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【第一私募论坛】www.simu001.cn】钱赚不完但能亏完* i+ o) J" k3 T) y* C1 s5 }' K
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今天雪球大会的主题是《非赚不成》，我们都知道曩昔十多年来，A股二级市场的┞符体回报是负数，我们彼此之间是事实上的博弈敌手。那么，在座的列位怎么才能做到非赚不成而不会长短赔不成呢？换句话说，你凭什么能赚到前后左右人的钱而不是相反？
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大家都知道我是做港股亏钱亏出名的（我A股只在08年亏过钱，当然港股近两年也翻身了），很多朋友看过我写的《从两地市场差别看港股中陷阱》，称我为踩雷专家我时常反思为什么以前我会非赔不成。此刻我踩雷多有了感到，慢慢能识别地雷。很多朋友会说，岁冷你哪怕识假辩雷才能再强，最多你也只能不赔钱，你又不做空，那赚不到钱有什么用呢？3 }. B1 H+ D$ w/ Q
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我们换个角度想想，2500只A股，1600只港股，假如我能辨别出哪些可能让我亏大钱的地雷股，躲避赚少赔多的垃圾股，那么挑剩的股票，不就是能让我不赔钱及赚钱的了吗？即我要做的工作，就是在剩下的里面尽量挑判断性高和获利空间大的好股，或者说高概率高赔率的股。: ]1 `5 M4 Q+ f% a0 Z8 u. n ~
- r8 u. P! Z y. w$ F就似乎打牌赌球，假如你牌好或自以为对球队很是有把握，那就下注，不然就废弃。假如在你很有把握的时候开的赔率还很高，那就下重注。 M' K+ h7 k; Q$ ?2 B
$ \3 |# z" O3 X: g4 Y7 f我想，股市里虽然永远都不缺少机遇，但不是每个机遇都应当属于我的。假如我试图往捉住所有的机遇，那终极会不断地掉进陷阱。由于机遇错过了市场会再给机遇，钱是赚不完的；但风险赶上会有损失，钱能亏完。这大要就是老巴的那句名言“投资的第一条准则是保住本金”的意思吧。8 b# `( y" Z b' W. x8 w
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下边这张图，X轴表现概率，即判断性的高下。Y轴表现赔率，即盈利的大小。两轴交叉的点不是原点0，可能是0.5或0.3之类的，由于这只是一个参照坐标示意图。2 k9 `8 D/ i' w8 \ G3 u# T7 a% \' Z
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今天我想根据这个简单的示意图，从整体的仓位控制、组合设置装备摆设和个股的分析交易这三个维度同大家切磋一下。" \4 f4 K8 J. I8 ~+ V( f
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# F6 \6 c( ^( h价值投资者常说不要关注宏观面和大市走势，但我想大家不能躲避的两个事实是，一是选对市场和行业比选对个股要有用和简单易行，远的不说，以客岁为例，买中概股的朋友挑错了股票可能都要赚几倍，做A股的朋友若没有买创业板等小股票，那要赚钱会很辛劳。好比巴菲特关就主做美股，也买港股和韩国股票，但却不买日本股票。
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& t+ m9 Y; H8 _. W0 M% W二是持股仍是持现金，或者说该胆怯仍是贪心，比遴选个股并一向持有要有用和简单易行。07年末买股票和08年末买股票，收益天差地别，基金产物也一样。实在我们只须要用大盘的┞符体PE做为指标，对比曩昔几十年的市场统计数据，就能基础判定出大盘在几多PE以下持股会大要率赚钱，而在几多PE以上时大要率会赔钱。好比美股和港股，大市的均匀PE中枢在15倍左右，假如我们在跌到10PE以下重仓持股，我相信持股3年后大要率会赚钱，A股也有相似的规律，好比此刻就是很好的买进阶段。股票是不是廉价，就如同大街的人是胖仍是瘦一样，我们一眼就能辨别出来。
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' w( }3 y V+ P5 L7 `3 T经济老是波折向上的，由于效力在晋升、投进在加大，还有无法打消的通货膨胀率，所以全部股市持久必定会上涨，我想这应当就是巴菲特关卖出大批的指数认沽期权的原因地点吧。1 o) W4 L' B1 t) i# |4 y8 c- F3 s( U
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对比上边的概率赔率图，那么持币越多判断性就越高，但持币的赔率低。反过来，持股越多不判断性越多，但赔率高。所以，我们能做的就是，尽量增加持股时间以进步概率，尽量在整体PE越低时进步持股比例以增加赔率。这是第一个维度，整体的仓位控制。
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第二个维度是组合设置装备摆设的问题，是不要把鸡蛋放在一个篮子里以防止一次就被全打坏，仍是放在统一个篮子里，然后你警惕地看好它呢？
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, l& D( n# `; U这个问题，不同作风的投资者有不同的选择。格雷厄姆和彼得林奇持股都是极其疏散的，而巴菲特关的持股比较集中。不过，真正赚到大钱的，实在都是少数的几只重仓股。
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我们应当持久全仓持有一只股票，仍是同时持有上百只股票，我的分析结论是对于苛求个股的研讨深度且心理本质极好的者来说，持股数目可以少一些，但最好不要少于3只；而对于喜欢普遍并重视账户回撤的人，持股数目可以多一些，但最好不要超过20只。而且，组合内各个股之间的相关性要尽量小。
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/ v1 Z- i( C/ E- u持股数目越多，不出现黑天鹅的概率就会越高；但与此同时，持股多了会疏散精神，降低个股的研讨深度，并由此降低投资收益率或赔率，即同时寻求概率和赔率是相抵触的。+ T9 d9 L) |6 D5 }3 O* H
s# I, q4 G! V- d所以，这第二个维度里我们能做的就是：/ e+ w6 @7 y2 P. |$ ^ J
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一、增加股票研讨的时间，改良学习方式并扩展才能圈，深刻研讨个股以进步判断性；
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1 d( H* U% `8 C二、尽量从备选股池里遴选下跌空间有限但上涨空间较大的高赔率标的；) J" s' C) y4 Y$ m+ x
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三、中持久持有优良的股票，像这样能事半功倍。
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* K% @3 k3 y* r个股分析与交易操作3 W" Q! B$ g2 C5 u9 i
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市场上有几千只个股，而肆意一只个股在某个特定的时间段都是可能上涨盈利的，那么我们该怎么样做出选择，以进步概率和赔率呢？下边我想遴选几种有代表性的类型进行简单的分析，请大家看图：
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( l5 i5 A, l5 n8 x警惕白马股的估值陷阱
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做基本面投资的朋友，按选股作风大体可分成价值型投资和成长型投资。价值股静态估值比较低基本面较好，但成长预期较差。成长股一般是连续多年业绩高增加，而且预期将来仍有不错的增加，但往往静态估值较高。9 @: S, ^5 Q; T0 A
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这两类股都算白马股，它们的基本面比较判断，即赢的概率较高，市场比较承认，或者说是市场错杀的概率小，所以这也就意味着它们的估值难有大的k价，或者说赔率不会高。
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, w$ _) q3 T7 G# K# I. I像曩昔几年来，尽管茅台和银行股的业绩一向有增加，股票估值在不断降低，但股价却没有涨。我想重要的原因是它们的增加率鄙人降，且将来的预期不好，而估值的主要在于成长性，由于股票买的是将来。至于那些错把周期股甚至是热点概念股当成长股买的朋友，会亏得一蹋糊涂。% D0 R) h6 P6 \
' x6 R: L0 T2 e' l) A由此可见，白马股概况上有高概率或判断性，但现实上这个概率只是相对而言的，即上边的坐标划分只是参照系统，统一个股票不同的人可能会有完整不同的定位。
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# z: E: e8 ^, P) ^) F3 q0 ]8 J0 p所以，坚持专注以加深对个股的研讨以尽量进步判断性是主要，好比逐季对照增加率的变更趋势，分析行业周期和公司新产能产物的投进，与同业对照各项周转率指标，留心欠债率与市场利率变更，判定管理程度和经营作风等。而买进的价钱和时点也是主要的考量因素，由于它决策了赔率的大小。
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如何捉住黑马股2 |: ]/ I$ c$ T: v" V
I3 R( t% O1 p/ ^7 G) V$ a. W中概率高赔率的股票可以称为黑马，好比估值很低的困境反转股（关注大股东或管理层变革）、强周期底部股（关注行业或期货市场）、大行业小市值竞争强管理好的潜力股。这类股票一般来说判定过错后亏钱的风险小，假如准确则收益很大。* b" H. g( W4 ]8 [2 }
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我感到这类股可以用财务里的“量本利”分析来进行把握，依据它的产能应用率来判定盈亏均衡点，在这个点到达之前公司不挣钱时，市场不会给很高的估值，假如你发现离这个点很近了，或者已随后了，市场的关注会有很大变更。
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在具体指标上，好比主营收进增加在加快，可是利润还没有同步增加，这可能是一个很是好的机遇。一般来说，由于产物发卖初期的及格率和效力不高导致成本较高，加上有研发倾销费用等影响，所以收进的增加会提前于利润的增加。当净利润增速大于收进增速时，可能已经到拐点后了，像这样好的阶段很多人城市关注到，假如大家都关注了，就不会有好价钱。
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这里面有个经营杠杆的问题，即产物从成长初期向成熟改变时，毛利率会有所晋升，三项费用增加小，净利润会快于收进的增加，即杠杆放大。0 a: Q, M' E; k9 C& P+ b
7 d" C* ~7 Z, M我们可以多关注季报，半年报和年报拉的时间太长，容易错掉良机。还可以关注目的公司每月的产销数据，以及研发支出和拓展项目、订单变更并联合存货变更、告白倾销费用、行业高低游产物价钱的周期变更数据等等，这些数据都比报表更实时。; e9 A# r9 J4 \' f
- r1 r/ A' ^( h& ]0 _具体的操作上，我感到应当尽量选择在基本面已经表现出很多判断性的积极因素，但估值仍然处于低位、股价并未实时反映的机会买进，卖出则相反。即在基本面已处于右侧，但价钱仍处于偏左侧时交易，也就是高概率高赔率时买进。
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谢绝垃圾翻戏股的短期***" ^5 |5 R2 c6 U( I+ b: O" _8 m1 p
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有必定经验的人要辨别出垃圾股和翻戏股实在不难的，即它们的概率或判断性比较高。垃圾股一般是持久不赚钱或大部门年份吃亏，现金流和资产欠债表都不好，当然也就没红可分，公司不是细分行业的龙头，管理程度也不好。, p p3 Z U( h: |# L
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而翻戏股是港股的一大特色，它们估值很低，但却经常折价增发配股然后高价收购资产，或者管理费用高把钱花掉，基础不分红，股价跌多了后就合资，大股东一般持股比例很低，公司取的名字很大，好比带中国、亚洲、寰宇之类，行业经常变更，什么热点就改什么。
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9 [) |% L0 E$ S- o/ u: o- Q7 K之所以很多人会买垃圾翻戏，我想重要是抵抗不住***，好比估值低，股价波动大，概念热点，短期很刺激。这就像买彩票一样，全国总有人能中大奖，天天池彩里的金额老是很大，但现实上总的返奖比例连50%都不到，赔率很低，持久必定会亏钱。
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/ I( ^6 ^' A, o( ?所以，中概率低赔率的垃圾翻戏股，应当果断躲避。有人专门做ST股赚钱，这个实在属于分析壳价值的范围了，应当列进问题股。* _0 m2 b; O7 j: h
% l% g% [8 Y' k; S. T1 f; K怎么样识别造假股
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) Q5 t% B6 ^, E: Y* F0 Z低概率中赔率的股票我把它称为问题股，由于你对它很不判断，它行业不错有必定的着名度，估值不贵，业绩较好也有成长，但与同业比较有异常，现金流不好或欠债率高。假如选对可能酿成大白马，假如选错了则可能中地雷。! x: `! \2 R9 ]' F3 N
4 _/ d+ m0 R& L# S( L8 N那些欠债率很高经营激进的企业，我们没需要随着老板一块往赌钱。那些账务政策激进的企业，利润的向上空间小，估值风险大。而造假股的识别，我简单地总结了几点：
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1、常识、逻辑与坚持顾虑心是识假的重要兵器；
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3 e$ b1 u( _9 H( ~7 P; x% G* ^* L2、税负程度是行业盈利状态的晴雨表，即低税负程度的行业难有高回报的企业；
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7 n7 b/ W2 G/ C( t. q3、大股东的念头、好处诉求与股权变更是检测器，随着大股东走一般错不了；% H) a; j) v/ T2 M& J2 L
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4、现金流是利润质量的血惯例，经营现金流不好的最好躲避，自由现金流不好的要深刻分析成本支出的合理性，看不清楚就选择废弃。
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2 _' h$ s! P! g. A$ B7 G我以前自以为有点财务基本，又贪廉价，专门挑这类问题股买，后果是经常中地雷，后来我总结：没有金刚钻，就万万不要往揽瓷器活，宁可错杀踏空，也不能中雷被套。以上是2014.6.14上海雪球大会演讲内容。股票论坛 www.simu001.cn【第一私募论坛】www.simu001.cn】 |
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发表于 2015-8-14 08:20:12