索罗斯在中金论坛的演讲记录(录像中文翻译讲稿)

显示全部楼层 · 发表于 2019-6-13 23:09:33

贵司约请我分析席卷环球金融体系的金融危急，我将积极论述。
   本次金融危急的明显特点是危急并不是由外部因素，比方石油输出国构造进步油价造成的，而是由金融体系自己导致。如今广泛的金融理论以为金融市场终极趋向均衡，而偏离均衡是由于市场难以调解某些外部突发变乱导致的。而金融体系自己存在缺陷这一毕竟促使人们开始猜疑这一理论。我总结了别的一种理论，与如今的理论重要有两点差异。第一，金融市场并不能精确地反映当前的市场环境，他们反映出的总是对实际状态的偏离或曲解。第二，市场加入者所持的并在市场代价中体现的这些曲解的观点在某些环境下影响了本应由市场代价体现的所谓根本面。我将市场代价和实际状态之间的双向接洽称为“反身性理论”。
   我以为金融市场具有反射性特点，而且在某些时间，他们会与所谓的市场均衡相去甚远。只管金融市场总是具有反射性特点，但是金融危急只是偶然，而且在非常特殊的环境下发生。通常来讲，市场会自动修正自己的错误，但有些时间市场上会出现某些错误的观点或认识，这些错误观点或认识会探求一种方式夸大精确的趋向，而且在这个过程中夸大了这些错误观点或认识自己。这种自我加强的过程大概导致市场阔别均衡。除非能尽快消除这种反射性的互动，否则这种趋势将连续，直到这些错误观点或认识富足显着，而必须被人们所意识到。当上述环境发生时，当前的错误趋向难以为续，发生逆转。因而当这种自我加强的过程反向运行时，将造成市场灾难性下跌。
   市场繁荣和危急发作总是不对称的。市场总是渐渐进入繁荣阶段并渐渐加快发展。市场危急的发作总是在非常短时间内发生，并会敏捷造成大幅的经济下滑。这种不对称性是由名誉发挥的作用决定的。当代价上涨时，同样的抵押品可以得到更大额的信贷，而不停攀升的代价也创造出乐观的市场氛围，鼓励人们更多地使用信贷。市场到达繁荣的顶峰时，抵押品代价和财政杠杆的使用肯定也到达了极致。而当市场代价开始降落时，市场加入者无法负担追加包管金，正如我们如今看到的，抵押品被迫清盘导致市场发生灾难性下滑。
   由此，市场泡沫由两部分构成：实际的趋向和对这种趋向的错误认识。最简朴和最常见的密斯例子就是房地产。房地产市场的趋向是，一方面是贷款方不停提拔的贷款意愿，另一方面是不停攀升的房地产代价。这此中存在的误解是房地产的代价在某种水平上是独立于贷款意愿的。这种错误观念促使银行家在代价不停上扬以及抵押贷款违约率镌汰的环境下放松了对贷款程序的管制。这就产生了房地产泡沫（包罗美国近来发生的房产泡沫）。只管房地产泡沫破裂已经有很长时期，但这种错误观念仍旧以各种差异情势存在，着实令人受惊。
   市场泡沫不是金融市场反身性的唯一证实，但却是最明显的。市场泡沫总是陪同着信贷的扩张和紧缩，而且带来灾难性的恶果。由于金融市场轻易产生泡沫，而泡沫会扰乱市场，因此金融市场大多受金融羁系机构的羁系。在美国设有美联储、财政部、证券生意业务委员会等多家金融羁系机构。
   我们必须认识到，金融羁系机构和市场加入者一样，使用曲解的市场观点做出判定。而金融羁系机构大概尤甚于市场加入者，由于他们不但是天然人，同时也非常官僚，而且受制于政治因素的干扰。因此，羁系机构和市场加入者的相互影响也具有反身性的特点。与偶然发作的市场泡沫差异，羁系机构和市场加入者之间的猫鼠游戏不停在连续，因此反身性的特点也不停存在，而忽略它的影响是错误的。但是当下广泛的金融理论恰好忽略了反身性
的特点，因而引发了当前严峻的金融危急。
   1987 年，我在出书的第一本书《金融炼金术》中，曾经论述过我总结的金融市场理论。近来出书的《金融市场新范式：2008  年名誉危急及其意义》一书中，我又更新了这一理论。在该书中，我以为，当前的金融危急与以往发生的许多金融危急差异。这个论断是基于如许的假设：美国房地产泡沫的破裂引爆了20 世纪80 年代以来渐渐形成的更大的“超等泡沫”。
   房地产泡沫非常简朴；但超等泡沫则复杂得多。超等泡沫的发展趋势源于信贷和负债的不停增长。二战竣事以后，美国的信贷增长速率远远快于GNP。但是，当罗纳德·里根继续美国总统，玛格丽特·撒切尔继续英国宰衡后，市场被错误认识所包围。因此，增长率不停加快，并在 80  年代出现了泡沫的特点。
   错误认识泉源于当前的金融理论，正如我之条件到的，该理论以为，金融市场趋向均衡，偏离均衡只是由偶然的外部因素引发的。这种理论被用来阐明追逐自我优点不应受到束缚以及市场应放松管制是公道的。我把这种说法称作“市场原教旨主义”，而且我以为这种论断是创建在错误的论据底子上的。仅仅由于羁系和其他情势的当局干预被证实是有缺陷的，并不能阐明市场是美满的。
   只管市场原教旨主义源于错误的条件，但是它却符合财政资源全部者和管理者的优点。金融市场的环球化促使资源自由运动，也为单个州当局的征税和羁系带来困难。金融生意业务的放松管制以及对创新接纳的宽松环境进步了金融企业的红利本领。无论在美国还是英国，金融业创造的利润都到达了全部企业利润总和的三分之一。
   由于市场原教旨主义基于错误的假设，因此20 世纪80 年代将其作为经济政策引导原则的做法必将带来恶果。实际上，从其时起，我们已经履历了一系列金融危急。但是这些恶果对处在环球金融体系最边沿的国家造成了重创，而不是处于金融体系中心的国家。由于整个金融体系由发达国家，特殊是在国际货币基金构造享有否决权的美国控制。
   一旦金融危急对美国的繁荣产生威胁（比方20 世纪80 年代末的储备和贷款危急，以及 1998 年对冲基金公司美国恒久资源管理公司的倒闭），当局就会出头干预，订定政策，补救受困的金融机构，在经济运动放缓的时间出台货币和财政刺激政策。因此，阶段性的危急实际上成为乐成的测试因素，鼓励了更大规模的信贷扩张，以及金融市场应独立运行的错误认识。固然，是金融羁系机构的干预，而不是金融市场修正自己错误的本领使得这些测试得到乐成。但是投资者和当局倾向于自我蒙蔽。与出于金融体系边沿的国家相比，美国的相对安全和稳固促使美国尽力吸引环球其他国家的存款，使得经常账目标保持赤字。2006  年第一季度，美国经常账目赤字到达了占GNP 7%的顶峰。
   终极，美联储和其他羁系机构倾向于市场原教旨主义，放弃了羁系的责任。他们更应该相识，正是他们的决议促使美国经济保持安稳。艾伦·格林斯潘尤其信任，宽松的金融创新环境将带来巨大的优点：而相对于创造的生产力，救济偶然发生的金融灾难只是须要付出的很小的代价。当超等泡沫依然存在的时间，他对所对峙的自由主义政策举行的资本收益分析并未完全错误。直到如今，他才被迫认可他的论断存在缺陷。
   金融工程包罗为使用财政杠杆创造出人为的金融衍生工具，比方，债务抵押证券和信贷违约掉期等。它还包罗为了使得利润最大化而使用日趋复杂的数学模子盘算风险。这些金融工具的复杂水平之高使得羁系机构无法盘算风险，转而依赖金融机构自己的风险管理模子。名誉评级机构在评估以为创造的金融工具时也接纳了相似的做法：依赖于发行机构提供的数据信息，而评级机构在不停增长的业务中得到了相当可观的收入。这些秘密的金融工具
和复杂的风险管理技能都是依赖错误的条件，即市场均衡的偏离总是偶然发生。但是金融工程不停向市场注入连续加强的信贷扩张的理念，打乱了所谓的市场均衡，并终极导致了危急。早先，偶发的金融危急只是乐成的测试。但是次贷危急扮演了差异的脚色：成为超等泡沫发展的顶峰，大概说是泡沫破裂的迁移转变点。
   必须夸大的是并非肯定要按照我的反身理论来分析表明这个超等泡沫幻灭的现状。倘使金融当局可以大概乐成控制次贷危急（在他们以为原来可以大概控制次贷危急的时间），这壹泵η一次乐成的实验而非实质性的逆转。我的反身理论可以很好的表明如今的现状而非推测。他不像从前那些理论这么张狂。他并不像均衡理论那样所宣称的可以决定效果，但他可以断言一个繁荣终极的危急发作，但是他不能决定繁荣期的范围和时间。毕竟上，对于认可房地
产泡沫的人都盼望其更快幻灭。如果真是如许，危害会相对小许多，而且当局当局可以有本领让这个超等泡沫继续下去。绝大多数危害都是由于已往两年房地产泡沫终于按揭有关的证券所造成的。
   新环境的发生并不能推测未来的表明白为何如今仍没有取得任何希望。而近来的履历表明，但是这一征象不能再继续被忽视。我们必须认识到，反身性理论将“不确定性”这一别的理乱所忽视的因素引入了金融市场。反身性理论可以用于创建数学模子来盘算风险，或将捆绑次贷转换为可生意业务的证券。但是，反身性理论所涉及的这种“不确定性”是无法被数量化的。太过的信任那些数学模子已经带来了巨大的丧失。在我的书里，我曾推测如今的这场金融危急将是自二十世纪三十年代以来最糟糕的一次，而整个危急的发展历程以致超出我最坏的预期。

9月 15日雷曼兄弟公布休业时，意想不到的事变发生了：金融体系瓦解了。一家大型货币市场基金由于投资雷曼公司发行的商业单子丧失了其部分资产，使得“货币市场基金中的投资永久是安全而具有运动性的”这一埋伏包管被突破了。这引发了货币市场基金的恶性循环，并迫使作为商业单子市场中最重要买家的货币市场基金开始克制购买任何商业单子，从而导致了整个单子市场的失灵。因此，全部商业单子的发行人（纵然最大、最有名誉的公司）都被迫低沉了他们的名誉额度，这又使得银行间拆借处于停滞状态。名誉利差（即高于无风险利率的风险溢价）被放大到亘古未有的水平，而且导致股票市场充斥着恐慌感情。而这齐备都发生于短短一周之内。
   天下经济仍被后续的影响连续拖累。各国政策订定者都注入大量的资金来规复金融体系的活力，把这一点定位为重中之重。联邦储备的资产负债表短短几周时间从 8000 亿美元膨胀到了 1.8 万亿美元。当如许还尚显不敷时，美国和欧洲的金融政策订定者都空开答应，他们决不会放任任何一家大型金融机构倒闭。
   这些亘古未有步调开始显现一些效果：银行间拆借规复，伦敦银行同业拆借利率有所改善。金融危急开始显现消退的迹象，但是对于国际金融中心银行不会倒闭的包管正在引起一个新的危急，而这还未引起各国政策订定者的器重：处于国际金融体系边沿的国家，比如东欧、亚洲、拉美地区的国家，他们并不能做出同样的包管，因此，金融资源正在从国际金融边沿国家向中心国家运动。相对于美元和日元，其他货币的开始贬值，此中一些贬值水平
非常巨大。大宗商品代价一落千丈，新兴国家利率飙升。对于名誉违约的保险费用也不停上涨。对冲基金和别的杠杆工具投资者蒙受了巨大丧失，追加包管金关照及被迫抛售伸张到了中心国家的股票市场。近来，信贷市场又重新开始恶化。
   不幸的是，政策订定者一样平常总是后知后觉。国际货币基金构造正在设立一个新的信贷机构专为财政康健的金融边沿国家无条件提供5 倍于年配额的贷款，但已经杯水车薪为时晚矣。重新稳固市场须要更多的资金。纵然气力稍强的边沿国家可以渡过难关，那么国力弱小国家又将怎样呢？救济国际金融体系的战斗还在继续。纵然终极乐成，斲丧者、投资人、财产都已经收到巨大的打击，这对国际经济运动已经产生全面而恒久的影响。深条理经济衰
退已经不可克制，造成类似于20 世纪30 年代的经济荒凉也并非毫无大概。
   这种严酷的形势对中国会产生何种影响呢？从许多方面来看，中国的环境要比别的许多国家要好得多。中国已经成为环球一体化重要的受益方。相对于别的国家来说，中国外汇储备富足，银行体系并未收到严峻丧失，中国当局相较别国当局加入了更多的政策选择。但是，中国却无可克制会受到环球经济阑珊的影响。出口大幅缩减，铁矿石等大宗商品库存增长，股票市场比其国家下跌更加严峻，而且房地产泡沫也开始破裂。中国须要刺激内需，但这还是远远不敷，中国还须要在推动环球经济方面扮演更加自动的脚色。否则，出口方面不大概有所好转。
   包罗国际货币基金构造和天下银行在内的国际金融构造也有了新的职责：掩护处于国际金融体系边沿的国家免受位于该体系中心的美国所产生的金融危急的打击。由于中国巨大的外汇储备，如果没有中国的帮忙，他们就不大概完成如许的职责。荣幸的是，美国的新总统非常清楚国际互助的须要性。我们非常盼望中国的向导人也同样能看清这种互助的紧张性。
   互助应该包罗哪些方面呢？超等泡沫源于美国的斲丧高出其生产本领。2006  年，美国经常项目赤字高达美国GDP  的7%。而这一高额赤字是通过中国和别的亚洲出口导向型国家和别的石油生产国越来越大的美元商业顺差所支持的。这种共生的关系如今已经竣事，美国的斲丧已经不能再继续作为拉动天下经济增长的发动机。因此我们须要探求新的动力。这意味着中国和天下别的国家要在经济阑珊时期通过财政赤字政策刺激内需。中国可以做到
这一点，但是正在受到金融资源外逃打击的别的国际金融体系边沿国家无法做到。我们必须积极克制这种资源外逃，而且须要找到有用的方法来为这些边沿国家的财政赤字筹集资金。如果没有顺差国家和大量国家主权基金投入的支持，这就不大概实现。纵然如许大概还远远不敷，名誉体系的崩塌和财产镌汰的云云严峻，可用资金已经非常不敷。大概有须要通过国际货币基金构造发行特殊提款权等情势提供更多的资金。无论怎样，刺激斲丧者需求大概终极仍并不是精确的方式，由于它包罗了为支持信贷斲丧而产生的信贷扩张，而名誉应该重要用于支持投资。
   我信任会有别的的管理途径。天下正在对抗环球变暖这一严峻告急的困难，为使环境标题得到控制，须要在节省能源和探求更换能源方面举行巨大的投资。这应该可以成为推动天下经济的动力。为使这齐备成为大概，我们须要针对巨大的碳排放订定一个国际准则，要求为燃烧煤炭产生的碳排放订价和付出费用。固然如许的国际准则订定没有中国的加入是无法实现的。
   我盼望可以现场答复你们的标题，我信任肯定许多标题。

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