|
【第一私募论坛】www.simu001.cn】钱赚不完但能亏完
0 @' M* s) L0 P3 { d9 h1 D \* C3 I5 ^
今天雪球大会的主题是《非赚不成》，我们都知道曩昔十多年来，A股二级市场的┞符体回报是负数，我们彼此之间是事实上的博弈敌手。那么，在座的列位怎么才能做到非赚不成而不会长短赔不成呢？换句话说，你凭什么能赚到前后左右人的钱而不是相反？4 Y, k1 T: P4 U) s/ G& k# }
- ]# _$ P7 [8 V) X+ L
大家都知道我是做港股亏钱亏出名的（我A股只在08年亏过钱，当然港股近两年也翻身了），很多朋友看过我写的《从两地市场差别看港股中陷阱》，称我为踩雷专家我时常反思为什么以前我会非赔不成。此刻我踩雷多有了感到，慢慢能识别地雷。很多朋友会说，岁冷你哪怕识假辩雷才能再强，最多你也只能不赔钱，你又不做空，那赚不到钱有什么用呢？: W/ ~& r+ s6 ?. y; h) D
~- X4 E- d) }# R+ V+ Y6 m我们换个角度想想，2500只A股，1600只港股，假如我能辨别出哪些可能让我亏大钱的地雷股，躲避赚少赔多的垃圾股，那么挑剩的股票，不就是能让我不赔钱及赚钱的了吗？即我要做的工作，就是在剩下的里面尽量挑判断性高和获利空间大的好股，或者说高概率高赔率的股。
/ t F4 l& i6 C7 J
6 ^. M1 Y& o* ?! O! r就似乎打牌赌球，假如你牌好或自以为对球队很是有把握，那就下注，不然就废弃。假如在你很有把握的时候开的赔率还很高，那就下重注。$ N8 L8 e, T' ~
: k7 j4 e; P: D, x9 M
我想，股市里虽然永远都不缺少机遇，但不是每个机遇都应当属于我的。假如我试图往捉住所有的机遇，那终极会不断地掉进陷阱。由于机遇错过了市场会再给机遇，钱是赚不完的；但风险赶上会有损失，钱能亏完。这大要就是老巴的那句名言“投资的第一条准则是保住本金”的意思吧。; g* A7 p, ?( u$ R |! w
9 j! H+ l. E7 ?4 x下边这张图，X轴表现概率，即判断性的高下。Y轴表现赔率，即盈利的大小。两轴交叉的点不是原点0，可能是0.5或0.3之类的，由于这只是一个参照坐标示意图。1 k7 a# |" f: w2 G/ D- j
* [5 _2 z) x1 |3 D ^* s& Z$ c8 @! @! i+ G0 }9 E; x
今天我想根据这个简单的示意图，从整体的仓位控制、组合设置装备摆设和个股的分析交易这三个维度同大家切磋一下。
+ ?* v; v+ ~, a: e/ \
: v! c0 Y5 K4 @( K O仓位控制与组合设置装备摆设1 ]5 U2 G5 [5 M6 v, W& }: s
1 R$ u. t1 d* R# e
价值投资者常说不要关注宏观面和大市走势，但我想大家不能躲避的两个事实是，一是选对市场和行业比选对个股要有用和简单易行，远的不说，以客岁为例，买中概股的朋友挑错了股票可能都要赚几倍，做A股的朋友若没有买创业板等小股票，那要赚钱会很辛劳。好比巴菲特关就主做美股，也买港股和韩国股票，但却不买日本股票。
5 ^6 f* ^0 n* H8 G9 G
' n; n; i( v# X- D8 G0 t. a) M二是持股仍是持现金，或者说该胆怯仍是贪心，比遴选个股并一向持有要有用和简单易行。07年末买股票和08年末买股票，收益天差地别，基金产物也一样。实在我们只须要用大盘的┞符体PE做为指标，对比曩昔几十年的市场统计数据，就能基础判定出大盘在几多PE以下持股会大要率赚钱，而在几多PE以上时大要率会赔钱。好比美股和港股，大市的均匀PE中枢在15倍左右，假如我们在跌到10PE以下重仓持股，我相信持股3年后大要率会赚钱，A股也有相似的规律，好比此刻就是很好的买进阶段。股票是不是廉价，就如同大街的人是胖仍是瘦一样，我们一眼就能辨别出来。- X% g* v' X, z6 h+ G& Z
: i- f! w) \& G* [+ A7 g5 Y
经济老是波折向上的，由于效力在晋升、投进在加大，还有无法打消的通货膨胀率，所以全部股市持久必定会上涨，我想这应当就是巴菲特关卖出大批的指数认沽期权的原因地点吧。, M" l( Q! k# L/ ]. u: R
' p9 H1 @' z" i8 _2 I对比上边的概率赔率图，那么持币越多判断性就越高，但持币的赔率低。反过来，持股越多不判断性越多，但赔率高。所以，我们能做的就是，尽量增加持股时间以进步概率，尽量在整体PE越低时进步持股比例以增加赔率。这是第一个维度，整体的仓位控制。7 s/ C( }- D! M; I
7 n; g" H9 }6 X+ i第二个维度是组合设置装备摆设的问题，是不要把鸡蛋放在一个篮子里以防止一次就被全打坏，仍是放在统一个篮子里，然后你警惕地看好它呢？
4 E: A) A/ U' t; S1 P% y3 Q4 @4 Z$ j4 Q6 P
这个问题，不同作风的投资者有不同的选择。格雷厄姆和彼得林奇持股都是极其疏散的，而巴菲特关的持股比较集中。不过，真正赚到大钱的，实在都是少数的几只重仓股。
2 n" ^$ W" [' D- g( L1 M8 ^( Q d; |2 x* X& ~2 N( D/ h9 d
我们应当持久全仓持有一只股票，仍是同时持有上百只股票，我的分析结论是对于苛求个股的研讨深度且心理本质极好的者来说，持股数目可以少一些，但最好不要少于3只；而对于喜欢普遍并重视账户回撤的人，持股数目可以多一些，但最好不要超过20只。而且，组合内各个股之间的相关性要尽量小。
' m/ |$ g# J' D0 E9 q
3 m$ d, S3 S+ `持股数目越多，不出现黑天鹅的概率就会越高；但与此同时，持股多了会疏散精神，降低个股的研讨深度，并由此降低投资收益率或赔率，即同时寻求概率和赔率是相抵触的。
8 I" F* e- |$ x" G4 r4 G9 \0 K- i" A0 r& h
所以，这第二个维度里我们能做的就是：5 L& t" K( b& l4 }9 q/ D& H6 s
4 G/ h& W1 R5 N& d8 [
一、增加股票研讨的时间，改良学习方式并扩展才能圈，深刻研讨个股以进步判断性；
& Y' b0 k6 e' Z. a0 x0 W- k' B( t5 v7 D8 Q* P. U; u
二、尽量从备选股池里遴选下跌空间有限但上涨空间较大的高赔率标的；
1 B4 f' H ^- i! Y
8 L. s# {( q* E! q, @三、中持久持有优良的股票，像这样能事半功倍。4 Y* |, _% ?6 `/ s
; H( f; g; \6 K0 F: y个股分析与交易操作; o: G1 j$ M* u8 y
! \/ o! i( M( f- X: j' M) M( x市场上有几千只个股，而肆意一只个股在某个特定的时间段都是可能上涨盈利的，那么我们该怎么样做出选择，以进步概率和赔率呢？下边我想遴选几种有代表性的类型进行简单的分析，请大家看图：. ]# J) f5 {2 L* O0 S
 ; d# a9 E: |0 I! u( h2 e
警惕白马股的估值陷阱
1 Y3 I; r- I) ?$ \# q- o) t5 w( m+ p) ~ W0 M, z. K% d# }
做基本面投资的朋友，按选股作风大体可分成价值型投资和成长型投资。价值股静态估值比较低基本面较好，但成长预期较差。成长股一般是连续多年业绩高增加，而且预期将来仍有不错的增加，但往往静态估值较高。
) h1 }/ y1 U% k3 z* k$ A
: y% p+ S6 z$ b这两类股都算白马股，它们的基本面比较判断，即赢的概率较高，市场比较承认，或者说是市场错杀的概率小，所以这也就意味着它们的估值难有大的k价，或者说赔率不会高。
- D7 y ]# J0 r$ B
, [& y4 j; }4 i ?8 Z像曩昔几年来，尽管茅台和银行股的业绩一向有增加，股票估值在不断降低，但股价却没有涨。我想重要的原因是它们的增加率鄙人降，且将来的预期不好，而估值的主要在于成长性，由于股票买的是将来。至于那些错把周期股甚至是热点概念股当成长股买的朋友，会亏得一蹋糊涂。 q- s- ]3 Y# |% x
+ d+ _3 T9 _/ ~4 D" h2 Z3 i
由此可见，白马股概况上有高概率或判断性，但现实上这个概率只是相对而言的，即上边的坐标划分只是参照系统，统一个股票不同的人可能会有完整不同的定位。) k$ M$ m* f% M( ]5 V. v; g ~
# Q5 G, c9 B2 l. X/ J; _
所以，坚持专注以加深对个股的研讨以尽量进步判断性是主要，好比逐季对照增加率的变更趋势，分析行业周期和公司新产能产物的投进，与同业对照各项周转率指标，留心欠债率与市场利率变更，判定管理程度和经营作风等。而买进的价钱和时点也是主要的考量因素，由于它决策了赔率的大小。" F) [8 h+ Q& P1 W
. I8 u6 ?& s! `8 G6 j* T
如何捉住黑马股
0 r/ J( R( j5 ]3 a, u- J% Y' `
6 q( R. a! O# d$ ^$ `中概率高赔率的股票可以称为黑马，好比估值很低的困境反转股（关注大股东或管理层变革）、强周期底部股（关注行业或期货市场）、大行业小市值竞争强管理好的潜力股。这类股票一般来说判定过错后亏钱的风险小，假如准确则收益很大。
4 v0 p6 U& S' b8 T b: b# h5 f; I* n2 h* \1 k! o
我感到这类股可以用财务里的“量本利”分析来进行把握，依据它的产能应用率来判定盈亏均衡点，在这个点到达之前公司不挣钱时，市场不会给很高的估值，假如你发现离这个点很近了，或者已随后了，市场的关注会有很大变更。2 {6 |3 t$ t" ~! R4 o: i
2 P" ~# w6 G$ b) X0 W2 n! o
在具体指标上，好比主营收进增加在加快，可是利润还没有同步增加，这可能是一个很是好的机遇。一般来说，由于产物发卖初期的及格率和效力不高导致成本较高，加上有研发倾销费用等影响，所以收进的增加会提前于利润的增加。当净利润增速大于收进增速时，可能已经到拐点后了，像这样好的阶段很多人城市关注到，假如大家都关注了，就不会有好价钱。4 H$ T9 n" \0 e* k0 @: N
& r: E" P; |! B9 a: i6 k. f D: X
这里面有个经营杠杆的问题，即产物从成长初期向成熟改变时，毛利率会有所晋升，三项费用增加小，净利润会快于收进的增加，即杠杆放大。3 H1 O. V W. ]. u2 ^
: z7 ]# V% H3 E! m8 Y! e6 @; h
我们可以多关注季报，半年报和年报拉的时间太长，容易错掉良机。还可以关注目的公司每月的产销数据，以及研发支出和拓展项目、订单变更并联合存货变更、告白倾销费用、行业高低游产物价钱的周期变更数据等等，这些数据都比报表更实时。
: R7 Y0 N# o# h$ c" m6 Q1 J. }8 @' F2 R5 c% t# b
具体的操作上，我感到应当尽量选择在基本面已经表现出很多判断性的积极因素，但估值仍然处于低位、股价并未实时反映的机会买进，卖出则相反。即在基本面已处于右侧，但价钱仍处于偏左侧时交易，也就是高概率高赔率时买进。; f. }: m" c0 Q) N0 n9 }6 @4 h
0 y( |. m8 K- G
谢绝垃圾翻戏股的短期***6 P, j6 R8 @& R O( h
4 n3 z& ~ S) P" O' }有必定经验的人要辨别出垃圾股和翻戏股实在不难的，即它们的概率或判断性比较高。垃圾股一般是持久不赚钱或大部门年份吃亏，现金流和资产欠债表都不好，当然也就没红可分，公司不是细分行业的龙头，管理程度也不好。2 F/ _ t2 r# E' R. }
3 {8 O: i) q) Z" x( g. v' c L2 Q& w y而翻戏股是港股的一大特色，它们估值很低，但却经常折价增发配股然后高价收购资产，或者管理费用高把钱花掉，基础不分红，股价跌多了后就合资，大股东一般持股比例很低，公司取的名字很大，好比带中国、亚洲、寰宇之类，行业经常变更，什么热点就改什么。
) D" k; n, p u9 [; G; J# M! h2 S9 w# Q a
之所以很多人会买垃圾翻戏，我想重要是抵抗不住***，好比估值低，股价波动大，概念热点，短期很刺激。这就像买彩票一样，全国总有人能中大奖，天天池彩里的金额老是很大，但现实上总的返奖比例连50%都不到，赔率很低，持久必定会亏钱。
$ p5 W5 z6 M, `9 Z! D
) f% O- `* z) R/ C, q9 z所以，中概率低赔率的垃圾翻戏股，应当果断躲避。有人专门做ST股赚钱，这个实在属于分析壳价值的范围了，应当列进问题股。5 [& I) H; u ~/ Y, m/ t: l8 w$ O
$ f5 e8 F' S& S. q
怎么样识别造假股$ }9 B) z4 d6 q {. v2 _1 N
7 U$ Z1 m$ w/ y4 d
低概率中赔率的股票我把它称为问题股，由于你对它很不判断，它行业不错有必定的着名度，估值不贵，业绩较好也有成长，但与同业比较有异常，现金流不好或欠债率高。假如选对可能酿成大白马，假如选错了则可能中地雷。
. s$ W, q- o) F) _3 T+ ? p- O, m( d$ s4 ^7 S$ q8 {% Z; s, c L: j
那些欠债率很高经营激进的企业，我们没需要随着老板一块往赌钱。那些账务政策激进的企业，利润的向上空间小，估值风险大。而造假股的识别，我简单地总结了几点：
" z, C* Y* E7 o2 T# V- A
1 S0 J8 a4 D4 w! X. J I1、常识、逻辑与坚持顾虑心是识假的重要兵器；
" C+ a5 ?5 S& \6 S6 N6 l, Z8 u& u" _4 D; |) w5 q
2、税负程度是行业盈利状态的晴雨表，即低税负程度的行业难有高回报的企业；
* f9 \$ J, I$ `4 j& g2 _3 m: B1 r+ p+ m1 {% ^3 z& R
3、大股东的念头、好处诉求与股权变更是检测器，随着大股东走一般错不了；$ a2 J* }# F0 E9 W9 ?
( k" W# ]8 A! U2 M* E; k4、现金流是利润质量的血惯例，经营现金流不好的最好躲避，自由现金流不好的要深刻分析成本支出的合理性，看不清楚就选择废弃。
/ S, M; g9 V- Y
6 ?/ b' X& y" [1 N我以前自以为有点财务基本，又贪廉价，专门挑这类问题股买，后果是经常中地雷，后来我总结：没有金刚钻，就万万不要往揽瓷器活，宁可错杀踏空，也不能中雷被套。以上是2014.6.14上海雪球大会演讲内容。股票论坛 www.simu001.cn【第一私募论坛】www.simu001.cn】 |
|
|手机版|Archiver|
( 桂ICP备12001440号-3 )|网站地图
发表于 2015-8-14 08:20:12