|
【第一私募论坛】www.simu001.cn】钱赚不完但能亏完
% i& F6 ^5 j9 D0 T7 z5 x% ^8 ^
3 z* ]7 u) i# }2 Q) k. W X$ ^今天雪球大会的主题是《非赚不成》，我们都知道曩昔十多年来，A股二级市场的┞符体回报是负数，我们彼此之间是事实上的博弈敌手。那么，在座的列位怎么才能做到非赚不成而不会长短赔不成呢？换句话说，你凭什么能赚到前后左右人的钱而不是相反？* _) R0 j' ^: A! q' ] H! s/ z$ @
0 I, O# q. Q9 I- y( j大家都知道我是做港股亏钱亏出名的（我A股只在08年亏过钱，当然港股近两年也翻身了），很多朋友看过我写的《从两地市场差别看港股中陷阱》，称我为踩雷专家我时常反思为什么以前我会非赔不成。此刻我踩雷多有了感到，慢慢能识别地雷。很多朋友会说，岁冷你哪怕识假辩雷才能再强，最多你也只能不赔钱，你又不做空，那赚不到钱有什么用呢？
- b& {- A1 h! q2 C5 a+ ^
& C4 c2 @) t4 `# E P& A我们换个角度想想，2500只A股，1600只港股，假如我能辨别出哪些可能让我亏大钱的地雷股，躲避赚少赔多的垃圾股，那么挑剩的股票，不就是能让我不赔钱及赚钱的了吗？即我要做的工作，就是在剩下的里面尽量挑判断性高和获利空间大的好股，或者说高概率高赔率的股。; ^" Y( ^. j& V$ u; I% ~4 c
3 S/ l% R' `% T+ c& h, \) n就似乎打牌赌球，假如你牌好或自以为对球队很是有把握，那就下注，不然就废弃。假如在你很有把握的时候开的赔率还很高，那就下重注。$ l+ Y9 T5 \9 x O! c+ u
$ Z Z1 l4 R; y4 A* g我想，股市里虽然永远都不缺少机遇，但不是每个机遇都应当属于我的。假如我试图往捉住所有的机遇，那终极会不断地掉进陷阱。由于机遇错过了市场会再给机遇，钱是赚不完的；但风险赶上会有损失，钱能亏完。这大要就是老巴的那句名言“投资的第一条准则是保住本金”的意思吧。
. }8 \2 Q/ a0 w, H+ U- ]: L
l2 ^2 X. l# b1 L8 N下边这张图，X轴表现概率，即判断性的高下。Y轴表现赔率，即盈利的大小。两轴交叉的点不是原点0，可能是0.5或0.3之类的，由于这只是一个参照坐标示意图。
9 b3 e$ G ?! `
; t% T" z( q p, {7 \
5 R& @6 {1 k- W) h& E: N. D3 {4 ?' h今天我想根据这个简单的示意图，从整体的仓位控制、组合设置装备摆设和个股的分析交易这三个维度同大家切磋一下。3 {) @4 ]( b: X" d! g
8 U- Z3 ?) v6 E+ F2 v仓位控制与组合设置装备摆设
, }& ]8 q+ C$ a3 v# k& B7 ?+ ^8 L
! k" T# O8 D) U6 T" H价值投资者常说不要关注宏观面和大市走势，但我想大家不能躲避的两个事实是，一是选对市场和行业比选对个股要有用和简单易行，远的不说，以客岁为例，买中概股的朋友挑错了股票可能都要赚几倍，做A股的朋友若没有买创业板等小股票，那要赚钱会很辛劳。好比巴菲特关就主做美股，也买港股和韩国股票，但却不买日本股票。' b. a( m3 \ N1 W; C
h/ n( Q( K$ U' z" `! J+ R& O% t二是持股仍是持现金，或者说该胆怯仍是贪心，比遴选个股并一向持有要有用和简单易行。07年末买股票和08年末买股票，收益天差地别，基金产物也一样。实在我们只须要用大盘的┞符体PE做为指标，对比曩昔几十年的市场统计数据，就能基础判定出大盘在几多PE以下持股会大要率赚钱，而在几多PE以上时大要率会赔钱。好比美股和港股，大市的均匀PE中枢在15倍左右，假如我们在跌到10PE以下重仓持股，我相信持股3年后大要率会赚钱，A股也有相似的规律，好比此刻就是很好的买进阶段。股票是不是廉价，就如同大街的人是胖仍是瘦一样，我们一眼就能辨别出来。5 D# h4 D; i& L7 c& L% a
, x5 j) Y8 `# u经济老是波折向上的，由于效力在晋升、投进在加大，还有无法打消的通货膨胀率，所以全部股市持久必定会上涨，我想这应当就是巴菲特关卖出大批的指数认沽期权的原因地点吧。+ ^$ k" g7 R9 L
8 {- l2 L o! v/ y
对比上边的概率赔率图，那么持币越多判断性就越高，但持币的赔率低。反过来，持股越多不判断性越多，但赔率高。所以，我们能做的就是，尽量增加持股时间以进步概率，尽量在整体PE越低时进步持股比例以增加赔率。这是第一个维度，整体的仓位控制。
& `* J! p0 N- e! t' T9 x- a
+ n* g: }7 m( `- ?第二个维度是组合设置装备摆设的问题，是不要把鸡蛋放在一个篮子里以防止一次就被全打坏，仍是放在统一个篮子里，然后你警惕地看好它呢？
. Q# j8 f' W% t' J* }1 i) e
# l9 L$ f1 ^0 `$ M b) G这个问题，不同作风的投资者有不同的选择。格雷厄姆和彼得林奇持股都是极其疏散的，而巴菲特关的持股比较集中。不过，真正赚到大钱的，实在都是少数的几只重仓股。& f+ S8 B- U' W' N
. n' A: g- H6 ]4 n; l6 E- N
我们应当持久全仓持有一只股票，仍是同时持有上百只股票，我的分析结论是对于苛求个股的研讨深度且心理本质极好的者来说，持股数目可以少一些，但最好不要少于3只；而对于喜欢普遍并重视账户回撤的人，持股数目可以多一些，但最好不要超过20只。而且，组合内各个股之间的相关性要尽量小。. }# v2 M' V5 U6 r1 q6 |$ {
* b, H7 _, |; Q1 }+ j: B( q. P8 z持股数目越多，不出现黑天鹅的概率就会越高；但与此同时，持股多了会疏散精神，降低个股的研讨深度，并由此降低投资收益率或赔率，即同时寻求概率和赔率是相抵触的。
0 H+ s$ ]6 i' w* n" S" J7 n6 X
6 k! w: B% F$ O所以，这第二个维度里我们能做的就是：
$ n+ S9 O3 c! t7 H7 t8 b6 h) b( A8 |1 h2 Q& |
一、增加股票研讨的时间，改良学习方式并扩展才能圈，深刻研讨个股以进步判断性；% k8 L6 s- t' P& S
. b) V- J& p$ B& A8 X e& ]4 ]
二、尽量从备选股池里遴选下跌空间有限但上涨空间较大的高赔率标的；
3 }- O3 g7 v9 u, I; Q1 {0 v' S# m% @
三、中持久持有优良的股票，像这样能事半功倍。
# y2 \+ P% v0 ~+ ~& P9 I) c" Y7 f+ {/ t$ B+ J
个股分析与交易操作- l) ?/ m6 ]# @5 l
1 V' L" B" ]* E# `市场上有几千只个股，而肆意一只个股在某个特定的时间段都是可能上涨盈利的，那么我们该怎么样做出选择，以进步概率和赔率呢？下边我想遴选几种有代表性的类型进行简单的分析，请大家看图：
3 Q9 [% N+ Z5 e* \% F4 i# [, e2 V - T9 F( V% d9 Z4 J' I( b* u& c5 \- k
警惕白马股的估值陷阱
. V/ ~- I+ K/ l* x) |- K, t# _: J: j9 e( H" \4 R
做基本面投资的朋友，按选股作风大体可分成价值型投资和成长型投资。价值股静态估值比较低基本面较好，但成长预期较差。成长股一般是连续多年业绩高增加，而且预期将来仍有不错的增加，但往往静态估值较高。% y1 e+ z; {; o( H' G H
3 V0 R* Y( m1 U$ Y! m4 H+ [
这两类股都算白马股，它们的基本面比较判断，即赢的概率较高，市场比较承认，或者说是市场错杀的概率小，所以这也就意味着它们的估值难有大的k价，或者说赔率不会高。1 m* y2 c2 M& w0 m- S* h: B
' t* b0 ^ T5 d" k, d像曩昔几年来，尽管茅台和银行股的业绩一向有增加，股票估值在不断降低，但股价却没有涨。我想重要的原因是它们的增加率鄙人降，且将来的预期不好，而估值的主要在于成长性，由于股票买的是将来。至于那些错把周期股甚至是热点概念股当成长股买的朋友，会亏得一蹋糊涂。9 g, D* S& {! q R
3 c6 }! }; S) Z1 M; Q+ c由此可见，白马股概况上有高概率或判断性，但现实上这个概率只是相对而言的，即上边的坐标划分只是参照系统，统一个股票不同的人可能会有完整不同的定位。. e; t1 V, S" M
6 E- V2 v6 r5 q7 F; K- d6 N
所以，坚持专注以加深对个股的研讨以尽量进步判断性是主要，好比逐季对照增加率的变更趋势，分析行业周期和公司新产能产物的投进，与同业对照各项周转率指标，留心欠债率与市场利率变更，判定管理程度和经营作风等。而买进的价钱和时点也是主要的考量因素，由于它决策了赔率的大小。
- t( h# G C+ k4 L$ k+ _6 F+ b- x" R8 Q4 F/ K# A3 v1 @
如何捉住黑马股 @: E3 b+ K/ d* F; ?
$ S5 ~* y& Q8 v( }: V
中概率高赔率的股票可以称为黑马，好比估值很低的困境反转股（关注大股东或管理层变革）、强周期底部股（关注行业或期货市场）、大行业小市值竞争强管理好的潜力股。这类股票一般来说判定过错后亏钱的风险小，假如准确则收益很大。 v0 N- p( C4 L/ Z4 Z$ }
( X. O; P- S# E+ E" c! T. D
我感到这类股可以用财务里的“量本利”分析来进行把握，依据它的产能应用率来判定盈亏均衡点，在这个点到达之前公司不挣钱时，市场不会给很高的估值，假如你发现离这个点很近了，或者已随后了，市场的关注会有很大变更。* R; s g/ p ]" |" o
) Y: C4 m& C& l+ v1 C# W
在具体指标上，好比主营收进增加在加快，可是利润还没有同步增加，这可能是一个很是好的机遇。一般来说，由于产物发卖初期的及格率和效力不高导致成本较高，加上有研发倾销费用等影响，所以收进的增加会提前于利润的增加。当净利润增速大于收进增速时，可能已经到拐点后了，像这样好的阶段很多人城市关注到，假如大家都关注了，就不会有好价钱。
) N* E8 ?' b6 R+ }. y" t9 n, v9 f
& h: n$ J# |* `8 G5 m这里面有个经营杠杆的问题，即产物从成长初期向成熟改变时，毛利率会有所晋升，三项费用增加小，净利润会快于收进的增加，即杠杆放大。
) h. S. |* z* p" Q: b+ S; @" N$ P9 K1 N) F! G
我们可以多关注季报，半年报和年报拉的时间太长，容易错掉良机。还可以关注目的公司每月的产销数据，以及研发支出和拓展项目、订单变更并联合存货变更、告白倾销费用、行业高低游产物价钱的周期变更数据等等，这些数据都比报表更实时。. m* U4 _6 r/ @: P; Z6 Y+ _
5 N' n1 h( M# q2 F- e+ a& p4 Z具体的操作上，我感到应当尽量选择在基本面已经表现出很多判断性的积极因素，但估值仍然处于低位、股价并未实时反映的机会买进，卖出则相反。即在基本面已处于右侧，但价钱仍处于偏左侧时交易，也就是高概率高赔率时买进。( l: H0 l4 \$ @! `0 o
/ P1 d, t0 u; C0 k) ` @1 E9 S
谢绝垃圾翻戏股的短期***
, O; H7 Q7 I% T' K" I% Z! {
" L. M) K/ L# h有必定经验的人要辨别出垃圾股和翻戏股实在不难的，即它们的概率或判断性比较高。垃圾股一般是持久不赚钱或大部门年份吃亏，现金流和资产欠债表都不好，当然也就没红可分，公司不是细分行业的龙头，管理程度也不好。, u- T2 K3 A U/ F+ q4 E
* X; ?2 z5 A7 \( ~而翻戏股是港股的一大特色，它们估值很低，但却经常折价增发配股然后高价收购资产，或者管理费用高把钱花掉，基础不分红，股价跌多了后就合资，大股东一般持股比例很低，公司取的名字很大，好比带中国、亚洲、寰宇之类，行业经常变更，什么热点就改什么。* S* V9 H& u+ M
7 o3 c3 h% Q& W$ C9 }
之所以很多人会买垃圾翻戏，我想重要是抵抗不住***，好比估值低，股价波动大，概念热点，短期很刺激。这就像买彩票一样，全国总有人能中大奖，天天池彩里的金额老是很大，但现实上总的返奖比例连50%都不到，赔率很低，持久必定会亏钱。9 i0 u+ d' ~& Q- N. G9 Z; F
4 X: K% i' q1 f; q a所以，中概率低赔率的垃圾翻戏股，应当果断躲避。有人专门做ST股赚钱，这个实在属于分析壳价值的范围了，应当列进问题股。
6 y: |2 B3 m2 O0 m* A0 g/ w' P3 Q! e, R0 B- I; @4 W
怎么样识别造假股. q5 O1 k* ~; L9 {# U
& x1 u) X& D% }. @+ m低概率中赔率的股票我把它称为问题股，由于你对它很不判断，它行业不错有必定的着名度，估值不贵，业绩较好也有成长，但与同业比较有异常，现金流不好或欠债率高。假如选对可能酿成大白马，假如选错了则可能中地雷。, S! v+ p- X- F- |4 }3 D
0 f3 E* D. V6 A9 S3 c) }' A5 J; ]' J2 j
那些欠债率很高经营激进的企业，我们没需要随着老板一块往赌钱。那些账务政策激进的企业，利润的向上空间小，估值风险大。而造假股的识别，我简单地总结了几点：
9 s8 N9 V- b7 v+ U7 b( u
; K" q2 W* ]1 Z, H1 K1、常识、逻辑与坚持顾虑心是识假的重要兵器；2 k% F. I' o C7 q
0 T2 h8 L( ~* a! L2、税负程度是行业盈利状态的晴雨表，即低税负程度的行业难有高回报的企业；- W6 p" D% @! C- V7 r
, @6 C0 c |& d- [6 |' _
3、大股东的念头、好处诉求与股权变更是检测器，随着大股东走一般错不了；; W$ t9 q7 B s& M. j9 `2 V' V
) F, {" @+ u/ y$ e* L
4、现金流是利润质量的血惯例，经营现金流不好的最好躲避，自由现金流不好的要深刻分析成本支出的合理性，看不清楚就选择废弃。0 P' p& v" `8 }
- N( A% P( f0 `$ {
我以前自以为有点财务基本，又贪廉价，专门挑这类问题股买，后果是经常中地雷，后来我总结：没有金刚钻，就万万不要往揽瓷器活，宁可错杀踏空，也不能中雷被套。以上是2014.6.14上海雪球大会演讲内容。股票论坛 www.simu001.cn【第一私募论坛】www.simu001.cn】 |
|
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2015-8-14 08:20:12