作者：英国《金融时报》撰稿人 戴维•史蒂文森3 b! t: F1 L$ d- n8 V; v4 R
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我刚刚竣事了为期两周的出色中国之旅。我信托，每个造访这个泱泱大国的人，返程时都会对未来布满信心。我就是如许——只管在我观光期间，本地股市大幅下挫。
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( R/ b' e: s0 Q/ e# l3 o我在中国的时间，盼望对中国的经济形势有一个更宏观的相识——因此我的领导是美国经济学家迈克尔•佩蒂斯(Michael Pettis)。佩蒂斯是北京大学光华管理学院(Peking University's Guanghua School of Management)金融学传授，申银万国证券(Shenyin Wanguo Securities)驻香港首席计谋师，以及“中国金融市场”(China Financial Markets)博客的作者。
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佩蒂斯论点的焦点是一个简单的观点：在自制信贷和当局大规模根本办法付出的推动下，中国正在快速扩张。这种产出和产能的大幅增长肯定要有人付出代价——消耗者负担了真正的资源：由于利率被人为保持在低位，他们的储备没有得到公平回报。因此每当你乘坐中国令人印象深刻的新高速列车时，你现实上乘坐的是一个财政黑洞！
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) F8 E- q K3 e* x佩蒂斯以为，中国如今的环境，是将大量资源不得本地设置到了一系列大型项目上，厥结果是克制了家庭收入和消耗，陵犯了中国强劲的出口行业。他险些没有找到这种环境很快会改变的证据——出口再次繁荣，当局继续大肆投资，就像天下末日到临一样。但佩蒂斯以为，一场危急已为时不远，我们会起首在他所称的“借债本领”上看到这一点。他以为，中国当局债务占国内生产总值(GDP)的比例远高于官方宣称的20%，由于当局债务应当包罗由中央当局包管的全部省市级债务。他提出，这一比例更靠近GDP的70%至80%，而且在灵敏上升。
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: `7 n9 T9 Q; s& X3 x% |$ j5 b对股票投资者而言，这种对中国经济缺点的另一种看法会得出一些困难的结论。
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起首，佩蒂斯估计在中国投资将履历过山车行情。他以为：“中国当局非常担心房地产泡沫，并积极举行克制，但他们没有办理潜伏的活动性，因此它将流向别的范畴。我推测，颠末一段时期的稳固之后，中国股市将大幅上涨。”然后，佩蒂斯以为，股市将再次崩盘，随后在国内消耗开始复苏之际，经济出现多年的低增长。$ |' c8 c7 \3 z1 z+ O: \
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其次，佩蒂斯对以为可以大概在中国找到代价股票的基金司理深表猜疑。“要成为一名根本面投资者，你必要良好的宏观数据——眼下我们简直没有。你还必要良好的财政报表数据——这是根本不大概的。当你约请基金司理出去喝酒时，他们会告诉你什么才是告急的：潜伏的活动性和当局政策！”+ g# D3 p1 ~0 Z2 ^6 k( E
) v {' v) E7 Z& W3 [* Y( [第三，佩蒂斯对基金司理跟踪快速发展的中小市值公司的说法感到猜疑。“如果你以为我们已经竣事了那种（出口）历程，如今必要中国消耗了，那么我们就会碰到真正的大题目——由于为了实现消耗的增长……你不得不（制止）家庭部分对制造业的补贴。如果去掉这些补贴，那些公司的增长怎么办？我们真的不知道。”( z+ J$ D: @3 _% n, p, o
& \' l" W( M/ U( |- b那么，投资者应该怎么做呢？佩蒂斯告诉我：“如果我要到中国投资，我会盼望投资那些将受益于消耗增长、力气强劲的好公司。我们至少还得在最好、最具活动性的资产上呆上几年，由于未来的门路真的还很困难。然后到了某个时间，就有须要重新投资于发展中国家和中国的消耗主导型公司等高风险资产了。”
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% F# Q3 \1 G) c0 r- @- T我盼望很快就能重新投资于上述两种资产。 | 
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发表于 2019-6-13 23:26:27