|
【第一私募论坛】www.simu001.cn】钱赚不完但能亏完
/ s& ^, b+ j/ @. \( K) c, }! m8 B' f L% _8 M( j% Q
今天雪球大会的主题是《非赚不成》，我们都知道曩昔十多年来，A股二级市场的┞符体回报是负数，我们彼此之间是事实上的博弈敌手。那么，在座的列位怎么才能做到非赚不成而不会长短赔不成呢？换句话说，你凭什么能赚到前后左右人的钱而不是相反？0 R$ ?; T0 l; D8 N) m
$ M# K6 m$ q: ^0 D3 w
大家都知道我是做港股亏钱亏出名的（我A股只在08年亏过钱，当然港股近两年也翻身了），很多朋友看过我写的《从两地市场差别看港股中陷阱》，称我为踩雷专家我时常反思为什么以前我会非赔不成。此刻我踩雷多有了感到，慢慢能识别地雷。很多朋友会说，岁冷你哪怕识假辩雷才能再强，最多你也只能不赔钱，你又不做空，那赚不到钱有什么用呢？- l9 C. T9 F! y7 O z& [1 W" n2 ^
) d+ X% P: Y* K& }% g+ m
我们换个角度想想，2500只A股，1600只港股，假如我能辨别出哪些可能让我亏大钱的地雷股，躲避赚少赔多的垃圾股，那么挑剩的股票，不就是能让我不赔钱及赚钱的了吗？即我要做的工作，就是在剩下的里面尽量挑判断性高和获利空间大的好股，或者说高概率高赔率的股。
+ u% i# R, X; I4 Q4 V3 D& r$ V, {
$ v) V" P4 q f9 k7 W" I- t% V就似乎打牌赌球，假如你牌好或自以为对球队很是有把握，那就下注，不然就废弃。假如在你很有把握的时候开的赔率还很高，那就下重注。* X( N+ Q/ o d! j& q
% V1 C r9 a/ R$ G# f1 W" x
我想，股市里虽然永远都不缺少机遇，但不是每个机遇都应当属于我的。假如我试图往捉住所有的机遇，那终极会不断地掉进陷阱。由于机遇错过了市场会再给机遇，钱是赚不完的；但风险赶上会有损失，钱能亏完。这大要就是老巴的那句名言“投资的第一条准则是保住本金”的意思吧。/ b, v0 H* L3 _: \& M% v
$ @) b3 i! @& t8 a, [( t! d
下边这张图，X轴表现概率，即判断性的高下。Y轴表现赔率，即盈利的大小。两轴交叉的点不是原点0，可能是0.5或0.3之类的，由于这只是一个参照坐标示意图。' v$ J" o5 v3 G4 U- L: O
' e6 { J* ^$ r! r# w/ C& E9 m6 V" Z8 l. V, f0 n0 l5 n% v
今天我想根据这个简单的示意图，从整体的仓位控制、组合设置装备摆设和个股的分析交易这三个维度同大家切磋一下。. R& \: @9 I# ?
: g' z. `- T! D. [
仓位控制与组合设置装备摆设
* w1 u1 G% {7 ?" Z3 \
/ B- O6 V* j" H' i* m3 g9 i# G价值投资者常说不要关注宏观面和大市走势，但我想大家不能躲避的两个事实是，一是选对市场和行业比选对个股要有用和简单易行，远的不说，以客岁为例，买中概股的朋友挑错了股票可能都要赚几倍，做A股的朋友若没有买创业板等小股票，那要赚钱会很辛劳。好比巴菲特关就主做美股，也买港股和韩国股票，但却不买日本股票。
) P4 n4 F. y6 X6 K( d2 U9 |7 e" R+ S- x2 E' _* S
二是持股仍是持现金，或者说该胆怯仍是贪心，比遴选个股并一向持有要有用和简单易行。07年末买股票和08年末买股票，收益天差地别，基金产物也一样。实在我们只须要用大盘的┞符体PE做为指标，对比曩昔几十年的市场统计数据，就能基础判定出大盘在几多PE以下持股会大要率赚钱，而在几多PE以上时大要率会赔钱。好比美股和港股，大市的均匀PE中枢在15倍左右，假如我们在跌到10PE以下重仓持股，我相信持股3年后大要率会赚钱，A股也有相似的规律，好比此刻就是很好的买进阶段。股票是不是廉价，就如同大街的人是胖仍是瘦一样，我们一眼就能辨别出来。4 }, a6 [4 p/ V6 I, H% f6 |
! i) | c, X! y5 W- Q& ?经济老是波折向上的，由于效力在晋升、投进在加大，还有无法打消的通货膨胀率，所以全部股市持久必定会上涨，我想这应当就是巴菲特关卖出大批的指数认沽期权的原因地点吧。
) r4 ^' D% H% n4 v7 J" ^* f }- T/ n9 v$ K
对比上边的概率赔率图，那么持币越多判断性就越高，但持币的赔率低。反过来，持股越多不判断性越多，但赔率高。所以，我们能做的就是，尽量增加持股时间以进步概率，尽量在整体PE越低时进步持股比例以增加赔率。这是第一个维度，整体的仓位控制。
1 F1 Y4 k" Z& H8 _/ Z0 K4 ?+ s4 ~- j# U1 q2 e
第二个维度是组合设置装备摆设的问题，是不要把鸡蛋放在一个篮子里以防止一次就被全打坏，仍是放在统一个篮子里，然后你警惕地看好它呢？
5 @3 @, V K8 l8 g% x3 d( \- |/ T* G. g+ S {8 G6 l, g
这个问题，不同作风的投资者有不同的选择。格雷厄姆和彼得林奇持股都是极其疏散的，而巴菲特关的持股比较集中。不过，真正赚到大钱的，实在都是少数的几只重仓股。
# R) O* C$ n9 j1 p1 }4 R+ g
, R* O: C" Y' j我们应当持久全仓持有一只股票，仍是同时持有上百只股票，我的分析结论是对于苛求个股的研讨深度且心理本质极好的者来说，持股数目可以少一些，但最好不要少于3只；而对于喜欢普遍并重视账户回撤的人，持股数目可以多一些，但最好不要超过20只。而且，组合内各个股之间的相关性要尽量小。
; x2 o$ n2 a8 E' v* @7 b8 ~; G/ w& V
持股数目越多，不出现黑天鹅的概率就会越高；但与此同时，持股多了会疏散精神，降低个股的研讨深度，并由此降低投资收益率或赔率，即同时寻求概率和赔率是相抵触的。6 m {: @1 K- a# x; w# e$ }6 T+ ]
; [) t7 ~# x6 u: m, a
所以，这第二个维度里我们能做的就是：" K4 w' Z- J2 {. }
# N0 M& S% x1 I t一、增加股票研讨的时间，改良学习方式并扩展才能圈，深刻研讨个股以进步判断性；# w) k7 n0 \2 r: b3 L f
# g+ h. ?& m' n4 [
二、尽量从备选股池里遴选下跌空间有限但上涨空间较大的高赔率标的；1 u9 G7 Q! @" G
1 c* Q6 Y: {0 ~! D7 B2 f8 R三、中持久持有优良的股票，像这样能事半功倍。
% r! L# [9 [* X" X9 a. X, M6 o6 P8 a6 v, t4 A# W7 g
个股分析与交易操作: X, Y$ v I/ V& V" A4 @! N
1 ^0 J2 A' W; S; I" S0 X1 X
市场上有几千只个股，而肆意一只个股在某个特定的时间段都是可能上涨盈利的，那么我们该怎么样做出选择，以进步概率和赔率呢？下边我想遴选几种有代表性的类型进行简单的分析，请大家看图：
) [8 ?) Q% T/ q! H+ g & ]- G0 A# k0 t
警惕白马股的估值陷阱0 x# }$ }+ f6 q# k# Z
8 Q' d$ u4 J; ]! e, ]+ p, L+ O3 f. M做基本面投资的朋友，按选股作风大体可分成价值型投资和成长型投资。价值股静态估值比较低基本面较好，但成长预期较差。成长股一般是连续多年业绩高增加，而且预期将来仍有不错的增加，但往往静态估值较高。/ K L, }& }2 h# V3 I* H5 Z9 T, E
* E& m! d6 L) D1 g% ?! s j这两类股都算白马股，它们的基本面比较判断，即赢的概率较高，市场比较承认，或者说是市场错杀的概率小，所以这也就意味着它们的估值难有大的k价，或者说赔率不会高。
: s2 ~5 E( F$ {: |7 |2 F4 c( P: k' ^8 g/ k( W
像曩昔几年来，尽管茅台和银行股的业绩一向有增加，股票估值在不断降低，但股价却没有涨。我想重要的原因是它们的增加率鄙人降，且将来的预期不好，而估值的主要在于成长性，由于股票买的是将来。至于那些错把周期股甚至是热点概念股当成长股买的朋友，会亏得一蹋糊涂。! a0 ]. W( z% J/ Q P
( f2 o* Z7 G0 e6 ]2 D2 G* W3 T2 h由此可见，白马股概况上有高概率或判断性，但现实上这个概率只是相对而言的，即上边的坐标划分只是参照系统，统一个股票不同的人可能会有完整不同的定位。- N( d. C: ~: x$ d" m
* _, A* B$ @, r2 o: V所以，坚持专注以加深对个股的研讨以尽量进步判断性是主要，好比逐季对照增加率的变更趋势，分析行业周期和公司新产能产物的投进，与同业对照各项周转率指标，留心欠债率与市场利率变更，判定管理程度和经营作风等。而买进的价钱和时点也是主要的考量因素，由于它决策了赔率的大小。+ t7 G" V* g+ D! n+ `) ~
0 r) x% K0 W8 w& l& k! h: d$ g如何捉住黑马股
" h2 `% s- [' A- O* W6 z, m K' m7 g4 ?
中概率高赔率的股票可以称为黑马，好比估值很低的困境反转股（关注大股东或管理层变革）、强周期底部股（关注行业或期货市场）、大行业小市值竞争强管理好的潜力股。这类股票一般来说判定过错后亏钱的风险小，假如准确则收益很大。5 |" o2 z8 }1 H4 ^* s, M
8 x3 ^& w, n* t: a1 S
我感到这类股可以用财务里的“量本利”分析来进行把握，依据它的产能应用率来判定盈亏均衡点，在这个点到达之前公司不挣钱时，市场不会给很高的估值，假如你发现离这个点很近了，或者已随后了，市场的关注会有很大变更。
* H, p7 S" l' \: E! k9 t- s# _/ J& R9 D- X2 Q# G$ ]% B
在具体指标上，好比主营收进增加在加快，可是利润还没有同步增加，这可能是一个很是好的机遇。一般来说，由于产物发卖初期的及格率和效力不高导致成本较高，加上有研发倾销费用等影响，所以收进的增加会提前于利润的增加。当净利润增速大于收进增速时，可能已经到拐点后了，像这样好的阶段很多人城市关注到，假如大家都关注了，就不会有好价钱。
/ K* d4 ~, W/ X: s6 t
# F" B% P- f2 }3 O C( ?' r这里面有个经营杠杆的问题，即产物从成长初期向成熟改变时，毛利率会有所晋升，三项费用增加小，净利润会快于收进的增加，即杠杆放大。
8 {0 h: d4 x |0 x( P
5 a4 b. [5 N8 w5 F5 b! q我们可以多关注季报，半年报和年报拉的时间太长，容易错掉良机。还可以关注目的公司每月的产销数据，以及研发支出和拓展项目、订单变更并联合存货变更、告白倾销费用、行业高低游产物价钱的周期变更数据等等，这些数据都比报表更实时。
1 t& I$ e8 |" y# l4 Q: ]; c# H! K: ?0 x; f& s( g0 v6 l6 a
具体的操作上，我感到应当尽量选择在基本面已经表现出很多判断性的积极因素，但估值仍然处于低位、股价并未实时反映的机会买进，卖出则相反。即在基本面已处于右侧，但价钱仍处于偏左侧时交易，也就是高概率高赔率时买进。
" p* {8 n, b B0 X2 d# ?7 ?0 H0 @/ r& |; b' h* D
谢绝垃圾翻戏股的短期***
8 h# {; `; M: J
6 e" _* C; a- j9 E; F% F6 G0 _/ L$ P有必定经验的人要辨别出垃圾股和翻戏股实在不难的，即它们的概率或判断性比较高。垃圾股一般是持久不赚钱或大部门年份吃亏，现金流和资产欠债表都不好，当然也就没红可分，公司不是细分行业的龙头，管理程度也不好。
& f3 }& M% y* a
( O) F7 l- p& n1 [2 m- |: e而翻戏股是港股的一大特色，它们估值很低，但却经常折价增发配股然后高价收购资产，或者管理费用高把钱花掉，基础不分红，股价跌多了后就合资，大股东一般持股比例很低，公司取的名字很大，好比带中国、亚洲、寰宇之类，行业经常变更，什么热点就改什么。+ l! P2 M8 v" Z7 c: A
2 m3 _7 r B" f5 q
之所以很多人会买垃圾翻戏，我想重要是抵抗不住***，好比估值低，股价波动大，概念热点，短期很刺激。这就像买彩票一样，全国总有人能中大奖，天天池彩里的金额老是很大，但现实上总的返奖比例连50%都不到，赔率很低，持久必定会亏钱。& {; R" `9 {8 T! Z. T K
( h- g$ X0 k* m8 s
所以，中概率低赔率的垃圾翻戏股，应当果断躲避。有人专门做ST股赚钱，这个实在属于分析壳价值的范围了，应当列进问题股。
+ Y+ f/ k b. i; ~ i% N* v. ~. @9 Y, Q0 v+ G0 A% i
怎么样识别造假股* o% K2 `7 b- J4 o6 m7 S+ {% ?/ y7 [
& j, s9 w. j# @) ?. S) x* M低概率中赔率的股票我把它称为问题股，由于你对它很不判断，它行业不错有必定的着名度，估值不贵，业绩较好也有成长，但与同业比较有异常，现金流不好或欠债率高。假如选对可能酿成大白马，假如选错了则可能中地雷。
/ S3 Z+ x' h" o2 X" B0 B2 _
7 K* L( V+ t" l3 f! }那些欠债率很高经营激进的企业，我们没需要随着老板一块往赌钱。那些账务政策激进的企业，利润的向上空间小，估值风险大。而造假股的识别，我简单地总结了几点：' m7 j3 x4 H0 e# B/ m' U& [
+ Q6 N% ^$ c5 U" s# m0 v1、常识、逻辑与坚持顾虑心是识假的重要兵器；- Q" F3 x: e, C2 G$ u0 e6 e
7 a- k4 a% N% X. d7 R% y% A
2、税负程度是行业盈利状态的晴雨表，即低税负程度的行业难有高回报的企业；
8 c- b3 h+ ^3 }, R3 L
4 Y; f& U$ B4 W! y) o3、大股东的念头、好处诉求与股权变更是检测器，随着大股东走一般错不了；
6 P) o- x0 v; g- `4 ~
( q; m2 c+ W& x- ? z4、现金流是利润质量的血惯例，经营现金流不好的最好躲避，自由现金流不好的要深刻分析成本支出的合理性，看不清楚就选择废弃。
: V" G9 b: \4 X7 f' Q* H, d
9 j0 s4 a, h+ F# i0 C0 N我以前自以为有点财务基本，又贪廉价，专门挑这类问题股买，后果是经常中地雷，后来我总结：没有金刚钻，就万万不要往揽瓷器活，宁可错杀踏空，也不能中雷被套。以上是2014.6.14上海雪球大会演讲内容。股票论坛 www.simu001.cn【第一私募论坛】www.simu001.cn】 |
|
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2015-8-14 08:20:12