一、中国利率市场化发显近况及结果评价 / ^& [* v9 G: k/ f. q D5 v
2 j' K0 l5 Y/ s7 d 现在，我国利率市场化已实现“贷款利率管下限、存款利率管上限”的阶段性目的。而进一步利率市场化改革的焦点则紧张会集于存款利率上限、贷款利率下限的放开。观察利率市场化历程，可以看出我国的利率市场化根本上是“当局主导”的外生性模式，所面临的倒逼压力不大。我国利率市场化的目的紧张从宏观角度思量??即推动经济增长，这也是“当局主导”模式的紧张特点。从实际结果来看，应该说我国利率市场化已经取得了阶段性的乐成，不光为进一步深化改革积累了履历，而且对于优化资金资源设置，进步全社会的资金使用服从，促进金融体系改进服务质量起到了积极推动作用。但同时，前期改革中也暴袒露一些标题值得重现。
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+ M: a' f* Y Z3 v; n1 n （一） 利率变更与优化资金设置、促进经济增长之间的关联性已不明显，乃至出现负相干
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0 t9 h& n6 E# m; t1 ^ 根据一项履历研究结果表现，1989年从前的十年间，我国实际利率与经济增长同步，较高的实际利率水平推动了当期经济的实际增长(如1981至1985年间)；而通胀导致较低的实际利率水平，克制了经济的增长(如1985至1989年)。这十年间，金融深化理论似乎是“灵验”的，可后十年却境况迥异。上世纪90年代实际利率很低的几年(1992至1994年)，却是经济增长最敏捷的年份。以后实际利率年年大幅攀升，经济增长却史无前例地恒久低迷。进入新世纪之后，也出现了同样的征象。
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% A+ m$ U$ _0 ~: z 我们以为，从我国现在利率市场化的历程看，进一步推进利率市场化的紧张目的，已不是发展经济学或金融深化理论所主张的以进步实际利率来促进经济增长。换句话说，中国在利率市场化的门路上业已走过的一个阶段的绩效，已使中国摆脱了短缺的总体经济状态，有待进一步实现的是利率市场化设置效应等经济金融体系运行中布局和服从等更深条理的标题。因此，我们以为利率市场化须要联合实际经济情况、差异时段的经济状态来综合分析，形成与宏微观各条理间的配套和良性互动。
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（二） 利率调控模式的“二元化”特性显着，利率调控服从仍需改善9 v8 X: g& x1 l4 R
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我国现在实验的是二元化利率调控模式，市场化利率调控机制有待进一步美满：一是中心银行利率调控框架尚未完全创建，得当我国国情的公开市场操纵工具、目的利率选择等一系列紧张制度安排仍需举行长时间的探索。二是利率传导机制不流通。在二元调控模式下，公开市场操纵、存贷款利率对于金融市场利率具有较强的引导作用，但金融市场利率对存贷款利率的引导作用有限，亟需理顺各种利率的比价关系，疏通利率间接调控的传导渠道。三是金融根本办法不健全。市场基准利率体系仍不美满，还不能很好地为金融产物订价提供有用的利率基准；恒久以来商业银行存贷款利差稳固，其风险订价本领较弱。0 I" J3 r! J, }1 v6 r- J
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（三） 利率市场化过程中的一些辅导也应引以为戒
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一是在外币存贷款利率方面。2000年外币利率市场化改革以来，由于国内商业银行广泛未创建有用的外币利率订价机制，产物同质化竞争导致外币存款利率敏捷上升，贷款利率急剧降落，存贷利差大幅缩窄。如思量坏账准备和费用分摊因素，外币业务已一连多年出现全行业体系性亏损。这个标题也表现出利率市场化过程中绕不开的银行产物太过交织补贴征象。由于人民币存贷款利率的管制，客户势须要求银行在利率放开的外币业务上举行长处赔偿，而出于竞争和客户关系维系的须要，银行也只能被动担当。0 G( m2 s( r# D1 ~9 p) f3 q
1 }; J4 q- v4 r3 M$ {* I 二是在协议存款利率方面。自1999年人民银行试点开办保险公司协议存款业务以来，因缺乏有用的利率订价机制，协议存款利率水平始终处于商业银行的资金盈亏平衡点之上，与资金运用收益形成倒挂，对商业银行的谋划效益造成磷坪面影响。
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三是在按揭贷款利率方面。2008年10月央行公布按揭贷款利率下浮幅度从10%扩大到30%。就央行初志而言，推出此政策一方面是作为稳固房地产市场的一项紧张步伐，另一方面更是为进一步推进利率市场化而举行小范围的试水，要求商业银行根据客户风险状态举行理性订价，以进步风险订价本领。然而，事与愿违，由于我国商业银行金融产物同质化征象严肃，竞争本领单一，而且缺乏强有力的同业自律构造，导致部分银行无序竞争，竞相压价，在央行政策公布不久，一些银行立刻公布同等不加区分地按照“一浮到底”实验，以此争取客户资源，其他银行观望一段时间后，只能无奈地跟进。如思量资金本钱、费用、税收以及拨备等因素，当前看该项业务实际已形成亏损。
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下一步对人民币平凡存贷款业务利率的改革将真正触及商业银行主流业务，改革成败将对各商业银行的谋划产生巨大影响，而改革的根本条件是否成熟、机会选择是否适当将直接关系到改革的成败，这也是对管理当局聪明的检验。 ]$ i, ]! l! x
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二、我国利率市场化演进趋势预测
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" g) d0 E6 c3 x: V; S （一）贷款利率放开的情况和机会渐渐具备2 J& a2 t2 Q! d$ y# @2 R' o2 ?3 i
+ B5 G% x3 X. Z. r) ]+ q( V 现在，金融机构人民币贷款利率上限已放开，但下限仍然受中心银行管制。笔者以为，基于以下来由，贷款利率下限将有望在试点、评估、推广的根本上渐渐放开。
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1 e! L( L# z4 { 第一，作为利率市场化历程中的过渡性安排，信贷规模控制与利率间接调控大概恒久并存。一方面，为了应对通胀而限定货币投放和派生；另一方面，利率传导机制仍不顺畅，信贷管制步伐效用更为直接。因此，羁系当局将来几年将继续实验信贷的规模控制。在信贷规模管控下，商业银行在贷款订价上总体处于有利位置，贷款利率下限放开所造成的打击有限。
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第二，信贷需求的刚性增长与商业银行迫于资源、贷存比等稽核压力而放缓信贷投放之间的抵牾将恒久凸显。一方面，我国尚处于后工业化和城镇化的紧张阶段，经济发展的资金需求茂盛。另一方面，将来几年羁系要求将严上加严，包罗进步资源金质量和水平、控制杠杆率水平、加强运动性比率羁系以及要求拨备/贷款比率到达2.5%、贷存比日均稽核等要求，这些步伐将倒逼商业银行放缓信贷投放，信贷需求和供给之间的缺口将进一步放大，这也有利于商业银行应对贷款利率下限的放开。' [! O4 a' F6 w" l* Q+ n: z d
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第三，商业银行迫于红利压力，主动提升贷款订价本领也为放开贷款利率下限创造肯定的微观根本。特别是在经济增速放缓，资源束缚加强，信贷规模受限的配景下，以规模增长获取红利的传统模式已越来越难以为继，在业绩稽核压力下，各家商业银行必须通过提升贷款订价水平，以价补量，保持收入及利润增长的稳固性，这在一方面也将缓冲贷款利率下限放开的打击。
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第四，从国际履历来看，贷款下限放开对经济金融体系、金融机构的影响不大。比方，美国在利率市场化改革初期就完全放开了对贷款利率的限定；东亚国家如韩国、印度、泰国等在利率市场化过程中也是较快地放开了贷款利率管制，从其运行结果来看，并未对金融机构产生巨大打击。从我国实际来看，当前贷款利率的浮动幅度也根本上到达了对银行利率选择不构成严酷束缚的水平。因此，贷款利率下浮范围的放开对银行的影响相对有限。
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o: V& H$ K6 [+ l" k 但我国贷款利率放开管制仍将是渐进性的。一是2008年按揭贷款利率下浮扩大的试点辅导仍值得引以为戒；二是随着我国资源市场的进一步快速发展，如近四年来我国债券市场累计发行的企业债、短期融资券和中期票据等各类债券年复合增长率高达32.6%，贷款脱媒的加速也在肯定水平减弱了商业银行的贷款议价本领。三是只管商业银行对于中小企业贷款具有较强的议价职位，但对于大企业的议价本领较弱，而将来一段时间内大企业贷款仍将占商业银行贷款的绝大部分。综合以上因素，我们以为在将来5年内，当局将按照试点、评估、推广的步调，渐渐完全放开贷款下限管制。
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（二）短期内放开存款上限利率管制的外部根本仍不成熟
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6 H9 W- ~& e" W4 f 第一，将来五年仍不具备完全放开存款利率管制的宏观情况。2008年环球金融危急以来，我国经济履历深幅调解后虽已企稳向好，但根本还不牢固，在复杂的表里部情况下，经济出现出典范的“周期短期化、颠簸高频化”特性，宏观经济的稳固性体现不敷。特别是在当前通胀走势不明白、运动性收紧的情况下，放开管制存款利率势必大幅上升，如许加剧金融的脆弱性乃至引发经济阑珊。
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, {- Z: {9 h8 L$ ], n* G8 } 第二，与利率市场化相顺应的金融市场体系仍需作育美满。现在，我国存贷款市场、货币市场、资源市场、金融衍生品市场之间相对割裂，各市场发展尚不成熟，市场主体同质化，缺乏多元性，尚未形成充实竞争的市场。同时，市场容量偏小，产物种类匮乏，未形成需求供给多元化的局面，市场主体广泛缺乏利率风险管理工具，很大水平制约了利率市场化步调的推进。特别是存款替换类金融产物方面，受到了较为严酷的限定，发展规模有限，这使得存款利率自由化缺乏订价根本（这种滞后和羁系当局为镌汰对银行的打击、故意举行限定有关）。而美国开始利率市场化改革时，在金融市场上存款替换类金融产物的发展已经到达了相当的规模。: m) {% ^' G3 R% |9 {8 j6 ?
2 r$ i2 X) W+ x1 ^ 第三，反映货币供求关系并能由央行调控的基准利率体系还难以在短期内形成。我国的基准利率体系建立显着滞后，市场恒久缺乏独立、公正、权势巨子的基准收益率曲线，货币政策受到汇率标题困扰，金融市场根本难以形成有用的市场预期和联动。因此，我国的金融市场根本还处于无效阶段，不能反映公道预期，其代价发现功能也有待进一步建立，信息还不敷公开透明，由于市场分割导致的套利时机随处可见。因此，放松管制的机会在肯定水平上由新的订价基准成熟的时间决定。
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$ Z# |: G# t' b6 u& G: w `0 h2 R 第四，与利率市场化相匹配的金融羁系体系和存款保险制度的构建仍须要一个较长的过程。利率市场化将使金融机构的利率风险大大增长，市场竞争更趋猛烈，特别是怎样掩护中小金融机构在利率市场化以后的生存与发展，克制出现中小金融机构大面积的倒闭，这将对羁系机构的羁系本领提出严肃挑衅。别的，我国银行的有用退出机制与存款保险制度的构建仍须要一个较长的过程。0 q- J* ~$ F- G, }" L4 P/ ]$ z
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从长远看，利率市场化改革对于进步资源设置服从，促进经济恒久可连续增长，有着积极和深远的意义。但在中短期内，由于改革动力、制度束缚以及相干风险方面的缘故原由，不能也不应该要求这一改革有较快的盼望。而且，从改革的逻辑和序次看，利率市场化改革有其所依赖的制度条件，不能单兵突进。特别在影响巨大的存款利率开始实质性的市场化改革之前，很多根本性的制度改进都须要取得较大的盼望。因此，从外部情况来看，我们以为，存款利率完全市场化仍须要5-10年的时间。从国际实践来看，各国推动存款利率市场化也广泛履历了较长的过程，并非一挥而就。 | 
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发表于 2019-6-14 00:01:09