。

从投资人角度分析，非合规投资人在美国现行法律规定下无法举行公开投资。非合规投资人只能通过线下私募的方式加入初创企业的融资，而合规投资人只占美国2%的生齿。天使投资人举行尽职观察的时间开销大。假如对某个项目感爱好，起首必要看商业操持书，进而举行项目展示（Demo Show），然后还必要开展对团队特质、团队紧张成员的配景、项目配景、以往名誉、商业操持书的真实水平等方面的尽职观察，直到末了做决定。该过程必要很长时间，而且终极尚有大概选择放弃。盘算这一年中可以投资的项目再乘以投资项目乐成的比例可以发现，这实际上相对而言并不是一种高效的投资方式。别的，在地理条件的限定下，在没有互联网的引导下，在没有信息共享的情况下并缺乏内部资源时，境外投资人投资美国本土初创企业的时机微乎其微，而且代价和资本较高，包罗时间资本和时机资本，而且企业的名誉风险和乐成的概率无法计算。如今中国有大量的企业在美国举行收购并购，固然收购并购的标的比力成熟。未来可以实验和关注发展中的公司，并通过互联网举行战略布局。

三、JOBS法案

1.推出配景和时间轴

JOBS法案一共有五项（有别的两项由于不具广泛性在此略过），此中第二项（TitleⅡ）和第三项（TitleⅢ）与众筹平台干系。金融危急发作后，小型公司融资渠道收窄，而且在通过上市得到资金较为困难的情况下，美国为了促进就业和增强创新本领，在2011年1月公布了名为创业美国（Startup America）的操持，鼓励资助小型公司的发展，创造更多的就业时机和创新本领。整个法案的推动过程是，2012年3月8日众议院通过法案，2012年3月22日参议院提出修改意见并在3月27日提交美国总统奥巴马。2012年4月5日，美国总统奥巴马签订了法案。

2. TitleⅡ——针对合规投资人

从前针对于合规投资人的项目宣传只能私下举行，而如今法案规定答应对合规投资人举行一样平常劝诱和广告宣传运动。法案的规定默认了合规投资人有风险意识，大概说合规投资人在投资高风险项目时，纵然有资产的丧失也不会过于影响生存状态。TitleⅡ已经获准通过并处于实行期。

3. TitleⅢ——针对非合规投资人

TitleⅢ中比力紧张的规则有生意业务金额、公司披露和众筹平台三点。TitleⅢ属于订定规则（Proposed Rule），在2013年的10月23日提出。从提出后到2014年二月初，已有一个大概三个月左右的考核期，由美国证券生意业务委员会（SEC）举行考核，同时网络受众反馈意见。受众人群包罗投资人、创业者等中小微企业家、状师、传授、经济学家和该法案的关注者。如今来看通过期间还会延后，预计2014年的夏日才气修改美满并通过。

生意业务金额。一个公司在12个月内通过众筹最高只能筹资100万美元。假如公司的风险较高，该项规定可以克制更大的丧失，起到掩护投资者的目标，同时也促进了投资风险的分散效应。法案规定投资者在12个月内将获准的最高投资额分两种情况。假如年收入或净资产少于10万美元，可投资2000美元大概5%的年收入和净资产中的较高者。假如年收入或净资产便是或凌驾10万美元，则可投资10%的年收入或净资产，同样以较高者为准。法案还规定12个月内投资者无法通过众筹购买10万美元以上的证券。这项规定的公道性可以参照财产管理的资产设置方案来明确，它将高风险投资比例限定在可蒙受范围之内。

公司披露。构成职员方面，焦点成员、董事和占公司20%以上股份的股东的信息均要披露。公司业务和发行召募资金的利用操持必要披露。公司必要披露证券代价、发行目标量、停止到期目标发行量以及公司是否会继承凌驾目标的发行量。别的必要披露的信息包罗关联方生意业务、公司财务状态形貌、第三方考核过的12个月内公司的财务报表。末了美国证券生意业务委员会还必要对整个召募状态有所相识，筹款的进度和年报都必要提供给SEC和投资者。

众筹平台。众筹平台的产物只能网上利用，通过由注册经纪人（registered broker-dealer ）或资金流派（registered funding portal）控制的平台举行注册。众筹平台必要为投资者提供引导质料。别的，由于投资人的非专业性，平台必要举行尽职观察、名誉考核，采取步调以淘汰敲诈风险。众筹平台还必要提供有关产物和发行人的信息，并提供沟通渠道，答应用户对产物举行讨论。平台还必要促进众筹证券的发售和贩卖。在提出的法案中，法案克制众筹平台提出投资意见或发起；克制拉客购买，出售或承销证券；克制在召募补偿方面施加肯定的限定；克制持有、控制、处置处罚投资者的资金或证券。

四、众筹的四种模式

夸奖式：夸奖式众筹平台回馈产物或服务。项目没有完全开始的情况下先筹资，在资金的驱动下产物乐成的生产出来，并回馈给投资者。创业者早先只有一个想法，想法与斲丧者之间尚有一条很长的资金链。夸奖式的众筹可以让创业者的资金来自于购买产物的人，相称于投资人在产物和服务还没有被生产出来前直接预订这些产物和服务，收缩了资金链。比力闻名的夸奖式众筹平台有Kickstarter、Indiegogo和Fundable。

捐赠式：捐赠式众筹基于公益和慈善筹资，投资人不等待任何回报。这一类平台在美国、英国、日本等国家有肯定的发展，美国发展尤其成熟。这与美国税收政策和公益性的文化配景干系。比力闻名的捐赠式众筹平台有Gofundme和crowdtilt。

债权式：互联网上的P2P公司属于债权式的众筹平台，平台返还本金和利钱，比方Lending Club和Prosper。

股权式：股权式众筹平台给予投资人股份。投资后公司发展空间、收入、泯灭和退出机制都将影响股权式众筹平台的发展。闻名的股权式众筹平台有CircleUp、AngelList、wefunder和Fundable（Fundable既是夸奖式又是股权式平台）。

如今夸奖式和股权式发展比力迅猛，未来平台如Indiegogo等有大概从如今的夸奖式发展成夸奖式加股权式的肴杂商业模式，该平台近来得到4000万美元风投。而Kickstarter上的初创公司（项目）已经通过众筹召募了10亿美元的资金，其首创人称会继承对峙夸奖式的商业模式。

五、众筹的喜

众筹低沉了创业者的门槛，草根创业者可以更加容易地融到资金而且推出具有创新力的产物或服务。其次，众筹提供了从客户端到商务端的信息反馈。创业者还可以从项目受投资人的关注水平以及投资者的反馈判断项目订价是否公道。比方，投资者在一个鼓励式项目中可以投资49美元、99美元和199美元，每一类投资所得到的回馈差异，在众筹平台入口可以大概较好反映真实客户分布的条件下，通过观察哪一类产物的投资人数较多可以在肯定水平上阐明受众市场对哪一类产物比力青睐。由于投资者是直接投资现金，以是偏好的真实性和参考代价比调研要高。别的，众筹还提供良好的广告平台。在众筹融资乐成可以拉动斲丧群，投资失败也可以吸引潜伏投资人，以是众筹具有广告特质。许多具有影响力的网站会关注众筹平台，以是在此平台融资很容易得到发作式的媒体传播效应，只要项目本身有肯定的创新性、吸引力大概能管理用户某方面的市场需求，则可以得到比风险投资和天使投资更高的关注度，更强的传播效应。如今美国一些项目假如选择众筹式融资，计谋上会通过公共关系（PR）在媒体上举行一轮预热，然后再在平台上筹资。

众筹资助投资人低沉了投资门槛，平凡投资者可以加入到巨大产物的诞生中。其次，众筹还可以分散投资者风险，尤其是对于专注某个行业的天使投资人。天使投资人可以在某个项目上与偕行分摊股权池，以到达风险分散的目标。别的，众筹还可资助投资人举行高效地尽职观察。资助投资者筛选信息，同时实现信息的数据化、数据的透明化，而且规范简化流程。同时，投资者可以通过互联网发掘环球优质项目，通过众筹平台实现跨地域投资和财产布局。

六、众筹的忧

创业者面对订单压力，尤其是预购式众筹。创业者必要在规定时间内完成产物或服务的计划、制作和发放，实现对支持者的答应，否则名誉将蒙损。其次，创业者通过非合规投资者股权类众筹融资时，大概存在缺乏投资者具体的创业引导，难以得到天使投资人的行业人脉和履历积累。股东过多会影响决议，同时不能包管后续资金链的完备。传统意义上融资有天使轮、A轮、B轮、C轮，D轮，PE轮和上市，而创业者无法一站式地在众筹平台上完玉成部融资。创业者还需面对羊群效应。明星立项人大概项目会得到更多的资金，但是没有影响力的立项人大概项目会被倾轧和忽略。

投资人起首面对是项目风险，即公司名誉及非专业投资人的判断。第二是平台风险，包罗尽职观察的公道性、信息披露的真实性和全面性、平台的安全性。三是估值风险，初创企业估值很难，其科学性、公道性是技能加艺术的题目。四是退出风险。初期回报周期很长，如今缺乏二级市场运动性，股份怎样转让是个题目。

七、众筹的发展

2013年10月，天下银行最新发布的《发展中国家众筹发展潜力陈诉》表现，如今众筹模式已经在环球45个国家成为数十亿美元的财产。预计到2025年，中国众筹规模将到达460亿美元—500亿美元，环球发展中国家众筹规模将到达960亿美元，中国众筹规模将占到发展中国家众筹规模的一半左右。众筹平台红利模式紧张为佣金和月费。通常融资乐成后收取5%左右佣金，融资失败后各个众筹平台规则差异。有的平台如Kickstarter会退还预订费用并免收佣金，有的众筹平台如Indiegogo还可以选择保存所筹部分款子但是会收取9%的佣金，假如乐成会退还5%，即只收取4%，比Kickstarter低1%，以此引发创业者的积极性，促进乐成率。月费为融资企业每月缴纳的固定费用，如Fundable的月费为179美金。

环球通过众筹的筹资量呈逐年上升趋势。2010年为8千9百万美元，2011年为15亿美元，2012年为27亿美元，此中16亿美元来自北美，且但是预计2013年将到达51亿美元，该数字还必要核实。

天下领先众筹平台的数量比力会合。美国有344家，位列第一，英国有87家，位列第二，法国有53家，位列第三。

2009年至2012年期间，众筹平台的年复合增长率为63%。发展最快的是夸奖式的平台，因束缚较小，增长率为524%。股权平台排名第二，为114%，债券平台为78%，捐赠平台增长率为43%。

八、众筹在中国

众筹在中国发展存在一些倒霉条件。起首，国内干系法律并不美满，因此存在非法集资的风险。其次国内缺乏名誉体系，美国每个人都有一个社会安全号（SSN），通过社会安全号可以查询个人名誉举动。公司的举动也有一套美满的体系举行记载、评价和束缚。国内的P2P互联网金融模式下，每个P2P平台都创建本身的名誉评价体系，但都是在线下举行，这带来了资本的增长和职员管理复杂水平的进步。第三、国内大多数投资者存在保本意识，除非好坏理性投资的暴富生理，否则高风险股权式的投资方式不具广泛继承性。第四、对于捐赠性平台，我国的公益文化相对缺失，这些都是不太有利于各类众筹的大配景。

中国羁系部分对于包罗众筹在内的基于互联网的新生事物通常持有采取态度。美微传媒在淘宝上举行股权式融资，最低门槛为人民币100元，终极筹集了225万人民币，之后受到证监会的关注和引导，向投资者返还了38万。如今美微传媒发展不错，举行了许多信息披露，跟腾讯尚有肯定互助，是一家专注于财经的传媒公司。第二个例子是3W咖啡，该项目在微博上招呼，进而在圈内举行股权融资，每股6000元，每人约购买10股，吸引了约180投资人，包罗许多比力着名的天使投资人、风险投资人、TMT领武士物，如今除发源地北京外已经在深圳等创业氛围浓重的地域举行了连锁策划。由于过后有返回资金的举动，迩来比力火的微信红包、AA收款等征象严酷意义上不属于众筹，实际上先辈行资金的筹办，再构造运动，才具有众筹特质。从众筹的移动发展蹊径来看，微信是可以大有作为的。另一个具有励志意义的项目叫“大鱼·海棠”，是在文化（现阶段是硬件）方面的一个垂直化众筹平台“点名时间”上举行融资，融到一百五十八万，该项目整个制作资本应该至少要三万万，因此还在不停地探求投资商。这个项目是一个清华的弟子发起的，制作比力精致，这是国内文化方面众筹的例子。另一个例子是钱科铭等人在微信上，通过捐赠式、回报式方式在举行上学款子的筹集，以进入中欧商学院的中欧创业营。

在中国发展比力好的大概已经有一段时间的众筹网站，此中股权式的有天使会、各人投，综合式的包罗众筹网、空想汇、中国梦网，以硬件为主的有点名时间，以文化为主的追梦网，以技能为主的觉JUE.SO，以微影戏为主的陶梦网，以音乐为主的乐童音乐，以大弟子为主的酷望网。前两种股权式的众筹紧张针对天使投资人和风投。法律方面通过代持的方式可以把股权投资者的数量控制在200人以内。

九、众筹的未来

未来假如众筹可以提供线下交换互动，融资效果大概会更好。这包罗信息披露、融资方面渴望的披露、产物版本的美满、线下面对面的打仗，以及线下的众筹等，如今已经有一些这方面的实验。对于众筹来说，线上是一种传播信息的渠道，包罗互联网、移动终端、交互计划、云、大数据等工具可以把信息比力清楚美满、而且有交互性地通报给信息吸取方，信息吸取方可以是专业投资人，可以是平凡投资人，也可以是用户。而线下紧张是创建信托。起首，品牌公信力肯定要有，如许才可以大概得到投资者的信托和关注；其次可以创建弱关系中的强关系，比方投资者有大概会更关注校友的项目、大概前同事的项目；第三，人和人之间关系必要被投资，这来自共享的时间、共同加入的变乱和运动，以及面对面的打仗、感知等。渴望未来众筹平台可以提供这种交换互动来增补线上的不敷。

众筹的未来大概会有当地化、移动化、南北极化、垂直化等发展趋势。如咖啡馆、园区、老年运动中央等带有公益性子、被公众所利用的项目，可以举行当地化的众筹。而移动端如今开发的还不敷多，已往以为重决议紧张在PC端，而轻决议紧张在移动端。但随着移动端不停地美满，未来趋势将徐徐向移动端靠拢，尤其是金额较小的投资，未来大概通过移动端完成。南北极化包罗两个引申寄义，一个寄义是良好的项目有大概会被疯狂地投资，相对弱的项目就无人关注；另一个寄义就是部分众筹平台纯做中心人的脚色，而另一些众筹平台则由风险投资人主导，带有半私募半公众性子，此中有许多生动的天使投资人。

如今众筹还出现了许多新的概念。众筹最初的目标是让中小型企业和洽的创新企业可以大概举行融资和生存，但如今来看，还必要管理干系的市场、税务、人才配备、法律、尚有整个公司建立过程中碰到的题目，这就提出了众建（Crowdbuilding）的概念。别的一个概念是领投+跟投（Leading Investor+Following Investor）。通常投资者分为平凡投资人和合规投资人，合规投资人中还分为对某个范畴非常相识的专业投资人，以及相对而言专业方面差些、但是对风险控制方面有丰富履历的投资人。领投就是由专业投资者举行尽职观察，决定投资，其他人跟着投入资金，以私募基金、特别目标实体（SPV）有限合资公司等方式（根据差异国家法律只管简化规避）共同完成资金召募。该种模式信息披露在网上举行，而资金的周转部分在线上，但大部分照旧以线下为主。在一条龙服务中，假如相应的其他网络没有创建起来，将会存在信息不透明、中央化的征象，在地域、人才、法律、税务、市场等方面都大概存在套利时机（Arbitrage）。

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巴曙松李祎谈众筹：小微融资新模式

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